证券日报网讯海大集团8月29日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，目前国内禽料竞争尤为激 烈，目前猪料竞争也很大。中小型饲料企业生存愈发艰难，中大型饲料企业生存空间也受到挤压。 （文章来源：证券日报） ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税；饲料外销量约1365万吨同比增26%，各品类及海外销量均增长，外销增量接近全年目标，市占率提升；养殖业务风险可控盈利可观，种苗及动保业务稳健；上调2025 - 2027年业绩，维持“买入”评级 [4][12][16] 报告各部分总结 事件 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税 [12] 毛利率情况 - 2025H1饲料销售毛利率10.04%同比持平，养殖业务毛利率20.26%同比增3.37pcts；销售/管理/研发/财务费用为14.18/17.96/4.26/1.49亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%，管理费用上升因经营规模等因素 [13] 饲料销售情况 - 2025H1饲料外销量约1365万吨同比增26%，水产料约280万吨同比增约16%，禽料约730万吨同比增约24%，猪料约340万吨同比增约43%，海外地区外销量同比增约40%；外销增量接近全年目标，市占率提升 [4][14] 养殖及相关业务情况 - 生猪养殖推行特定运营模式，风险可控盈利可观；对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模；2025H1种苗营收7.7亿元，动保营收4.64亿元 [15] 业绩预测及评级 - 上调2025 - 2027年业绩，预计2025 - 2027年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%；EPS分别为3.02/3.28/3.69元/股；维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117|114601|128599|147750|161161| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|12.21%|14.89%|9.08%| |EBITDA（百万元）|6225|8160|8668|9337|10078| |归母净利润（百万元）|2741|4504|5025|5455|6137| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|11.57%|8.56%|12.50%| |EPS（元/股）|1.65|2.71|3.02|3.28|3.69| |市盈率（P/E）|33.3|20.3|18.2|16.7|14.9| |市净率（P/B）|4.6|3.8|3.3|2.9|2.6| |EV/EBITDA|12.9|10.1|10.8|9.8|8.7| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，展示了公司各财务指标在2023 - 2027年的情况，如营收、成本、利润、现金流等变化，以及成长、获利、偿债、营运等能力指标 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1-6月公司实现收入588.3亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%，扣非后归母净利润26.5亿元，同比增长30.6% [3] - 1H2025公司饲料外销增量约284万吨，接近全年增量目标，饲料销量约1470万吨，同比增长约25%，市场占有率进一步提升，饲料业务毛利率9.79%，同比微增 [4][5] - 2024年公司海外饲料外销量236万吨，同比增长近40%，1H2025海外饲料外销量仍保持40%的同比高速增长，公司将海外竞争优势拓展到养殖全链条多维 [5][6] - 2024年公司育肥猪出栏量约600万头，2025年生猪出栏量稳步增长，公司生猪养殖风险可控、盈利丰厚 [7] - 预计2025 - 2027年公司饲料外销量分别达2881万吨、3169万吨、3485万吨，同比分别增长18%、10%、10%，生猪出栏量660万头、693万头、728万头，同比分别增长10%、5%、5%，实现主营业务收入1397.9亿元、1580.6亿元、1790.8亿元，同比分别增长22.0%、13.1%、13.3%，实现归母净利润53.13亿元、56.95亿元、60.83亿元，同比分别增长18.0%、7.2%、6.8%，维持“买入”评级 [8] 