公司上市与市场地位 - 海大国际控股有限公司于1月12日正式向港交所递交上市申请，由摩根大通、中金公司及广发证券联合保荐 [1] - 公司是一家以饲料业务为基石、面向全球新兴市场的技术驱动型农业综合解决方案提供商 [1] - 公司核心市场聚焦亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲等高增长潜力地区，在越南、印度、印尼等六国设有生产基地 [1] - 据弗若斯特沙利文数据，2024年公司位列亚洲（不含东亚）水产料供应商第二位、越南饲料市场第三位，水产料年产量突破百万吨 [1] 财务业绩表现 - 公司营收从2023年的90.25亿元人民币增长至2025年前九个月的111.77亿元人民币 [1][2] - 同期溢利从3.60亿元人民币大幅提升至8.69亿元人民币 [1][2] - 毛利率从2023年的12.9%提升至2025年前九个月的16.8% [3][8] - 净利润率从2023年的4.0%提升至2025年前九个月的约7.8%（期内利润868.5百万元除以营收11,177.44百万元），但始终低于8% [2][3] 成本与费用分析 - 销售成本占收入比重从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的约83.2%（计算得出）[3] - 行政开支占收入比重从2023年的2.8%升至2025年前九个月的约3.6%（403.50百万元除以11,177.44百万元），金额增幅显著高于营收增长 [2][3] - 销售及营销开支占比稳定在2.9%左右 [3] - 研发开支占比稳定在0.5%左右 [3] 业务结构分析 - 饲料业务收入占总收入比例极高，从2023年的96.3%微升至2025年前九个月的96.9% [5][6] - 水产料是核心产品，收入占比在66%-68%之间波动 [5][6] - 禽料收入占比从2023年的23.1%升至2025年前九个月的约24.6%（计算得出）[6] - 猪料及其他收入占比约5.1%-5.3% [6] - 被列为“全价值链综合解决方案”的种苗和动保业务合计收入占比长期低于2%，其中动保业务占比从0.5%提升至2025年前九个月的约1.0%（计算得出）[6] 增长模式与行业特性 - 公司增长逻辑可概括为“精细化管理驱动型增长”，高度依赖成本管控、规模效应与运营优化 [8] - 饲料行业是强运营、弱品牌、周期驱动的领域，同质化竞争属性强 [8] - 公司盈利提升主要依靠供应链管理效率、配方技术微创新与产能布局优化，而非品牌溢价或结构性壁垒 [8] - 行业盈利易受玉米、豆粕等大宗原料价格波动侵蚀，毛利率存在天然上限 [8] - 公司增长主要来源于原有产品和市场的销量驱动，而非高附加值产品或新市场突破 [7]

文章核心观点 - 海大国际作为一家技术驱动型全球化农业企业，近年业绩呈现高速增长态势，收入增速显著领先全球同行，盈利能力稳步提升 [1] - 公司业务高度集中于饲料板块，其中水产料是核心增长引擎，并在越南等新兴市场占据领先地位 [2][3] - 公司展现出独特的成本控制优势，但存在第三方付款安排、市场集中及关联交易依赖等需关注的问题 [5][6][7][8][10] 财务表现 - 公司收入高速增长：2024年总收入为人民币114.17亿元，同比增长26.5%；截至2025年9月30日止九个月收入为111.77亿元，同比大幅增长33.3% [1] - 盈利能力持续提升：2024年毛利为17.30亿元，同比增长48.1%；截至2025年9月30日止九个月毛利为18.74亿元，同比增长47.0% [1] - 毛利率连年上升：从2023年的12.9%提升至2024年的15.2%，并进一步增至2025年前九个月的16.8% [1] - 净利率显著改善：从2023年的4.0%提升至2024年的6.4%，2025年前九月进一步增至7.8% [1] - 年化股本回报率高达25.9% [1] 业务结构 - 饲料业务是绝对核心：截至2025年9月30日止九个月，饲料业务收入达108.38亿元，占总收入的96.9% [2] - 水产料是战略重点：水产料、禽料和猪料及其他分别占总收入的67.2%、24.6%和5.1% [2] - 2024年公司水产料总产量达101.1万吨，按产量计位列亚洲（不含东亚）第二大水产料供应商，市场份额6.5% [2] - 