中美稀土博弈 - 中美两国围绕稀土供应展开较量，最终美国在关税贸易问题上让步，换取中国部分放宽对美稀土供应管制 [1] - 美国军工体系对中国稀土依赖度达80%，被迫在谈判中妥协 [9] - 中国通过《稀土管理条例》强化出口管制，将镝、铽等重稀土元素纳入"限制出口清单" [11] 中国稀土技术突破 - 内蒙古研发出"超高音速飞行器舵机负载模拟器低惯量高动态响应永磁电机系统"，采用稀土钕铁硼材料，重量比传统电机减轻40% [5][7] - 该永磁电机在0.1秒内完成从静止到全速运转切换，动态响应速度提升3倍，能耗效率高出60% [7] - 东风-17高超音速导弹因该技术射程从1800公里提升至2500公里，末端突防速度达10马赫 [7] - 中国2024年有53项稀土相关技术成果落地，涵盖永磁电机到红外隐身材料全领域 [11] 稀土产业链格局 - 全球90%稀土永磁材料产能集中在中国，内蒙古形成从矿山开采到高端材料应用的完整产业链 [8] - 美国本土稀土产业链重建需10年时间，投入150亿美元后到2030年仅能满足自身需求30% [13] - 美国MP材料公司稀土精炼厂投产时间从2024年推迟至2026年 [17] 高超音速领域竞争 - 中国已部署东风-17、鹰击-21等多款高超音速武器，美国AGM-183A导弹2025年试射失败率仍达60% [15] - 中国在高超音速滑翔飞行器领域技术领先美国至少5年，差距以每年20%速度拉大 [15] - 美国若无法在2027年前突破稀土永磁电机技术，其"哥伦比亚"级核潜艇静音性能将落后中国096型一代 [15] 美国军工依赖现状 - F-35隐身战机雷达系统需要稀土钐钴永磁体，"爱国者"导弹制导系统依赖稀土石榴石激光材料 [9] - 美军1300枚"民兵-3"洲际导弹惯性导航装置中80%磁性元件来自中国 [9] - 乌克兰"海马斯"火箭炮因中国断供稀土永磁电机导致火箭弹精度下降30% [9] - F-18战机发射的AIM-9导弹导引头铟锑化合物传感器几乎全由中国供应 [13]

轮毂电机的历史与创新 - 费迪南德·保时捷在1900年设计出第一辆前驱电动汽车Lohner Porsche，配备轮毂电机技术，并注册了专利[4] - 轮毂电机直接集成在轮子内部，无需传动轴或差速器，催生了第一款全轮驱动车辆[4] - 轮毂电机技术虽历史悠久，但至今未在量产电动汽车中广泛应用[6] 轮毂电机的优势 - 简化电动汽车平台设计，可轻松改变轴距和轮距，实现前驱、后驱和全轮驱动的灵活切换[12] - 减少传动系统损耗，提高能量传输效率，增加续航里程[14][16] - 实现更精确的扭矩控制和分配，提升牵引力和性能[17] - 增加车辆内部空间，便于安装更大电池或增加载货/乘客空间[11] 轮毂电机的技术挑战 - 增加悬挂部件重量，影响车辆舒适性、抓地力和操控精度[20] - 耐用性问题：承受更大冲击，易受路面条件影响，密封件易磨损[22][23] - 散热难题：需要特殊设计来保持电机冷却[23] - 安全隐患：碰撞时高压电缆可能暴露，增加触电风险[25] 轮毂电机的应用现状 - 东风E70是全球首个完成轮毂电机乘用车认证的车型，搭载ProteanDrive Pd18轮毂电机[29] - 雷诺R5 Turbo 3e配备两个轮毂电机，总功率540马力，0-100km/h加速约3.5秒[31] - 现代汽车"单轮"项目研发轮毂电机，计划用于多种车型[33] - Neapco与Elaphe合作开发"超级熊"轮毂电机，内置两速变速箱[34] 