涉及的行业与公司 * 消费行业，涉及公司包括万和电气、海大集团、周大福、景洪公司、新澳公司、行动教育、小商品城、巴比食品、东鹏饮料、英科医疗、南威、水羊股份、长虹红机[1][3][8][10][11][13][18][19][20][21][23][25][28] 核心观点与论据 万和电气 * 公司2025年第三季度业绩表现较好，国内市场占比约60%已企稳，海外市场占比约40%单季度营收增速达20%-30%，预计三季度整体收入为中高个位数水平，净利润增速可能达20%-40%[2] * 公司优势在于国内热水器业务韧性强，处于产品更新周期，有国产替代空间，不受地产后周期影响，出口业务受益于国际贸易环境动荡，竞争壁垒升级至供应链韧性优势，目前估值约12-13倍[1][2][5] 海大集团 * 公司2025年第三季度饲料板块表现亮眼，水产料增速达20%以上，猪料增速超过40%，禽料增速约10%，预计盈利能力提升幅度可能达30%以上，生猪养殖板块因猪价同比下滑[4] * 公司未来发展前景乐观，饲料主业量利齐升，预计2025年不含生猪业务的主业利润约为35至40亿元，加上生猪业务约10亿元，总体利润区间为45至50亿元，2026年饲料主业利润增长预计维持在25%以上，目标市值可达1,300亿元[1][4][6][7] 周大福 * 公司在国庆中秋假期表现优秀，金价高位创新高背景下，一口价产品表现突出，克重类毛利率提升约10个百分点至30%，显著增厚门店盈利水平，华东区域同店增长约10个百分点[1][8][9] 景洪公司 * 公司对三季报预期乐观，预计营收有双位数增长，利润增速更快，主要因去年同期低基数及Teenie Weenie品牌三季度环比显著改善，新开门店月效能达到40万，两块IP授权业务有望达成全年业绩指引[1][10] 新澳公司 * 公司受益于澳毛价格快速上涨，自2024年9月至今已上涨30%，预计四季度开始释放红利窗口期并持续到2026年上半年，公司持续扩产，包括宁夏新澳、越南新澳一期工程投产以及二期工程建设中[1][11][12] 行动教育公司 * 公司第三季度基本面向好，收款同比大幅增长，运营策略调整优化课程体系，取消中西部区域划分，将全国板块调整为华东、华南和华北三个区域，新客订单明显多于老客户订单，预计第三季度净利润增长30%以上，全年净利润约为2.1亿[3][13][17] 小商品城 * 公司2025年第三季度业绩受六区新市场10月开业推动，新市场增量贡献百亿级别收入将分三年摊入报表，三季度报表层面收入和利润将明显增加，CG平台具有跨境电商业务稀缺性和独特性，2024年贡献了1.65亿利润[3][28][29][31] * 公司长期发展看好，今年整体利润体量预计超过40亿，切换到明年的估值约18倍，短期内三季报催化因素显著[31] 巴比食品 * 公司预计单三季度收入增速为15%，扣非利润增速为20%~25%，同店增长转正，新推出的汤包店型表现优秀，预计年底将增加到20~30家，下半年猪价显现成本红利[18] 东鹏饮料 * 公司单三季度收入和利润增速分别预期为33%和35%，是食品饮料板块中业绩增速最高的标的，今年9月份全品类动销增长56%，东鹏特饮增长35%，渠道铺货率尚未达到70%~80%的空间[19] 英科医疗 * 公司三季度业绩与二季度持平或略有增长，主要产品丁腈手套价格逐步提升，美国市场业务已成功转移至非美市场，实现满产满销，今年底将投产三个车间对应120多亿只年产能，今年手套端净利预计约10亿元，明年主营净利同比可能增加50%[20] 南威 * 公司2025年上半年业绩超预期，出海战略成功验证，海外占比提升至接近六成，美国增长接近22%，欧洲、中东及非洲实现89%的增长，可视化收入超过一亿元，未来两三年产品周期与渠道布局形成良性循环[21][22] 水羊股份 * 公司2025年双十一期间表现亮眼，预计今年翻倍以上增长，明后年复合30%业绩增长，主品牌伊菲丹进入利润释放阶段，上半年利润率提高3个百分点，新品牌佩尔赫乔今年有望翻倍以上增长，老品牌迎来困境反转拐点[23][24] 长虹红机 * 公司2025年第三季度预计维持高增速，7-9月份同店GMV增长超过50%，9月份订货会订货额同比翻倍以上增长，预计三季度收入环比提速，利润率维持上半年7%左右水平，对应归母净利可能达到1.2亿，同比增速40%以上[25][26] * 公司是大众轻奢定位黄金珠宝品牌中势能最强的品牌之一，明年业绩有望实现至少双位数增长，对应6.3亿左右业绩，目前估值约20倍，并积极布局新品牌及海外市场[27] 其他重要内容 * 消费行业三季度前瞻中，多个公司提及受益于产品更新周期、国产替代、供应链优势等宏观或行业性因素[1] * 部分公司业绩受到季节性因素或短期事件影响，如巴比食品因暑假气温高有利于早餐业务，小商品城受关税影响较小[18][28] * 多家公司通过扩产、收购、开设新店等方式进行产能或渠道扩张，以支持未来增长，如新澳公司、英科医疗、长虹红机等[11][20][27]