在越南水产料市场以86.3万吨产量位居第一，市场份额高达19.2% [2] - 水产料产品饲料转化率表现优异，罗非鱼饲料转化率达1.0-1.2，南美白对虾饲料转化率达1.0-1.4，均优于行业平均水平 [2] - 种苗和动保业务规模较小但增长迅速：截至2025年9月30日止九个月收入分别为0.99亿元和1.18亿元，占总收入的0.9%和1.1%；2025年前九月动保业务同比增幅达80.1% [2] 市场与客户 - 业务高度依赖新兴市场：越南是核心市场，截至2025年9月30日止九个月贡献收入66.82亿元，占总收入的59.8% [3] - 印度尼西亚和厄瓜多尔市场分别贡献总收入的11.9%和13.2% [3] - 公司在越南市场的饲料总产量达172.5万吨，按产量计位列越南第三大饲料供应商，市场份额6.7% [3] - 客户集中度较低：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，对五大客户的销售收入合计分别占总收入的6.9%、6.8%及7.1%，对最大客户的销售收入分别占2.3%、2.1%及3.0% [3] - 销售模式为直销与分销结合：截至2025年9月30日止九个月，分销收入占比67.9%，直销收入占比32.1%；厄瓜多尔等新兴市场直销比例较高 [3] 供应链与成本控制 - 供应商集中度温和：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，向五大供应商的采购总额分别占同期总采购额的27.1%、26.6%及25.6% [4] - 建立了独特的双层采购模式，将集中采购与本地化采购相结合，有效优化采购成本 [5] - 主要原材料如玉米、豆粕及鱼粉的平均采购价低于行业水平，是公司毛利率优于同行的重要原因之一 [5] - 广东海大在往绩记录期间各期均为公司五大供应商之一，构成关联交易 [5] 公司治理与股权 - 公司为广东海大的间接全资子公司 [7] - 广东海大由薛华先生通过广州海灏间接控制54.73%权益，薛华先生为公司最终实际控制人 [7] - 核心管理层在农业及饲料行业平均经验超12年 [7] - 公司尚未制定正式的股权激励计划，但表示将在上市后适时推出 [7] 潜在关注点 - 存在较高比例的第三方付款安排：2023年、2024年及截至2025年9月30日止九个月，相关客户通过第三方付款的金额分别为18亿元、26亿元及25亿元，分别占总收入的20.2%、22.9%及22.0% [6] - 第三方付款主要涉及相关客户的亲属、实际控制人、雇员、司机、下游养殖户等 [6] - 公司自2025年10月起实施整改，要求客户直接从协议订约方账户付款，整改后第三方付款占比已降至2025年12月的约15.2% [6] - 原材料成本占销售成本93%以上，玉米、豆粕及鱼粉等大宗商品价格波动可能对毛利率产生重大影响 [8] - 业务遍布多个新兴市场，面临政治不稳定、法律法规变动、货币汇率波动等风险 [8] - 全球饲料行业集中度不断提升，越南水产料行业CR5预计从2024年47.0%提升至2029年60.5%，竞争加剧 [8] - 在技术、采购、管理等方面高度依赖控股股东广东海大 [10] - 面临环保政策趋严风险，2025年温室气体总排放量达138,031吨CO₂e，单位产品碳排放强度0.0555 tCO₂e/吨饲料 [10]

公司上市与股权结构 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所递交招股书，计划在香港主板进行IPO上市 [2][14] - 公司是从A股上市公司海大集团分拆而来，上市前由海大集团通过数家全资实体100%持股 [7][19] 业务概况与市场地位 - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲（不含东亚）、非洲及拉丁美洲 [3][15] - 根据行业顾问数据，2024年按产量计，公司是亚洲第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品总产量达170万吨 [3][15] - 公司业务涵盖饲料、种苗与动保三大板块，提供包括水产料、禽料、猪料、虾苗、鱼苗、环境改良剂及多种动物保健产品在内的整套产品与服务 [3][5][15][17] 