报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国伊朗冲突使油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游，丁二烯橡胶受日韩保油弃化、亚洲炼厂开工率降低影响，供应收缩价格补涨 [11] - 丁二烯炼厂和下游丁二烯橡胶开工率下行，下游轮胎厂开工率小幅波动，原材料采购观望，宏观资金情绪暂时主导市场，预期短期大幅震荡，后期回归基本面驱动 [11] - 天然橡胶上半年冬储结束易跌难涨，原油价格大涨使需求预期变差，但资金配置商品限制下跌空间，市场对国储收储的预期提升RU上涨空间，RU宽幅震荡，应灵活应对并控制风险 [11] - 美以伊朗冲突对油价影响难预测，若谈判成功，油和化工品可能快速下跌，丁二烯橡胶会带动RU和NR快速下跌，可考虑买BR看跌期权防范风险 [13] - 胶价季节性承压与宏观情绪缓解反弹相互作用，需求方面轮胎厂全钢开工率70.75%（0.03%），春节后复工正常，交易所+青岛库存88.63（0.79）万吨，供应上海南云南3月下旬开割，泰国多数停割，中期供应预期有分歧，市场预期有收储计划，市场多空逻辑分别为宏观预期和需求现实平淡，后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度，胶价短期受宏观资金影响大，可关注多NR主力空RU2609波段操作 [15][16] - EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空，不同时间消息对市场影响不同，2025年9月23日消息边际利多但预期不大，2025年10月21日消息边际利空 [17] 各部分内容总结 周度评估及策略推荐 - 美国伊朗冲突致油和化工品价格上涨，丁二烯及丁二烯橡胶因成本上升而大涨，应关注SC和阿曼原油现货价，原油涨幅大于下游，价格将传导至下游，丁二烯橡胶受日韩保油弃化、亚洲炼厂开工率降低影响，供应收缩价格补涨 [11] - 丁二烯炼厂和下游丁二烯橡胶开工率下行，下游轮胎厂开工率小幅波动，原材料采购观望，宏观资金情绪暂时主导市场，预期短期大幅震荡，后期回归基本面驱动 [11] - 天然橡胶上半年冬储结束易跌难涨，原油价格大涨使需求预期变差，但资金配置商品限制下跌空间，市场对国储收储的预期提升RU上涨空间，RU宽幅震荡，应灵活应对并控制风险 [11] - 美以伊朗冲突对油价影响难预测，若谈判成功，油和化工品可能快速下跌，丁二烯橡胶会带动RU和NR快速下跌，可考虑买BR看跌期权防范风险 [13] - 胶价季节性承压与宏观情绪缓解反弹相互作用，需求方面轮胎厂全钢开工率70.75%（0.03%），春节后复工正常，交易所+青岛库存88.63（0.79）万吨，供应上海南云南3月下旬开割，泰国多数停割，中期供应预期有分歧，市场预期有收储计划，市场多空逻辑分别为宏观预期和需求现实平淡，后续观察工业品涨跌气氛和下游累库进度，胶价短期受宏观资金影响大，可关注多NR主力空RU2609波段操作 [15][16] - EUDR推迟导致橡胶厂和轮胎厂备货环节去库存等连锁反应，是短期需求利空，不同时间消息对市场影响不同，2025年9月23日消息边际利多但预期不大，2025年10月21日消息边际利空 [17] - 交易策略建议多NR主力空RU2609，盈亏比1.5：1，推荐周期不定期，价差3150以上逐步建仓，反复波段操作，推荐等级中，首次提出时间2025 - 12 - 27 [18] 期现市场 - 橡胶维系季节性，上半年易跌，2018 - 2020年跌得早，2023年胶价低于产业链预期且长时间低于胶农成本 [26] - 橡胶海外需求预期边际转弱，中国需求平稳 [32] - 胶和原油比价2020年Q4后趋于下行 [35] 利润和比价 - 沪胶与沪铜、布伦特原油、螺纹、铁矿、上证、创业板等的比值季节性数据基本正常，无特殊值和关注值，黑色和橡胶等多品种运行节奏类似，显示市场对宏观需求预期类似 [43][47][51] 成本端 - 泰国杯胶成本普遍观点在30 - 35泰铢，中国海南全乳胶成本普遍观点在13500元人民币，中国云南全乳胶成本普遍观点在12500 - 13000元人民币，橡胶维护成本是动态概念，胶价高时胶农维护积极性高成本高，2024年上半年胶农积极性高 [56] 需求端 - 全钢和半钢轮胎开工率数据无特殊值和关注值 [62] - 货车和商用车景气度低位缓慢转好，后期预期逐步恢复，影响配套轮胎，商用车销量对应国内配套需求 [66] - 出口胎景气度高，后期预期小降，对应客车或货运机动车辆用新的充气橡胶轮胎出口当月值 [69] 供应端 - 橡胶进口数据更新到2021年12月，进口可分析性下降，橡胶进口=天然+合成=天然+（合成+混合） [74] - 各主产国橡胶产量、消费、出口、进口数据供应基本正常，无特殊值和关注值，中国橡胶产量数据正常 [78][82][86][90][94][98][102][106][110] - 2026年1月橡胶产量1115.9千吨，同比8.67%，环比 - 4.38%，累计1116千吨，累计同比8.67%；泰国产量549千吨，同比0.97%，环比11.09%，累计549千吨，累计同比0.97%；印尼产量161.1千吨，同比 - 3.99%，环比 - 14.90%，累计161千吨，累计同比 - 3.99%；马来产量29.2千吨，同比 - 3.95%，环比1.74%，累计29千吨，累计同比 - 3.95%；越南产量143.1千吨，同比199.37%，环比 - 10.67%，累计143千吨，累计同比199.37% [114] - 2026年1月橡胶出口834.4千吨，同比 - 2.11%，环比 - 12.07%，累计834千吨，累计同比 - 2.11%；泰国出口379.5千吨，同比4.00%，环比 - 4.91%，累计380千吨，累计同比4.00%；印尼出口130.2千吨，同比 - 12.97%，环比4.16%，累计130千吨，累计同比 - 12.97%；越南出口143.8千吨，同比 - 1.24%，环比 - 34.70%，累计144千吨，累计同比 - 1.24%；橡胶消费931.5千吨，同比1.74%，环比 - 2.57%，累计932千吨，累计同比1.74%；中国消费量596千吨，同比2.87%，环比1.17%，累计596千吨，累计同比2.87% [115] 丁二烯及相关产业 - 26年3月国内丁二烯装置开工负荷预估值为67.76%，较上月降低5.82个百分点，3月份国内丁二烯产量预估值在47万吨附近，3月涉及停车产能90.5万吨，本月影响总产量预估值为6.6万吨 [130] - 3月19日至3月25日，丁二烯进口货源到港有限，下游消化速度正常，丁二烯库存上周继续下滑，华东主港总库存减少4600吨在23000吨，贸易商手中可售量不多，4月份丁二烯进口货源到港量或明显下滑，货源出口为主 [130] - 列出丁二烯原料和丁二烯橡胶（顺丁橡胶）的装置概览，包括现货外销和不外销厂家的装置产能及产能占比，以及顺丁产能的分布情况 [131] - 介绍各厂家装置动态，包括检修、停车、重启等情况 [132] - 展示本周各厂家装置运行情况及周度平均开工负荷，还列出企业停车或计划停车时间、计划开车时间和持续时间 [133] - 介绍丁二烯新增产能情况，2025年产能增幅合计113万吨，2024年产能689万吨，2025年产能增幅16% [134] - 介绍乙烯新增产能情况，“十五五”期间中国乙烯行业将进入新一轮产能扩张周期，预计到2030年总产能将达到8500 - 9000万吨/年，保持全球第一地位，2024年中国乙烯产能为5384万吨/年，占全球总产能的23.4%，“十五五”期间年均增速预计为5% - 7%，丁二烯产能将被动跟随炼化项目增加 [135][136] - 介绍2026年丁二烯新上产能情况，预计新增产能62万吨，产能增速8.9%，丁二烯橡胶价格波动主要受原料丁二烯价格影响，“十五五”大炼化项目化工投产项目多，丁二烯新增产能增速2026年比2025年变低，供应压力降低 [138][139] 产业链下游 - 展示橡胶终端应用国别分布及比例，以及顺丁橡胶、丁二烯产业链下游产业情况 [140][142][144][145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂 - 马来西亚BMD毛棕榈油期货受产量下降提振反弹，关注能否突破4600令吉阻力；国内大连棕榈油期货震荡反弹，关注能否突破9700元阻力 [1] - 美国生物柴油政策预计周末落地，市场预计利好，CBOT豆油上涨，国内豆油多空并存，需求淡季且油厂将大面积停机 [1] - 美原油期价回升为国内植物油市场提供支撑，郑油期价有反弹机会，关注上方9900 - 10000元区间压力 [1] 棉花 - 洲际交易所棉花期货触及11个月高位，受原油价格走强和美国农业部出口销售报告提振，市场等待3月31日美国农业部报告 [2] - 国内市场进入“金三”后半程，纱线成交放缓，预计短期棉花市场震荡偏强运行 [2] 白糖 - 洲际交易所原糖期货创逾五个月新高，原糖价格短期跟随油价波动，关注中东地区地缘进展 [3] - 国内2026年1 - 2月食糖进口超出预期，现货端销区成交偏弱但价格稳固，预计短期白糖期货维持高位震荡 [3] 红枣 - 当前红枣市场期现双弱，价格在低估值区间震荡，消费淡季，购销清淡，预计短期期价维持低位运行 [4] 苹果 - 近期盘面高位回落，现货市场行情分化，好货价格坚挺，普通果去库压力仍存，预计短期盘面震荡整理 [5] 玉米 - 玉米市场多空交织，下受余粮有限和刚性需求支撑，上受谷物替代和政策投放压制，保持高位震荡，操作区间2350 - 2420 [7] 粕类 - 美豆在1160美分附近反弹，盘面多空因素交织；国内连豆粕情绪降温，等待下周种植意向报告 [10] 生猪 - 淡季下下游采购缓慢恢复，盘面震荡下行，现货延续弱势，预计现货继续磨底，关注5 - 7或5 - 9反套机会 [12] 鸡蛋 - 鸡蛋市场供应相对宽松，需求端成本对蛋价形成支撑，蛋价涨跌两难，关注前高3550 - 3600附近压力位 [14] 根据相关目录分别进行总结 油脂 - **价格数据**：3月26日江苏豆油均价8950元，涨1.02%；广东24度棕榈油现价9603元，涨1.03%；江苏三级菜油10268元，涨1.28%等 [1] - **市场情况**：马来西亚BMD毛棕榈油期货反弹，国内大连棕榈油期货震荡反弹；CBOT豆油上涨，国内豆油多空并存；美原油期价回升，郑油期价有反弹机会 [1] 棉花 - **价格数据**：3月27日棉花2605合约15420元/吨，涨1.35%；新疆到厂价3128B为16597元，涨0.14%等 [2] - **产业情况**：商业库存环比降100%，工业库存环比增14.5%，进口量环比降19.0%等 [2] - **市场情况**：洲际交易所棉花期货触及11个月高位，国内市场纱线成交放缓 [2] 白糖 - **价格数据**：3月27日白糖2605合约5463元/吨，涨0.63%；南宁现货价5470元，持平 [3] - **产业情况**：全国食糖产量累计值同比降4.69%，销量累计值同比降27.39%等 [3] - **市场情况**：洲际交易所原糖期货创逾五个月新高，国内食糖进口超预期，现货成交偏弱 [3] 红枣 - **价格数据**：3月27日红枣2605合约8835元/吨，跌0.62%；沧州特级现货价格9100元，跌0.11% [4] - **市场情况**：红枣市场期现双弱，消费淡季，购销清淡，库存去库慢 [4] 苹果 - **价格数据**：3月27日苹果2605合约9946元/吨，跌0.32%；主产区现货成交价格分化 [5] - **产业情况**：部分批发市场到货量增加，全国冷库库存环比减少 [5] - **市场情况**：盘面高位回落，现货市场行情分化，好货价格坚挺 [5] 玉米 - **价格数据**：3月27日玉米2605合约2376元/吨，持平；锦州港平舱价2390元，持平 [7] - **产业情况**：东北地区余粮不足两成，华北地区出货积极性随价格调整，深加工库存回升但仍偏低 [7] - **市场情况**：玉米市场多空交织，保持高位震荡 [7] 粕类 - **价格数据**：3月27日江苏豆粕现价3280元，持平；M2605期价2952元，涨0.68% [10] - **市场情况**：美豆反弹，国内连豆粕情绪降温，等待种植意向报告 [10] 生猪 - **价格数据**：3月27日生猪2605合约9835元/吨，跌1.45%；河南现货价9500元，跌150元 [12] - **产业情况**：样本点屠宰量日环比增0.93%，能繁存栏月环比降0.73% [12] - **市场情况**：淡季下盘面震荡下行，现货延续弱势，关注反套机会 [12] 鸡蛋 - **价格数据**：3月27日鸡蛋04合约3418元/500KG，涨2.64%；鸡蛋产区价格3.30元/斤，涨0.47% [14] - **市场情况**：鸡蛋市场供应相对宽松，需求端成本支撑，蛋价涨跌两难 [14]

报告行业投资评级 - 中性 [3] 报告的核心观点 - 受国际局势影响原油价格大幅下行，对油脂价格形成较大压力，三大油脂集体走低 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 棕榈油2605合约昨日收盘9644.00元/吨，环比变化 - 298元，幅度 - 3.00% [1] - 豆油2605合约昨日收盘8594.00元/吨，环比变化 - 146.00元，幅度 - 1.67% [1] - 菜油2605合约昨日收盘9950.00元/吨，环比变化 + 74.00元，幅度 + 0.75% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价9680.00元/吨，环比变化 - 210.00元，幅度 - 2.12%，现货基差P05 + 36.00，环比变化 + 88.00元 [1] - 天津地区一级豆油现货价格8820.00元/吨，环比变化 - 90.00元/吨，幅度 - 1.01%，现货基差Y05 + 226.00，环比变化 + 56.00元 [1] - 江苏地区四级菜油现货价格10340.00元/吨，环比变化 - 140.00元，幅度 - 1.34%，现货基差OI05 + 530.00，环比变化 - 4.00元 [1] 市场资讯 - 3月24日马来西亚棕榈油离岸价为1205美元，较上日涨2.5美元，进口到岸价为1235美元，较上日涨2.5美元，进口成本价为10176.75元，较上日涨25.69元，进口利润为负496.75元/吨，较上日跌65.69元/吨 [2] - 阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1255美元/吨，与上个交易日相比上调21美元/吨；阿根廷豆油(6月船期)C&F价格1205美元/吨，与上个交易日相比上调16美元/吨 [2] - 加拿大菜油(4月船期)1130美元/吨，与上个交易日相比持平；加拿大菜油(6月船期)1110美元/吨，与上个交易日相比持平 [2] - 美湾大豆(4月船期)C&F价格512美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；美西大豆(4月船期)C&F价格506美元/吨，与上个交易日相比上调1美元/吨；巴西大豆(4月船期)C&F价格482美元/吨，与上个交易日相比上调2美元/吨 [2] - 墨西哥湾(4月船期)进口大豆升贴水报价229美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调1美分/蒲式耳；美国西岸(4月船期)213美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调1美分/蒲式耳；巴西港口(4月船期)150美分/蒲式耳，与上个交易日相比上调4美分/蒲式耳 [2] - 截至2026年3月20日国内三大油脂商业库存为199万吨，周环比下降6万吨，月环比上升5万吨，同比下降4万吨，较过去三年同期均值上升17万吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 开年以来通胀呈现“春节效应影响下CPI抬升、输入型通胀加速PPI涨价”特点，两会将居民消费价格涨幅目标维持在2%，市场情绪谨慎 [6] - 通胀受国内供给充裕和中东地缘风险影响，预计CPI增速温和复苏，PPI同比增速转正时点提前，债券性价比抬升，10Y国债利率或维持震荡 [6] - 分析基期轮换和原油涨价对通胀读数的影响，复盘通胀中枢抬升对债市的影响，为债市操作提供借鉴 [6] 根据相关目录分别进行总结 基期轮换扰动有限，CPI同比温和复苏 - 2026年2月11日国家统计局发布以2025年为基期的CPI数据，是本轮基期轮换后的首次发布，调查分类目录修订、类别名称修改，新增计算出行服务价格指数 [14] - 与2020年基期相比，本轮基期CPI各分类权数总体变动不大，服务权数上升，消费品权数下降，部分大类权数有升有降 [18] - 采用两种方法测算显示，CPI权重变动对月度同比指数影响约为0.04个百分点，与国家统计局公布的0.06个百分点相近，扰动有限 [20] - 2026年1 - 2月CPI平均同比上涨0.75%，呈现温和复苏态势，后续或延续修复，预计全年CPI中枢在0.8%左右 [23] 油价冲击下，PPI同比转正时点或提前 - PPI由40个行业价格加权平均计算，计算机、通信和其他电子设备制造业等行业权重较高，21年以来部分行业权重上升明显 [27] - 石油、煤炭及其他燃料加工业等7大行业对PPI波动贡献率约80%，原油、煤炭、黑色、有色是PPI核心影响因素，与PPI同比相关性较高 [31][36] - 受中东地缘冲突影响，近期国际油价持续攀升，波动加剧，市场担忧释储难补中东供应缺口，油价仍延续涨势 [41][44] - 油价上涨10%，通过影响相关行业对PPI的拉动约0.4个百分点 [47] - 彭博经济研究三种情景分析显示，若油价回落至65美元/桶，PPI大概率Q2中后期同比转正；若油价维持或升至较高水平，PPI同比或在Q2快速转正甚至3月转正 [50] - 美国能源信息署预测，PPI同比或在3月转正，2026年PPI中枢在1.07%左右 [53] 通胀中枢抬升对债市的影响 - 通胀中枢抬升时，利率中枢和货币政策不一定上行或收紧，需求拉动型通胀往往带动利率和货币政策变化，成本型和结构型通胀则不一定 [58] - 前四轮通胀多为需求拉动型，伴随利率抬升，货币政策收紧；后两轮通胀更符合成本推动型，利率走平乃至下降，货币政策以稳增长为主 [59][70] - 本轮通胀回升主要由成本端推动，货币政策收紧概率不大，债券性价比抬升，10Y国债利率破前高难度较大，建议适度参与长债，关注短端和利差压降机会 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 元宵节后终端需求陆续恢复，沥青自身供需好转，成本支撑显著，市场聚焦中东局势紧张，炼厂减产预期增加，预计近期沥青价格将跟随原油价格表现强势，波动较大，需谨慎参与，关注中东局势进展 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 上周沥青开工率环比回落0.3个百分点至23.0%，较去年同期低5.5个百分点，处于近年同期偏低水平 [1][4] - 2026年3月国内沥青预计排产218.7万吨，环比增加25.1万吨，增幅13.0%，同比减少4.3万吨，减幅1.9% [1] - 春节假期结束下游逐步复工，沥青下游各行业开工率多数上涨，道路沥青开工环比上涨1个百分点至9%，仍低于1月底水平 [1][4] - 上周山东地区炼厂复产后稳定生产，出货量增加较多，全国出货量环比增加12.67%至17.61万吨，但仍处于偏低水平 [1] - 沥青厂库库存率环比持平，炼厂库存率处于近年来同期最低位 [1][4] - 山东地区沥青价格稳定，基差处于偏低水平 [1] - 中国进口委内瑞拉原油预计大幅下降，美以袭击伊朗使中东原料供给受影响，市场担忧3月国内炼厂原料短缺 [1] - 中国进口伊朗沥青不多，进口中东沥青占比进口量一半，占中国沥青产量6%左右 [1] - 本周东明石化复产，沥青开工率小幅增加 [1] 期现行情 - 今日沥青期货2606合约上涨0.11%至4400元/吨，5日均线上方，最低价4337元/吨，最高价4509元/吨，持仓量增加8479至261472手 [2] 基差方面 - 山东地区主流市场价维持在4090元/吨，沥青06合约基差上涨至 -310元/吨，处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 - 宁波科元、新疆法康尼停产沥青，沥青开工率环比回落0.3个百分点至23.0%，较去年同期低5.5个百分点，处于近年同期偏低水平 [4] - 2026年1 - 2月道路运输业固定资产投资实际完成额累计同比增长 -0.6%，较2025年1 - 12月的 -6.0%有所回升，但仍为同比负增长 [4] - 2026年1 - 2月基础设施建设投资(不含电力)固定资产投资完成额累计同比增长11.4%，较2025年1 - 12月的 -2.2%大幅回升 [4] - 截至3月13日当周，沥青炼厂库存率较3月6日当周环比持平于17.7%，处于近年来同期最低位 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月合约逐步回归现实交易，关注马士基4月第一周开价，主力合约EC2604临近交割，建议投资者紧跟现货灵活操作并考虑盈亏比 [1][6][7] - 6、7、8月旺季合约预期较强，因苏伊士运河上半年复航概率低、上半年超大型集装箱船舶交付压力小、亚洲 - 欧洲需求端月度同比增速较高，但需关注油价及实际运价落地情况，投资者需灵活应对 [7] - 策略上单边暂无建议，套利建议多EC2606空EC2610 [9] 根据相关目录分别进行总结 期货价格 - 截至2026年3月16日，集运指数欧线期货所有合约持仓54037.00手，单日成交58796.00手，各合约收盘价格分别为EC2604合约1938.80、EC2605合约2175.00点、EC2606合约2394.40、EC2607合约2500.60、EC2608合约2375.00、EC2609合约1716.80、EC2610合约1568.00、EC2512合约1814.00 [8] 现货价格 - 3月13日SCFI（上海 - 欧洲航线）价格1618美元/TEU，SCFI（上海 - 美西航线）价格2249美元/FEU，SCFI（上海 - 美东）价格3111美元/FEU；3月16日SCFIS（上海 - 欧洲）1556.49点，SCFIS（上海 - 美西）1109.11点 [8] 集装箱船舶运力供应 - 静态供给方面，截至2026年2月28日，2026年至今交付集装箱船舶27艘、合计运力174232TEU，不同船型有具体交付情况，2026年超大型船舶交付压力相对较小，2027 - 2029年17000 + TEU船舶年度交付量均超40艘，2026年上半年交付17000 + TEU以上船舶仅4艘 [4] - 动态供给方面，中国 - 欧基港3 - 5月各周运力及空班、TBN情况不同，3月有8个空班和1个TBN，4月有3个TBN，5月有6个TBN [5] 供应链 - 伊以冲突后船司尝试淡季挺价，部分船司宣布收取紧急燃油附加费，目前马士基紧急燃油附加费不再收取，中东运营船舶调往欧线增加供给压力，或影响欧线运价 [6] 需求及欧洲经济 - 亚洲 - 欧洲需求端月度同比增速较高，大部分月份集装箱贸易量同比增速均在10%以上 [7]

