报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 疆煤外运减量利好国内煤价企稳，伴随供需存基本面形势好转及政策端严格维护电煤中长期合同履约，现货与长协的倒挂将带来煤价的反弹修复当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，建议关注板块整体投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 煤炭供给最重要变量：疆煤受价降而减量 - 2025年初以来国内煤炭市场供应结构偏宽松，价格持续走低，4月以来国内原煤产量环比下滑4月中国原煤产量38931万吨，较3月减少5127万吨，环比-11.6% [3] - 新疆作为当前国内煤炭产量主要增量产地，4月原煤产量环比下降幅度较大4月新疆原煤产量3923.9万吨，较3月减少1222.7万吨，环比下降23.8% [3][8] - 2025年1 - 3月新疆铁路疆煤外运量累计2201万吨，同比-3.5%；1月以来新疆国有重点煤矿煤炭铁路发运量明显环比下滑，1 - 4月发运量分别环比-9.5%/-9.2%/-6.8%/+3.4% [3] 疆煤价格随港口价格下跌，外运经济性减弱或影响疆外煤炭供给 - 2025年1 - 5月秦皇岛港山西产动力末煤平仓价各月平均为761/730/677/661/620元/吨，环比-3%/-4.1%/-7.2%/-2.4%/-6.2%，新疆煤炭坑口价格亦明显回落，以哈密地区动力煤坑口价为例，1 - 5月各月平均为408/400/388/377/337元/吨，环比-0.9%/-1.9%/-3%/-2.9%/-1.9% [4] - 新疆2024年原煤产量5.4亿吨，近1.4亿吨外运由其他省份消纳，因出疆运距长，外运量受经济性影响大当前哈密产地动力煤发运至兰州较大同、榆林及鄂尔多斯产地具有经济性，发运至银川较大同产地具有经济性但较榆林、鄂尔多斯不具有经济性，发运至重庆、秦皇岛港较大同、榆林及鄂尔多斯产地皆不具有经济性疆煤外运经济性走弱，外运量或受限，影响疆外煤炭供给 [4] 新疆原煤产能持续扩张，煤化工产能同步增长有望消纳煤炭产能增量 - 预计2025年新疆原煤产能增加2000万吨以上，2024年新疆原煤产量5.4亿吨，预计2025年继续增长，有望达到5.7亿吨，“十五五”期间产量或超陕西省（2024年陕西省原煤产量为7.8亿吨） [5][21] - 目前新疆新投产/在建/拟建煤电、煤炭分级提质、煤制油、煤制气、煤制烯烃、煤制乙二醇项目预计将额外带动3.67亿吨左右的疆煤需求，其中煤化工将有望带动2.78亿吨疆煤需求，未来疆煤或仍以就地转化为主 [5][21] 投资建议 - 近期港口煤价边际企稳，截至2025年5月28日秦皇岛港山西产Q5500动力末煤已连续7日维持在611元/吨 [6] - 建议关注板块整体投资机会，多维度受益标的包括动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 供-需-库存基本面迎利好，建议重视煤炭配置，当前煤炭板块公募持仓处于低位，随着基本面好转，有望带来情绪修复，叠加险资在6 - 7月存在分红的OCI记账收益，建议关注板块整体投资机会 [3][6] 报告各部分总结 供给端 - 煤价下跌致产地供给收缩，2025年4月国内规上工业原煤产量3.9亿吨，较3月减少5127.6万吨，环比 - 11.6%；新疆及内蒙古产量下降明显，4月新疆原煤产量3923.9万吨，环比 - 23.8%，内蒙古原煤产量9821.6万吨，环比 - 20.6%；5月以来晋陕蒙三省煤矿开工率处于3月以来相对低位，供应减量趋势或延续 [3] - 进口煤延续减量，受内贸煤价格下跌影响，进口煤与内贸煤价格倒挂，3月以来中国进口煤量同比持续下滑，4月进口煤及褐煤3783万吨，同比 - 16.4%，环比 - 2.3%，1 - 4月累计1.53万吨，同比 - 5.3%，降幅较1 - 3月扩大4.4pct；5月进口煤量有望延续同比减少趋势 [3] 需求端 - 迎峰度夏电力需求可期，2025年夏季全国大部气温偏高，火电发电量负增长态势有望缓解；5月中旬以来沿海八省电厂日耗提升、库存去化，且当前库存略低于2024年同期，后续有望带动补库需求 [4] - 非电需求仍具韧性，甲醇开工率处于高位，水泥开工率虽进入淡季但仍具韧性，铁水日均产量处于240万吨以上高位，下游钢厂盈利率持续走高至近60%，支撑冶金加热用动力煤需求，中美互降关税缓和下游粗钢生产用煤需求转弱预期 [4] 库存端 - 环渤海港口库存下降，5月中旬以来开启去库进程，截至5月27日库存3140.4万吨，较5月11日高点下降175.9万吨，下游电厂备货需求提升有望带动库存进一步下降，对煤价反弹利多 [5] - 锚地船舶数量稳中有增，截至5月27日，环渤海港煤炭锚地船舶量/预到船舶量为79/33艘，环比5月中旬回升，有望带动港口去库 [5] 投资建议 - 近期港口煤价边际企稳，秦皇岛港山西产Q5500动力末煤连续6日维持在611元/吨，供需存基本面好转及政策维护电煤中长期合同履约，现货与长协倒挂将带来煤价反弹修复 [6] - 推荐多维度受益标的，动力煤稳健标的【中国神华、陕西煤业、中煤能源、新集能源】、动力煤弹性标的【兖矿能源、晋控煤业、山煤国际】、焦煤反弹博弈标的【平煤股份、淮北矿业】 [6] 