财务业绩表现 - 营业收入：2023年为90.25亿元，2024年为114.17亿元，2025年前九个月为111.77亿元 [9][21] - 净利润：2023年为3.60亿元，2024年为7.35亿元，2025年前九个月为8.69亿元 [9][21] - 毛利率：2023年为12.9%，2024年为15.2%，2025年前九个月提升至16.8% [10][22] - 税前利润率：2023年为4.7%，2024年为7.6%，2025年前九个月进一步提升至9.3% [10][22] 收入结构分析 - 饲料业务是绝对收入支柱，2023年、2024年及2025年前九个月占收入比例分别为96.3%、96.9%和96.9% [6][18] - 水产料是饲料业务的核心，在上述期间占收入比例分别为68.0%、66.0%和67.2% [6][18] - 种苗业务和动保业务占比较小但有所增长，动保业务收入占比从2023年的0.5%增长至2025年前九个月的1.1% [6][18] 地域市场分布 - 越南是最大市场，但收入占比呈下降趋势，从2023年的70.6%降至2025年前九个月的59.8% [6][18] - 厄瓜多尔和埃及市场增长显著，厄瓜多尔收入占比从2023年的9.4%升至2025年前九个月的13.2%，埃及从1.4%升至7.0% [6][18] - 印度尼西亚市场占比相对稳定，维持在12%左右 [6][18] 成本与费用 - 销售成本占收入比例持续改善，从2023年的87.1%下降至2025年前九个月的83.2% [10][22] - 期间费用控制良好，销售及营销开支占比稳定在2.9%左右，行政开支占比从2023年的2.8%略升至2025年前九个月的3.6% [10][22] - 研发开支占比稳定在0.5% [10][22] 公司治理与团队 - 董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名由海大集团高管担任的非执行董事及3名独立非执行董事 [9][21] - 薛华先生（海大集团创始人、董事会主席）担任公司董事会主席 [9][21] - IPO中介团队阵容强大，联席保荐人为摩根大通、中金公司、广发证券，审计师为安永 [10][22]

公司上市与业务概览 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司及广发证券 [1] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲(不含东亚)、非洲及拉丁美洲 [3] - 2024年，按产量计，公司是亚洲(不含东亚)第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [3] - 公司产品与服务涵盖饲料、种苗与动保，其中饲料是主要产品，包括水产料、禽料、猪料 [3] - 截至2026年1月5日，公司的饲料生产基地分布于越南、印度、印度尼西亚、埃及、孟加拉国及厄瓜多尔六个国家 [3] 财务表现 - 收入从2023年度的90.25亿元人民币增长至2024年度的114.17亿元人民币，2025年前九个月收入为111.77亿元人民币 [7] - 年内/期内溢利从2023年度的3.6亿元人民币大幅增长至2024年度的7.35亿元人民币，2025年前九个月溢利已达8.69亿元人民币 [8] - 毛利率持续改善，从2023年度的12.9%提升至2024年度的15.2%，2025年前九个月进一步提升至16.8% [10] - 净利率同步提升，从2023年度的4.0%增长至2024年度的6.4%，2025年前九个月达到7.8% [11] - 盈利能力指标显著增强，资产回报率从2023年度的6.5%提升至2025年前九个月的15.3%，股本回报率从2023年度的14.7%提升至2025年前九个月的25.9% [11] 收入构成与地域分布 - 饲料业务是绝对收入支柱，在2023年、2024年及2025年前九个月占总收入比例分别为96.3%、96.0%和96.9% [4] - 在饲料业务中，水产料是最大品类，同期收入占比分别为68.0%、66.0%和67.2% [4] - 公司收入高度集中于亚洲(不含东亚)市场，尤其是越南，该地区收入在2023年、2024年及2025年前九个月占比分别为70.6%、66.3%和59.8% [6] - 