轮毂电机的技术创新 - Protean Electric第五代电机功率达138马力，适用于重达5.2吨的车辆[36] - DeepDrive开发双转子轮毂电机技术，效率提高20%，成本降低30%[38] - 外置式轮毂电机具有更好的散热性能和设计灵活性[39] 轮毂电机的未来潜力 - 在城市车辆、混合动力车和独特汽车设计中展现出应用前景[40] - 创新公司开发可扩展解决方案，可能重新定义汽车行业的效率、设计和性能[40]

高性能电机技术突破 - 高性能电机是决定机器人精度与能力上限的关键部件，直接影响功率密度、效率、精度与响应速度[1] - 传统电机在体积、功率、振动控制等方面存在局限，制约机器人向精细化和智能化发展[2] - 贝丰科技将于6月20日发布全新无刷直流电机，有望推动机器人感知与操作能力跃升[3] 无刷电机技术创新 - 采用专利线圈+轴承仓结构设计，实现高功率密度、轻量化与紧凑化机身，能效提升且功耗降低[4] - 已完成参数型谱化和产品矩阵化构建，极端环境专用款即将推出[4] - 通过"空间折叠魔法"技术，为灵巧手提供更高动力与敏捷性[5] 产品性能优势 - 同功率下体积更小，灵巧手可装入更多电机，显著提升自由度与灵巧性[7] - 同尺寸下功率更大，握力大幅增强且响应速度激增，操作更迅捷[8] - 机械振动显著减少，力信号更纯净，还原真实触觉体验[9] 行业应用前景 - 高精度电机可赋能手术机器人、工业机器人完成复杂任务，重构应用场景[10] - 技术突破将加速人形机器人和高端医疗机器人领域发展[10] - 发布会是对机器人底层驱动技术极限的挑战，具有里程碑意义[10] 公司背景 - 杭州贝丰科技是国家级专精特新"小巨人"企业，专注微型高性能风机、风扇及电机制造[13] - 拥有国际化研发团队和自主知识产权，融合西方设计与亚洲制造体系[13] 行业生态 - 涉及工业机器人（埃斯顿、节卡等）、医疗机器人（天智航、精锋医疗等）、人形机器人（优必选、宇树等）及核心零部件企业（绿的谐波、因时机器人等）[16][17][18][19]

随着新能源汽车市场的快速发展，消费者对车辆的续航里程、动力性能和能效表现提出了更高的要求。 传统电机在效率和功率密度方面逐渐难以满足 市场需求。为了克服传统电机的瓶颈，提升整车的性能和能效表现，开发新型电机技术成为了必然选择 。 广汽实现了全球唯一量产的非晶铁芯加工专利技 术，能够进行非晶电机叠压制作和规模化生产。同时，广汽规模化普及应用量产碳纤维高速转子，使 电机转速突破30000rpm；电机体积和重量减半，功率密度从6kW/kg提高到13kW/kg，电机最高效率达到98.5%，整车实现CLTC工况效率93%，整车能 耗降低4%，在电池容量不变的前提下，可提升续航里程30-50km，处于新能源车用电机领域先进水平。 凭借高效性能， 广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超级电驱于2024年4月以电驱总成能效94.7%的最佳成绩获得了中汽研"能效之星"认证 ，2024年11月获得 了中汽中心首批"Premium高品质电驱"认证，展现出广汽在技术创新方面的卓越实力。 广汽夸克电驱2.0非晶-碳纤维超级电驱将率先搭载在广汽昊铂HL量产上市，在整车动力性提升的基础上，在电池容量不变的前提下， 续航里程可提升 30-50km ...