各目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114601|139787|158059|179084| |收入同比（%）|-1.3|22.0|13.1|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|4504|5313|5695|6083| |净利润同比（%）|64.3|18.0|7.2|6.8| |毛利率（%）|11.3|10.2|9.9|9.5| |ROE（%）|18.8|18.4|16.5|15.0| |每股收益（元）|2.71|3.19|3.42|3.66| |P/E|18.10|17.17|16.02|15.00| |P/B|3.41|3.16|2.64|2.24| |EV/EBITDA|9.93|10.15|9.16|7.95|[10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等项目有相应变化，如流动资产从2024年的23489百万元预计增长到2027年的50953百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润等项目有相应变化，如营业收入从2024年的114601百万元预计增长到2027年的179084百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年公司净利润、折旧摊销、财务费用等项目有相应变化，如净利润从2024年的4676百万元预计增长到2027年的6304百万元 [11] 饲料业务 - 禽料：1H2025外销量约730万吨，同比增长约24%，公司积极寻求并建立产品和服务差异化竞争优势 [5] - 猪料：1H2025外销量约340万吨，同比增长约43%，公司主动调整客户结构、开拓养殖集团、提升产品力，前端猪料同比增速约50% [5] - 水产料：1H2025外销量约280万吨，同比增长约16%，水产养殖业产能触底反弹，不同品种养殖情况有差异 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 66.4 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 海大集团 2025H1 营收和归母净利润双增，生猪期货套保盈利和海外饲料业务高增长驱动盈利高增，看好饲料主业国内外共振增长 [1] - 2025H1 饲料外销量同比增 26%，各品类增速提升，海外业务量利双升，25Q1 和 25Q2 盈利增长动能有别 [2] - 饲料出海拓潜空间大，国内主业或 2025 年迎来修复拐点，海外饲料销量目标有望提前实现 [3] - 维持归母净利润预测，给予 2025 年 22 倍 PE 估值，上调目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025H1 实现营业收入 588 亿元（yoy+12.5%）、归母净利润 26.4 亿元（yoy+24.2%），25Q2 营收 332 亿元（yoy+14%）、归母净利润 13.6 亿元（yoy+7.3%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 50.2/54.8/70.4 亿元 [4] - 2025H1 饲料外销量同比增长 26%至 1365 万吨，水产料、猪料和禽料外销量分别同比增长 16%、43%和 24% [2] - 海外饲料业务维持 40%销量高增速，毛利率同比抬升 2.54pct 至 15.1% [2] 业务分析 - 水产料和猪料受益于下游养殖端盈利及养殖量增长，猪料还受益于客户结构调整和产品推新 [2] - 海外市场人均肉蛋奶消费量有提升空间，竞争宽松、毛利率优，公司在亚非拉市场有基础，优势可复制放大 [3] - 国内水产投苗量下降或支撑鱼虾涨价带动水产料景气回升，行业价格战缓解及生猪存栏回升利好猪料经营 [3] 估值分析 - 参考 2025 年可比公司 Wind 一致预期 17.5 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 22 倍 PE 估值 [4][11] - 上调目标价至 66.4 元（前值 63.4 元，对应 2025 年 21x PE） [4]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月能繁母猪存栏环比小增 7 - 8月生猪出栏量或减少利于猪价和盈利 农业农村部将抓产能调控和稳产稳价 2025年猪价预计承压 产能去化趋势有望加强 推荐成本优势明显、出栏兑现度高的养殖企业及后周期动保和饲料板块 [5][9][12][30][31][33] 根据相关目录分别进行总结 6月能繁母猪存栏变动如何 6月能繁存栏变化情况 - 农业农村部数据显示6月全国5月龄以上中大猪存栏量降0.8% 预示7 - 8月生猪出栏量减少 