策略：伊朗局势对中国资产的影响 - 回顾2000年以来14次重要地缘冲突后的大类资产表现：短期内，地缘冲击通常体现为情绪冲击和风险溢价跳升，表现为波动率上升与资金再配置[4] - 中期而言，随着不确定性逐步消化，风险偏好通常显现修复，市场焦点重新回归基本面与政策主线[4] - 从行业层面看，地缘冲突初期多数行业受情绪影响或有短线回调，石油石化、国防军工及有色金属等板块相对抗跌；中长期影响十分有限[4] - 本轮中东冲突升级，结合过往中东地缘事件的演绎路径需关注：超短期推升风险溢价但A股或显现相对韧性[4] - 中长期来看，国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮A股上涨、中国资产重估的核心驱动，中东冲突引发的短期冲击并未动摇上述中期逻辑[4] 宏观：联合解读《政府工作报告》 - “十五五”开局之年的《政府工作报告》体现更加重视高质量发展、继续提升增长可持续性的特点[6] - 经济增长目标设定兼顾长期可持续性与短期必要性，货币与财政政策总量方面延续灵活积极基调，结构方面更重视提质增效[6] - 消费方面，结构性激发居民内生能力和周期性政策并举，推动消费持续增长[6] - 产业方面，《报告》将“加紧培育壮大新动能”和“加快高水平科技自立自强”放在今年政府工作任务部分的第二、三条，重要性和紧迫性不言而喻[6] 策略：港股资金面透视 - 展望2026年，港股的资金面环境要想超过2025年存在一定难度，大概率也将不如A股[8] - 原因一：相比2024全年8079亿港元的净流入，2025年1.4万亿港元净流入里较24年多出的规模，ETF（约3000亿港元）和其他交易型资金如私募、个人投资者可能贡献了绝大部分，而这两类资金又与市场情绪起伏直接相关[8] - 原因二：美联储虽然大概率仍会降息，但在沃什之后存在一定变数，对港股扰动更多[8] - 原因三：港股IPO与再融资活动保持活跃，测算规模或达1.1万亿港元，远超2025年约6000亿港元的资金需求[8] - 此外，2025年大量IPO带来的1.8万亿港元规模的解禁也可能会成为2026年港股资金面的潜在压力，潜在超预期的地方来自外资，尤其是长线外资[8] 房地产：北上楼市拐点 - 本轮房地产周期调整至今已逾四年，结合近期供给侧和政策端变化，认为今年北京、上海楼市房价有望企稳，房地产板块或渐进beta行情[10] - 建议投资者根据风偏把握三类投资思路：1）配置beta特征明显的稳健标的；2）配置地产开发的结构性成长；3）部分民企重回“牌桌”，在超跌估值下实现可观重估[10] - 本次房地产周期调整的核心原因在于库存，其中二手房库存直接影响住房边际定价[10] - 二手房库存去化周期水平与房价走势存在量化强关联，得益于2H25以来上海、北京二手房挂牌量持续下行，两地去化周期已基本回到房价有望企稳的区间范围内[10] 宏观：全球资产风格转变 - 年初以来，全球资产风格发生转变，从地缘经济角度提出了特朗普“大重置”的框架[12] - 在该框架下，内核是脱虚向实，目标是重置金融资本与产业资产的关系，手段是财政主导与金融抑制，结果是中长期全球资金再平衡[12] - 资产含义上，美元开启趋势性贬值周期，尤其是对一揽子实物资产，在实施显性利率曲线控制（YCC）后，长端美债利率有望震荡下行[12] - 股票方面，全球范围内，围绕一大主题：地缘格局变化下的安全与韧性，抓住两条主线：生产力提升与资源自足[12] - 非美尤其新兴市场跑赢美股，美股内部，做多“主街”，比如资源能源、大工业等；科技更受盈利驱动，开始分化[12] - 近期美以军事打击伊朗强化了全球对有助于提升国家安全与韧性的硬资产的需求：资源能源、大工业（装备制造、国防航天等）、及有助于适应现代化战争形态和提升工业实力的科技[12] 宏观：美联储政策框架重构 - 新任美联储主席提名人凯文·沃什提出的“缩表+降息”政策组合引发市场广泛关注，这被视为一次对货币政策框架进行重构的尝试[14] - 缩表的作用尤为关键，如果付诸实施，将对未来流动性格局与资产定价产生深刻影响[14] - 较为稳妥的做法是分步推进：美联储先结束扩表，引导市场逐步建立预期，同时加快推进金融监管改革，放松银行体系的制度性约束，为后续缩表创造条件[14] - 在此过程中，配合适度降息也有助于推动信贷复苏，使政策过渡更加平滑[14] - 预计完成这些政策调整需要至少6个月，这意味着即使银行顺利扩表，缩表时间也要到今年底至明年初[14] - 对资本市场而言，预期的变化通常先于政策行动，如果货币体系由外生转向内生，意味着安全资产的供给将从充裕转向相对稀缺[14]

