投资评级 - 报告对盐湖股份的投资评级为“买入”，并予以“维持” [9] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业收入111.1亿元，同比增长6.3%，实现归属净利润45.0亿元，同比增长43.3% [2][6] - 2025年第三季度单季度业绩表现强劲，实现营业收入43.3亿元，同比增长34.8%，环比增长18.3%；实现归属净利润19.9亿元，同比大幅增长114.0%，环比增长45.0% [2][6] - 报告预计公司2025年、2026年、2027年的归属净利润分别为67.5亿元、76.4亿元、77.5亿元 [12] 氯化钾业务分析 - 氯化钾行业景气上行，2025年第三季度中国氯化钾均价为3269元/吨，环比上涨9.5%，同比上涨31.0% [12] - 公司氯化钾产销平稳，2025年前三季度产量为326.6万吨，销量为286.1万吨；其中第三季度单季度产量为127.6万吨，销量为108.3万吨 [12] - 受益于产品价格上涨，公司2025年前三季度毛利率达到59.2%，同比提升4.7个百分点 [12] - 全球钾肥需求旺盛，2025年第三季度美国玉米带氯化钾均价为420美元/吨，在磷、氮肥景气高企的背景下，钾肥性价比凸显 [12] 碳酸锂业务分析 - 公司碳酸锂业务稳步推进，2025年前三季度产量为3.16万吨，销量为3.15万吨；其中第三季度单季度产量为1.16万吨，销量为1.09万吨 [12] - 报告预测碳酸锂行业有望于2026年迎来周期底部拐点，锂供给增速的拐点或出现在2027年 [12] - 公司新建的4万吨/年基础锂盐一体化项目已于2025年9月28日成功投料试车并产出合格电池级碳酸锂产品 [12] - 该项目满产后，公司锂盐总产能将达到8万吨/年（权益产能6万吨/年），市场竞争力与盈利能力预计将得到提升 [12] 公司治理与前景 - 公司实际控制人中国五矿承诺，自取得控制权之日起五年内解决与公司在盐湖锂钾资源开发方面的同业竞争问题 [12] - 公司基于青海察尔汗盐湖的资源优势，已成为国内盐湖钾锂资源开发龙头，经营利润丰厚，现金流强劲，未来资源扩张与分红改善值得期待 [12] 财务预测指标 - 根据预测，公司2025年至2027年的每股收益（EPS）分别为1.28元、1.44元、1.46元 [18] - 同期，公司的净资产收益率（ROE）预计分别为16.2%、15.5%、13.6%，净利率预计维持在38%左右的高水平 [18]