报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2026年一季度业绩因北美市场极端天气及关税成本增加而阶段性承压，但符合预期，若剔除北美影响经营利润增长10%以上 [4] - 行业层面，2026年Q1白电内销需求承压，外销方面冰、洗等品类恢复增长，主要得益于新兴市场强劲增长及海外产能释放，整体出口复苏好于预期 [6] - 公司一季度毛利率在原材料价格上涨背景下表现稳定，净利润下滑主要受人民币升值导致的汇兑损失增加影响 [6] - 公司推出2026年度A股核心员工持股计划，考核要求2026-2028年加权平均ROE不低于17%，以绑定核心员工利益 [6] - 考虑到全球白电需求低迷及成本压力，报告下调公司2026-2027年盈利预测，但基于公司业绩稳健、高分红及可比公司估值，给予11.5倍PE估值，认为当前市值有23%上升空间 [6] 财务与运营表现总结 - **2026年一季度业绩**：实现营收736.87亿元，同比下降7%；归母净利润46.52亿元，同比下降15%；扣非归母净利润44.41亿元，同比下降17% [4] - **2026年一季度毛利率**：为25.3%，同比下降0.1个百分点 [6] - **2026年一季度财务费用率**：同比增加1.3个百分点，主要因人民币升值导致汇兑损失增加 [6] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至205.64亿元（前值247.8亿元）和230.00亿元（前值285.0亿元），新增2028年预测为253.09亿元 [6] - **增长率预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增长率分别为5.2%、11.8%、10.0% [5] - **估值与分红**：对应2026-2028年预测市盈率分别为9倍、8倍、8倍；2026年分红率不低于58%，2027-2028年不低于60% [6] 行业与市场数据总结 - **白电内销**：2026年Q1家空、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，整体需求承压 [6] - **白电外销**：2026年Q1家空、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，冰、洗等品类恢复增长 [6] - **公司股价与市值**：收盘价20.52元，一年内最高/最低为28.31/20.27元，市净率1.6倍，流通A股市值1283.12亿元 [1] - **公司股本与资产**：总股本93.78亿股，流通A股62.53亿股，每股净资产13.35元，资产负债率55.15% [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为公司2026年一季度业绩因北美极端天气及关税成本增加而阶段性承压，但符合预期，若剔除北美影响，经营利润增长10%以上，预计未来将迎来经营拐点 [4][6] - 报告基于全球白电需求低迷及成本上行压力，下调了公司2026-2027年盈利预测，但看好其业绩稳健和高分红，给予11.5倍PE估值，认为当前市值有23%的上升空间 [6] 公司业绩与财务表现 - **2026年一季度业绩**：实现营收736.87亿元，同比下降7%；归母净利润46.52亿元，同比下降15%；扣非归母净利润44.41亿元，同比下降17% [4] - **业绩承压原因**：主要因北美市场遭遇暴风雪极端天气，导致行业整体降幅达10%，叠加关税成本同比大幅增加 [4] - **剔除北美影响**：若剔除北美市场，公司一季度经营利润增长10%以上 [4] - **2026年一季度毛利率**：为25.3%，同比下降0.1个百分点，在大宗原材料价格上涨背景下表现相对稳定 [6] - **财务费用率**：同比增加1.3个百分点，主要受人民币升值导致汇兑损失增加影响，是净利润下滑的核心因素 [6] - **盈利预测调整**：将2026-2027年归母净利润预测下调至205.64亿元和230.00亿元（前值为247.8亿元和285.0亿元），新增2028年预测为253.09亿元 [5][6] - **预测增长率**：预计2026E-2028E归母净利润同比增长率分别为5.2%、11.8%、10.0% [5] - **每股收益预测**：2026E-2028E分别为2.19元、2.45元、2.70元 [5] - **分红承诺**：2026年分红率不低于58%，2027-2028年不低于60% [6] 行业与市场环境 - **内销市场**：2026年Q1家用空调、冰箱、洗衣机内销量分别同比+0.8%、-8%、-5.8%，白电整体需求承压，原因包括2025年以旧换新政策需求透支、高基数及2026年补贴政策边际收紧，同时大宗商品价格上涨导致主机厂被动涨价，压制终端更新需求 [6] - **外销市场**：2026年Q1家用空调、冰箱、洗衣机出货量分别同比-5.8%、+10.7%、+13.5%，冰箱、洗衣机、小家电等品类恢复增长，主要得益于新兴市场强劲增长，抵消了北美需求下滑压力，且中国家电企业海外产能释放，整体出口景气度复苏好于预期 [6] 公司治理与激励 - **员工持股计划**：公司新推出2026年度A股核心员工持股计划，考核要求2026-2028年加权平均ROE不低于17%才可全额归属，旨在绑定核心员工与公司利益，调动员工积极性 [6] 估值与可比公司 - **当前及预测市盈率**：当前PE为10倍，预测2026E-2028E PE分别为9倍、8倍、8倍 [5] - **可比公司估值**：以美的集团、海信家电作为可比公司，其2026年PE约11.0倍 [6] - **估值结论**：考虑到公司业绩稳健和高分红，给予一定估值溢价，给予11.5倍PE估值，认为对应当前市值有23%的上升空间 [6]