报告行业投资评级 - 中性 [4][9] 报告的核心观点 - 天胶现货偏强，青岛库存累库，轮胎开工率处于高位，基差偏空，上期所库存周环比增加、同比减少，青岛地区库存周环比和同比均增加，盘面20日线向上且价格在20日线上运行，主力净多且多增，中东局势引发多头情绪但天胶进入偏空季节，应保持偏空思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 每日提示 - 无 基本面数据 - 利多因素有下游消费偏高、现货价格抗跌、国内反内卷、合成胶价格走高 [6] - 利空因素有国内经济指标偏空、贸易摩擦、原油价格走高导致消费减少 [6] 基差 - 3月16日基差走弱，现货16700，基差 -170 偏空 [4][35] 现货价格 - 24年全乳胶3月16日现货价格下跌，青岛保税区有美元报价 [8][11] 库存 - 交易所库存近期变化不大，青岛地区库存累库 [14][17] 进口 - 进口数量回落 [20] 下游消费 - 汽车产销回落，轮胎产量同比增加，轮胎行业出口回升 [23][26][29][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油进入增产季供应压力仍在，但去年部分地区干旱和印尼种植园经营权转移对产量有不确定性影响，印尼B50再次提上日程提振消费预期；菜油双反落地后行情判断转移至进口利润定价逻辑，关注加菜籽采购节奏及澳菜籽商业买船是否放开，整体供应增加 [82] - 短期中东局势推高原油价格，油脂被动跟涨，目前行情表现脱离基本面，虽生物柴油对油脂价格支撑较强，但在高价位基础上不建议追涨，需关注3月底美国生柴终案和种植意向报告 [82] 各品类情况总结 棕榈油 马来西亚情况 - 2月MPOB报告显示，马来西亚棕榈油产量128.47万吨，环比减少18.55%，略低于预期；出口量112.76万吨，环比减少22.48%，低于预期；库存270.43万吨，环比减少3.94%，高于预期的263万吨，报告中性 [14] - 棕榈油减产季结束，3月起产量将恢复增长，2026年3月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加4.29%，出油率环比上月同期减少0.52%，产量环比上月同期增加1.55% [14] - 去年5 - 7月马来西亚降雨偏少，可能影响今年3 - 5月棕榈油产量 [14] 印尼情况 - 2025年印尼棕榈油产量为5690.6万吨，同比增加414.4万吨，增幅7.85%；出口量同比增加259.3万吨，增幅8.78%；国内消费总量增幅3.68%至2473.8万吨，其中生物柴油消费量增加122.5万吨至1267.2万吨；年终库存为266.1万吨，同比增加3.26% [24] - 从2025年3月起，印尼大力整治非法油棕产业园并收归国有，已没收500万公顷棕榈油种植园和工业森林特许权，今年将再没收400 - 500万公顷油棕园，可能影响棕榈油产量，但具体影响未知 [24] - 印尼部分主产区去年5 - 7月降水偏少，需考虑对棕榈油产量的影响 [24] 出口政策 - 印尼计划限制棕榈油废料出口，确保原料优先用于国内需求 [30] - 2026年3月1日起，印尼将毛棕榈油出口专项税（levy）从参考价的10%提高至12.5%；精炼产品出口专项税为毛棕榈油参考价的7.25%至12% [30] 生柴政策 - 受中东局势升级影响，原油价格上涨，POGO价差快速收窄转负，商业生物柴油已有利润 [35] - 3月9日消息称印尼政府计划2026年下半年实施B50；3月12日，印尼生物燃料生产商协会APROBI表示正在加快B50道路测试，预计6月完成 [35] 需求情况 - 马棕价格随原油上涨，国际豆棕差快速下跌，本周豆棕差再次倒挂，预计影响3月印度进口选择 [49] - 12月棕榈油进口量为28万吨，同比减少12.5%，环比减少15.15%；1 - 12月棕榈油进口量为258万吨，同比减少8.19% [49] - 