海通发展2026年3月20日电话会议纪要分析 一、 公司概况与2025年业绩 * 涉及的行业与公司为干散货航运业的海通发展[1] * 2025年全年实现营业收入44.43亿元，同比增长21.43%[3] * 2025年归母净利润为4.65亿元，同比下滑15.3%[3] * 2025年扣非归母净利润为4.64亿元，同比下降8.12%[3] * 若扣除股份支付费用，2025年净利润为5.18亿元，同比下滑11%[3] * 2025年第四季度业绩表现突出，营收14.34亿元（同比增长33.78%），归母净利润2.12亿元（同比增长53.33%），扣非归母净利润2.14亿元（同比增长63.82%）[2][3] * 2025年全年共购入18艘船[3] * 截至2025年底，公司自有散货船61艘，重吊船4艘，总载重吨超过500万吨[3] * 截至2025年末，公司总资产67.94亿元（同比增长16.38%），净资产45.21亿元（同比增长9.76%），资产负债率33.45%（较期初增加4个百分点）[3] 二、 船队经营与市场表现 * 2025年自营船队中，超灵便型船TCE达到13,985美元/天，较市场超额14%[2][3] * 2025年巴拿马型船TCE达到15,119美元/天，较市场超额13%[2][3] * 2025年下半年市场明显反弹，主要得益于中美关税贸易关系缓和以及西芒杜铁矿正式投产[3] * 2026年运价持续强势，原因包括船东挺价意愿强烈、南美粮食丰产预期强劲导致南北美航线旺季延长、西非铝土矿发运量保持强势[3][4] 三、 核心发展战略：“百船计划”与船队扩张 * 公司坚定推进“百船计划”，目标在2028至2029年前后达成[2][4] * 目前自有船已超过60艘，未来每年平均需购入约10艘船[2][4] * 购船采取逆周期低位买入策略，根据每年市场情况和不同船型的周期，择机购买性价比高的船型[2][4] * 当前船价相较于疫情期间已有30%以上的涨幅，但相较于新造船仍有显著成本优势[4] * 公司核心船型为超灵便型，但战略已拓展为覆盖主要散货船型的全船型运营商[9] * 公司资产负债率健康（约30%多），有息负债率低（20%多），未来购船融资将主要采用债务融资（如与金融租赁公司合作），条件成熟时也会考虑股权融资[13] 四、 第二增长曲线：重吊船业务 * 重吊船业务是公司培育的“第二增长曲线”[2][7] * 2025年购入4条重吊船，并签订了“3+4”条新造船订单[7] * 合计已规划的重吊船运力达到11条[2][7] * 2026年重吊船TCE水平超过20,000美元/天，收益率可能优于干散货船[2][7] * 该业务与国家“一带一路”战略及公司现有客户群体（如建材客户）具有互补性[7] * 未来在“百船计划”框架下，重吊船队规模将在现有11条基础上择机进一步扩大[8] 五、 2026年市场展望与主要货种需求 * 对2026年全年运价预期乐观，主要参考远期运费协议（FFA）水平[10] * 分船型预期：海岬型（好望角型）船日租金约27,000美元，巴拿马型约17,000-18,000美元，超灵便型约15,000美元，Ultramax型约17,000美元[2][10] * 铁矿石需求：西芒杜铁矿正式投产，市场过剩格局基本形成，但各主要矿山产量规划仍支撑运输需求[2][7] * 煤炭需求：预期已从悲观转向乐观，高油价可能利好煤炭替代需求，内贸煤炭市场景气[5] * 粮食需求：2026年南美有丰产预期，需求预计良好[2][7] * 铝土矿需求：在可预见的至少两年内，运量增长比较明确[7] * 小宗散货需求：将直接受益于美联储的降息周期[2][7] 六、 地缘政治影响（美伊冲突等）与应对 * 美伊冲突导致油价大幅上涨，推高运营成本[5] * 以一个航次耗油量约1,500吨计算，燃油成本每日对应增加约1万美元[5] * 高油价导致中东地区部分货盘减少，其他地区也因担忧而出现运量下降[5] * 公司外贸船队大部分业务以期租为主，燃油成本主要由租家承担，因此高油价对公司的直接成本影响相对有限[2][6][11] * 高油价可能利好煤炭替代需求，并可能吸引部分内外贸兼营船舶回归内贸，从而推高外贸市场运价[5] * 地缘政治动荡增强了各国对战略物资储备的需求，对干散货运输市场构成支撑[10] * 燃油供应出现短期紧张，如新加坡存在加油困难的情况，但被视为短期波动[11] * 船上存油量大的船舶（例如存油超过1,000吨）在市场上更受欢迎，并能获得较高的租金溢价[12] 七、 财务与经营敏感性 * 2025年公司外贸与内贸的收入比例约为7:3[10] * 2025年利润结构上，外贸业务贡献85%，内贸业务贡献15%[10] * BDI指数每变动100点（约相当于船舶日租金变化1,000美元），对应公司年化净利润变动约1.4亿元人民币[2][13]