行业投资评级 - 投资评级为强于大市（维持）[7] 核心观点 - 生猪养殖行业自2024年5月起连续15个月保持盈利，但利润空间自2024年四季度起逐步收窄[8] - 饲料行业受益于需求恢复和海外市场拓展，业绩呈现回暖趋势[10] - 宠物消费行业国内自主品牌业务表现强劲，处于增长动能充沛阶段[9] 养殖板块总结 - 2025年上半年15家上市猪企实现收入2350.68亿元，同比增长16.46%[8] - 2025年上半年归母净利润168.48亿元，同比增长1315%[8] - 2025年第二季度归母净利润88.32亿元，环比增长10.16%，同比增长21.73%[8] - 牧原股份和温氏股份净利润分别达60.39亿元和14.73亿元[8] - 2025年第二季度生猪均价14.57元/公斤，环比下跌2.96%，同比下跌10.89%[19] - 2025年1月至6月生猪养殖头均盈利72.93元，8月降至36.80元[19] - 15家上市企业2025年上半年合计出栏生猪9434.41万头，同比增长30.65%[31] - 2025年第二季度上市猪企资产负债率均值为57.46%，环比减少1.73个百分点，同比减少7.63个百分点[32] - 2025年第二季度上市猪企生产性生物资产同比下滑9.07%，在建工程同比下滑40.22%[32] 宠物消费板块总结 - 2025年上半年宠物食品企业总营收64亿元，同比增长22%[9] - 乖宝宠物营收同比增长33%，中宠股份营收同比增长24%，佩蒂股份营收同比下降14%[9] - 2025年第二季度总营收35亿元，同比增长21%[9] - 2025年上半年归母净利润6.6亿元，同比增长20%[39] - 2025年第二季度归母净利润3.4亿元，同比增长13%[39] - 2025年上半年平均毛利率35.38%，同比提升3.26个百分点[44] - 2025年上半年平均净利率10.64%，同比下降0.13个百分点[44] - 2025年第二季度平均毛利率36.52%，同比提升3.55个百分点[44] - 2025年第二季度平均净利率11.10%，同比提升0.21个百分点[44] - 2025年上半年平均销售费用率13.67%，同比增长1.59个百分点[48] - 2025年上半年平均管理费用率6.67%，同比增长1.39个百分点[48] 饲料板块总结 - 2025年上半年饲料企业总营收813亿元，同比增长15%[10] - 邦基科技营收同比增长167%，海大集团、粤海饲料、禾丰股份保持稳健增长[10] - 2025年第二季度总营收460亿元，同比增长18%[10] - 2025年上半年总归母净利润29.4亿元，同比增长42%[10] - 2025年第二季度总归母净利润15.4亿元，同比增长14%[10] - 2025年上半年平均毛利率9.12%，同比下降0.42个百分点[60] - 2025年上半年平均净利率2.21%，同比提升1.12个百分点[60] - 2025年第二季度平均毛利率8.76%，同比下降0.36个百分点[60] - 2025年第二季度平均净利率2.40%，同比提升0.76个百分点[60] - 2025年上半年平均销售费用率2.15%，同比下降0.27个百分点[64] - 2025年上半年平均管理费用率2.42%，同比下降0.53个百分点[64] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧[11] - 饲料板块推荐海大集团，关注禾丰股份[11] - 宠物消费板块推荐中宠股份、乖宝宠物[11]

海外饲料销量表现 - 上半年海外饲料总销量突破300万吨 同比增长约18% [1] - 禽料销量增长约15% 猪料销量增长约14% [1] - 水产料增长超过30% 反刍料增长接近翻倍 [1] 海外饲料盈利能力 - 海外禽料吨利润接近140元 猪料吨利润达到300元以上 [1]