二季度末能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 处于产能调控绿色合理区域上限 [5][9][16] - 涌益咨询数据显示样本1能繁母猪存栏987万头 6月环比增0.22% 样本2存栏114.9万头 6月环比增0.12% 6月猪料销量环比增加 育肥料增加明显 [10][18] - Mysteel数据显示6月全样本能繁母猪存栏环比增0.28% 规模场环比增0.29% 中小散环比增0.17% 6月猪价跌后回升 行业调减产能意愿弱 部分规模企业产能修复 [11][19] 6月以来猪价下行 - 6月全国生猪出栏均价14.28元/公斤 环比跌2.26% 同比跌21.97% 6月猪价先跌后涨 7月猪价下跌空间较小 但仍有下跌可能 截至7月17日当周全国生猪出栏均价14.60元/公斤 周环比跌幅2.80% [27] - 截至7月17日当周 全国生猪出栏体重128.83公斤 较上周降0.2公斤 集团出栏均重124.53公斤 降0.23公斤 散户出栏均重141.8公斤 较上周增0.8公斤 集团出栏权重增加 出栏积极性增加 [28] 如何看待后续猪价走势及产能变动 2025年猪价或承压 - 根据农业农村部数据 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年全年供应相对宽松 猪价或将偏弱运行 [30] 2025年产能有望继续去化 - 2025年猪价震荡下行 养殖利润走低 行业盈利水平下降 5月规模养殖生猪每头净利润49元 环比降43.5% 同比降72% 能繁母猪存栏有望继续去化 [31] 投资建议: 推荐低成本生猪养殖企业 - 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年猪价承压 养殖行业盈利水平或下降 未来母猪产能去化趋势加强 推荐牧原股份、温氏股份等养殖企业及后周期动保和饲料板块如海大集团等 [12][33]

生猪养殖 - 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年猪价整体承压运行 行业盈利水平或下降 母猪产能去化趋势有望加强 [1] - 能繁母猪存栏自2024年12月开始环比下降 2025年4月较2024年高峰下降1.03% 行业产能去化幅度偏低 [1] - 基于涌益仔猪数据预计下半年出栏逐月增加 猪价下半年继续低位运行 5月以来仔猪价高位下行或带动母猪场主动淘汰 [1] - 下半年猪价&仔猪价或同时下跌 母猪存栏有望加速下降 [1] 饲料 - 2025年1-4月中国饲料产量1.03万吨(同比+11%) 受益于生猪存栏恢复 水产存塘增加及禽类存栏稳定 需求旺盛 [2] - 预计下半年需求延续 全年国内饲料产量同比增长 [2] - 2025年1-4月越南动物饲料产量472.40万吨(同比+7.69%) 水产饲料产量283.91万吨(同比+8.37%) 养殖存栏/存塘增加叠加饲料渗透率提升推动增长 [2] - 中国饲料企业出海有望迎来较好增长 [2] 宠物 - 2025年1-4月中国宠物食品出口量11.02万吨(同比+16%) 出口金额32.20亿元(同比+6%) [3] - 境内宠物食品消费强劲 2025年1-4月猫狗食品线上销售额90.5亿元(同比+17%) 天猫/京东/抖音单件消费金额同比变动分别为5.7%/9.2%/0.7% [3] - 中国宠物医院连锁化率偏低 参考美欧经验仍有提升空间 [3]

生猪养殖 - 2025年二季度生猪供应或将保持宽松局面 预计猪价阶段性相对低位震荡 [1] - 2024年生猪养殖企业总营收4545.71亿元 同比下降2.20% [1] - 2025Q1生猪养殖企业实现营收1120.23亿元 环比下降11.24% 同比增长18.38% [1] - 2024年生猪自繁自养利润平均为166.86元/头 行业景气度明显提升 [1] - 15家上市猪企2024年实现归母净利润327.96亿元 同比大幅扭亏 [1] - 2025Q1生猪企业实现归母净利润80.17亿元 环比下降37.19% 同比扭亏 [1] 宠物行业 - 2024年宠物食品企业总营收114亿元 同比增长20% [2] - 乖宝宠物2024年营收同比增长21% 中宠股份同比增长19% 佩蒂股份同比增长18% [2] - 2025Q1宠物食品企业总营收29亿元 同比增长23% [2] - 乖宝宠物海外业务稳健发展 国内业务高增带动收入增长 [2] - 中宠股份海外新客持续贡献增量 国内业务快速发展支撑收入高增 [2] 饲料行业 - 2024年饲料企业总营收1556亿元 同比下降3% [3] - 邦基科技2024年营收同比增长54% 主要系饲料销量增长明显 [3] - 海大集团饲料销量增长但产品价格下降导致营收同比下降1% [3] - 粤海饲料及禾丰股份营收分别同比下降14%/10% 受养殖存栏/存塘偏低及产品价格下降影响 [3] - 2025Q1饲料企业总营收353亿元 