电驱动技术发展趋势 - 扁线电机被视为未来电驱动技术的主流方向，一线整车厂均在研发储备 [2] - 混磁电机技术早在2007年已由宝马应用于i3、i8等新能源车型 [2] - 马威动力2010年实现混磁电机HSM技术在BMW量产，后续被特斯拉、法拉利等采用 [2] - 2023年特斯拉Model S和Roadster首次搭载混磁电机，引发行业关注 [3][4] 混磁电机技术特性 - 混磁电机在极端工况下性能优于永磁同步电机，但早期存在抖动和噪音问题 [4] - 马威通过非对称磁隔桥专利技术解决振动问题，优化磁槽并提高功率密度 [5] - 混磁电机转子磁铁采用非对称设计，与传统电机结构差异显著 [5] - 技术优势包括功率密度提升、转矩波动减少、噪音降低及效率优化 [5] 电机性能与成本平衡 - 行业追求高速电机（25000-35000转/分钟），但国内路况限制其实际效用 [6] - 高转速电机导致配套部件成本大幅提升，不符合当前极致成本控制需求 [6] - 电机核心评价标准为功率、扭矩、效率和重量，安全性与可靠性为重中之重 [7] - 领先电机能量密度需达10千瓦/公斤以上，且需低成本制造 [7] 马威动力技术突破 - 闭口槽连续扁线混磁电机独家供应蔚来乐道L60，功率密度达17.4kw/kg [8][9] - 关键技术突破包括高磁阻嵌入式永磁电机设计、闭口槽连续波绕技术（W-pin）和浸没式油冷方案 [9] - 浸没式油冷技术可翻倍提升额定扭矩和功率，且无需额外成本 [9] - 阿斯顿马丁150千瓦电机采用该技术，有效部件仅8公斤多，转速达21000转/分钟 [10] 行业竞争与发展 - 汽车行业进入淘汰赛阶段，供应商需通过技术创新而非无序竞争保持优势 [10] - 基础研究成为关键，行业需从追赶转向原创技术开发 [10]

技术突破 - 东方电气自主研发的新型百万千瓦级汽轮发电机顺利完成型式试验，效率、振动、温升等核心参数全面优于国家标准 [1] - 该发电机采用定、转子弹性支撑系统，定子端部采用铜磁双重屏蔽结构，首次在百万汽轮发电机上应用定子不锈钢空心线与全阻尼转子系统 [1] - 创新性提出新型内机座结构，首次实现机器人叠片与定子铁心外装压装配工艺，定、转子线圈生产升级为数字化车间模式 [1] - 研制始于2021年，攻克大直径定子铁心箍紧难、内外定子插装精度要求高、弹簧板焊接工艺复杂等技术难题 [1] 灵活性运行技术 - 东方电机持续深耕发电机深度调峰与灵活性运行技术，研发出适配机组灵活性运行的转子端部弹性支撑系统与定子滑销系统 [2] - 结合定子端部量化绑扎、数字化生产等先进工艺，大幅提升发电机灵活性运行的可靠性 [2] - 在新型电网环境下，发电机可实现空载到100%负荷全生命周期安全稳定运行，满足快速负荷变化需求 [2]

公司2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营业收入2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44% [2][3] - 归母净利润0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71% [2][3] - 综合毛利率32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点 [3] - 期间费用率11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点 [3] 业绩下滑原因分析 - 营收下滑主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累 [3] - 毛利率下降预计主要系对客户降价所致 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分点 [3] 公司核心竞争力 - 技术研发：在产品自主同步研发、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发等方面具有领先优势 [4] - 成本控制：通过产品平台化战略、产业链纵向一体化布局和智能化生产提升成本优势 [4] - 客户覆盖：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂及国际知名Tier 1 [4] - 产品拓展：以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系 [4] - 产能布局：持续推进泰国和美国工厂建设，提高全球客户配套效率 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元 [6] - 对应EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元 [6] - 2025-2027年市盈率分别为24.75倍、20.48倍、16.97倍 [6] 资产负债表与利润表数据 - 2025E营业总收入预计1140百万元，同比增长18.42% [7] - 2025E归母净利润预计251百万元，同比增长17.46% [7] - 2025E毛利率35.16%，同比提升0.37个百分点 [7] - 2025E归母净利率22.03%，同比下降0.18个百分点 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 恒帅股份2025Q1业绩短期承压，但作为微电机龙头长期成长可期 [1][8] - 公司在技术研发、成本控制、客户覆盖、产品拓展和产能布局等方面拥有核心竞争力 [3] - 维持公司2025 - 2027年归母净利润分别为2.51亿元、3.03亿元、3.66亿元的预测，对应EPS分别为3.14元、3.79元、4.57元，2025 - 2027年市盈率分别为24.75倍、20.48倍、16.97倍 [9] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|923.37|962.29|1,139.54|1,381.89|1,684.22| |同比（%）|24.99|4.21|18.42|21.27|21.88| |归母净利润（百万元）|202.10|213.71|251.02|303.29|365.95| |同比（%）|38.87|5.75|17.46|20.82|20.66| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.53|2.67|3.14|3.79|4.57| |P/E（现价&最新摊薄）|30.74|29.07|24.75|20.48|16.97| [1] 公司核心竞争力 - 技术研发：在产品自主同步研发、产品试验、模具开发设计、智能化全自动产线自主研发、设计及集成等方面具有领先技术优势 [3] - 成本控制：通过产品平台化战略、产业链纵向一体化布局和智能化全自动生产，提升成本优势 [3] - 客户覆盖：深度配套宝马、吉利、北美新能源客户、理想等主机厂以及斯泰必鲁斯、庆博雨刮、爱德夏等国际知名Tier 1 [3] - 产品拓展：以微电机技术为核心，不断丰富应用场景和产品谱系 [3] - 产能布局：持续推进泰国工厂和美国工厂建设，提高对全球客户的配套效率，扩大海外业务市场份额 [3] 市场数据 - 收盘价：77.65元 - 一年最低/最高价：48.83/108.00元 - 市净率：4.69倍 - 流通A股市值：1,683.91百万元 - 总市值：6,212.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产：16.56元 - 资产负债率：15.86% - 总股本：80.00百万股 - 流通A股：21.69百万股 [7] 2025Q1业绩情况 - 营业收入：2.03亿元，同比下降16.04%，环比下降21.44%，预计主要系清洗系统业务受合资车企客户销量下滑拖累 [8] - 毛利率：单季度综合毛利率为32.22%，同比下降4.57个百分点，环比微降0.28个百分点，预计主要系对客户降价所致 [8] - 期间费用率：11.53%，同比提升3.63个百分点，环比提升1.37个百分点；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/7.63%/3.67%/-1.14%，同比分别+0.01/+2.50/+0.83/+0.29个百分点 [8] - 归母净利润：0.42亿元，同比下降35.48%，环比下降16.71%；对应归母净利率20.61%，同比下降6.21个百分点，环比提升1.17个百分点 [8] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）| | | | | |流动资产|1,052|1,244|1,469|1,798| |货币资金及交易性金融资产|662|770|907|1,110| |经营性应收款项|263|321|384|471| |存货|111|136|162|199| |非流动资产|523|623|711|790| |固定资产及使用权资产|368|452|529|598| |在建工程|43|51|57|64| |无形资产|86|91|96|101| |资产总计|1,576|1,866|2,179|2,588| |流动负债|261|335|388|483| |经营性应付款项|215|279|322|404| |非流动负债|31|33|33|33| |负债合计|293|368|421|516| |归属母公司股东权益|1,283|1,498|1,758|2,072| |所有者权益合计|1,283|1,498|1,758|2,072| |负债和股东权益|1,576|1,866|2,179|2,588| |利润表（百万元）| | | | | |营业总收入|962|1,140|1,