文章核心观点 - 全球市场正经历由特朗普“大重置”政策框架驱动的资产大挪移 其核心是“脱虚向实” 旨在通过财政主导和金融抑制重置金融资本与产业资产的关系 导致美元趋势性贬值 资金从美股流向非美尤其是新兴市场 股市内部从成长股转向价值顺周期板块 大宗商品进入超级周期 [1] - 2026年以来 市场再平衡加速 新兴市场和欧洲股市创下新高 美股内部道琼斯（顺周期/价值）跑赢纳斯达克（科技） 板块上原材料 能源 工业 国防航天领涨 信息技术疲软 金银铜等有色金属在超级周期中上涨后回调 [1][4] - 特朗普政策具有历史必然性 旨在应对美国近四十年“脱实向虚”和全球化导致的贫富分化加剧问题 通过顺周期大财政（赤字率持续6%-7% 远超3%-4%的“合理”水平）来调节分配并夯实国家安全 推动再工业化 [8][10][13] - 在财政主导和金融抑制环境下 美元对一揽子实物资产趋势性贬值 长端美债利率有望被压制 全球资金增配非美股市并减持美股 大宗商品配置比例仍有上升空间 超级周期或将维持较长时期 [1][23][25] - 股市板块将深刻再平衡 美国顺周期板块（资源 能源 工业 国防航天）将长期跑赢 科技股表现将更多由盈利驱动且内部分化 非美股市尤其是新兴市场将趋势性跑赢美股 其中中国资产因科技实力跃升和制造业优势而具备吸引力 [1][31][35][37] 一鲸落，万物生 - 2025年美元贬值开启了全球资产轮动 新兴市场和非美股市分别跑赢标普500达14.49和9.41个百分点 全球资金趋势性增配非美股市并减持美股 [2] - 2026年再平衡加速 新兴市场与非美股市创下新高 而标普500停滞不前 纳斯达克震荡下跌 美股板块中原材料 能源 工业领跑 信息技术疲软 [4][6][7] 特朗普“大重置”，历史的必然 - 美国自1980年里根时期开启去工业化与金融化 导致贫富分化持续走扩至二战以来最高水平 这种内部矛盾外化为贸易摩擦等外部摩擦 [8][10][12] - 为应对内外部摩擦 美国自2018年进入顺周期大财政时期 赤字率持续6%-7% 远高于基于失业率历史关系推算的3%-4%“合理”水平 表明政策动机包含安全与公平考量 [13] - 特朗普政策是历史钟摆的必然 旨在通过“脱虚向实”来回应公平诉求并夯实国家安全 重振制造业是两党共识 [11][13][18] 财政主导，脱虚向实 - 高赤字与高债务压力下 美国将走向财政主导和金融抑制 即货币政策配合财政压低利率（如实施利率曲线控制YCC）并进行债务货币化扩表 导致流动性宽松和货币贬值压力 [16] - 特朗普政府已推行国有化芯片和矿业企业 价格管制 产业政策 利率控制等国家资本主义政策 以化解债务并提振制造业 [17] - 再工业化已现成效 制造业回流带来就业趋势性增加 FDI流入带来的资本开支大幅走高且显著集中在制造业 美欧日再工业化指数过去一年上行趋势陡然加速 [18][20][21][23] 资产大挪移 - **美元与美债**：美元开启对实物资产的趋势性贬值周期 在实施显性利率曲线控制后 长端美债利率有望震荡下行 [1][23] - **大宗商品**：在全球地缘冲突 逆全球化 再工业化催化下 大宗商品超级周期上行的趋势或将维持较长时期 资金在大宗商品方面的配置方兴未艾 [23][25] - **全球股市**：非美尤其新兴市场有望趋势性跑赢美股 历史上大宗商品超级周期下新兴市场往往表现更出色 [1][35][37] - **美股内部结构**： - 经济呈现“K型”分化：投资端名义GDP增速保持高位 消费端就业与消费疲软 资源从消费端趋势性转向生产投资端 [26][29] - 顺周期板块（资源 能源 工业 国防航天）在政策引致型需求下有望长期跑赢 [31] - 科技股将从“现金奶牛”转向举债扩张 抑制其估值 表现将更多由盈利驱动且内部分化 大宗商品超级周期和高名义增速环境压制成长股估值 [31][33][34] - **中国资产**： - 全球主动资金显著低配中国股市 存在再平衡空间 [37] - 中国科技实力跃升 全球创新指数排名跻身前十 是前10中唯一新兴市场国家 AI领域公开专利数量世界第一 [37] - 中国制造业增加值占全球近三成 高技术产品出口占比维持高位 高成长性行业与出海企业重合度高 [37][41][43] - 以高技术出海为代表的“新经济”行业自2020年后表现明显好于“老经济”行业 [37][45][46]