同比增长12% 主要系饲料销量恢复增长 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入287.7亿元，同比下降13.9%，归母净利润3.46亿元，扣非后归母净利润2.2亿元，同比均扭亏为盈；2025Q1实现收入68.65亿元，同比增长2.4%，归母净利润1.34亿元，扣非后归母净利润0.63亿元，同比均扭亏为盈；2025年3月末资产负债率64.4%，较2023年末下降1.87个百分点 [4] - 2025年生猪出栏量有望达800万头，3月完全成本降至12.9元/公斤 [4][5] - 预计2025 - 2027年公司生猪出栏量800万头、880万头、968万头，同比增长25%、10%、10%，实现收入292.57亿元、301.39亿元、309.12亿元，同比分别增长1.7%、3.0%、2.6%，对应归母净利7.55亿元、7.25亿元、9.51亿元，同比分别增长118.4%、 - 4.0%、31.1%，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年生猪出栏量640.46万头，同比增长5.9%，育肥猪出栏占比约85%，头均创利175元；控股公司出栏量359.47万头，占比约56%；参股公司出栏281万头，占比约44%，部分区域头均创利超300元；2025Q1生猪出栏量约184万头，同比增长26.7%；一季末生猪总存栏约420万头，剔除能繁及后备母猪35万头，未来半年可供出栏生猪约385万头；3月出栏量达66.9万头，Q4出栏旺季月均出栏量有望超3月 [5] - 2024年饲料外销量540.55万吨，同比下降7.6%，其中猪料外销量427.6万吨，同比减少8.2%；反刍料外销量60.28万吨，整体平稳；水产料外销量22.74万吨，同比减少29.9%，因战略调整聚焦高端特种水产饲料，调减普水料销量，毛利率同比上升；禽料外销量29.41万吨，同比增长54.5%；2025Q1饲料外销量126.84万吨，与去年同期基本持平 [6][7] 成本情况 - 2024年以来生猪养殖完全成本持续回落，12月低于14元/公斤，2025年3月降至12.9元/公斤，参股公司如东北平台降至12.1元/公斤；成本下降原因包括品种改良、生物安全防控能力提升、产能利用率提升、育肥猪成活率改善等 [5] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28767|29257|30139|30912| |收入同比（%）|-13.8%|1.7%|3.0%|2.6%| |归属母公司净利润（百万元）|346|755|725|951| |净利润同比（%）|115.9%|118.4%|-4.0%|31.1%| |毛利率（%）|15.1%|16.7%|16.0%|16.6%| |ROE（%）|4.0%|8.3%|7.8%|9.5%| |每股收益（元）|0.08|0.18|0.17|0.22| | P/E |54.13|23.46|24.44|18.63| | P/B |2.18|1.95|1.90|1.78| | EV/EBITDA |11.90|7.95|8.08|7.31| [9]

种猪行业现状 - 福建某核心种猪场拥有3个种猪遗传核心场、4个二元扩繁场、4个基因认证公猪站 在杜洛克猪国家核心育种场中全国排名第一 对外销售二元母猪(50公斤)、原种公猪和母猪及商品猪苗 [1] - 该企业追求平衡育种理念 兼顾生长速度和繁殖性能 目的是缩短出栏时间、提高栏舍利用率 认为料肉比仍有继续下降空间 [1] - 由于仔猪需求刚性且需求量大 该企业认为当前仔猪价格会持续到10月份 且淡季价格很难出现跌破成本线的情况 [1] 饲料销售与养殖 - 福建某饲料经销商主营业务为猪料销售 客户群体为当地散养户 客户欠账多且账期不等 代理饲料品牌8个 包括双胞胎、海大、傲农等 销量约1200吨/月(高峰期1400~1500吨/月) [1] - 该企业也养肥猪及二次育肥猪 认为目前自繁自养户在慢慢变少 且散户退出较多 主要原因是环保检查趋严 [1] 代养模式发展 - 福建某代养户原先在本地做代养 近两年开始在四川成都做代养 目前在成都代养猪7000头 有两个养殖场(分别代养3000头、4000头) 基础代养费180元/头 合计代养费约220元/头 [2] - 该代养户认为仔猪腹泻的影响比较严重 今年年后生猪上苗进度受到一定影响 因此散户和集团场都希望提升猪只均重 [2] 种业公司运营 - 福建某种业公司拥有一个200头规模的公猪站 入股了一家1000头规模的种猪场(销售二元母猪) 拥有封闭式小型空调房车(10头) 熟悉福建种猪市场 提供猪场出租转让信息 [2] - 该企业认为后期仔猪价格不会低 传统的季节性旺季和冬季猪价不会低 不可能跌破成本线 [2] 生猪贸易现状 - 江西某贸易公司以生猪贸易为主 调运母猪、肥猪、小猪、二次育肥猪 目前二次育肥猪存栏2万头 