投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩高速增长，营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [2] - 四季度烯烃业务在成本压力充分释放后盈利触底改善，公司凭借煤头工艺的成本优势，在油气价格上行、煤油相对优势放大的行业背景下，实现了量稳价增 [3] - 鉴于油气价格提升带动产品盈利，上调公司2026年盈利预测19%，预计2026-2028年归母净利润分别为168、171、177亿元 [4] 业绩表现与经营分析 - **2025年全年业绩**：营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，归母净利润113.50亿元，同比增长79.09% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收124.93亿元，同比增长43.46%，归母净利润24亿元，同比增长33.29% [2] - **烯烃业务运营**：四季度烯烃产量139.83万吨，销量137.90万吨，环比分别增长5%和3%，持续保持煤头工艺成本优势 [3] - **成本与盈利波动**：四季度前期因原油价格震荡回落、煤炭价格抬升，烯烃盈利收窄，至12月跌入低点后开始回暖，前期压力已充分释放 [3] - **成本管控与产品调整**：在不利环境下，公司通过成本管控及调整生产经营策略，组织聚烯烃产品转产34次，四季度整体毛利率为31.94%，虽环比下降近6个百分点，但仍保持行业领先 [3] - **项目进展**：宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾，计划于2026年底建成投产 [3] - **行业机遇**：海外油气生产和运输受伊朗局势升级及霍尔木兹海峡限制影响，导致油气成本上升、供给受限，推高了以油头工艺定价的烯烃产品价格，公司煤头工艺的稳定供应和低成本优势凸显，煤油相对优势放大 [3] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为610亿元、641亿元、660亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为168亿元、171亿元、177亿元 [4] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.28元、2.33元、2.41元 [4] - **市盈率（PE）估值**：当前股价对应2026-2028年PE分别为15倍、15倍、14倍 [4] - **历史及预测财务数据** [9] - 营业收入：2024年329.83亿元，2025年480.38亿元，2026E 609.79亿元，2027E 640.60亿元，2028E 659.73亿元 - 归母净利润：2024年63.38亿元，2025年113.50亿元，2026E 167.46亿元，2027E 170.64亿元，2028E 177.02亿元 - 净资产收益率（ROE）：2024年14.74%，2025年23.46%，2026E 30.52%，2027E 28.35%，2028E 27.05% - 毛利率：2025年35.9%，2026E预测提升至40.6% [11] 市场评级共识 - 根据聚源数据，近期市场相关报告评级以“买入”为主，过去六个月内有55份报告给出“买入”评级 [12]

文章核心观点 - 煤头工艺在烯烃生产中具有领跑地位和成本优势 [1] - 中国“富煤、缺油、少气”的能源结构使煤头路线成为特色工艺 [3] 行业背景与工艺路线 - 烯烃产量是衡量化工发达程度的重要指标 [3] - 制取乙烯、丙烯等轻质烯烃主要有油头、气头、煤头三条工艺路线 [3]