厄瓜多尔和埃及市场增长迅速，厄瓜多尔收入占比从2023年度的9.4%增长至2025年前九个月的13.2%，埃及收入占比从2023年度的1.4%增长至2025年前九个月的7.0% [6] 行业概况与竞争格局 - 亚洲(不含东亚)是全球重要的水产养殖基地，越南是该区域饲料市场第二大市场，水产料是增长最快的细分品类 [12] - 越南水产料市场规模从2020年的4.0百万吨增长至2024年的4.5百万吨，复合年增长率为3.0%，预计到2029年将增长至5.4百万吨，复合年增长率预计为3.7% [12] - 行业集中化趋势显著，越南水产料行业CR5从2020年的28.1%上升至2024年的47.0%，预计2029年将进一步提升至60.5% [12] - 印度尼西亚是亚洲(不含东亚)第三大饲料市场，其水产料行业CR5从2020年的55.8%上升至2024年的66.3%，预计2029年将达78.5% [14] - 2024年，公司在亚洲(不含东亚)水产料市场排名第二，产量为1,011千吨，市场份额为6.5%，前五大厂商合计市场份额为31.9% [17][18] 公司治理与股权结构 - 董事会将由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事 [20] - 执行董事兼总经理张桂君先生（52岁）于2017年加入集团，负责整体业务营运及管理 [21] - 董事会主席兼非执行董事薛华先生（55岁）于2012年加入集团，负责董事会领导与治理 [22] - 截至2026年1月5日，广东海大集团通过价值基石BVI间接持有公司100%的权益，广东海大由广州海灏持有54.73%权益，而广州海灏由薛华先生持有39.75%权益 [23][25]

上市申请与公司概况 - 海大国际控股有限公司于2026年1月12日向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通、中金公司及广发证券 [1] - 公司是一家技术驱动型的全球化农业企业，以饲料业务为基石，为畜牧行业全价值链提供综合解决方案，核心市场为亚洲(不含东亚)、非洲及拉丁美洲 [4] - 截至2026年1月5日，公司的饲料生产基地分布于越南、印度、印度尼西亚、埃及、孟加拉国及厄瓜多尔六个国家 [4] 市场地位与行业概览 - 按产量计，2024年公司是亚洲(不含东亚)第二大水产料供应商，水产料产量达100万吨，同时也是越南第三大饲料供应商，饲料产品产量达170万吨 [4] - 2024年，公司在亚洲(不含东亚)水产料市场总产量为1,011千吨，市场份额为6.5%，排名第二 [18][19] - 越南是亚洲(不含东亚)饲料市场第二大市场，其水产料是增速最快的细分品类，2020年至2024年市场规模从4.0百万吨增长至4.5百万吨，复合年增长率为3.0%，预计2025年至2029年将从4.7百万吨增长至5.4百万吨，复合年增长率预计为3.7% [13] - 越南水产料行业集中度(CR5)从2020年的28.1%上升至2024年的47.0%，预计2029年将进一步提升至60.5% [13] - 印度尼西亚是亚洲(不含东亚)饲料市场规模第三大的市场，占该区域市场的13.5%，其水产料行业集中度(CR5)从2020年的55.8%上升至2024年的66.3%，预计2029年将进一步提升至78.5% [15] 财务表现 - 收入：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司收入分别约为人民币90.25亿元、114.17亿元、111.77亿元 [8] - 期内溢利：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司年/期内溢利分别约为人民币3.60亿元、7.35亿元、8.69亿元 [9] - 毛利率：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司毛利率分别为12.9%、15.2%、16.8% [11] - 净利率：2023年度、2024年度、2025年截至9月30日止九个月，公司净利率分别为4.0%、6.4%、7.8% [12] - 盈利能力指标：2023年、2024年、2025年（截至9月30日止九个月/年度），公司资产回报率分别为6.5%、11.5%、15.3%，股本回报率分别为14.7%、19.6%、25.9% [12] 