买入价格在7元/公斤左右 补栏均重约120公斤/头 [2] - 二次育肥养殖周期1~2个月 出栏体重不确定 主要根据市场价格出栏 该企业认为规模场的话语权在提升 除非有二次育肥群体批量进场 否则生猪价格很难出现大幅波动 [2] 市场供需分析 - 江西某农牧公司目前每天销往屠宰场5~6车猪(高峰时30~40车/天) 认为至少1个月内仔猪价格很难明显下降 但是涨价驱动也相对有限 [3] - 养殖企业存在一定压栏现象 目前猪价是受二次育肥支撑 供应压力在累积 预计二次育肥补栏结束后 价格将有所回落 [3] 价格走势预测 - 江西某贸易商往年主要进行肥猪和仔猪贸易 今年以仔猪贸易为主 清明节后二次育肥补栏量增加 360斤/头以上的猪源出栏量有所增加 [3] - 该企业认为市场有压栏现象 后续仔猪价格可能有所回落 但大幅下降的可能性不大 整体价格会比较坚挺 [3] 企业补栏策略 - 江西某企业肥猪存栏1万头左右 3月已全部出清 出栏体重在120公斤/头左右 料肉比在2.5~2.6 [3] - 该企业表示如果二次育肥猪价降至7元/斤以下 7公斤仔猪价格达到400元/头以下 会进行二次育肥或猪苗补栏 不然就一直空栏 认为二次育肥会对今年的生猪行情造成一定影响 [3]

核心观点 - 生猪内外围共振利多猪价，防御优势凸显投资逻辑强化，建议积极配置温氏股份、牧原股份、巨星农牧等[4] - 白鸡需求韧性足、禽流感扰动再起，低位配置价值显现，推荐圣农发展、禾丰股份等[5] - 动保猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气，推荐生物股份、科前生物、普莱柯等[6] - 种植及种子以粮食安全为主旋律，关税反制利好价格，推荐大北农、隆平高科、登海种业等[7] - 饲料生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间，推荐海大集团、新希望等[8] - 宠物贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地，推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份[9] 各目录总结 生猪：内外围共振利多猪价，生猪防御优势凸显投资逻辑强化 - 2025年生猪供给增量有限，全年猪价中枢有支撑，预计产量约5790万吨，同比+1.47%，中枢或在15元/公斤以上[13][32] - 中美关税加码，肉类价格共振多维利多国内猪价，替代品价格上行也对猪价形成支撑[38][46] - 3月生猪超卖4月猪价中枢抬升，内外围共振看好2025Q2 - Q3猪价，二育加速进场支撑短期猪价[61][78] - 生猪板块低位投资逻辑强化，建议积极配置温氏股份、牧原股份等标的[86] 白鸡：需求韧性十足禽流感扰动再起，白鸡低位配置价值显现 - 禽肉消费趋势向上，白鸡出栏增量明显，下游西式快餐等扩容驱动需求承接良好[94][105] - 白羽鸡祖代更新恢复，海外禽流感扰动再起，预计2026Q2供给收缩传导至肉鸡端[108][114] - 宏观经济回暖叠加鸡价季节性上行，白鸡低位逻辑边际改善，推荐圣农发展、禾丰股份等[120][122] 动保：猪苗禽苗基本盘稳固，反刍宠物苗持续景气 - 我国兽用疫苗市场规模超150亿，反刍宠物苗市场规模快速增长，猪禽用生物制品占比超80%[129][133] - 猪苗竞争加剧但压力边际改善，病毒多变技术龙头竞争占优，非瘟疫苗研发难度大但应急评价持续推进[138][149] - 禽苗市场规模相对稳定，家禽养殖量稳增支撑禽苗需求[152] - 反刍苗景气度有支撑，市场持续扩容，宠物苗蓝海市场空间广阔[157][162] - 业绩边际改善估值相对低位，动保板块投资价值显现，推荐生物股份、科前生物等[167] 种植及种子：粮食安全为主旋律，关税反制利好价格 - 2025年国家多次发文强调粮食安全，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力[173] - 大豆中美农产品互加关税升级，美豆供给缺口或为国内企业创造机会，转基因大豆推广或加速[175][177] - 玉米受益第三批转基因初审通过，种植面积有望提升，若让位大豆供给收缩或支撑价格[185][187] - 小麦价格已跌至近年低点，叠加政策底部支撑，跌价空间有限，随玉米价格走高饲用消费替代优势显现[192][196] 饲料：生猪复苏提振内需，海外市场打开成长新空间 - 猪企小幅盈利叠加生猪存栏逐步恢复，国内猪料需求回暖[8] - 海外方面，渗透率及产量增长有望驱动东南亚、拉美肉鸡料增产，南亚和东南亚国家鱼料增长亮眼[8] 宠物：贸易壁垒或重塑市场格局，国货品牌有望借机占领高地 - 短期宠物食品进入消费旺季，中长期中国宠物市场持续扩容[9] - 中美贸易摩擦抬升关税壁垒，部分海外品牌高端进口产品线受阻，国货品牌有望借机填补空白，推荐乖宝宠物、中宠股份等[9]