涉及的行业与公司 * **行业**：电子布行业，具体细分为AI电子布（包括Low Dk电子布、Low CTE电子布）和普通电子布[1] * **公司**：中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技、光远新材、菲利华、建滔[1][11] AI电子布：升级趋势、需求与供给 * **产业升级逻辑与产品迭代**：AI电子布升级依托两大逻辑，一是PCB链条的Low Dk电子布，二是先进封装的窄版Low CTE电子布[2] 2026年放量最快的是二代布，国内规模化供应商主要为国际复材和中材科技[2] 2027年增长核心将是Q9（对应M9材料），CCL企业已开始送样对应M10材料的第二代Q布进行测试[2] * **Q布需求前景变化**：2026年Q5升级放缓，需求低于预期[3] 但GTC大会发布的LPU带来超预期增量，单个LPU机柜Q布用量达950万米，若2027年出货1.5万个机柜，将新增1,400万米需求[3] 综合原有及新增需求，预计2027年Q布总需求有望达到4,000万米[3][4] * **二代布需求增长显著**：二代布已在英伟达GB300和Rubin平台的Switch Tree位置大规模应用，2026年下半年谷歌TPU v8、亚马逊T4及部分交换机也将采用[4] 测算2026年二代布需求达5,000万米，2027年将增至1.5亿米[1][4] 目前国内仅国际复材和中材科技能实现单月5万米以上规模供应，供给缺口逐年放大[4] * **Low CTE电子布供需与价格**：需求驱动广泛，包括AI、存储芯片、手机主板及未来汽车电子，作为CoWoS影子材料可替代性低，需求增速高于Low Dk电子布[5] 供给端，除日东纺外，中国境内仅宏和科技与中材科技能实现单月5万米以上量产，国际复材小规模出货，供给稀缺[6] 不含税均价已从2025年的100元/米涨至2026年的130元/米[6] 在供给缺口下，价格上限或可参考Q5的220元/米（不含税），预计2026年Q2-Q3有进一步提价空间[1][6] * **2027年市场空间与国内企业地位**：预计2027年仅Low Dk电子布需求就将超过3亿米，甚至可能达4亿米[6] 加上Low CTE电子布，整个AI电子布市场规模预计在350亿至400亿人民币之间[6] 预计到2027年，国内企业将反超海外企业占据主导地位，相关收入有望达260亿人民币，可支撑接近100亿人民币的利润规模[1][6] AI电子布对普通电子布的产能挤占效应 * **生产效率逻辑**：AI电子布与普通电子布共用日本丰田供应的织布机[7] 生产更细的AI电子布（如4.5微米）比普通厚布（如9微米）效率显著降低，当纱线直径减半，织造同样幅宽的布需要双倍时间且速度需更慢，综合效率约为厚布的三分之一[7] * **产能挤占规模**：2025年下半年，以中材科技、宏和科技、国际复材为代表的企业转产织布机超过1,000台，对应约1亿米AI电子布供给[7] 这部分约占总量2-3%的AI电子布，因生产效率低，挤占的产能相当于减少了约7%的普通电子布供给[1][7] 普通电子布：供需、库存与价格 * **供需与价格走势**：市场供需紧张，价格自2025年底开始上涨，并在2026年2月、3月、4月加速上行[7] 核心逻辑在于行业带着供给缺口进入2026年[7] 2025年行业在产产能约110万吨，实际产量约100万吨，全年库存累计下降近一个月，表明当年供给缺口约为10万吨[7][8] * **库存水平**：库存已降至历史新低，从2025年底的约25天，降至2026年2月的15天，近期已不足10天[1][7] * **需求结构变化**：PCB终端需求结构发生重大调整，以储能为代表的能源领域需求占比已大幅提升至25%甚至更高[9] 这一变化有效对冲了消费电子的疲软，支撑了PCB行业高增长，上半年电子布和覆铜板（CCL）库存均快速下降（CCL企业库存从40多天降至不足20天），证实提价由真实需求驱动[9] * **未来供给增量**：2026年至2027年，普通电子布行业几乎没有新增供给[10] 中国巨石2026年的投产使用的是此前闲置的织布机，而2026年到位的织布机产能（总计约1,200台）已基本被AI电子布需求占据，意味着没有新织布机可用于扩大普通电子布产能[10][11] 行业有望形成超级周期[1][11] 主要公司业绩预期与投资排序 * **业绩预期（基于当前价格）**：以当前6-7元/米含税价（税后约5.7元/米）测算，中国巨石2026年电子布业务业绩预计为30亿元，国际复材为8亿元，中材科技为5亿元[11] * **业绩弹性（基于历史前高价格）**：若价格上涨至7.5元/米历史前高水平，预计中国巨石业绩可达80-90亿元，国际复材业绩中枢约30亿元，中材科技约50亿元，宏和科技约25亿元[11] * **市值空间**：基于业绩预期，中国巨石市值有望达1,500亿元，国际复材可达600-700亿元，中材科技有望站稳1,000亿元[11] 从空间上看，国际复材和中材科技弹性更大[11] * **投资胜率排序**：当前普通电子布景气逻辑兑现确定性更强，因此排序依次为中国巨石、国际复材、中材科技、宏和科技[1][11]

行业投资评级 - 投资评级为看好 维持 [9] 报告核心观点 - 防水行业龙头发布涨价函 旨在结束价格战、修复盈利能力 是行业盈利筑底的积极信号 [5] - 继续看好电子布因需求爆发和产能挤压带来的超级周期 逻辑类似存储芯片 [6] - 展望2026年 建议把握存量链、非洲链、AI链三条投资主线 [8] 行业基本面与数据总结 防水材料 - 东方雨虹于2026年3月1日发布提价函 因沥青原材料价格从2026年1月初的3000元/吨上涨至3350元/吨 自3月15日起工程端沥青类产品价格将上调5%-10% [5] - 防水行业提价始于2025年上半年 目前工程产品价格平稳 民建集团提价有落地 主要源于东方雨虹在零售市场具有定价权 2025年防水零售市场CR5约80%+ 东方雨虹市占率约40-50% [5] 电子布与玻纤 - 看好电子布需求爆发和产能挤压的超级周期 核心驱动是AI算力爆发式增长带来的需求 以及织布机紧缺导致的普通电子布产能受到挤压 [6] - 重点推荐中国巨石、中材科技、国际复材、宏和科技 [6] - 春节后电子纱市场下游CCL厂家订单较平稳 后续新月签单价格仍有进一步提涨预期 [45] 水泥 - 春节后第一周 全国水泥市场价格环比回落 价格下调区域有广东、广西、重庆和贵州 幅度10-30元/吨 [22] - 本周全国水泥均价为343.71元/吨 环比下降2.58元/吨 同比下降49.03元/吨 [23] - 本周全国水泥库存为61.55% 环比下降1.28个百分点 同比上升6.86个百分点 [23] - 本周全国水泥出货率为9.45% 环比上升0.21个百分点 农历同比上升3.90个百分点 [30] - 本周全国水泥煤炭价格差为254.66元/吨 环比下降1.28元/吨 同比下降40.19元/吨 [32] 玻璃 - 节后首周国内浮法玻璃价格部分试探性小涨 下游复工相对迟缓 [7] - 本周全国浮法玻璃生产线共计262条 在产206条 日熔量共计147135吨 较节前持平 [7] - 本周重点监测省份生产企业库存总量6728万重量箱 较节前库存增加1565万重量箱 增幅30.31% 库存天数37.44天 较上期增加9.12天 [7] - 本周重点监测省份产量2304.98万重量箱 消费量739.98万重量箱 产销率32.10% [7] - 本周全国玻璃均价为64.11元/重箱 环比上升0.88元/重箱 同比下降8.66元/重箱 [36] 2026年投资主线与标的 存量链 - 随着存量需求登场 消费建材需求发生质变 当前住宅翻新需求占比约50% 预计2030年后能够达到近70% [8] - 首推商业模式最优且稀缺成长的三棵树 低估值的兔宝宝 底部边际改善的东方雨虹 [8] 非洲链 - 非洲市场中周期拥有人口和城镇化红利 阶段性受益美国降息周期 [8] - 重点推荐非洲建材龙头科达制造、华新建材、西部水泥 以上企业国内业务筑底 海外业务快速增长 其中科达制造亦可关注碳酸锂价格弹性 [8] AI链 - 看好特种电子布的产业升级 Low-Dk向高阶产品升级趋势明确 Low CTE供给稀缺国产替代机会较大 [8] - 重点推荐中国巨石 充分受益普通布涨价 且可以关注其在特种布领域的后续进展 推荐Low-Dk二代布进展快的国际复材、品类最全估值低的稀缺龙头中材科技 [8] 近期政策与新闻 - 2026年2月26日起 上海市进一步优化调整房地产政策 包括调减住房限购、优化公积金贷款政策、完善个人住房房产税政策等 [17][18][19] - 中共中央政治局会议指出 要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [20]