行业竞争态势 - 国内禽料竞争尤为激烈 [2] - 猪料竞争也很大 [2] - 中小型饲料企业生存愈发艰难 [2] 企业生存空间 - 中大型饲料企业生存空间受到挤压 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润26.4亿元 同比增长24.2% [1] - 第二季度归母净利润13.6亿元 同比增长7.3% [1] - 上半年净利润表现符合业绩预告25-28亿元范围 [1] 业务驱动因素 - 生猪期货套保盈利贡献显著利润增长 [1] - 海外饲料业务呈现高增长态势 [1] - 国内水产料和猪料业务景气度持续修复 [1] 业绩展望 - 饲料主业实现国内外市场共振增长 [1] - 饲料销量增速超出预期水平 [1] - 目标价上调至66.4元 维持买入评级 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税；饲料外销量约1365万吨同比增26%，各品类及海外销量均增长，外销增量接近全年目标，市占率提升；养殖业务风险可控盈利可观，种苗及动保业务稳健；上调2025 - 2027年业绩，维持“买入”评级 [4][12][16] 报告各部分总结 事件 - 公司2025半年度报告营收588.31亿元同比增12.50%，归母净利润26.39亿元同比增24.16%，拟每10股派现金红利2元含税 [12] 毛利率情况 - 2025H1饲料销售毛利率10.04%同比持平，养殖业务毛利率20.26%同比增3.37pcts；销售/管理/研发/财务费用为14.18/17.96/4.26/1.49亿元，同比分别+12.57%/+20.68%/+6.48%/-30.37%，管理费用上升因经营规模等因素 [13] 饲料销售情况 - 2025H1饲料外销量约1365万吨同比增26%，水产料约280万吨同比增约16%，禽料约730万吨同比增约24%，猪料约340万吨同比增约43%，海外地区外销量同比增约40%；外销增量接近全年目标，市占率提升 [4][14] 养殖及相关业务情况 - 生猪养殖推行特定运营模式，风险可控盈利可观；对虾养殖错位竞争，适当控制生鱼养殖规模；2025H1种苗营收7.7亿元，动保营收4.64亿元 [15] 业绩预测及评级 - 上调2025 - 2027年业绩，预计2025 - 2027年营业收入分别为1285.99/1477.50/1611.61亿元，同比分别+12.21%/+14.89%/+9.08%；归母净利润分别为50.25/54.55/61.37亿元，同比增速分别为11.57%/8.56%/12.50%；EPS分别为3.02/3.28/3.69元/股；维持“买入”评级 [16] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116117|114601|128599|147750|161161| |增长率（%）|10.89%|-1.31%|12.21%|14.89%|9.08%| |EBITDA（百万元）|6225|8160|8668|9337|10078| |归母净利润（百万元）|2741|4504|5025|5455|6137| |增长率（%）|-7.21%|64.30%|11.57%|8.56%|12.50%| |EPS（元/股）|1.65|2.71|3.02|3.28|3.69| |市盈率（P/E）|33.3|20.3|18.2|16.7|14.9| |市净率（P/B）|4.6|3.8|3.3|2.9|2.6| |EV/EBITDA|12.9|10.1|10.8|9.8|8.7| [17] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，展示了公司各财务指标在2023 - 2027年的情况，如营收、成本、利润、现金流等变化，以及成长、获利、偿债、营运等能力指标 [19]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1-6月公司实现收入588.3亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.4亿元，同比增长24.2%，扣非后归母净利润26.5亿元，同比增长30.6% [3] - 1H2025公司饲料外销增量约284万吨，接近全年增量目标，饲料销量约1470万吨，同比增长约25%，市场占有率进一步提升，饲料业务毛利率9.79%，同比微增 [4][5] - 2024年公司海外饲料外销量236万吨，同比增长近40%，1H2025海外饲料外销量仍保持40%的同比高速增长，公司将海外竞争优势拓展到养殖全链条多维 [5][6] - 