报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，维持此评级 [8] 报告核心观点 - 核心观点为“供给硬约束确立，需求验证是关键” [1][5][11] - 安监对煤炭供给端的制度性约束已在全煤种显现 [2][6][14] - 动力煤受益于旺季需求托底，价格中枢有支撑 [2][6][14] - 焦煤处于“供给利多”与“需求利空”的博弈期，真正的布局窗口需等待铁水止跌信号确认 [2][6][14] - 考虑到2026年第二季度煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，以及2026年第三季度板块业绩有望持续改善，煤炭板块整体已进入关注窗口期 [2][6][14] 一周跟踪总结 - 本周（截至2026年7月24日）长江煤炭指数上涨3.04%，跑赢沪深300指数0.39个百分点，在32个行业中位列第5 [5][34][38] - 动力煤指数上涨3.10%，跑赢沪深300指数0.45个百分点；炼焦煤指数上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.17个百分点；煤炭炼制指数上涨2.50%，跑输沪深300指数0.15个百分点 [34][38] - 截至7月24日，秦皇岛港5500大卡动力煤市场价为825元/吨，周环比上涨4元/吨 [5][34][59] - 截至7月24日，京唐港主焦煤库提价为2090元/吨，周环比持平；日照港一级冶金焦平仓价1880元/吨，周环比下降50元/吨 [5][34] 供给端分析 - 政策组合拳锁死超产路径，7月17日山西省《矿山安全生产举报奖励实施细则》和7月21日《统筹煤炭行业发展和安全新规十七条（征求意见稿）》构成“监管约束+社会激励”闭环 [6][14] - 截至7月24日，山西炼焦煤停产煤矿仍有53座，涉及产能6190万吨 [6][14] - 截至7月24日，523家炼焦煤矿山产能利用率仅66.93%，较事故前高位下降近26.4个百分点 [6][14] - 截至7月24日，462家动力煤样本矿山产能利用率86.5%，较事故前高位下降5.8个百分点 [6][14] - 复产不等于恢复产量，年度煤炭减量概率较大，安监的持续性和严格程度或超市场预期 [6][14] 需求端与库存端分析 **动力煤方面** - 虽然港口库存偏高或限制煤价夏季高度，但当前煤炭日耗向上、电厂低库存、产地供应偏低，煤价方向依旧向好 [5][6][14][35] - 截至7月23日，二十五省电厂日耗煤量592.8万吨，周环比下降3.1%，但同比上涨6.3% [35] - 截至7月23日，二十五省电厂库存为1.19亿吨，周环比下降0.9%，同比下降4.0%；可用天数20.1天 [35][52] - 截至7月25日，北方三港库存周环比下跌6.27%，同比提升10.64% [35][54] **焦煤方面** - 近期247家钢厂日均铁水产量延续回落，下游吨钢毛利偏弱，负反馈传导，短期焦煤需求承压 [6][14] - 截至7月24日，国内焦煤库存整体低位震荡，后期存在补库潜力 [6][14] - 甘其毛都口岸煤炭库存受那达慕放假等因素影响，近期去库明显 [6][14] - 若后期库存持续去化，8月中下旬煤价有望迎来向上弹性，但当前去库主要源于供给收缩驱动的被动去库，而非需求回暖 [6][14] - 只要铁水产量不止跌，补库需求就难以真正释放 [6][14] 业绩与持仓分析 - 动力煤方面，受益于旺季需求改善，2026年第三季度煤价环比改善趋势有望延续 [6][14] - 焦煤方面，7月新华山西焦煤长协价格指数相对6月中旬上调201元/吨，2026年第三季度业绩有望相较第二季度进一步改善 [6][14] - 2026年第二季度，煤炭板块公募基金持仓比例仅0.4%，处于近年来相对低位，筹码结构干净 [2][6][14][33] - 当前时点兼具低估值与业绩改善的双重安全边际 [6][14] 行业及公司表现 - 截至2026年7月24日，长江动力煤指数市盈率(TTM)为17.22倍，对沪深300指数溢价25.51%；长江炼焦煤指数市盈率(TTM)为40.05倍，对沪深300指数溢价191.91% [41] - 本周涨幅前五的煤炭公司为：大有能源（11.46%）、中煤能源（9.01%）、冀中能源（6.90%）、郑州煤电（6.43%）、兖矿能源（5.92%） [48][50] - 年初以来涨幅居前的公司包括：江钨装备（82.24%）、昊华能源（57.02%）、兖矿能源（52.24%） [50] 动力煤详细数据 - 截至7月23日，二十五省供煤量567.5万吨，周环比增加2.9% [52] - 本周北方三港日均吞吐量49.24万吨，周环比减少22.54%；日均铁路调入量57.94万吨，周环比减少5.32% [54] - 