海通发展2026年3月20日电话会议纪要分析 一、 公司概况与2025年业绩 * 涉及的行业与公司为干散货航运业的海通发展[1] * 2025年全年实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%[3] * 2025年归母净利润为4.65亿元，同比下滑15.3%[3] * 2025年扣非归母净利润为4.64亿元，同比下降8.12%[3] * 若扣除股份支付费用，2025年净利润为5.18亿元，同比下滑11%[3] * 2025年第四季度业绩表现突出，营收14.34亿元（同比增长33.78%），归母净利润2.12亿元（同比增长53.33%），扣非归母净利润2.14亿元（同比增长63.82%）[2][3] * 2025年全年共购入18艘船[3] * 截至2025年底，公司自有散货船61艘，重吊船4艘，总载重吨超过500万吨[3] * 截至2025年末，公司总资产67.94亿元（同比增长16.38%），净资产45.21亿元（同比增长9.76%），资产负债率33.45%（较期初增加4个百分点）[3] 二、 船队经营与市场表现 * 2025年自营船队中，超灵便型船TCE达到13,985美元/天，较市场超额14%[2][3] * 2025年巴拿马型船TCE达到15,119美元/天，较市场超额13%[2][3] * 2025年下半年市场明显反弹，主要得益于中美关税贸易关系缓和以及西芒杜铁矿正式投产[3] * 2026年运价持续强势，原因包括船东挺价意愿强烈、南美粮食丰产预期强劲导致南北美航线旺季延长、西非铝土矿发运量保持强势[3][4] 三、 核心发展战略：“百船计划”与船队扩张 * 公司坚定推进“百船计划”，目标在2028至2029年前后达成[2][4] * 目前自有船已超过60艘，未来每年平均需购入约10艘船[2][4] * 购船采取逆周期低位买入策略，根据每年市场情况和不同船型的周期，择机购买性价比高的船型[2][4] * 当前船价相较于疫情期间已有30%以上的涨幅，但相较于新造船仍有显著成本优势[4] * 公司核心船型为超灵便型，但战略已拓展为覆盖主要散货船型的全船型运营商[9] * 公司资产负债率健康（约30%多），有息负债率低（20%多），未来购船融资将主要采用债务融资（如与金融租赁公司合作），条件成熟时也会考虑股权融资[13] 四、 第二增长曲线：重吊船业务 * 重吊船业务是公司培育的“第二增长曲线”[2][7] * 2025年购入4条重吊船，并签订了“3+4”条新造船订单[7] * 合计已规划的重吊船运力达到11条[2][7] * 2026年重吊船TCE水平超过20,000美元/天，收益率可能优于干散货船[2][7] * 该业务与国家“一带一路”战略及公司现有客户群体（如建材客户）具有互补性[7] * 未来在“百船计划”框架下，重吊船队规模将在现有11条基础上择机进一步扩大[8] 五、 2026年市场展望与主要货种需求 * 对2026年全年运价预期乐观，主要参考远期运费协议（FFA）水平[10] * 分船型预期：海岬型（好望角型）船日租金约27,000美元，巴拿马型约17,000-18,000美元，超灵便型约15,000美元，Ultramax型约17,000美元[2][10] * 铁矿石需求：西芒杜铁矿正式投产，市场过剩格局基本形成，但各主要矿山产量规划仍支撑运输需求[2][7] * 煤炭需求：预期已从悲观转向乐观，高油价可能利好煤炭替代需求，内贸煤炭市场景气[5] * 粮食需求：2026年南美有丰产预期，需求预计良好[2][7] * 铝土矿需求：在可预见的至少两年内，运量增长比较明确[7] * 小宗散货需求：将直接受益于美联储的降息周期[2][7] 六、 地缘政治影响（美伊冲突等）与应对 * 美伊冲突导致油价大幅上涨，推高运营成本[5] * 以一个航次耗油量约1,500吨计算，燃油成本每日对应增加约1万美元[5] * 高油价导致中东地区部分货盘减少，其他地区也因担忧而出现运量下降[5] * 公司外贸船队大部分业务以期租为主，燃油成本主要由租家承担，因此高油价对公司的直接成本影响相对有限[2][6][11] * 高油价可能利好煤炭替代需求，并可能吸引部分内外贸兼营船舶回归内贸，从而推高外贸市场运价[5] * 地缘政治动荡增强了各国对战略物资储备的需求，对干散货运输市场构成支撑[10] * 燃油供应出现短期紧张，如新加坡存在加油困难的情况，但被视为短期波动[11] * 船上存油量大的船舶（例如存油超过1,000吨）在市场上更受欢迎，并能获得较高的租金溢价[12] 七、 财务与经营敏感性 * 2025年公司外贸与内贸的收入比例约为7:3[10] * 2025年利润结构上，外贸业务贡献85%，内贸业务贡献15%[10] * BDI指数每变动100点（约相当于船舶日租金变化1,000美元），对应公司年化净利润变动约1.4亿元人民币[2][13]

发行方案与合规性 - 公司拟向特定对象发行股票募资不超过2.1亿元 用于干散货船购置项目 [1] - 发行对象为实际控制人曾而斌控制的两家企业 其本人持有两家公司51%股权 其子女持有剩余49%股权 符合认购资格 [2] - 认购资金来源于股东自有资金超7000万元及股票质押融资1.4亿-2.1亿元 质押股票占其直接持股比例约7%-10% [2] - 公司强调质押融资还款资金主要来源于未来现金分红 未来五年累计分红预计可覆盖融资本息 不影响控制权稳定性 [2] 募投项目与战略规划 - 募投资金将用于购置3艘超灵便型干散货船 新增运力约17万载重吨 [3] - 项目预计内部收益率为11.27% 静态投资回收期为6.32年 [3] - 项目实施基于公司"百船计划"战略 目标在2028-2029年使自有运力达到100艘 [3] - 截至2025年6月末 公司境外运营自有船舶45艘 运力314.12万载重吨 位列国内航运企业第七 [3] 行业背景与运营效率 - 2024年全球干散货海运需求增长3.1% 中国沿海散货运价指数同比上升3% [3] - 公司现有船队利用率保持高位 境外超灵便型船舶年均运营天数达344天 接近行业基准值340-350天 [3] - 通过本次运力扩充 公司计划替换部分外租船舶（当前外租船17艘）以提升毛利率 自营船舶毛利率为26.27% 显著高于外租船的3.05% [3] 财务状况与资金需求 - 公司营收从2022年的20.46亿元增长至2024年的36.59亿元 复合增长率为33.72% [4] - 同期主营业务毛利率从40.06%波动至20.05% 受市场运价波动影响显著 [4] - 2025年上半年 受BDI指数同比下降30%影响 净利润同比下滑 但通过运力规模扩张（新增5艘船舶）实现营收18.00亿元 同比增长6.74% [4] - 公司2024年末应收账款规模达2.19亿元 账龄99%以上集中在1年以内 主要客户为能源、钢铁行业大型企业 期后回款率为100% [4] - 截至2024年末 公司可自由支配资金为6.42亿元 未来三年预计现金流缺口约3.2亿元 本次募资2.1亿元将有效补充运力建设资金 [4]