报告投资评级 - **优于大市** (维持) [1][3][5][19] 报告核心观点 - **锂业务成本优势突出，充分兑现价格上涨带来的业绩弹性**：公司已构建采、选、冶全产业链布局，2025年碳酸锂单吨营业成本仅为5.2万元/吨左右，成本优势突出[1][11]。2026年一季度，公司归母净利润同比大增155.48%至4.89亿元，基本兑现了碳酸锂价格上涨所带来的业绩弹性[1][7]。报告因锂价快速上涨，大幅上修了公司2026-2028年的盈利预测[3][19] - **特钢业务经营稳健，提供稳定基本盘**：2025年特钢新材料业务实现营收55.34亿元，毛利率为10.71%，吨毛利约为1900元/吨，整体经营保持稳健[2][12] - **财务状况健康，现金流充裕**：截至2026年一季度，公司资产负债率仅为11.45%，在手货币资金约45.58亿元，现金流充裕[17] - **高比例分红回馈股东**：公司2025年度拟每10股派发现金红利4元(含税)，加上半年度分红，全年累计现金分红总额预计为3.71亿元(含税)，占2025年归母净利润的56.07%[2][17] 财务业绩与预测 - **2025年业绩回顾**：全年实现营收74.23亿元，同比下滑8.06%；实现归母净利润6.61亿元，同比下滑36.61%[1][7] - **2026年一季度业绩**：实现营收24.29亿元，同比增长35.82%；实现归母净利润4.89亿元，同比增长155.48%[1][7] - **2026-2028年盈利预测上修**：由于锂价上涨，报告大幅上调未来三年盈利预测[3][19] - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为93.44亿元、106.71亿元、126.62亿元，同比增速分别为25.9%、14.2%、18.7%[3][19] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.02亿元、26.30亿元、35.72亿元，同比增速分别为202.7%、31.4%、35.8%[3][19] - **每股收益(EPS)预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.71元、4.88元、6.63元[3][19] - **关键财务比率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30%、34%、38%；EBIT Margin分别为23.1%、27.1%、31.6%；净资产收益率(ROE)分别为14.2%、16.5%、19.4%[4] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为20.5倍、15.6倍、11.5倍[3][4][19] 锂电新能源业务分析 - **全产业链布局与成本控制**：公司已构建采、选、冶全产业链，并通过优化各环节工艺及集中采购，持续降本增效[11]。2025年碳酸锂产量约2.48万吨，销量约2.51万吨，测算单吨营业成本约5.2万元/吨，成本优势突出[1][11] - **销售策略与模式**：施行“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”的销售策略，采用“现货销售为主，期现结合”的销售模式[1][11] - **未来资源拓展**：2026年计划完成矿种变更，并积极推进花桥矿业矿山改扩建项目，为后续资源放量、提高原材料供应能力奠定基础[1][11] 特钢新材料业务分析 - **业务模式**：产品以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材[2][12] - **2025年经营表现**：实现营收55.34亿元，同比微降2.20%；毛利率为10.71%，同比减少1.61个百分点；测算吨毛利约为1900元/吨[2][12] - **发展重点**：以优化产品结构、提高关键市场占有率、深化成本管控为首要任务，并在新领域、新产品、新客户方面取得成果[12] 财务健康状况 - **资产负债结构优异**：截至2026年一季度，资产负债率低至11.45%[17] - **现金流充裕**：在手货币资金约45.58亿元，存货约9.52亿元[17] - **期间费用控制**：2025年销售费用同比-1.79%至2242万元；管理费用同比+14.95%至1.68亿元；研发费用同比-20.84%至2.65亿元；财务费用为-9106万元（主要为利息收入）[17]

报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 核心观点 - 公司锂电新能源业务成本优势突出，单吨营业成本约5.2万元/吨，能够充分享受碳酸锂价格上涨带来的高业绩弹性 [1][3][11] - 2026年第一季度业绩已兑现价格弹性，营收24.29亿元，同比+35.82%，归母净利润4.89亿元，同比+155.48% [1][7] - 公司成长路径清晰，资源优势突出，锂业务降本增效成果显著，并积极推进矿山改扩建项目以提升原材料供应能力 [1][3][11] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：营收74.23亿元，同比-8.06%；归母净利润6.61亿元，同比-36.61% [1][7] - **2026年第一季度业绩**：营收24.29亿元，同比+35.82%；归母净利润4.89亿元，同比+155.48% [1][7] - **利润分配**：2025年拟每10股派现4元（含税），加上半年度分红，全年现金分红总额预计3.71亿元，占归母净利润的56.07% [2][17] - **财务状况**：截至2026年一季度，资产负债率11.45%，在手货币资金约45.58亿元，现金流充裕 [17] 锂电新能源业务 - **全产业链布局**：已构建采、选、冶全产业链，销售策略为“终端龙头、优质正极、特色细分和期现结合”，销售模式以现货销售为主，期现结合 [1][11] - **生产与销售**：2025年碳酸锂产量约2.48万吨，销量约2.51万吨 [1][11] - **成本控制**：通过优化采矿、选矿、冶炼及采购各环节，实现单吨营业成本约5.2万元/吨，成本优势突出 [11] - **未来规划**：2026年将完成矿种变更，并推进花桥矿业矿山改扩建项目，为资源放量奠基 [1][11] 特钢新材料业务 - **业务概况**：以不锈废钢为原料，采用短流程工艺生产不锈钢及特殊合金棒线材 [2][12] - **2025年经营**：营收55.34亿元，同比-2.20%；毛利率10.71%，同比减少1.61个百分点；吨毛利约1900元/吨，整体经营保持稳健 [2][12] 盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为93.44亿元、106.71亿元、126.62亿元，同比增速分别为25.9%、14.2%、18.7% [3][4][19] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.02亿元、26.30亿元、35.72亿元，同比增速分别为202.7%、31.4%、35.8% [3][4][19] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.71元、4.88元、6.63元 [3][4][19] - **估值指标**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为20.5X、15.6X、11.5X [3][4][19]