公司概况与市场地位 - 公司成立于2012年，是中国第四大在线职业能力培训服务提供商，同时也是最大的在线建筑职业能力培训服务提供商和第二大在线应急安全职业能力培训服务提供商 [1] - 截至2025年上半年，公司累计服务约430万名付费用户，并服务超过130家企业及事业单位 [3] - 公司股东包括正心谷资本、好未来等知名投资机构 [1] 营销模式与成本结构 - 公司员工结构高度偏向营销，截至2025年上半年，在1258名全职员工中，销售及营销人员高达1006名，占比80%，而讲师及辅助人员仅133人（占比10.6%），研发人员仅57人（占比4.5%）[3] - 公司通过电商平台和社交媒体进行精准获客，利用免费素材吸引用户，再由“班主任”进行课程推销 [3] - 营销支出巨大，2022年至2024年及2025年上半年，销售及营销开支分别为2.85亿元、3.15亿元、3.30亿元及1.47亿元，分别占同期收入的71.3%、66.8%、64.7%及63.4% [4] - 员工成本是营销开支的主要部分，同期员工成本分别为1.71亿元、1.92亿元、2.13亿元及0.92亿元，占销售及营销开支的60.0%、60.9%、64.5%及62.7% [11] 财务表现 - 公司收入持续增长，2022年、2023年、2024年及2025年上半年收入分别为4.00亿元、4.72亿元、5.11亿元及2.32亿元 [10] - 毛利率极高且呈上升趋势，同期毛利率分别为78.6%、81.1%、81.6%及85.8% [10] - 尽管收入增长且毛利高企，公司持续亏损，2022年至2024年分别亏损1.86亿元、1.75亿元和9069万元，2025年上半年继续亏损1.58亿元 [10] 客户投诉与法律风险 - 公司长期面临“虚假承诺”、“退费难”等负面标签，2020年“3·15”晚会曾曝光其销售误导行为 [6] - 在四川问政平台等渠道存在大量消费者投诉，仅2024年该平台就有27条关于无法退费的投诉，投诉涉及被诱导交费、甚至无报名资格者借贷交学费等情况 [7] - 消费者投诉指出，销售人员常以“考试不过包退费”、“内部资源出题”等承诺诱导用户缴纳高额费用（如29800元），但退费条件苛刻，需达到特定学习完成率 [7] - 相关法律纠纷中，因服务协议约定的退费条件，消费者即使通过诉讼也难以实现退费 [8]

公司债券发行与债务状况 - 公司102亿元小公募债券发行计划获上交所受理 募集资金全部用于偿还到期债券本金 体现借新还旧债务管理模式 [3] - 截至2025年7月6日 公司存续境内债券余额达851.28亿元 兑付压力呈梯队式爆发 2025年下半年到期93.57亿元 2026-2028年分别需兑付184.50亿元/198.75亿元/104亿元 [1][6] - 即便新发102亿元债券 公司仍将面临集中兑付风险 [1][6] 财务表现与盈利能力 - 2024年营业收入469.76亿元 同比增长6.28% 但归母净利润由2023年盈利7.78亿元转为亏损2.89亿元 呈现增收不增利 [1][7] - 2025年一季度营业收入同比下降6.74%至105.43亿元 亏损1.24亿元 盈利能力加速下滑 [1][7] - 期间费用高企 2024年达105.27亿元 占营收比重22.41% 严重侵蚀利润空间 [7] 债务结构与流动性压力 - 总债务规模持续扩张 2024年末达2,616.17亿元（同比增长3.35%） 2025年3月末进一步攀升至2,660.16亿元 [2][10] - 短期偿债压力集中 2024年末一年内到期债务896.63亿元 占总债务34.27% [2][9] - 现金类资产对短期债务保障倍数从2022年0.29倍骤降至2024年0.18倍（降幅近四成） 现有现金仅能覆盖18%短期债务 [10] 投资收益依赖与盈利结构 - 投资收益占比持续攀升 2024年投资收益23.14亿元占营收4.93% 2025年一季度升至6.43%（对应收益6.78亿元） [1][8] - 投资收益主要来自金融资产公允价值变动 受市场波动影响显著 稳定性极差 [1][8] - 2022-2024年投资收益持续下滑（39.14亿元→26.53亿元→23.14亿元）但依赖度不降反升 [8] 现金流与融资状况 - 2024年经营活动现金流净流入65.15亿元（同比增长13.32%）但投资活动净流出86.71亿元 经营性流入无法覆盖投资支出 [10] - 筹资活动现金流净流出1.05亿元 反映外部融资渠道收缩 [11] - 现金及现金等价物连续多年净流出 2024年净流出22.66亿元 资金链进入紧绷边缘 [11] 资产质量与潜在风险 - 其他应收款余额从2022年254.51亿元增至2024年336.65亿元 两年增幅32.3% 大量资金被长期占用且回款周期极长 [2][11] - 公益性资产规模达11.64亿元 几乎无变现能力 [2][11] - 对外担保余额141.92亿元 占所有者权益10.62% 其中对民营企业担保9.05亿元存在潜在代偿风险 [11] 业务结构风险 - 六大业务板块中传统业务占主导 但2024年土地开发和基础设施建设业务收入降至零 [7] - 房地产行业调整导致在建地产项目收益失去保障 核心业务实质性停摆 [7]