2024年公司育肥猪出栏量约600万头，2025年生猪出栏量稳步增长，公司生猪养殖风险可控、盈利丰厚 [7] - 预计2025 - 2027年公司饲料外销量分别达2881万吨、3169万吨、3485万吨，同比分别增长18%、10%、10%，生猪出栏量660万头、693万头、728万头，同比分别增长10%、5%、5%，实现主营业务收入1397.9亿元、1580.6亿元、1790.8亿元，同比分别增长22.0%、13.1%、13.3%，实现归母净利润53.13亿元、56.95亿元、60.83亿元，同比分别增长18.0%、7.2%、6.8%，维持“买入”评级 [8] 各目录总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|114601|139787|158059|179084| |收入同比（%）|-1.3|22.0|13.1|13.3| |归属母公司净利润（百万元）|4504|5313|5695|6083| |净利润同比（%）|64.3|18.0|7.2|6.8| |毛利率（%）|11.3|10.2|9.9|9.5| |ROE（%）|18.8|18.4|16.5|15.0| |每股收益（元）|2.71|3.19|3.42|3.66| |P/E|18.10|17.17|16.02|15.00| |P/B|3.41|3.16|2.64|2.24| |EV/EBITDA|9.93|10.15|9.16|7.95|[10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计、负债合计等项目有相应变化，如流动资产从2024年的23489百万元预计增长到2027年的50953百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润等项目有相应变化，如营业收入从2024年的114601百万元预计增长到2027年的179084百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年公司净利润、折旧摊销、财务费用等项目有相应变化，如净利润从2024年的4676百万元预计增长到2027年的6304百万元 [11] 饲料业务 - 禽料：1H2025外销量约730万吨，同比增长约24%，公司积极寻求并建立产品和服务差异化竞争优势 [5] - 猪料：1H2025外销量约340万吨，同比增长约43%，公司主动调整客户结构、开拓养殖集团、提升产品力，前端猪料同比增速约50% [5] - 水产料：1H2025外销量约280万吨，同比增长约16%，水产养殖业产能触底反弹，不同品种养殖情况有差异 [5]

核心业绩表现 - 2025H1营业收入588亿元，同比增长12.5%，归母净利润26.4亿元，同比增长24.2% [1] - 2025Q2营业收入332亿元，同比增长14%，归母净利润13.6亿元，同比增长7.3% [1] - 业绩符合中报预告范围（归母净利润25-28亿元） [1] 分业务板块表现 - 饲料外销量同比增长26%至1365万吨 [2] - 水产料/猪料/禽料外销量分别增长16%/43%/24%，增速较去年同期提升约6/50/10个百分点 [2] - 海外饲料业务销量增速达40%，毛利率提升2.54个百分点至15.1%，显著高于主业平均毛利率10.0% [2] 盈利驱动因素 - 生猪期货套保盈利和海外饲料业务高增长是25H1主要盈利驱动 [1] - 25Q1盈利增长主要来自期货套保对养殖盈利的带动，25Q2主要来自饲料销量增长 [2] - 国内水产料和猪料业务景气修复，受益于下游养殖盈利及养殖量增长 [1][2] 战略发展前景 - 海外市场拓展聚焦亚非拉地区，在越南/印尼/厄瓜多尔/埃及已建立良好基础 [3] - 规划2030年海外饲料销量720万吨（六年CAGR约20%），国内饲料外销量3930万吨（六年CAGR约10%） [3] - 海外饲料销量目标有望提前实现，因海外市场竞争宽松且毛利率优势显著 [3] 财务预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测50.2/54.8/70.4亿元 [4] - 基于2025年22倍PE估值（高于可比公司17.5倍PE），上调目标价至66.4元（原63.4元） [4] - 估值上调主因饲料销量增长超预期及养殖业务占比差异 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 66.4 