报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 烧碱处于供缩需弱、利润修复的格局 液碱短期预计企稳 山东地区价格或稳中有升 期货盘面短期维持震荡偏弱思路 谨防液氯价格波动带来的成本端逻辑转换 [4] - 单边操作上烧碱价格或稳中有升 套利和期权暂时观望 [5] 各章节内容总结 综合分析与交易策略 - 供给端本周烧碱装置检修增加 全国样本企业开工负荷率降至88.47%（环比-1.37%） 折百产量降至85.63万吨（环比-1.52%） 短期内供应压力略有缓解 [4] - 需求端核心下游氧化铝产能运行率回落至80.29%（环比-1.08%） 对烧碱支撑减弱 非铝下游如粘胶短纤开工微增 但整体采购维持刚需 市场成交不温不火 [4] - 库存端液碱华东整体样本库存下降10.25% 但山东工厂库存累库6.01% 片碱因发运问题及贸易商囤货 华东社会库存激增55.56% 贸易商出货压力较大 [4] - 利润端以氯补碱 尽管烧碱价格下跌 但受液氯价格大幅反弹带动 氯碱综合利润（ECU）显著修复 山东有自备电厂企业盈利提升49.18%至160.2元/吨 支撑厂家开工意愿 [4] 核心逻辑分析 - 山东氧化铝大厂液碱送货量高位 价格继续下滑 11月以来采购32%离子膜碱价格多次下调 目前执行出厂675元/吨 [7][9] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨） 环比上调1.66% 同比上调52.34% 全国液碱样本企业库容比29.41% 环比上调0.41% 各区域库容比有涨有跌 [11] - 本周氧化铝运行产能基本稳定 部分产能检修结束恢复满负荷生产 部分检修开始 焙烧产量相对下降 全国氧化铝建成产能11462万吨 运行9590万吨 较上周维持稳定 开工率83.6% 若除去1000万吨僵尸产能 本周开工率为91.7% [18] - 本周电解铝端氧化铝库存继续上升 截至12月18日 全国电解铝企业库存总量为325.2万吨 相比上周增加6.3万吨 部分大型远端电解铝企业外送车辆排队现象仍比较普遍 [18] - 氧化铝供应矛盾在现货市场显性化尖锐 预计后期继续通过有限的现货成交显现 报价基于零星的到厂成交和消费地成交评估式下行 相对盘面走势和仓单转售走势更为平缓 [18] - 本周（20251212 - 1218）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为84.7% 较上周环比-1.5% 分区域来看 华北负荷小幅上升 华东、西南、华中、华南负荷下滑 [20] 周度数据追踪 烧碱价格 - 展示了烧碱期货价格、32%液碱现货价格、50%碱现货价格、片碱现货价格、烧碱品种价差、烧碱区域价差等数据的走势 [24][27][30][32][34][37] 烧碱利润 - 展示了山东、江苏烧碱利润 山东、江苏氯碱综合利润 山东、江苏液氯价格等数据的走势 [39] 烧碱库存 - 展示了液碱工厂库存、液碱厂内库存、片碱总库存、片碱工厂库存、片碱市场库存等数据的走势 [41][42] - 展示了山东、江苏液碱湿吨库存及不同浓度液碱湿吨库存数据的走势 [45] 烧碱产量 - 展示了烧碱开工、固碱开工、烧碱产量、固碱产量、烧碱周度产量等数据的走势 [48] - 展示了山东、江苏、浙江烧碱产量数据的走势 [50] - 天津渤化30万吨烧碱装置已投产 甘肃耀望化工有限公司30万吨烧碱项目已成功投产 目前32%液碱产品已出产品 后续将开启3 - 4期装置 预计日产量提升至1600 - 1700吨 该公司还计划于本月中旬启动片碱生产 [51] - 2025年有多家企业有烧碱新增产能投产 合计210万吨 [52] 烧碱装置检修 - 列出了多个区域企业的烧碱装置检修情况 包括检修时间、计划开车时间等 [54] 烧碱消费 - 展示了烧碱需求、液碱需求、片碱需求、烧碱周度消费、液碱周度消费、片碱周度消费等数据的走势 [56][57] 氧化铝运行产能 - 展示了氧化铝产量、运行产能、运行开工、建成产能、周度开工等数据的走势 [60][61] - 四季度及明年一季度新增氧化铝投产较多 尤其是广西地区新产能 会带动山东等地50%及片碱需求 [64] 其他下游行业 - 本周（20250912 - 20250918）粘胶短纤行业产能利用率89.52% 较上周+1.75% 因上周新疆粘胶装置重启运行 周内行业整体产能利用率较上周提升 [66] - 截至2025年9月18日 江浙地区综合开机率为65.76% 环比持平 浙江地区印染企业平均开机率为66.25% 开工持平 同比+1.25% 绍兴地区开机率为65.00% 开工持平 同比+0.56% 盛泽地区印染企业平均开机率为65.53% 开工较上期+0.27% 同比+3.16% [70] 烧碱出口 - 展示了烧碱出口、液碱出口、片碱出口、烧碱华北FOB、烧碱出口利润等数据的走势 [72][73] - 展示了出口至澳大利亚、印尼、台湾、越南的烧碱数据走势 [76][77][78][79] - 2025年海外预估450万吨氧化铝新增产能投放 其中印尼300万吨、印度150万吨 印尼氧化铝新装置大部分已经投产 烧碱备货已经完成 [81] - 列出多个国家氧化铝在建/待投产产能情况 总计3215万吨 [82]