文章核心观点 - 2026年全球大宗商品市场的核心交易逻辑已从全球经济复苏转向地缘冲突下的资产配置，市场将呈现板块显著分化、波动率高、价格中枢上移的特征，定价权正从传统产业供需转向宏观叙事下的资产配置[5] - 市场参与者需增强风险意识，适应定价机制变化，密切关注地缘政治、美联储货币政策及人民币汇率走势，聚焦战略资源领域的投资机会[7] 2026年市场特征与格局变化 - 2021年至2025年各国释放的海量流动性助推大宗商品价格普遍上涨，而2025年下半年以来，行情主导逻辑转为地缘局势，各国争抢战略资源导致贵金属、有色金属出现“安全溢价”，此趋势将在2026年延续[3] - 2026年市场将呈现“部分品种价格剧烈波动，安全资产获得显著溢价”的特征，各板块表现继续分化[3] - 商品市场定价机制发生根本性变化，呈现板块显著分化、波动率高、价格中枢逐步上移三大特征[5] - 商品金融属性与工业属性逐渐脱钩，例如金价已由央行和大机构资金配置主导，不再单纯受通胀和利率影响[5] - 市场资金结构发生重大变化，期货市场主动配置资金占比不断提升，这是本轮商品板块轮动与往年的核心差异[5] 市场核心驱动力与板块逻辑 - 2026年商品市场核心驱动力有三点：一是美元信用弱化推动战略金属价值重估；二是AI革命提升铜、铝等战略新材料需求，使其脱离传统地产周期定价模式；三是地缘政治风险上升导致各国争抢战略资源，形成供需新平衡[5] - 在地缘局势复杂与新兴产业发展的双重推动下，白银、铜等金属将维持供需紧平衡，价格保持强势[3] - 供应受限及人民币汇率持续升值的态势，将为国内商品价格带来较强支撑[3] - 新能源金属与传统品种表现显著分化，碳酸锂等品种供需维持紧平衡，而传统的原油、铁矿石等品种供需相对宽松[5] - 大宗商品定价权将从传统产业供需，转向宏观叙事下的资产配置，需关注去美元化、AI革命和供应链格局三大方面[7] 全球流动性及政策影响 - 2026年全球流动性环境预期可能发生重大变化，将对全球商品估值产生深远影响[4] - 美联储主席候选人可能采取“降息且缩表”的策略，将对市场流动性预期产生重要影响，导致估值较高品种的交易逻辑发生变化，波动幅度或进一步加大[3] 人民币汇率走势 - 人民币将保持温和升值、双向波动的趋势，出现单边快速升值的可能性不大[6] - 美元兑人民币汇率已“破7”，预计2026年全年将在6.8至7的区间内震荡运行[6] - 人民币升值核心支撑因素包括：全球资产配置逻辑改变，各国重新评估中国资产价值，叠加美联储降息周期开启，外资持续看好并加大配置中国资产；中国拥有庞大的贸易顺差，2025年贸易顺差超过1万亿美元，这种结构性顺差短期不会改变[6]

FICC市场分析框架 - FICC（固定收益、外汇、大宗商品）是连接全球利率、汇率及商品市场的核心链条，驱动资产价格波动[1] - 全球市场近年呈现显著波动特征：利率变化导致债券市场起伏，汇率波动影响贸易与资本流向，商品周期轮动推动油价/金价/铜价分化[1] 专家观点与研究方法 - 经济学家付鹏以FICC分析框架著称，擅长全球资产轮动与宏观经济研判，尤其在利率和全球资产定价领域具独到见解[2] - 其著作《见证逆潮》揭示全球资产周期底层规律，强调通过利率曲线、汇率波动、信用传导和商品周期联动逻辑构建完整投资图谱[2][4] 活动信息与价值 - 8月30日深圳线下活动将深度分享FICC链条分析，包含2小时专题解读及1小时互动答疑[9] - 活动旨在帮助投资者串联分散市场信号，掌握驱动市场的深层逻辑而非表面波动[4][11]