煤炭产能增量可期，煤电新能源发电项目稳步推进（1）煤炭产能增量可期：公司马依东一井、马依东 二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设；马依西一井（二采区） 120万吨/年项目力争在2026 年上半年进入联合式运转；首黔公司杨山煤矿露天开采100 万吨/年项目， 计划建设工期24 个月。（2）煤电及新能源发电项目稳步推进： 火电方面，2024 年12 月27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复；新能 源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约377 万千瓦，截至2024 年12 月底已实 现并网容量约188 万千瓦。（3）分红比例同比提升：2024 年公司分红比例为45%，同比+4.94%，以 2025 年4 月25 日收盘价计算，对应当前股息率为6.6%。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。 Q1 煤炭量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升，维持"买入"评级公司发布2024 年报及2025 一季报， ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]