文章核心观点 - 干散货船二手交易市场出现结构性变化，船龄轻、吨位大、技术状态好的纽卡斯尔型散货船成为核心资产，买家愿意支付显著溢价，这一“质量溢价”逻辑正在强化并可能成为长期趋势 [1][5][9] 近期关键交易案例 - **Berge Bulk出售“Berge Moldoveanu”轮**：新加坡船东Berge Bulk将一艘2020年建造、208,000载重吨的纽卡斯尔型船以约7400万至7500万美元出售给韩国买家，成交价显著高于VesselsValue约7140万美元的估值，形成溢价 [3] - **HMM收购“Max Warrior”轮**：韩国HMM从希腊船东处购入一艘2014年建造、205,400载重吨的纽卡斯尔型船，交易价格约4300万美元，略高于部分在线估值平台给出的4140万至4210万美元的估值区间 [6] - **Norden出售“Nord Palladium”轮**：诺登航运将一艘2021年建造、210,000载重吨的纽卡斯尔型船以7625万美元出售给浙江海运，创下2026年迄今干散货船交易最高价 [7] 资产定价逻辑与市场趋势 - **“质量定价”趋势明确**：船舶刚完成坞修、技术状态利于持续运营时，买家更愿意支付“溢价”换取确定性；反之，临近较大资本支出周期时则易出现折价 [5] - **资产分层现象显现**：市场对“年轻+大吨位+高确定性”的大型散货船给予明确溢价，这种“质量溢价”被视为二手干散货资产定价体系的长期结构性变化，而非短期现象 [9] - **买家画像集中**：对于能长期运营的年轻大吨位矿砂船，买家范围较窄，通常集中于具备稳定货源组织能力、融资能力及大型矿砂船运营管理经验的头部船东 [6] 主要参与方动态 - **Berge Bulk**：自2005年至2024年间共拥有约16艘纽卡斯尔型船舶，并在中国有新船订单计划于2027年交付 [9] - **HMM**：正处于干散货船队的“增长模式”，通过持续收购纽卡斯尔型船（如“Max Warrior”、“Atlantic Lion”及潜在的“Berge Moldoveanu”）来扩大业务布局，其长期计划是到2030年将干散货船队扩张至110艘，以降低对集装箱主业的依赖 [6][7] - **浙江海运**：近期积极购入纽卡斯尔型船，包括以创纪录高价收购“Nord Palladium”轮，并在今年初收购了旗下第一艘该型船“ZH DAMPIER” [7][8] 好望角型/纽卡斯尔型市场基本面展望 - **供给端约束明显**：预计2026年好望角型船队净增长率仅为2.2%，新增运力有限；同时，大量在2011年交付的船舶将在2026年迎来“15年船龄”节点，密集的特检将迫使部分运力暂时退出市场，形成供给紧缩效应 [10] - **需求端有支撑**：铁矿石运输量保持稳定，铝土矿运输量仍在增长；需求增长呈现“去近求远”趋势，巴西矿山产量提升将拉动周转量（吨海里）大幅提升，有效消化市场运力 [10][11] - **板块表现看好**：分析师预计，凭借低船队增长和稳健的吨海里需求，好望角型船板块在2026年将跑赢其他散货船板块 [10] 行业策略启示 - 在2026年市场面临需求有支撑、但供给交付与航线扰动变量并存的格局下，船东与买家更倾向于用资产质量对冲周期不确定性，“买对船”比“赌运价”更重要 [12]

波罗的海干散货运价指数（BDI）表现 - 波罗的海干散货运价指数周一上涨28点或1.3%至2153点 为9月29日以来最高水平 [1] - 好望角型船运价指数上涨76点或2.3%至3328点 其日均获利增加629美元至27597美元 [1] - 超灵便型船运价指数上涨15点或1.1%至1423点 实现连续八个交易日上涨 [1] 各船型运价指数分化 - 好望角型船运价显著上涨 该船型通常运输铁矿石和煤炭等15万吨货物 [1] - 巴拿马型船运价指数下跌10点或0.5%至1887点 其日均获利下降85美元至16986美元 [1] - 巴拿马型船通常载运6万至7万吨煤炭或谷物货物 [1] 大宗商品市场背景 - 铁矿石期货价格周一升至两周高点 受近期需求坚挺推动 [1] - 主要消费国中国有望推出刺激措施的希望重燃 因一系列疲软数据公布 [1]