业务构成与收入来源 - 公司收入主要来自销售饲料产品、种苗产品及动物保健品，其中饲料业务是绝对核心，在2025年前九个月收入中占比达96.9% [5] - 饲料产品中，水产料是最大品类，2025年前九个月收入为人民币75.14亿元，占饲料业务收入的67.2% [5] - 按地区划分，越南是公司最大市场，2025年前九个月贡献收入人民币66.82亿元，占总收入的59.8%，其次为印度尼西亚(11.9%)和厄瓜多尔(13.2%) [7] 公司治理与股权架构 - 公司董事会将由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事及3名独立非执行董事 [21] - 薛华先生担任董事会主席兼非执行董事，负责董事会的领导与治理 [23] - 截至2026年1月5日，广东海大集团通过价值基石BVI拥有公司已发行股本总额100.00%的权益，最终控股股东为薛华先生 [24]

核心观点 - 12月份水产饲料和畜禽饲料价格出现大面积、持续性上涨，主要驱动因素是鱼粉、豆粕等关键原料成本大幅攀升 [3][4][33] 原料市场动态 - **鱼粉价格暴涨**：秘鲁鱼粉主流市场价格保持在16900-17000元/吨，部分港口报价高达17500-18000元/吨，当前高点18000元/吨较年初的12900-13000元/吨暴涨了5000元/吨 [3] - **豆粕供应趋紧与价格上涨**：有消息称全国海关将延期到25天放行，导致12月进口大豆通关延迟，缓解了库存压力，并推动豆粕现货价格出现小幅上涨 [4] - **进口大豆拍卖火爆**：12月11日，国家拍卖进口大豆51.25万吨，成交总量达397043吨，成交率高达77.5%，山东、天津及浙江等地成交火爆 [5] - **拍卖价格显示性价比**：本次大豆拍卖成交均价为3935.3元/吨，较当前到港进口大豆有性价比优势，大部分成交出现溢价，部分溢价达150-200元/吨，山东地区甚至出现4040元/吨的高价成交 [5] 水产饲料涨价情况 - **多家企业集中调价**：自12月1日起，多家水产饲料企业宣布上调虾蟹料、虾料价格，调价幅度集中在200-500元/吨 [6][8][10][13][14][17][19][24][27][29][31] - **具体调价企业及幅度**： - 天门海大、荆州海合、湖北海大：虾蟹料上调300-400元/吨 [14][17][19] - 浙江粤海、浙江联盛、浙江联兴、德清联尊：虾料上调200-300元/吨 [24][27][29][31] - 天门通威：虾蟹料上调300-500元/吨 [10] - 沙市通威、武汉澳华、湖南信海：虾蟹料上调300-400元/吨 [6][8][13] 畜禽饲料涨价情况 - **涨价范围广泛**：12月份以来，畜禽饲料也大面积上涨，涉及企业包括海大、新希望、安佑、正大、中慧农牧、润慧等 [33] - **具体企业调价通知**： - **重庆正大**：自12月6日起，浓缩料上调100元/吨，种、乳猪料上调75元/吨，中大猪料、禽料上调50元/吨 [36] - **重庆新希望**：自12月7日起，教槽料、保育料上调75元/吨，繁殖料、猪浓缩料上调50元/吨，部分仔中大猪料上调75元/吨 [39] - **新希望六和鲁南片区**：自12月7日起，中大猪、母猪、大保育、教保乳浓系列价格上调50元/吨 [40] - **乐山安佑山川**：自12月8日起，教槽料/浓缩料上调100元/吨，乳糖料/种猪全价料上调175元/吨，仔猪料/中大猪料上调150元/吨，其他肉禽料上调150元/吨 [43] - **山东润慧**：自12月8日起，中大猪全价料（含母猪料）、乳猪料（含教槽料）价格均上调50元/吨 [44] - **中慧农牧鲁南聚落**：自12月7日起，中大猪全价料（含母猪料）、乳猪料（含教槽料）、浓缩料价格上调50元/吨 [46] - **茂名海维**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其他猪料上调50元/吨 [50] - **湛江海大**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，小、中、大猪料及母猪料上调50元/吨 [52] - **揭阳国雄**：自12月1日起，教槽料、公猪料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其它猪料上调50元/吨 [55] - **江门六和生物**：自12月1日起，教槽料上调100元/吨，乳猪料上调75元/吨，其它猪料上调50元/吨 [58]