文章核心观点 - 全球市场正经历由特朗普“大重置”政策框架驱动的资产大挪移 其核心是“脱虚向实” 旨在通过财政主导和金融抑制重置金融资本与产业资产的关系 导致美元趋势性贬值 资金从美股流向非美尤其是新兴市场 股市内部从成长股转向价值顺周期板块 大宗商品进入超级周期 [1] - 2026年以来 市场再平衡加速 新兴市场和欧洲股市创下新高 美股内部道琼斯（顺周期/价值）跑赢纳斯达克（科技） 板块上原材料 能源 工业 国防航天领涨 信息技术疲软 金银铜等有色金属在超级周期中上涨后回调 [1][4] - 特朗普政策具有历史必然性 旨在应对美国近四十年“脱实向虚”和全球化导致的贫富分化加剧问题 通过顺周期大财政（赤字率持续6%-7% 远超3%-4%的“合理”水平）来调节分配并夯实国家安全 推动再工业化 [8][10][13] - 在财政主导和金融抑制环境下 美元对一揽子实物资产趋势性贬值 长端美债利率有望被压制 全球资金增配非美股市并减持美股 大宗商品配置比例仍有上升空间 超级周期或将维持较长时期 [1][23][25] - 股市板块将深刻再平衡 美国顺周期板块（资源 能源 工业 国防航天）将长期跑赢 科技股表现将更多由盈利驱动且内部分化 非美股市尤其是新兴市场将趋势性跑赢美股 其中中国资产因科技实力跃升和制造业优势而具备吸引力 [1][31][35][37] 一鲸落，万物生 - 2025年美元贬值开启了全球资产轮动 新兴市场和非美股市分别跑赢标普500达14.49和9.41个百分点 全球资金趋势性增配非美股市并减持美股 [2] - 2026年再平衡加速 新兴市场与非美股市创下新高 而标普500停滞不前 纳斯达克震荡下跌 美股板块中原材料 能源 工业领跑 信息技术疲软 [4][6][7] 特朗普“大重置”，历史的必然 - 美国自1980年里根时期开启去工业化与金融化 导致贫富分化持续走扩至二战以来最高水平 这种内部矛盾外化为贸易摩擦等外部摩擦 [8][10][12] - 为应对内外部摩擦 美国自2018年进入顺周期大财政时期 赤字率持续6%-7% 远高于基于失业率历史关系推算的3%-4%“合理”水平 表明政策动机包含安全与公平考量 [13] - 特朗普政策是历史钟摆的必然 旨在通过“脱虚向实”来回应公平诉求并夯实国家安全 重振制造业是两党共识 [11][13][18] 财政主导，脱虚向实 - 高赤字与高债务压力下 美国将走向财政主导和金融抑制 即货币政策配合财政压低利率（如实施利率曲线控制YCC）并进行债务货币化扩表 导致流动性宽松和货币贬值压力 [16] - 特朗普政府已推行国有化芯片和矿业企业 价格管制 产业政策 利率控制等国家资本主义政策 以化解债务并提振制造业 [17] - 再工业化已现成效 制造业回流带来就业趋势性增加 FDI流入带来的资本开支大幅走高且显著集中在制造业 美欧日再工业化指数过去一年上行趋势陡然加速 [18][20][21][23] 资产大挪移 - **美元与美债**：美元开启对实物资产的趋势性贬值周期 在实施显性利率曲线控制后 长端美债利率有望震荡下行 [1][23] - **大宗商品**：在全球地缘冲突 逆全球化 再工业化催化下 大宗商品超级周期上行的趋势或将维持较长时期 资金在大宗商品方面的配置方兴未艾 [23][25] - **全球股市**：非美尤其新兴市场有望趋势性跑赢美股 历史上大宗商品超级周期下新兴市场往往表现更出色 [1][35][37] - **美股内部结构**： - 经济呈现“K型”分化：投资端名义GDP增速保持高位 消费端就业与消费疲软 资源从消费端趋势性转向生产投资端 [26][29] - 顺周期板块（资源 能源 工业 国防航天）在政策引致型需求下有望长期跑赢 [31] - 科技股将从“现金奶牛”转向举债扩张 抑制其估值 表现将更多由盈利驱动且内部分化 大宗商品超级周期和高名义增速环境压制成长股估值 [31][33][34] - **中国资产**： - 全球主动资金显著低配中国股市 存在再平衡空间 [37] - 中国科技实力跃升 全球创新指数排名跻身前十 是前10中唯一新兴市场国家 AI领域公开专利数量世界第一 [37] - 中国制造业增加值占全球近三成 高技术产品出口占比维持高位 高成长性行业与出海企业重合度高 [37][41][43] - 以高技术出海为代表的“新经济”行业自2020年后表现明显好于“老经济”行业 [37][45][46]