报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司Q2收入和利润降速主要因空调业务承压，冰洗在蒙特雷工厂减亏、结构改善和降本增效下盈利显著改善，三电裁员影响落地，后续海外新兴挖潜和渠道精细化仍可期 [11] - 基于公司最新业绩表现，调整2025 - 2027年盈利预测，预计收入分别为984.49亿、1040.69亿、1095.18亿元，同比增长6.1%、5.7%、5.2%，归母净利润分别为35.61亿、37.78亿、40.03亿元，同比增长6.4%、6.1%、5.9%，对应PE为10.6、10.0、9.4X，维持“买入”评级 [11] 公司业绩情况 - Q2收入245.02亿元（同比 - 2.6%），归母净利润9.49亿元（同比 - 8.3%），扣非归母净利润8.10亿元（同比 - 6.4%）；H1收入493.40亿元（同比 + 1.4%），归母净利润20.77亿元（同比 + 3.0%），扣非归母净利润18.18亿元（同比 + 6.7%） [9] 各业务收入分析 分区域 - 预计Q2内销基本持平，外销同比约 + 5%，较25Q1外销有所降速（25Q1内销基本持平，外销 + 20% +） [9] 分产品 - 预计Q2收入增速排序为冰洗 > 家空 > 央空，家家降速居前 [9] - 央空预计Q2同比高个位数下滑（25Q1预计同比低个位数增长），降速主因内销承压（25Q1预计内销同比略增） [6] - 家空预计Q2同比低个位数下滑（25Q1预计同比约 + 15%），内销中个位数下滑，外销中个位数增长，较25Q1内销承压、外销降速（25Q1内销略增，外销 + 30% +） [6] - 冰洗预计Q2同比低个位数增长（25Q1预计同比中高个位数增长），边际降速主要来自外销，Q2内销低个位数下滑，外销高个位数增长（Q1内销低个位数下滑，外销双位数增长） [6] - 三电预计Q2同比双位数增长，较Q1有所提速（Q1预计同比低个位数下滑） [6] 利润分析 毛利率 - Q2毛利率为21.55%（同比 + 1.1pct） [10] - 空调H1毛利率同比 - 1.6pct，预计Q1毛利率同比改善，Q2有所承压 [10] - 冰洗H1毛利率同比 + 2pct，预计Q1毛利率同比略降，Q2有所改善，改善主要来自蒙特雷工厂产能利用率提升、结构改善和降本增效 [10] 归母净利率 - Q2归母净利率为3.9%（同比 - 0.2pct），预计承压来自空调业务和三电业务受汇兑及裁员影响，冰洗业务同比 + 1.5pct有所改善 [10] 公司人事变动 - 公司发布关于拟变更董事、变更总裁并选举职工董事的公告，选举殷必彤先生为职工代表董事，提名方雪玉女士为执行董事候选人，聘任高玉玲女士为总裁，殷先生为空气事业部总裁，方女士为海外业务负责人 [8]

文章核心观点 - 海信家电2025年一季报显示营收稳健增长、利润端增长超预期，盈利能力提升，看好公司收入增长和治理改善红利持续兑现，维持“推荐”评级 [1][4] 财务数据 - 25Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为248/11/10亿元，同比分别+6/+15/+20%，收入增长得益于央空恢复及空冰洗外销增长 [1] - 25Q1经营活动产生的现金流量净额为6508万元，同比-58%，销售商品、提供劳务收到的现金为193亿元，同比+11% [1] - 25Q1毛利率为21.4%，同比+0.27pts，预计内外销毛利率均提升 [3] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6/2.4/3.3/0.02%，同比分别+0.04/-0.26/+0.02/+0.32%，管理费用率优化，财务费用率增加因汇兑损益波动 [3] - 25Q1归母净利率为4.5%，同比+0.36pts，盈利能力提升且有较大提升空间 [4] 投资建议 - 预计25 - 26年公司归母净利润分别为38/43亿元，对应EPS分别为2.8/3.1元，当前股价对应PE分别为10.1/8.9倍，维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司Q1央空盈利修复助力利润超预期 后续关注央空持续提效以及海外新兴市场挖潜和渠道精细化 [8][9] - 基于公司最新业绩表现 调整25 - 27年盈利预测 预计2025 - 2027年公司收入1019.16/1095.54/1166.58亿元 同比+9.9%/+7.5%/+6.5% 归母净利润38.92/44.36/48.90亿元 同比+16.2%/+14.0%/+10.2% 对应PE 10/9/8X 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月29日 