382|1,684| |营业成本(含金融类)|628|739|895|1,094| |税金及附加|9|10|12|15| |销售费用|16|19|23|27| |管理费用|59|70|84|102| |研发费用|34|40|48|57| |财务费用|(16)|(10)|(10)|(10)| |营业利润|248|289|349|422| |利润总额|248|290|350|423| |净利润|214|251|303|366| |归属母公司净利润|214|251|303|366| |毛利率(%)|34.79|35.16|35.22|35.05| |归母净利率(%)|22.21|22.03|21.95|21.73| |收入增长率(%)|4.21|18.42|21.27|21.88| |归母净利润增长率(%)|5.75|17.46|20.82|20.66| |现金流量表（百万元）| | | | | |经营活动现金流|230|292|329|409| |投资活动现金流|(170)|(150)|(152)|(157)| |筹资活动现金流|(33)|(38)|(45)|(55)| |现金净增加额|33|104|131|198| |折旧和摊销|38|59|73|88| |资本开支|(96)|(155)|(161)|(167)| |营运资本变动|(10)|(10)|(35)|(30)| |重要财务与估值指标| | | | | |每股净资产(元)|16.04|18.73|21.98|25.90| |最新发行在外股份（百万股）|80|80|80|80| |ROIC(%)|16.16|17.38|18.08|18.63| |ROE - 摊薄(%)|16.66|16.75|17.25|17.66| |资产负债率(%)|18.57|19.72|19.32|19.95| |P/E（现价&最新股本摊薄）|29.07|24.75|20.48|16.97| |P/B（现价）|4.84|4.15|3.53|3.00| [10]

证券代码：300969 证券简称：恒帅股份 宁波恒帅股份有限公司 投资者关系活动记录表 答：公司一季度营业收入为 20,283.21 万元，较上年的 24,158.93 万元下降 16.04%，归属于上市公司股东的净利润为 4,180.08 万元，较上年的 6,478.89 万元下降 35.48%。2025 年 一季度，公司收入和利润均呈现一定程度的下降。 从业务拆分情况来看，传统清洗业务板块依旧承压，一季 度仍未得到缓解。在电机业务板块也出现短期下滑，主要原因 在于部分客户账期逾期过长，基于应收账款风险和账期管控的 考量，暂缓对该部分客户的供货。这一偶发性因素对一季度收 入产生了不利影响，相关业务后续会逐步恢复正常。 编号：2025-010 | | 特定对象调研 | □分析师会议 | | --- | --- | --- | | 投资者关系活动类 | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | □现场参观 | | | | 其他 （电话会议） | | | 参与单位名称及人 | 申万资管：李京；七匹狼控股：陈慧玲；世纪证券:李俊杰；创 | | | | 富兆业：崔华钦 ...

公司业务概述 - 主营业务包括智能控制器、新能源及智能终端产品三大板块，其中智能控制器涵盖电动工具、家用电器、汽车电子、机器人等领域，新能源板块包括锂电池包、BMS及储能逆变产品，智能终端产品涉及新消费家电、智能宠物及智能照明应用 [4] - 技术核心围绕芯片应用（MCU/DSP）、智能控制技术、电机技术（无刷电机效能高、噪音低）及电池管理技术（BMS/PACK系统）展开 [4][5] - 积极拓展下游应用领域，成立汽车电子事业部及智能宠物业务子公司，探索新能源、机器人等新兴方向 [5] 经营模式 - 研发模式：研究院负责前瞻性技术研究，产品中心负责客户定制化解决方案开发 [6] - 采购模式：按需采购，供应商选择基于品质、交期及性价比，定期稽查评价 [7] - 生产模式：以销定产，柔性化生产实现规模化定制，流程包括方案设计、原型评审到量产 [8] - 销售模式：直销为主，分国内和国外销售，研发生产销售联动满足客户需求 [9] 业绩表现与驱动因素 - 2024年营业收入16.23亿元（+21.67%），归母净利润5170.64万元（+29.20%），扣非净利润4575.60万元（+28.47%） [11] - 增长驱动因素：下游电动工具和家用电器行业复苏、研发投入（研发费用9221.46万元，占比营收5.68%）及专利数量增长11.92% [11][12] - 产能提升：越南工业园电机及控制系统项目投产，引入AI技术优化生产效率和数字化转型 [12] 财务与股东情况 - 利润分配预案：以3.06亿股为基数，每10股派发现金红利1元（含税） [3] - 审计意见为标准无保留意见，会计师事务所变更为政旦志远（深圳） [2] - 报告期内无优先股股东，前10名股东无转融通业务变动 [15]