1 - 2月棕榈油到港预计20万吨左右，3月预计下滑至18万吨，远月进口利润转差，买船减少，国内豆棕价差倒挂且走深，棕榈油库存维持高位，去库困难 [49] 豆油 美豆情况 - 2月USDA报告未对2025/26年度美豆供应数据调整，国内消费微调，几无影响 [53] - 美国农业部年度展望论坛预计2026年大豆种植面积为8500万英亩，高于去年的8120万英亩，略高于市场预期的8490万英亩 [53] - 需关注3月底的季度库存报告和种植意向报告 [53] 生柴政策 - 美国生柴终案即将落地，可能在下周公布，RVO定为54亿加仑，70%SRE分配给大型炼油厂，总量56.1亿加仑 [55] 南北美情况 - CONAB2月报告预计2025/26年度巴西大豆播种面积4843.44万公顷，同比增加2.3%；单产3.67吨/公顷，同比增加1.5%；产量1.77985亿吨，同比增加3.8%，因巴西南部偏干，部分机构下调产量预估至1.78亿吨 [67] - 巴西2月大豆出口量711.37万吨，同比增10.66%，环比减少93.43%，预计3月出口量1647万吨 [67] - 截至3月7日，巴西大豆收割率为50.6%，上周为41.7%，去年同期为60.9%，五年均值为48.5% [67] - 巴西目前执行B15，原计划3月调高至B16因技术问题推迟，本周一巴西农业和畜牧业联合会建议将B15提高至B17以应对原油上涨冲击 [67] - 2025/26年度阿根廷大豆产量小幅下调至4800万吨 [67] 中国情况 - 中国1月大豆进口657.1万吨，同比减少15.54%，2月大豆进口597.6万吨，同比增加2.5%；1 - 2月大豆进口1254.7万吨，同比减幅7.8%，3月到港预估672.75万吨，4月950万吨，5月1100万吨 [72] - 传中国将再采购美豆800万吨，需关注贝森特与中方会谈及4月初特朗普访华计划 [72] - 一季度原料减少，开机率下滑，豆油产量环比减少，需求旺季，豆油持续去库中 [72] 菜籽油 政策情况 - 2026年2月28日反倾销结果落地，加征加菜籽5.9%关税，合计关税14.9%；2月27日取消对加拿大菜粕100%关税，菜油关税保留 [73] 国内情况 - 需关注中国油菜籽进口、菜油进口量及沿海菜油库存情况 [74][76][78]

2026年2月金融数据核心观点 - 2月社会融资规模增量为2.38万亿元，显著高于市场平均预期的1.8万亿元，同比多增1469亿元，社融存量增速为8.2%，与上月持平[1][6] - 1-2月累计社会融资规模增量为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元[6] - 2月实体信贷增加8500亿元，同比多增1972亿元，考虑到春节错位导致工作日减少，这一多增主要受需求驱动，而非供给充裕[1][7] - 1-2月实体信贷合计增加5.75万亿元，与2023-2025年同期表现相近[1][7] - 广义流动性依然较为充裕，叠加出口高开和工业品价格回升，分子分母端均有支撑，是1-2月权益资产偏强的重要原因[5][14] - 进入3月后，地缘政治影响放大，全球通胀预期升温，分母端逻辑变化导致成长类资产调整，后续分子端走势（重大项目开工、地产销售、消费等）将成为顺周期资产能否持续修复的关键[5][14] 社会融资规模结构分析 - **实体信贷**：同比明显多增[1][6] - **未贴现银行承兑汇票**：同比明显多增[1][6]。2月减少1755亿元，但同比少减1232亿元[3][12]。少减原因一是表内信贷供需偏紧导致贴现规模更低，二是企业现金流充裕支撑开票[3][12] - **政府债券**：同比少增[1][6]。2月增加1.4万亿元，在高基数影响下同比少增2903亿元[3][11] - **企业债券**：2月增加1521亿元，同比少增181亿元[3]。从WIND口径看，主要是房地产与建筑业债券融资同比少增较多，基建与消费类产业债券融资同比小幅多增[3][11][12] - **信托贷款与委托贷款**：变化有限，信托贷款增加309亿元，委托贷款减少181亿元[3] 实体信贷结构与企业部门分析 - **企业部门**：需求改善显著。企业短贷同比多增2700亿元，企业长贷同比多增3500亿元[2][10] - **企业信贷改善驱动因素**：一是受央行“信贷均衡投放”要求影响，项目储备更多留存在2月；二是新型政策性金融工具的撬动作用可能显现；三是工业品价格上涨（有色、AI产业链等）带来盈利改善预期，带动企业补库与资本开支[2][10] - **居民部门**：融资依然偏弱。