收盘价27.33元 近12个月最高/最低为43.18/22.82元 总股本1386百万股 流通股本912百万股 流通股比例65.79% 总市值379亿元 流通市值249亿元 [3] 收入分析 - Q1收入248.38亿元 同比+5.76% 预计内销基本持平 外销同比+20%+ 较24Q4趋势类似 [8] - 预计Q1收入增速排序家空>冰洗>央空 央家空内销环比修复 [8] - 央空预计Q1同比低个位数增长 内销略增 外销高增 家装工建领域有所增长 地产精装配套领域仍承压但占比已显著降低 [6] - 家空预计Q1同比约+15% 内销略增 外销+30%+ 外销分区域同比增速排序为中东非/东盟＞欧洲＞美洲/亚太 [6] - 冰洗预计Q1同比中高个位数增长 内销中低个位数下滑 外销双位数增长 内销降速主因去年同期618大促提前备货致基数较高 [6] - 三电预计Q1同比略降 延续24Q4走势 [6] 利润分析 - Q1毛利率为21.41% 同比+0.3pct 预计内外销毛利率皆抬升 [7] - 央空预计毛利率同比改善贡献 [7] - 家空预计毛利率同比略降 内销受益新风空调等结构改善和降本 毛利率同比正增 [7] - 冰洗预计毛利率同比略降 外销改善较大 主因航运扰动减弱和墨西哥工厂产能利用率爬升 [7] - Q1归母净利率为4.5% 同比+0.4pct 预计央空净利率同比约+1pct有所带动 [7] 盈利预测及财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|92746|101916|109554|116658| |收入同比（%）|8.3%|9.9%|7.5%|6.5%| |归属母公司净利润（百万元）|3348|3892|4436|4890| |净利润同比（%）|18.0%|16.2%|14.0%|10.2%| |毛利率（%）|20.8%|21.5%|21.1%|21.0%| |ROE（%）|21.7%|20.1%|18.7%|17.1%| |每股收益（元）|2.46|2.81|3.20|3.53| |P/E|11.75|9.73|8.54|7.75| |P/B|2.59|1.96|1.59|1.32| |EV/EBITDA|6.79|3.19|1.72|0.76| [11]

核心观点 - 海信家电2025年一季度业绩表现靓丽，治理红利兑现和产品结构提升共同推动增长 [1] - 海信日立央空业务有望企稳改善，公司整体盈利能力较头部公司仍有较大空间 [1] - 股权激励后公司处于经营红利释放期，差异化与高端化战略成效显著 [1] - 重申海信家电长期投资价值 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入248.38亿元（+5.76%），归母净利润11.27亿元（+14.89%），扣非净利润10.08亿元（+20.27%） [2] - Q1毛利率21.41%，同比下降0.22pct，内外销毛利率均有改善，综合毛利率下降主因结构变动 [3] - Q1净利率4.54%，同比提升0.36pct [4] 业务表现 - 央空业务同比略有增长，内外销均增长，扭转下滑态势 [2] - 家空业务实现双位数以上增长，外销实现较高双位数增长 [2] - 冰洗业务预计高个位数增长，内销下降，外销双位数增长 [2] - 三电业务预计仍有下滑 [2] 费用管理 - Q1销售费用率9.55%，同比下降0.45pct，得益于数字化营销和海外代工厂协同 [3] - Q1管理费用率2.39%，同比下降0.26pct，运营效率和人力效能提升 [3] - Q1研发费用率3.32%，同比上升0.02pct [3] - Q1财务费用率0.02%，同比上升0.33pct [3] 央空业务展望 - 2025年央空业务预计企稳改善，ToB端受益于房地产高质量转型和旧改项目 [5] - 公司发力品类拓展，从多联机转向多品类布局，新增热泵和水机产品 [5] - ToC端提升日立品牌，增加营销投入和产品迭代速度 [5] 海外市场策略 - 2025年海外预计稳健增长，欧洲区域结构提升和中东非、拉美精细化运营是主要动力 [5] - 公司推进海外区域中心建设，通过轻资产运作和代工厂布局降低风险 [5] 投资建议 - 预计2025-2027年营业收入分别为1001/1082/1165亿元，增速分别为7.89%、8.12%、7.67% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为38.82/44.72/51.37亿元，增速分别为15.95%、15.21%、14.87% [6] - 对应PE为9.76X、8.47X、7.37X，维持"买入"评级 [6]