报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入287.7亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入68.65亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈；2025年3月末资产负债率64.4%，较2023年末下降1.87个百分点 [4] - 2025年生猪出栏量有望达800万头，3月完全成本降至12.9元/公斤 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、 - 4.0%、31.1%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域头均创利超300元；2025Q1生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年可供出栏生猪约385万头；3月出栏量达66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超3月 [5] - 2024年饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%，其中猪料外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，因战略调整聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%；2025Q1饲料外销量126.84万吨，与去年同期基本持平 [6][7] 成本情况 - 2024年以来生猪养殖完全成本持续回落，12月低于14元/公斤，2025年3月降至12.9元/公斤，参股公司如东北平台降至12.1元/公斤；成本下降原因包括品种改良、生物安全防控能力提升、产能利用率提升、育肥猪成活率改善等 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28767|29257|30139|30912| |收入同比（%）|-13.8%|1.7%|3.0%|2.6%| |归属母公司净利润（百万元）|346|755|725|951| |净利润同比（%）|115.9%|118.4%|-4.0%|31.1%| |毛利率（%）|15.1%|16.7%|16.0%|16.6%| |ROE（%）|4.0%|8.3%|7.8%|9.5%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.22| | P/E |54.13|23.46|24.44|18.63| | P/B |2.18|1.95|1.90|1.78| | EV/EBITDA |11.90|7.95|8.08|7.31| [9]

行业概况 - 4月份生猪养殖行业出栏量和收入均实现环比、同比增长 [1] - 一季度全国生猪出栏19476万头，同比增加20万头，增长0.1% [1] - 一季度猪肉产量1602万吨，同比增加19万吨，增长1.2% [1] - 一季度末全国生猪存栏41731万头，同比增加881万头，增长2.2% [1] - 一季度末能繁母猪存栏4039万头，同比增加47万头，增长1.2% [1] - 一季度生猪价格同比上涨7.6% [1] 公司表现 牧原食品 - 4月份销售商品猪657.3万头，同比增长51.80% [1] - 4月份商品猪销售收入125.95亿元，同比增长53.42% [1] - 4月份商品猪销售均价14.66元/公斤，同比下降0.95% [1] 温氏食品 - 4月份销售生猪317.57万头，同比增长27.90% [2] - 4月份生猪收入55.45亿元，同比增长18.61% [2] - 4月份毛猪销售均价14.92元/公斤，同比下降1.71% [2] 东瑞食品 - 4月份销售生猪17.05万头，销售收入2.23亿元，环比上升24.56% [2] - 4月份商品猪销售均价15.81元/公斤，环比上升2.83% [2] 湖南正虹科技 - 4月份销售生猪1.12万头，同比增长109.24% [2] - 4月份销售收入979.64万元，同比增长30.50% [2] - 1-4月累计销售生猪2.81万头，同比增长73.39% [2] - 1-4月累计销售收入3130.83万元，同比增长13.34% [2] 兴疆牧歌（克明食品控股子公司） - 4月份销售生猪6.39万头，同比增长33% [3] - 4月份销售收入7090.48万元，同比增长16.04% [3] - 1-4月累计销售生猪19.02万头，同比增长11.52% [3] - 1-4月累计销售收入2.18亿元，同比增长6.61% [3] - 预计2025年生猪出栏量能达到55万头左右 [3] 行业展望 - 4月份猪价同比波动不大，主要是企业出栏量增长贡献 [1] - 预计今年猪价整体窄幅波动 [1] - 企业出栏下半年仍然有一定环比上升空间 [1]