住户短贷同比多减1952亿元，可能与春节错位下消费集中于低杠杆领域有关；住户长贷同比多减665亿元，春节错位导致地产销售同比少增[2][11] - **1-2月累计数据**：住户贷款减少1942亿元，企（事）业单位贷款增加5.94万亿元[11] - **票据与非银贷款**：2月用于冲量的票据融资减少350亿元，非银贷款减少105亿元，同比均明显少增，印证信贷供给并非充裕[7][9][10] 货币供应与存款行为 - **M1增速**：同比增速为5.9%，较上月升高1.0个百分点[4]。上升受三个因素影响：一是去年2月低基数（M1余额减少3万亿元）；二是人民币汇率升值及高出口推动结售汇顺差走阔；三是实体部门向金融系统融资多增，推升M1增速约0.9个百分点[4][13] - **M2增速**：同比增速为9.0%，与上月持平[4][13] - **存款行为**：为剔除春节错位影响，合并考察1-2月数据。居民存款少增、居民贷款少增、非银存款多增，同时新成立偏股基金份额与A股新增开户数改善，表明1-2月居民部门行为特征是去杠杆、减持存款、增持权益资产[4][13] - **1-2月存款数据**：人民币存款增加9.26万亿元，其中住户存款增加5.24万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元[13] 政策与宏观环境展望 - **政府债影响**：今年政府债供给规模预计和2025年相近，对社融影响从去年的支撑转为中性[3] - **政策性工具**：政府工作报告提出“发行新型政策性金融工具8000亿元”和“单列并提高用于项目建设的地方政府专项债券额度”，逻辑上均会撬动企业长贷，支持社融扩张[3] - **未来关注点**：进入旺季后，重大项目开工情况、地产销售情况、消费走势等分子端因素，将决定顺周期资产能否持续修复[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 OPEC+增产应对伊朗原油出口下降，美国原油库存累库但成品油去库使整体油品库存减少，中东局势紧张影响原油供应和价格，原油冲高风险仍在，建议谨慎参与并关注中东局势及原油出口情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - OPEC+同意4月增产20.6万桶/日，后续增产计划待定，4月5日将举行下一次会议 [1] - EIA数据显示美国原油库存累库超预期，但成品油去库幅度大，整体油品库存减少 [1][4] - 美、以和伊朗相互袭击，伊朗日产原油约330万桶，日均出口约160万桶，霍尔木兹海峡近乎停航引发中东产油国减产，沙特等四国合计减产至多670万桶/日 [1] - 伊朗最高领袖表态强硬，称不会放弃复仇，将采取包括封锁海峡等战略手段 [1] - 美国能源部长表示月底前极有可能为海峡船只护航，IEA释放4亿石油战略储备但交付慢，伊朗允许部分船只通过海峡但通过量少 [1] 期现行情 - 原油期货主力合约2604合约上涨5.41%至750.8元/吨，最低价724.0元/吨，最高价778.0元/吨，持仓量减少3151至29591手 [2] 基本面跟踪 - EIA预计2026年布伦特原油价格为78.84美元/桶，2027年为64.47美元/桶，未来两个月维持在95美元以上，第三季度跌至80美元/桶 [3] - EIA预计2026年全球石油产量为1.07亿桶/日，需求为1.052亿桶/日 [3] - OPEC月报维持全球供应、需求和经济预测不变，预计2026年全球石油需求增加138万桶/日，2027年增加134万桶/日 [3] - IEA将今年全球原油供应增长预期下调至110万桶/日，需求增长预期下调至64万桶/日，预计3月全球石油供应暴跌800万桶/日 [3] 库存与产量 - 3月6日当周美国原油库存增加382.4万桶，汽油库存减少365.4万桶，精炼油库存减少134.9万桶，库欣原油库存增加11.7万桶 [4] - OPEC 2月原油总产量平均为2863.0万桶/日，较1月增加16.4万桶/日 [4] - 3月6日当周美国原油产量减少1.8万桶/日至1367.8万桶/日 [4] 需求情况 - 美国原油产品四周平均供应量增加至2104.3万桶/日，较去年同期增加4.35% [5] - 汽油周度产量环比增加11.44%至924.1万桶/日，四周平均产量在875.4万桶/日，较去年同期增加2.55% [7] - 柴油周度产量环比增加9.92%至406.5万桶/日，四周平均产量在410.3万桶/日，较去年同期增加1.70% [7] - 汽柴油环比增加带动美国原油产品单周供应量环比增加6.71% [7]