投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - Q2盈利显著修复 归母净利润环比增加2亿元至9947.7万元 扣非归母净利润环比增加2.3亿元至1亿元 [3] - 煤价上行和电力放量助力业绩改善 下半年煤价有望触底反弹 [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润2.43/3.72/4.72亿元 同比+133.4%/+53.1%/+26.9% [3] - 煤炭产能增长可期 煤-电-新能源一体化稳步发展 [3] 财务表现 - 2025H1营业收入51.5亿元 同比+27.3% [3] - 2025Q2营收26.7亿元 环比+7.6% [3] - 2025H1归母净利润-509.5万元 同比-113.67% [3] - 2025Q2归母净利润9947.7万元 环比+2亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11/0.18/0.22元 对应当前股价PE为45.0/29.4/23.2倍 [3] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量515.4万吨 同比+15.3% [4] - 2025H1商品煤对外销量394.7万吨 同比-3.1% [4] - 2025Q2商品煤产量297.4万吨 环比+36.4% [4] - 2025Q2商品煤销量225.9万吨 环比+33.8% [4] - 2025H1吨煤售价684.8元/吨 同比-22.3% [4] - 2025Q2吨煤售价631.5元/吨 环比-6% [4] - 2025H1吨煤成本513.2元/吨 同比-20.3% [4] - 2025Q2吨煤成本451.5元/吨 环比-24.2% [4] - 2025H1吨煤毛利135.6元/吨 同比-29.2% [4] - 2025Q2吨煤毛利179.9元/吨 环比+136.2% [4] 电力业务 - 2025H1发电量71.3亿度 同比+380% [4] - 2025H1上网电量66.9亿度 同比+375.2% [4] - 2025Q2发电量34.4亿度 环比-6.6% [4] - 2025Q2上网电量32.3亿度 环比-6.8% [4] - 2025H1平均上网电价0.3656元/度 同比-0.6% [4] - 2025Q2平均上网电价0.359元/度 环比-3.4% [4] 产能建设 - 马依西一井240万吨/年项目一采区120万吨/年已于2023年2月正式生产 [5] - 恒普发耳二矿90万吨/年项目于2023年12月正式生产 [5] - 上述矿井全面达产后可贡献年产能330万吨 [5] - 已建成投产火力发电264万千瓦 [5] - 共同投资建设新能源装机393.96万千瓦 其中并网容量303.14万千瓦 [5] - 已形成"风光火储"多能互补供应格局 [5] 政策支持 - 子公司符合西部地区鼓励类产业目录 享受15%企业所得税优惠 [5] - 获得顶峰发电奖补 增值税退税等其他收益合计4856.3万元 [5]

财务表现 - 2024年公司营收89亿元，同比-5.4%，归母净利润1亿元，同比-85.8%，扣非归母净利润-0.3亿元，同比-104.6% [1] - 2024Q4营收24.5亿元，环比+2%，归母净利润0.7亿元，环比+3402%，扣非归母净利润0.2亿元，环比+1003.1% [1] - 2025Q1营收24.8亿元，同比+27.3%，归母净利润-1亿元，同比-590.4%，扣非归母净利润-1.2亿元，同比-4826.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润0.59/1.12/1.63亿元，同比-43.7%/+91.2%/+45.8%，EPS分别为0.03/0.05/0.08元 [1] 煤炭业务 - 2024年商品煤产量/对外销量941/784万吨，同比-16.5%/-32%，2024Q4产量/销量249/192万吨，环比+2%/+3.9% [2] - 2025Q1商品煤产量/对外销量218/168.9万吨，同比+7%/-11.2% [2] - 2024年吨煤售价808元/吨，同比+3.3%，2024Q4吨煤售价742元/吨，环比-9%，2025Q1吨煤售价672元/吨，同比-24.9% [2] - 2024年吨煤成本627元/吨，同比+11.3%，2024Q4吨煤成本575元/吨，环比-10.7%，2025Q1吨煤成本596元/吨，同比-10.5% [2] - 2024年吨煤毛利181元/吨，同比-17.3%，2024Q4吨煤毛利167元/吨，环比-2.6%，2025Q1吨煤毛利76元/吨，同比-66.7% [2] 电力业务 - 2024年发电量/上网电量651472/608202万度，同比+4020%/+4060%，2024Q4发电量/上网电量261246/240857万度，环比+8.1%/+6.3% [2] - 2025Q1发电量/上网电量368758/346196万度，同比+555.5%/+555.4% [2] - 2024年平均上网电价（不含税）0.367元/度，同比-2%，2025Q1平均上网电价0.3718元/度，同比+0.5% [2] 产能与项目进展 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正有序办理手续，马依西一井（二采区）120万吨/年项目力争2026年上半年投产 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采100万吨/年项目计划建设工期24个月 [3] - 盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目2号机组2024年12月首次并网发电，盘江（普定）发电公司2×66万千瓦项目获核准批复 [3] - 新能源发电项目装机约377万千瓦，截至2024年12月底已并网容量约188万千瓦 [3] 分红与股息 - 2024年分红比例45%，同比+4.94%，对应当前股息率6.6% [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024 年及 2025Q1 公司煤炭业务量价齐跌致业绩承压，电力业务量价齐升 考虑煤炭销量下滑下调 2025 - 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 公司煤炭产能增长可期，煤 - 电 - 新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 89 亿元，同比 - 5.4%，归母净利润 1 亿元，同比 - 85.8%，扣非归母净利润 - 0.3 亿元，同比 - 104.6%；2024Q4 实现营收 24.5 亿元，环比 + 2%，归母净利润 0.7 亿元，环比 + 3402%，扣非归母净利润 0.2 亿元，环比 + 1003.1%；2025Q1 实现营收 24.8 亿元，同比 + 27.3%，归母净利润 - 1 亿元，同比 - 590.4%，扣非归母净利润 - 1.2 亿元，同比 - 4826.2% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司实现归母净利润 0.59/1.12/1.63 亿元（2025 - 2026 年前值为 3.1/4.2 亿元），同比 - 43.7%/+91.2%/+45.8%；EPS 分别为 0.03/0.05/0.08 元，对应当前股价 PE 为 172.5/90.2/61.9 倍 [1] 业务情况 煤炭业务 - 产量方面，2024 年商品煤产量/对外销量 941/784 万吨，同比 - 16.5%/-32%，2024Q4 商品煤产量/对外销量 249/192 万吨，环比 + 2%/+3.9%；2025Q1 公司商品煤产量/对外销量 218/168.9 万吨，同比 + 7%/-11.2% [2] - 价格方面，2024 年公司吨煤售价 808 元/吨，同比 + 3.3%，2024Q4 吨煤售价 742 元/吨，环比 - 9%；2025Q1 公司吨煤售价 672 元/吨，同比 - 24.9% [2] - 成本方面，2024 年吨煤成本 627 元/吨，同比 + 11.3%，2024Q4 吨煤成本 575 元/吨，环比 - 10.7%；2025Q1 吨煤成本 596 元/吨，同比 - 10.5% [2] - 盈利方面，2024 年吨煤毛利 181 元/吨，同比 - 17.3%，2024Q4 公司吨煤毛利为 167 元/吨，环比 - 2.6%；2025Q1 吨煤毛利 76 元/吨，同比 - 66.7% [2] 电力业务 - 电量方面，2024 年公司发电量/上网电量为 651472/608202 万度，同比 + 4020%/+4060%，2024Q4 发电量/上网电量为 261246/240857 万度，环比 + 8.1%/+6.3%，2025Q1 公司发电量/上网电量 368758/346196 万度，同比 + 555.5%/+555.4% [2] - 电价方面，2024 年平均上网电价（不含税）为 0.367 元/度，同比 - 2%；2025Q1 平均上网电价（不含税）0.3718 元/度，同比 + 0.5% [2] 项目进展 煤炭产能 - 马依东一井、马依东二井、马依西二井正按计划有序办理相关手续，力争早日取得核准并开工建设 [3] - 马依西一井（二采区）120 万吨/年项目力争在 2026 年上半年进入联合式运转 [3] - 首黔公司杨山煤矿露天开采 100 万吨/年项目，计划建设工期 24 个月 [3] 煤电及新能源发电 - 火电方面，2024 年 12 月 27 日公司盘江普定 2×66 万千瓦燃煤发电项目 2 号机组首次并网发电；2024 年 12 月盘江（普定）发电公司 2×66 万千瓦高效超超临界二次再热燃煤发电项目获得项目核准批复 [3] - 新能源发电项目，公司通过子公司共投资建设新能源发电项目装机约 377 万千瓦，截至 2024 年 12 月底已实现并网容量约 188 万千瓦 [3] 分红情况 - 2024 年公司分红比例为 45%，同比 + 4.94%，以 2025 年 4 月 25 日收盘价计算，对应当前股息率为 6.6% [3] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 9,403 | 8,900 | 9,323 | 9,746 | 10,034 | | YOY(%) | -20.6 | -5.4 | 4.8 | 4.5 | 3.0 | | 归母净利润(百万元) | 732 | 104 | 59 | 112 | 163 | | YOY(%) | -66.6 | -85.8 | -43.7 | 91.2 | 45.8 | | 毛利率(%) | 29.2 | 26.0 | 23.1 | 24.5 | 26.6 | | 净利率(%) | 7.8 | 1.2 | 0.6 | 1.1 | 1.6 | | ROE(%) | 6.0 | 1.0 | 0.5 | 1.1 | 1.6 | | EPS(摊薄/元) | 0.34 | 0.05 | 0.03 | 0.05 | 0.08 | | P/E(倍) | 13.8 | 97.1 | 172.5 | 90.2 | 61.9 | | P/B(倍) | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | [4] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，涵盖 2023A - 2027E 各年数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本、营业税金及附加等利润项目，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]