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 海大集团 2025H1 营收和归母净利润双增，生猪期货套保盈利和海外饲料业务高增长驱动盈利高增，看好饲料主业国内外共振增长 [1] - 2025H1 饲料外销量同比增 26%，各品类增速提升，海外业务量利双升，25Q1 和 25Q2 盈利增长动能有别 [2] - 饲料出海拓潜空间大，国内主业或 2025 年迎来修复拐点，海外饲料销量目标有望提前实现 [3] - 维持归母净利润预测，给予 2025 年 22 倍 PE 估值，上调目标价 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025H1 实现营业收入 588 亿元（yoy+12.5%）、归母净利润 26.4 亿元（yoy+24.2%），25Q2 营收 332 亿元（yoy+14%）、归母净利润 13.6 亿元（yoy+7.3%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 50.2/54.8/70.4 亿元 [4] - 2025H1 饲料外销量同比增长 26%至 1365 万吨，水产料、猪料和禽料外销量分别同比增长 16%、43%和 24% [2] - 海外饲料业务维持 40%销量高增速，毛利率同比抬升 2.54pct 至 15.1% [2] 业务分析 - 水产料和猪料受益于下游养殖端盈利及养殖量增长，猪料还受益于客户结构调整和产品推新 [2] - 海外市场人均肉蛋奶消费量有提升空间，竞争宽松、毛利率优，公司在亚非拉市场有基础，优势可复制放大 [3] - 国内水产投苗量下降或支撑鱼虾涨价带动水产料景气回升，行业价格战缓解及生猪存栏回升利好猪料经营 [3] 估值分析 - 参考 2025 年可比公司 Wind 一致预期 17.5 倍 PE 估值，给予公司 2025 年 22 倍 PE 估值 [4][11] - 上调目标价至 66.4 元（前值 63.4 元，对应 2025 年 21x PE） [4]

报告行业投资评级 - 投资建议为强于大市（维持） [8] 报告的核心观点 - 6月能繁母猪存栏环比小增 7 - 8月生猪出栏量或减少利于猪价和盈利 农业农村部将抓产能调控和稳产稳价 2025年猪价预计承压 产能去化趋势有望加强 推荐成本优势明显、出栏兑现度高的养殖企业及后周期动保和饲料板块 [5][9][12][30][31][33] 根据相关目录分别进行总结 6月能繁母猪存栏变动如何 6月能繁存栏变化情况 - 农业农村部数据显示6月全国5月龄以上中大猪存栏量降0.8% 预示7 - 8月生猪出栏量减少 二季度末能繁母猪存栏4043万头 为正常保有量的103.7% 处于产能调控绿色合理区域上限 [5][9][16] - 涌益咨询数据显示样本1能繁母猪存栏987万头 6月环比增0.22% 样本2存栏114.9万头 6月环比增0.12% 6月猪料销量环比增加 育肥料增加明显 [10][18] - Mysteel数据显示6月全样本能繁母猪存栏环比增0.28% 规模场环比增0.29% 中小散环比增0.17% 6月猪价跌后回升 行业调减产能意愿弱 部分规模企业产能修复 [11][19] 6月以来猪价下行 - 6月全国生猪出栏均价14.28元/公斤 环比跌2.26% 同比跌21.97% 6月猪价先跌后涨 7月猪价下跌空间较小 但仍有下跌可能 截至7月17日当周全国生猪出栏均价14.60元/公斤 周环比跌幅2.80% [27] - 截至7月17日当周 全国生猪出栏体重128.83公斤 较上周降0.2公斤 集团出栏均重124.53公斤 降0.23公斤 散户出栏均重141.8公斤 较上周增0.8公斤 集团出栏权重增加 出栏积极性增加 [28] 如何看待后续猪价走势及产能变动 2025年猪价或承压 - 根据农业农村部数据 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年全年供应相对宽松 猪价或将偏弱运行 [30] 2025年产能有望继续去化 - 2025年猪价震荡下行 养殖利润走低 行业盈利水平下降 5月规模养殖生猪每头净利润49元 环比降43.5% 同比降72% 能繁母猪存栏有望继续去化 [31] 投资建议: 推荐低成本生猪养殖企业 - 预计至少到2025年9月生猪出栏量维持增长 2025年猪价承压 养殖行业盈利水平或下降 未来母猪产能去化趋势加强 推荐牧原股份、温氏股份等养殖企业及后周期动保和饲料板块如海大集团等 [12][33]