报告导读： 我们认为煤炭板块周期底部已经确认在 25Q2 ，供需格局已经显现了逆转拐 点，下行风险充分释放。 煤价上涨告一段落，价格理性回落，核心关注后续冬季需求能否超预期， 2026 电煤长协新机制公布，托底行业底部盈利。 11 月以来国内煤价结束上涨转入 理性回落态势，我们认为后续煤价止跌核心看后续冬季需求，若是 12 月 -1 月气温下滑超预期，可能短期推高居民用电需求，带动电厂耗煤量上升，进而使 得煤价止跌。 11 月 19 日，国家发改委发布了 2026 年电煤中长期合同签订履约工作通知，明确了 2026 电煤中长协合同形式、定价基准、履约监管方式 等。 新一年度的电煤长协合同签订要求在上一年的基础上进一步放宽，特别是坑口长 协合约更加市场化，由原本的 770 元 / 吨港口年度长协上限 - 运费， 改为月度根据 4 大指数调整，与港口月度调整机制一致。我们认为电煤长协调整提高上限的同时也保障了周期底部行业的履约率，更有利于板块估值的提 升。从全球能源格局看，煤电的压舱石地位短期难以动摇，我们领先市场关注到美国缺电等全球电力供需问题，推荐关注泛电力相关资产的长期机会。 动力煤：价格淡季回升。 截至 ...

核心观点 - 焦煤与焦炭期货近期因现货市场走弱及进口供应激增而遭遇抛售，价格破位下跌 [1] - 机构分析认为，下游需求季节性回升偏慢是核心诱因，但部分机构认为在供给优化及政策托底下，下行空间有限，并关注供需格局的潜在拐点 [3] 价格表现与市场动态 - 12月8日，焦煤2605、2601合约及焦炭2601合约跌幅均超6%，焦煤主力2605合约跌破1100元整数关口 [1] - 自11月以来，焦煤期货月跌幅达17%，焦炭期货累计跌幅达11% [1] - 截至12月5日，秦港煤价较上周和去年同期分别下跌27元/吨和22元/吨，主要产地价格周环比跌幅在31至38元/吨之间 [4] 需求端分析 - 需求疲软是煤价加速下行的直接原因，11月28日至12月4日，沿海及内陆25省电厂平均日耗556万吨，同比下降3.9% [4] - 中国煤炭运销协会指出，今年以来煤炭消费自2017年以来同比首次出现负增长，重点监测企业累计煤炭销量同比减少2.6% [4] - 市场对冬季需求存在分歧，部分机构认为12月气温接近常年或偏高，需求仍有上行动力，而若气温下滑超预期可能推高用电需求 [9] 供给端与进口影响 - 供给维持高位，进口煤炭大幅增加缓解了供给压力，11月蒙古国煤炭出口量达935万吨，环比增长31.4% [3][5] - 1至11月蒙古国累计出口煤炭7909万吨，同比增长2.2% [5] 库存状况 - 截至12月4日，电厂平均库存达13641万吨，同比基本持平 [4] - 截至12月5日，北方四港库存达1764万吨，较2024年同期增加109万吨 [6] - 截至12月4日，全社会库存为18224万吨，周环比增加32万吨，秦皇岛煤炭库存682万吨，周环比大幅增加82万吨 [6] - 京唐港炼焦煤库存202.94万吨，周环比增加4.9万吨，增幅2.47%，独立焦化厂总库存798.09万吨，可用天数12.88天 [8] 机构观点与后市展望 - 东方财富证券认为，在“反内卷”及安监背景下供给持续优化，预计煤价整体跌幅有限 [3][8] - 国泰海通（国海通证券）判断煤炭板块周期底部已在2025年（今年）二季度确认，供需格局显现逆转拐点 [3][9] - 浙商证券维持行业“看好”评级，认为虽然高库存压制煤价，但供需缺口仍存，四季度煤价中枢有望抬升 [9] 政策与行业机制 - 2026年电煤长协合同新机制出台，定价机制改为月度根据四大指数调整，与港口月度调整机制一致 [10] - 新机制在提高上限的同时保障周期底部行业的履约率，被认为更有利于板块估值提升 [10] - 中国煤炭运销协会预计，我国煤炭消费将在“十五五”期间达到峰值，并经历约10年峰值平台期后才会进入明显下降阶段 [10]