截至本周六，北方三港煤炭库存合计1435万吨 [54] - 截至7月23日，澳大利亚5500大卡FOB价格为97.3美元/吨，周环比上涨3.55美元/吨 [35] 双焦（焦煤、焦炭）详细数据 - 本周焦炭首轮提降落地 [36] - 样本钢厂日均铁水产量237.7万吨，周环比下降0.63% [36] - 截至7月24日，上海螺纹钢价格3110元/吨，周环比下跌2.51% [36] - 本周焦煤库存合计周环比上升0.82%，同比下降4.74% [36] - 本周全国独立焦化厂平均吨焦盈利18元/吨，周环比下跌35元/吨 [36] - 本周甘其毛都口岸日均通关1057车，周环比下降21车 [36]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 核心观点 - 山西煤矿安全新规十七条出台，旨在“封死超产路径、穿透安全责任、提升违法成本”，预计将彻底清理取缔隐蔽工作面，管控表外产量，中长期将导致煤炭产量弹性收敛，支撑煤价底部中枢上移 [2][12][13] - 安监高压导致全国及山西原煤产量显著收缩，2026年6月全国原煤产量同比-9.7%，山西日均产量同环比-31.5%/-21.3%，降幅超过2024年查超产时期，且7月预计延续低迷，总供给持续偏紧 [3][14][15] - 动力煤供需进入关键评估期，价格稳健上涨，长期看好价格中枢抬升带来的EPS和估值双击；焦煤供给受新规影响将持续偏紧，短期需求淡季价格承压，但低估值下关注后续内需政策催化带来的结构性行情 [4] - 投资主线围绕三条展开：动力煤龙头（业绩稳健、高股息）、煤电一体化（受益电价上行）、焦煤（供给收缩与政策预期差） [5] 根据相关目录分别总结 一、山西安全新规十七条出台，煤炭供给持续收缩 - **新规核心内容与影响**：新规围绕“数据贯通、责任穿透、行刑纪联动”三大方向，通过“五量”交叉验证产量、销量与税务联动以杜绝表外产量与不含税销售；安全责任穿透至实际控制人、最终受益人，并与地方官员晋升捆绑；实行行刑纪联动，杜绝以罚代管 [12][13][14] - **产量收缩数据**：2026年6月全国原煤产量3.81亿吨，同比-9.7%；1-6月累计产量23.65亿吨，同比-1.7% [3][14]。山西日均产量260万吨，同环比-31.5%/-21.3%；陕西日均产量235万吨，同环比+1.9%/+3.8%；内蒙古日均产量387万吨，同环比+7.2%/+11.3%；新疆日均产量153万吨，同环比-15.3%/+7.7% [3][14] - **供给展望**：山西停产产能复产缓慢叠加新规出台，预计省内产量延续低迷；全国范围安监力度边际加强，国务院及内蒙部署专项行动，全国产量环比增幅有限 [3][15] 二、煤炭高频数据跟踪 - **动力煤市场情况**： - **价格**：截至7月24日，秦港Q5500煤价报收822元/吨，周环比上涨6元/吨（+0.7%），同比上涨179元/吨（+27.8%）[4][24] - **生产与运输**：截至7月19日当周，晋陕蒙442家煤矿周度产量2617万吨，同比-3.8%，产能利用率79.1%；大秦线日均运量100.0万吨，同比-11.0% [24][28] - **库存**：环渤海港口库存3032万吨，周环比+6.8%，同比+12.4%；沿海八省电厂库存3738万吨，周环比-2.1%，可用天数16.6天 [33] - **需求**：截至7月23日当周，沿海八省电厂日耗均值225.8万吨，周环比+6.0%，7月日均日耗210.9万吨，同比-3.1% [43] - **双焦市场情况**： - **价格**：京唐港山西主焦煤价格报收2130元/吨，周环比持平，同比上涨630元/吨（+42.0%）；天津港准一级冶金焦平仓价1850元/吨，周环比下跌50元/吨 [46] - **生产与库存**：第30周样本焦煤矿（88家）原煤产量700万吨，同比-18.8%；产业链焦煤库存2057万吨，同比-4.2% [48] - **下游需求**：第30周247家钢厂日均铁水产量238万吨，同比-1.9%；钢厂盈利率34.6%，环比-2.6个百分点 [48] 三、板块估值及交易情况 - **估值水平**：煤炭板块市盈率（剔除负值）为17.88，近十年分位数90.23%；市净率为1.68，近十年分位数93.31% [55]。动力煤子板块市盈率17.00，分位数90.62%；焦煤子板块市盈率31.09，分位数86.50%，市净率0.91，分位数32.73% [55] - **交易情况**：煤炭板块成交活跃度自6月初高位回落，7月24日成交量占比1.16%、成交额占比0.59%；年初至今板块上涨14.40%，在申万一级行业中位列第六 [67][68]