现货方面 - 7月9日直纺涤短期货震荡盘整，工厂报价下调50~100元/吨，工厂价格下压导致期现及贸易商价格优势缺失，成交减少 [1] - 部分贸易商通过优惠放大实现尚可成交，下游大多维持刚需采购 [1] - 截至下午3:00，工厂平均产销率为59% [1] 成本方面 - 7月9日短纤现货加工费为1146元/吨 [2] - PF2508盘面加工费为1069元/吨，PF2509盘面加工费为962元/吨 [2] 供需方面 - 供应端：上周部分工厂减产，直纺涤短负荷下滑至93%（环比下降0.8%） [3] - 需求端：下游涤纱商谈走货，销售疲软，减产现象增多 [3] 行情展望 - 短纤工厂7月存减产预期，但终端需求偏弱、高温天气及成品库存高位导致下游同样存减产预期，供需双弱格局下驱动有限 [4] - 近期现货加工费修复主要源于原料PTA基差大幅走弱，短纤自身基本面仍偏弱，加工费修复空间有限 [4] - 策略建议：PF盘面加工费低位做扩为主，关注1100附近压力及后期减产兑现情况 [4]

报告行业投资评级 - 短纤：震荡 [1] 报告的核心观点 - 短纤供需矛盾暂不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初市场对行业的乐观预期大概率难以兑现，行业利润修复尚需时日；短纤加工费在工厂现金流成本附近存在较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸将具有较好的盈亏比，但上方空间同样受限，建议适时止盈 [5][76] 根据相关目录分别进行总结 上半年短纤价格波动加剧，加工费承压下行 - 2025 年上半年，短纤价格走势紧随聚酯原料，价格波动率明显上升，加工费中枢下移 [15] - 行情分三阶段：第一阶段弱油价叠加弱需求，聚酯产业链价格下行为主，短纤加工费持续走弱；第二阶段美国对等关税政策反复使聚酯产业链价格脉冲式波动，加工费先被动走扩后明显走弱；第三阶段地缘政治风险攀升，油价上扬，短纤大厂计划 7 月减产，原料强势抑制加工费修复空间 [15][16] 供应：工厂周期性减产限制实际产量增长潜能 新产能投放较少、存量装置负荷显著提升 - 2024 - 2025 年短纤新增产能较少，但存量装置负荷显著提升，贸易商与工厂长约签订比例提高，上半年短纤供应压力偏大 [21] - 2025 年合计新增产能 32 万吨/年，产能达 982.5 万吨/年，同比增长 3.4%，下半年暂无新产能投放计划，短纤产能增速在聚酯品种中较低，供需格局相对健康 [21] - 2025 年短纤开工率中枢明显上移，1 - 5 月短纤合计产量 328.9 万吨，较 2024 年同期增加 5.3%，当前产量已基本反映年内新投产能影响，下半年产量提升空间有限，工厂周期性减产将限制产量实际增长潜能 [27] 工厂联合减产为加工费修复提供阶段性支撑 - 今年厂家保加工费态度坚决，但减产执行力度稍欠，3 月减产 10%，4 月产量仅减少 1.6%；6 月中旬计划 7 月联合减产 15%并减少合约量 20%，力度更大 [30] - 当前短纤工厂实物库存和下游原料备货水平偏低，减产消息或提振市场信心，阶段性改善供需结构，为加工费修复提供短期支撑；加工费持续低于现金流成本难以长期维持，工厂或减产自救 [30] 内需：终端需求维持韧性，涤纱环节成为堵点 消费政策显效、国内纺服需求有望维持温和增长 - 2025 年 1 - 5 月，社会消费品零售总额累计增长 5.0%，国内服装鞋帽纺织品类商品零售额 6138 亿元，同比增长 3.3%，表现稍弱但环比温和增长，增速中枢略高于 2024 年平均水平 [32] - 下半年国家提振消费政策预计显效，我国纺织服装内销市场有望延续稳中向好局面 [32] 抢出口窗口期接近尾声，下半年海外订单将成为核心变量 - 2025 年 1 - 5 月，纺织服装累计出口 1166.7 亿美元，同比增长 1.0%，其中纺织品出口 584.8 亿美元，同比增长 2.5%，服装出口 582 亿美元，同比下降 0.5% [41] - 美国仍是我国纺服出口最大单一市场，但占比持续下行，4 月对美出口额下降，5 月因关税调整反弹但同比仍降，1 - 5 月对美出口增速由正转负，占比降至 14.5%左右 [43] - 6 月底是货物出运最后节点，当前外贸订单收尾，新订单不足，“抢出口”或透支下半年对美出口需求，但中国对欧洲、东盟等部分国家出口额保持较高增速，下半年纺服出口或环比回落但仍有韧性 [44][45] 纺织服装行业利润下滑，织造开工率同比偏低 - 当前纺织服装产成品库存压力增加，企业降价销售，利润率下滑，生产积极性受抑制 [53] - 5 月江浙织机开机率修复但持续性欠佳，终端淡季到来，织造开工率持续下滑且同比偏低 10%以上 [53] 下游纱厂成品库存压力较大、原料备货相对平稳 - 今年涤纱市场供需弱于去年，开机率偏低 4% - 6%，成品库存高企，加工费创历史最低位 [62] - 纱厂成品库存压力大，采购以小单刚需采买为主，缺乏囤货能力及意愿，且处于现金流亏损，对高价原料接受能力弱，短纤常有价无市，工厂低价走货压缩加工费 [62] 出口：产业链出口向上转移、短纤出口强势增长 - 2025 年 1 - 5 月，未梳的聚酯短纤出口数量累计 66.84 万吨，同比增长 31.6%，主要因原料成本优势和产业链出口向上转移，短纤出口预计维持较高增速 [67] - 粗略估算前五个月短纤合计出口增量大约消化了短纤新增产量的 72.2%，出口市场分担了销售压力 [69] 投资建议 - 基本面看，短纤供需矛盾不突出，在聚酯品种中相对健康，但年初乐观预期难兑现，行业利润修复尚需时日 [76] - 策略上，短纤加工费在工厂现金流成本附近有较强支撑，逢低布局加工费做扩头寸盈亏比好，但上方空间受限，建议适时止盈 [76]