整体经营业绩 - 前三季度累计归母净利润7.6亿元，同比增长近400%；其中第三季度实现微利500万元 [2] - 饲料业务前三季度累计归母净利润10.3亿元，同比增长23%；单独第三季度归母净利润4.3亿元，月均盈利1.4亿元 [2] - 养猪业务前三季度累计亏损1.8亿元，主要因第三季度猪价快速下跌亏损2.3亿元；但同比去年前三季度减亏2.7亿元 [2] - 民生银行投资收益前三季度累计8.9亿元，同比减少6000万元；单独第三季度2.2亿元 [3] - 总部费用及其他杂项前三季度累计-9.9亿元，同比减亏2亿元；单独第三季度-4.3亿元 [3] 饲料业务表现 - 第三季度饲料总销量793万吨（同比+17%），外销量658万吨（同比+16%）；海外总销量169万吨（同比+27%），海外外销量159万吨（同比+28%） [4] - 分料种看，第三季度禽料外销419万吨（同比+10%），猪料外销150万吨（同比+43%），水产料外销73万吨（同比+18%），反刍料外销13万吨（同比+27%） [4] - 前三季度累计饲料总销量2186万吨（同比+14%），外销量1807万吨（同比+16%）；海外总销量472万吨（同比+21%），海外外销量443万吨（同比+21%） [4] - 前三季度禽料外销1235万吨（同比+14%），猪料外销373万吨（同比+24%），水产料外销153万吨（同比+18%），反刍料外销38万吨（同比+16%） [4] - 海外饲料业务前三季度销量增速达到21%，规划到2028年产能达到1000万吨，支撑900万吨销量目标 [10][11] 养猪业务运营 - 第三季度生猪销量403万头，其中仔猪93.6万头（占比23%），肥猪310万头；运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/kg，9月成本12.7元/kg，10月进一步降至12.5元/kg [5] - 西部纵队成本降至12元/kg，中南纵队降至12.3元/kg，个别优秀战区如鲁西北、陕西、贵州降至11.9元/kg [5] - 核心生产指标持续改善：窝均断奶数11.5，断奶成本240元，PSY达到26.3，育肥成活率96% [5] - 养猪成本下降主要来自苗种成本（下降约0.6元/公斤）和饲料成本（下降约0.6元/公斤），合计占降幅约3/4 [12] - 断奶成本从23年平均350元/头以上降至三季度240元/头；料肉比降至2.58，较一季度改善0.1以上 [12] - 自育肥比例从30:70逐步提升至35:65，以利用闲置育肥产能 [15] 行业展望与政策应对 - 25年四季度水产料销售进入淡季可能影响销量和利润环比，但同比预计保持增长；26年预计保持良好增长态势 [6][7] - 25年四季度重点关注防非问题；公司希望在防非基础上继续降低肥猪成本 [7] - 积极响应国家生猪产能调控政策，计划到明年1月底前逐步调减能繁母猪存栏规模，明年出栏量也将有一定程度调减，调减幅度与国家调控目标一致 [7][9] - 近期猪价急跌主因去年11月能繁母猪存栏高位传导、行业防非成效好生产效率提升、以及上半年仔猪抢购和二次育肥大量入场导致供应集中 [13] - 政策层面产能调控是2-3年中长期政策，旨在引导行业走向稳态经营 [14] 资本运作与债务管理 - 定增项目有序推进，已与部分央国企投资平台、政府基金及公募、市场化机构预沟通，市场反应积极 [8] - 希望转债1余额约9亿多元，明年1月初到期，计划到期兑付；希望转债2到期时间近两年，预期通过转股消化部分债务 [16]

