投资评级 - 报告对山煤国际的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][11] 核心观点 - 报告认为公司煤炭开采成本低，2025年产量有提升空间，盈利能力强，分红可观 [11] - 2025年三季度自产煤毛利率环比提升，业绩环比较为稳定 [6][8][9] 市场表现与数据 - 截至2025年10月30日，公司当前股价为10.86元，52周价格区间为8.49-14.09元 [3] - 公司总市值为21,529.47百万元，总股本为198,245.61万股 [3] - 近一个月公司股价表现优于沪深300指数，山煤国际上涨10.9%，而沪深300指数上涨1.5% [3] - 近三个月和十二个月公司股价表现分别为8.5%和-13.5%，同期沪深300指数表现分别为13.5%和21.1% [3] 2025年三季度财务业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入153.32亿元，同比下降30.20%；归母净利润10.46亿元，同比下降49.74% [6] - 2025年第三季度，公司实现营业收入56.73亿元，环比增长9.98%；归母净利润3.91亿元，环比微降2.18% [6] 煤炭产销量分析 - 2025年前三季度，公司原煤产量为2664.14万吨，同比增长8.73%；商品煤销量为3003.64万吨，同比下降9.28% [7] - 前三季度自产煤销量为1981.99万吨，同比增长5.31%；贸易煤销量为1021.65万吨，同比下降28.50% [7] - 2025年第三季度，自产煤销量为947.43万吨，环比大幅提升59.77%；贸易煤销量为267.86万吨，环比下降38.07% [7] 煤炭价格与成本分析 - 2025年前三季度，公司煤炭平均售价为491.46元/吨，同比下降24.41%；自产煤均价为509.31元/吨，同比下降24.72% [7] - 前三季度自产煤单位成本为253.83元/吨，同比下降13.30%；自产煤单位毛利为255.48元/吨，同比下降33.42% [7] - 2025年第三季度，自产煤均价为457.96元/吨，环比下降13.27%；自产煤单位成本为230.72元/吨，环比下降16.94% [8][9] - 第三季度自产煤单位毛利为227.24元/吨，环比下降9.19%，但自产煤毛利率为49.62%，环比提升2.23个百分点 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为240亿元、257亿元、264亿元 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元、19亿元、21亿元，同比增速分别为-35%、+31%、+9% [10][11] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.74元、0.97元、1.06元，对应当前股价的市盈率（PE）分别为14.59倍、11.16倍、10.22倍 [10][11]

月度产销数据 - 8月商品煤产量1160万吨 同比减少1.8% [1] - 8月商品煤销量2085万吨 同比减少12.8% [1] 累计产销数据 - 1-8月商品煤产量8999万吨 同比减少0.5% [1] - 1-8月商品煤销量1.71亿吨 同比减少5.6% [1]