上市公司盈利预测与估值 - 报告给出了32家主要煤炭上市公司的股价、归母净利润、EPS、PE、PB、分红比例、股息率及评级等信息 [34][39]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 4月原煤产量环比降5000万吨，预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3% [1][12] - 4月原煤进口同比降16.41%，预计2025年动力煤进口稳中有降，焦煤进口压力缓解 [2][16] - 4月火电降幅持平，水电由增转降，核电增速放缓，风电、太阳能发电增速加快 [3][19] - 4月粗钢产量同比持平，焦煤供需偏松，后期若铁水回落，焦煤仍有压力，关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] - 重点推荐中国神华、中煤能源等多只煤炭股，安源煤业值得关注 [5][37][38] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 4月规上工业原煤产量3.9亿吨，同比增3.8%，增速较3月回落5.8个百分点，日均产量1298万吨；1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6% [1][12] - 预计2025年在理想情况下产量净增量5500 - 6000万吨，同比增约1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 4月我国进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；1 - 4月共进口15267.1万吨，同比降5.3% [2][16] - 预计2025年动力煤进口或稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][16] 需求 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速比3月放缓0.9个百分点；1 - 4月发电量29840亿千瓦时，同比增0.1% [3][19] - 4月火电同比降2.3%，降幅与3月持平；水电降6.5%，3月为增9.5%；核电增12.4%，增速放缓10.6个百分点；风电增12.7%，增速加快4.5个百分点；太阳能发电增16.7%，增速加快7.8个百分点 [3][19] - 4月粗钢产量8602万吨，同比持平；截至5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增3.3% [4][31] - 焦煤供需偏松，价格抵抗式下跌，后期铁水回落焦煤有压力，关注铁水下滑负反馈及煤矿减产情况，焦煤上涨关注进口扰动和强刺激政策 [4][31] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业等；弹性的兖矿能源、晋控煤业等；未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][37] - 前期完成控股股变更，正在办理资产置换的安源煤业值得关注 [5][38]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 有效供应环降，需求望迎改善，煤炭终迎年初至今配置良机 [1] 根据相关目录分别进行总结 生产 - 4月规上工业原煤产量3.9亿吨，环比降5000万吨，同比增3.8%，增速较3月回落5.8个百分点；日均产量1298万吨；1 - 4月产量15.8亿吨，同比增6.6% [1][12] - 预计2025年产量净增量5500 - 6000万吨，同比增1.2 - 1.3%，增速较2024年放缓 [1][12] 进口 - 4月进口煤炭3782.5万吨，同比降16.41%，环比降2.34%；1 - 4月共进口15267.1万吨，同比降5.3% [2][16] - 预计2025年动力煤进口稳中有降，全年约3.85亿吨，同比下滑4.9%；焦煤进口压力有望缓解 [2][16] 需求 - 4月规上工业发电量7111亿千瓦时，同比增0.9%，增速较3月放缓0.9个百分点；1 - 4月发电量29840亿千瓦时，同比增0.1%，扣除天数日均发电同比增0.9% [3][19] - 4月火电降幅持平，同比降2.3%；水电由增转降，降6.5%；核电增速放缓，增12.4%；风电、太阳能发电增速加快，分别增12.7%、16.7% [3][19] - 4月粗钢产量8602万吨，同比持平；截至5月16日当周，247家样本钢厂日均铁水产量244.8万吨，同比增3.3% [4][31] - 焦煤供需偏松格局未实质改变，价格仍处抵抗式下跌，关注价格下行对供应端影响及铁水下滑负反馈和煤矿减产/停产情况；焦煤上涨关注进口扰动和国内强刺激政策 [4][31] 投资建议 - 重点推荐煤炭央企中国神华（H + A）、中煤能源（H + A）；困境反转的中国秦发；绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份；未来有增量的华阳股份、甘肃能化 [5][37] - 前期完成控股股变更，正办理资产置换的安源煤业值得关注 [5][38]