涉及的行业与公司 * 消费行业，涉及公司包括万和电气、海大集团、周大福、景洪公司、新澳公司、行动教育、小商品城、巴比食品、东鹏饮料、英科医疗、南威、水羊股份、长虹红机[1][3][8][10][11][13][18][19][20][21][23][25][28] 核心观点与论据 万和电气 * 公司2025年第三季度业绩表现较好，国内市场占比约60%已企稳，海外市场占比约40%单季度营收增速达20%-30%，预计三季度整体收入为中高个位数水平，净利润增速可能达20%-40%[2] * 公司优势在于国内热水器业务韧性强，处于产品更新周期，有国产替代空间，不受地产后周期影响，出口业务受益于国际贸易环境动荡，竞争壁垒升级至供应链韧性优势，目前估值约12-13倍[1][2][5] 海大集团 * 公司2025年第三季度饲料板块表现亮眼，水产料增速达20%以上，猪料增速超过40%，禽料增速约10%，预计盈利能力提升幅度可能达30%以上，生猪养殖板块因猪价同比下滑[4] * 公司未来发展前景乐观，饲料主业量利齐升，预计2025年不含生猪业务的主业利润约为35至40亿元，加上生猪业务约10亿元，总体利润区间为45至50亿元，2026年饲料主业利润增长预计维持在25%以上，目标市值可达1,300亿元[1][4][6][7] 周大福 * 公司在国庆中秋假期表现优秀，金价高位创新高背景下，一口价产品表现突出，克重类毛利率提升约10个百分点至30%，显著增厚门店盈利水平，华东区域同店增长约10个百分点[1][8][9] 景洪公司 * 公司对三季报预期乐观，预计营收有双位数增长，利润增速更快，主要因去年同期低基数及Teenie Weenie品牌三季度环比显著改善，新开门店月效能达到40万，两块IP授权业务有望达成全年业绩指引[1][10] 新澳公司 * 公司受益于澳毛价格快速上涨，自2024年9月至今已上涨30%，预计四季度开始释放红利窗口期并持续到2026年上半年，公司持续扩产，包括宁夏新澳、越南新澳一期工程投产以及二期工程建设中[1][11][12] 行动教育公司 * 公司第三季度基本面向好，收款同比大幅增长，运营策略调整优化课程体系，取消中西部区域划分，将全国板块调整为华东、华南和华北三个区域，新客订单明显多于老客户订单，预计第三季度净利润增长30%以上，全年净利润约为2.1亿[3][13][17] 小商品城 * 公司2025年第三季度业绩受六区新市场10月开业推动，新市场增量贡献百亿级别收入将分三年摊入报表，三季度报表层面收入和利润将明显增加，CG平台具有跨境电商业务稀缺性和独特性，2024年贡献了1.65亿利润[3][28][29][31] * 公司长期发展看好，今年整体利润体量预计超过40亿，切换到明年的估值约18倍，短期内三季报催化因素显著[31] 巴比食品 * 公司预计单三季度收入增速为15%，扣非利润增速为20%~25%，同店增长转正，新推出的汤包店型表现优秀，预计年底将增加到20~30家，下半年猪价显现成本红利[18] 东鹏饮料 * 公司单三季度收入和利润增速分别预期为33%和35%，是食品饮料板块中业绩增速最高的标的，今年9月份全品类动销增长56%，东鹏特饮增长35%，渠道铺货率尚未达到70%~80%的空间[19] 英科医疗 * 公司三季度业绩与二季度持平或略有增长，主要产品丁腈手套价格逐步提升，美国市场业务已成功转移至非美市场，实现满产满销，今年底将投产三个车间对应120多亿只年产能，今年手套端净利预计约10亿元，明年主营净利同比可能增加50%[20] 南威 * 公司2025年上半年业绩超预期，出海战略成功验证，海外占比提升至接近六成，美国增长接近22%，欧洲、中东及非洲实现89%的增长，可视化收入超过一亿元，未来两三年产品周期与渠道布局形成良性循环[21][22] 水羊股份 * 公司2025年双十一期间表现亮眼，预计今年翻倍以上增长，明后年复合30%业绩增长，主品牌伊菲丹进入利润释放阶段，上半年利润率提高3个百分点，新品牌佩尔赫乔今年有望翻倍以上增长，老品牌迎来困境反转拐点[23][24] 长虹红机 * 公司2025年第三季度预计维持高增速，7-9月份同店GMV增长超过50%，9月份订货会订货额同比翻倍以上增长，预计三季度收入环比提速，利润率维持上半年7%左右水平，对应归母净利可能达到1.2亿，同比增速40%以上[25][26] * 公司是大众轻奢定位黄金珠宝品牌中势能最强的品牌之一，明年业绩有望实现至少双位数增长，对应6.3亿左右业绩，目前估值约20倍，并积极布局新品牌及海外市场[27] 其他重要内容 * 消费行业三季度前瞻中，多个公司提及受益于产品更新周期、国产替代、供应链优势等宏观或行业性因素[1] * 部分公司业绩受到季节性因素或短期事件影响，如巴比食品因暑假气温高有利于早餐业务，小商品城受关税影响较小[18][28] * 多家公司通过扩产、收购、开设新店等方式进行产能或渠道扩张，以支持未来增长，如新澳公司、英科医疗、长虹红机等[11][20][27]

