核心观点 - 公司管理层发生重要变更，张伟通辞任执行董事、董事会主席等职，高立获委任为执行董事、董事会主席，李树清获委任为授权代表 [1] - 新任董事会主席高立具有丰富的华润系跨领域管理经验，其上任有望开启公司管理新篇章 [1] - 公司短期因行业竞争加剧及渠道改革，2025年业绩预计承压，但中长期在水饮双轮驱动、利润率提升及新任管理层带领下，增长逻辑明确 [2] 管理层变更 - 张伟通因工作需要辞任执行董事、董事会主席和提名委员会主席职务 [1] - 董事会委任高立为执行董事、董事会主席和提名委员会主席 [1] - 执行董事及总裁李树清获委任为授权代表 [1] 新任管理层背景 - 高立于2007年加入华润系，先后就职于华润创业、华润饮料、华润电力和华润集团 [1] - 高立曾在华润饮料工作近10年，具有跨领域业务管理经验 [1] - 高立于2012-2020年期间担任公司财务总监 [1] 公司业务与产品战略 - 公司坚持“水饮双轮驱动”战略 [1] - 包装水方面，坚持好水不分水种的发展理念，致力于多品牌多水种发展，重点发力怡宝和本优品牌 [1] - 饮料方面，致力于打造第二增长曲线，2025年上半年推出14款新品SKU [1] - 茶饮料重点培育至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后奶茶 [1] - 果汁重点发力蜜水和假日系列 [1] - 其他饮料主要包括运动饮料魔力和咖啡饮料焰焙 [1] 财务与业绩展望 - 2025年由于包装水和饮料行业竞争加剧，叠加主动进行渠道层级改革，经营整体预计承压 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别同比-42.4%/+20.7%/+17.5%至9.4/11.4/13.4亿元 [2] - 中长期看，包装水是能够穿越经营周期的刚需品类，公司深耕多年优势明确 [2] - 公司高度重视饮料业务发展，收入有望重回增长 [2] - 在自产比例提升和代工比例下降的推动下，公司利润率提升逻辑明晰 [2]

核心财务表现 - 2025H1公司实现营业收入62.06亿元，同比下降18.52% [1] - 归母净利润8.05亿元，同比下降28.63% [1] - 毛利率46.67%，同比下降2.60个百分点 [2] - 归母净利率12.97%，同比下降1.84个百分点 [2] - 销售费用率30.36%，同比上升2.92个百分点；管理费用率2.33%，同比上升0.43个百分点；研发费用率0.24%，同比无变化 [2] 包装水业务 - 包装水业务收入52.51亿元，同比下降23.11%，占营收比重84.6%，同比下降5.1个百分点 [1] - 小规格水收入31.94亿元，同比下降26.22%，占比51.4%；中大规格水收入18.29亿元，同比下降19.37%，占比29.5%；桶装水收入2.28亿元，同比下降1.51%，占比3.7% [1] - 业务下滑主因包装水销量减少、营销资源投入加大及渠道优化调整 [1] - 公司坚持多品牌多水种发展战略，重点发力怡宝和本优品牌，本优品牌全国扩产布局且销量同比保持高速成长 [1] 饮料业务 - 饮料业务收入9.55亿元，同比增长21.29%，占营收比重15.4%，同比上升5.1个百分点 [2] - 2025H1推出14款新品SKU，重点培育茶饮料（至本清润、佐味茶事、愿事之茗、午后红茶）、果汁（蜜水、假日系列）及其他饮料（魔力运动饮料、焰焙咖啡饮料） [2] 股东回报 - 董事会决议派发中期股息，每股人民币0.118元（约港币0.129元），将于10月24日派发给9月17日列于股东名册的股东 [2] 业务展望 - 短期经营承压源于行业竞争加剧及渠道层级改革 [3] - 中长期看好包装水作为刚需品类的穿越周期能力，公司深耕优势明确 [3] - 饮料业务发展受高度重视，收入有望恢复增长 [3] - 自产比例提升和代工比例下降将推动利润率提升 [3] - 预计2025-2027年归母净利润同比变化分别为-19.0%/20.5%/19.2%，达到13.3/16.0/19.1亿元 [3]