报告行业投资评级 报告未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱后期仍有压力，前期宏观反内卷情绪和资金移仓带动反弹，但基本面是高产量、高库存格局，需求端氧化铝低利润导致产业链负反馈，非铝下游刚需下滑、出口承压，供应端冬季是氯碱企业检修淡季，高开工下供应压力大，企业面临高库存和降价去库压力，估值受氧化铝减产预期压制，厂家不减产难明显反弹 [5][6] - PVC趋势偏弱，高产量结构短期难改，冬季是检修淡季，烧碱供需走弱使“以碱补氯”格局难持续，需求端2025年出口竞争压力增大、内需与地产相关下游需求弱，企业备货意愿低，PVC估值低位无持续上涨驱动，市场交易带动的反弹空间有限，高产量、高库存结构短期难改变，明年可期待供应端在检修旺季的减产力度 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 烧碱部分 烧碱价格及价差 - 空头逻辑包括高供应、高库存，春节期间大幅累库，氧化铝减产预期持续，未来有新增产能但非铝下游需求增速有限，出口扩张但增速放缓，50碱 - 32碱价差结构支撑有限，交割区域及升贴水改变 [13] - 多头逻辑包括反通缩、反内卷趋势下低利润、绝对价格低、远月升水幅度不大潜在收益高，烧碱 + PVC一体化利润大幅亏损，山东边际装置接近现金流成本，海外氯碱装置停产使出口市场扩张 [13] - 烧碱01基差震荡，1 - 5月差走弱，出口市场有支撑但面临结构调整，东北亚FOB价格略有回升，山东-广东区域套利空间尚可，片碱 - 液碱、50碱 - 32碱价差下滑，利空烧碱 [16][20] 烧碱供应 - 市场产量下滑、库存上升，20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率84.7%，较上周环比 - 1.5%，分区域来看，华北部分装置提负，华东、西南、华中、华南负荷下滑，其它大区基本稳定 [5][43] - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存46.47万吨（湿吨），环比上调1.66%，同比上调52.34%，本周全国液氯样本企业库容比29.41%，环比上调0.41%，部分区域库容比有升有降 [45][47] - 12月之后检修将明显减少，2025年和2026年烧碱持续投产，产能增速超3% [49][51] - 12月山东省大工业电价下调，烧碱成本难有支撑，液氯未大幅补贴，烧碱成本支撑有限，耗氯下游环氧丙烷开工稳定、利润亏损幅度不大，环氧氯丙烷开工上升、利润回升，二氯甲烷、三氯甲烷开工下滑、利润低位 [52][56] 烧碱需求 - 2025年氧化铝产能大扩张，新增产能预计950万吨，截至11月已实现新投产能830万吨，预计仍有170万吨拟投，2026年1季度投产集中，全年新增产能或达1390万吨 [74][76] - 氧化铝开工下滑、库存上升、利润下滑，装置产量下滑、有减产预期，低利润使氧化铝厂采购烧碱谨慎、压价、降低库存，烧碱库存难向下游转移，价格下跌，企业降价去库，若供应端复产开工偏高，近月压力加大 [78][90] - 纸浆行业需求处于淡季，终端利润持续压缩，新产能持续投产，成品纸行业开工稳定，粘胶短纤开工下滑、印染开工下滑，水处理行业开工稳定，三元前驱体行业产量下滑 [91][97] PVC部分 PVC价格及价差 - PVC主力合约换月，基差震荡走强，1 - 5月差震荡偏弱 [112] PVC供需 - PVC开工环比下滑，本周生产企业产能利用率77.38%，环比减少2.05%，同比减少2.23%，乙烯法和电石法产能利用率均有下降，2025年12月检修减少，到2025年有220万吨产能投放，2026年无新增产能 [117][122] - 山东氯碱装置亏损至现金流成本，西北氯碱一体化装置利润低位，冬季检修淡季利润对供应影响弱化，PVC生产企业小幅累库，社会库存高位 [124][127] - 地产终端需求未有明显回暖，PVC下游开工整体环比下降，2025年10月PVC出口量31.21万吨，1 - 10月出口累计323.38万吨，单月出口环比下降9.91%，同比同月增加34.28%，累计同比增加48.88%，印度是重要出口目的地，仓单下滑但仍处于高位 [133][146]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期山东等地检修及氧化铝厂刚需采购使烧碱价格下跌空间受限；中期6 - 7月青岛海湾、甘肃耀望等新增产能集中投放，叠加需求增量有限，供需转向过剩预期较强 [9] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 6月4日烧碱主力合约（SH2509）收盘报2367元/吨，较前一交易日下跌1.95% [6] - 山东地区32%离子膜碱市场主流成交价格为840 - 925元/吨，50%离子膜碱主流成交价格为1350 - 1410元/吨，下游大型氧化铝工厂32%液碱采购价840元/吨，32%液碱市场主流成交价格为930 - 1020元/吨，48%液碱市场主流成交价格为1480 - 1570元/吨 [6] 供给与需求 - 本周国内20万吨及以上烧碱装置产能利用率为84.1%，较此前一周环比上升1.6个百分点 [7] - 氧化铝行业产能利用率环比提升0.09个百分点，达到78.37% [7] - 粘胶短纤开工率为80.65%，较之前环比下降0.35% [7] - 江浙地区印染开工率环比上调2.55%，至63.23% [7] 库存 - 全国20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存为39.26万吨（湿吨），相较于此前一周环比下滑2.08%，但同比上调10.22% [8] 利润 - 5月29日山东氯碱成本利润为495元/吨，与此前一周相比增加了90元/吨，环比涨幅达22.22%，相较于5月22日的405元/吨，利润有较为明显的回升 [8]