行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 生猪养殖行业自2024年5月起连续15个月保持盈利，但利润空间自2024年四季度起逐步收窄[8] - 饲料行业受益于需求恢复和海外市场拓展，业绩呈现回暖趋势[10] - 宠物消费行业国内自主品牌业务表现强劲，处于增长动能充沛阶段[9] 养殖板块总结 - 2025年上半年15家上市猪企实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%[8] - 2025年上半年归母净利润168.48亿元，同比增长1315%[8] - 2025年第二季度归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%[8] - 牧原股份和温氏股份净利润分别达60.39亿元和14.73亿元[8] - 2025年第二季度生猪均价14.57元/公斤，环比下跌2.96%，同比下跌10.89%[19] - 2025年1月至6月生猪养殖头均盈利72.93元，8月降至36.80元[19] - 15家上市企业2025年上半年合计出栏生猪9434.41万头，同比增长30.65%[31] - 2025年第二季度上市猪企资产负债率均值为57.46%，环比减少1.73个百分点，同比减少7.63个百分点[32] - 2025年第二季度上市猪企生产性生物资产同比下滑9.07%，在建工程同比下滑40.22%[32] 宠物消费板块总结 - 2025年上半年宠物食品企业总营收64亿元，同比增长22%[9] - 乖宝宠物营收同比增长33%，中宠股份营收同比增长24%，佩蒂股份营收同比下降14%[9] - 2025年第二季度总营收35亿元，同比增长21%[9] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长20%[39] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长13%[39] - 2025年上半年平均毛利率35.38%，同比提升3.26个百分点[44] - 2025年上半年平均净利率10.64%，同比下降0.13个百分点[44] - 2025年第二季度平均毛利率36.52%，同比提升3.55个百分点[44] - 2025年第二季度平均净利率11.10%，同比提升0.21个百分点[44] - 2025年上半年平均销售费用率13.67%，同比增长1.59个百分点[48] - 2025年上半年平均管理费用率6.67%，同比增长1.39个百分点[48] 饲料板块总结 - 2025年上半年饲料企业总营收813亿元，同比增长15%[10] - 邦基科技营收同比增长167%，海大集团、粤海饲料、禾丰股份保持稳健增长[10] - 2025年第二季度总营收460亿元，同比增长18%[10] - 2025年上半年总归母净利润29.4亿元，同比增长42%[10] - 2025年第二季度总归母净利润15.4亿元，同比增长14%[10] - 2025年上半年平均毛利率9.12%，同比下降0.42个百分点[60] - 2025年上半年平均净利率2.21%，同比提升1.12个百分点[60] - 2025年第二季度平均毛利率8.76%，同比下降0.36个百分点[60] - 2025年第二季度平均净利率2.40%，同比提升0.76个百分点[60] - 2025年上半年平均销售费用率2.15%，同比下降0.27个百分点[64] - 2025年上半年平均管理费用率2.42%，同比下降0.53个百分点[64] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧[11] - 饲料板块推荐海大集团，关注禾丰股份[11] - 宠物消费板块推荐中宠股份、乖宝宠物[11]

海外饲料销量表现 - 上半年海外饲料总销量突破300万吨 同比增长约18% [1] - 禽料销量增长约15% 猪料销量增长约14% [1] - 水产料增长超过30% 反刍料增长接近翻倍 [1] 海外饲料盈利能力 - 海外禽料吨利润接近140元 猪料吨利润达到300元以上 [1]