硬数据与软数据

搜索文档
高盛交易台:关于科技(Mag7, TSM, SPE, Kioxia & Memory)的思考
高盛· 2025-06-02 23:44
行业投资评级 - 科技板块情绪出现积极转变,对冲基金连续第三周净买入美国信息技术股票,上周多头买入比例为1.6比1 [5][6] - 印度市场盈利复苏在望,将2025年盈利增长预测上调1个百分点至12%,NIFTY目标上调至26,200点 [20][21] - 港交所仍有进一步上涨空间,预计A-to-H IPO将推动2025年现金股票日均成交量增长约15% [24][25] 核心观点 - 硬数据与软数据的分歧可能通过软数据回升和硬数据回落实现趋同,预计两者将在约1%的GDP增长水平汇合 [2][4] - 科技板块中半导体及半导体设备领涨,软件板块则出现净卖出,信息技术总敞口和净敞口分别为17.9%和16.6% [7][8] - Mag7在低于趋势的经济增长环境下表现优异,被视为“防御性增长代理”,但其对冲基金敞口仍处于5年多来低点 [11][12] 科技板块细分 - 台积电风险回报偏向上行,2026年市盈率16.9倍低于5年平均18.8倍,且AI订单进一步削减可能性降低 [13][14] - 存储器领域短期谨慎,NAND价格可能因需求回落而在2025年下半年修正,DRAM价格情绪略偏积极但中期担忧上升 [16][17][18][19] - CoWoS设备供应商All Ring和GPTC受关注,日本半导体设备公司Disco和Shibaura前景积极 [14] 其他行业 - 印度金融、消费零售和油品营销公司评级上调至超配,汽车、日用品、互联网和电信板块维持超配 [21] - 奶茶行业受益于外卖补贴竞争,但商家补贴比例提高可能影响订单增长与盈利能力的平衡 [22][23]
中金:衰退叙事与全球资产重估
中金点睛· 2025-03-12 07:39
文章核心观点 - 美国衰退叙事重回视野,或推动全球资产重估;当前美国经济虽未达衰退程度,但增长趋势下行且有非线性风险,衰退叙事可能持续;投资策略上建议减配美股与商品,择机增配黄金与中国股票,阶段性增配债券与高股息;2月美国CPI或边际改善但绝对水平仍偏高 [2][3][5][13][20] 美国衰退叙事背景 - 此前建议特朗普就职后对海外资产配置转为防守、减配美股等海外风险资产;2月下旬至今美国股市连续下跌3周,标普500与纳斯达克指数调整近9%和13%,反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深 [3] - 春节期间DeepSeek发布推动中国资产上行,德国候任总理提出财政扩张计划改善欧洲财政前景,中国恒生指数与德国DAX指数同期分别上涨25%与9%,宏观形势此消彼长,中欧股票估值相对占优,全球资产重估或刚拉开帷幕 [5] 美国经济与衰退距离 - 认为当前美国很快衰退证据不足,引发市场担忧的制造业PMI、消费者预期与GDP预测等“软数据”可能夸大经济下行压力,过去两年“软数据”与“硬数据”长期背离,近年“软数据”失真严重,美国经济未必像“软数据”显示那么差 [7] - 尽管制造业PMI相对疲软,但服务业PMI仍在高位,2月甚至超预期上行;亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP增长调至 -2.4%,主要受关税影响下“抢进口”影响,净出口以外其他经济部门尚未明显萎缩 [8] 美国经济难以开启上行周期 - 市场对美国经济周期上行的判断大多基于“软数据”,但过去几年“软数据”与“硬数据”分化严重,“软数据”改善不代表经济即将进入上行周期 [11] - 自美国大选以来部分“软数据”明显上行可能受情绪主导,企业实际修复幅度有限,建议淡化“软数据”噪音,从“硬数据”中提取美国经济真实信号 [11] 美国经济真实情况 - 用美国经济全景追踪框架分析,2025年开始消费、投资等“硬数据”回落,验证美国经济趋势下行;1月实际个人消费支出环比 -0.4%,创2021年以来最低水平,个人收入增速下行显示未来消费可能走弱 [14] - 美国私人固定投资增速在2024年四季度维持4.5%正增长但降至疫情以来最低,非住宅建设下行最快,特朗普政策或使美国经济进一步周期下行 [16] - 经济下行呈非线性,核心经济指标可能快速恶化且无法事前预警,即便经济未立刻衰退,“衰退叙事”也不会轻易退坡 [17] 交易美国衰退叙事策略 - 复盘疫情以来标普500下跌情况,衰退担忧或情绪波动导致的下跌幅度往往不超10%,但本轮因特朗普政策对经济负面压制、经济下行风险积累,股票下跌未必遵循复盘规律,建议海外配置以防风险为主线,维持低配美股 [20][21] - 特朗普政策不利于商品表现,继续低配商品 [22] - 市场风险增大,黄金债券等安全资产受益,但短期不确定性上升,建议谨慎追高、逢低增配;中长期看,特朗普政策使美国债务与通胀失控风险增加,预测未来十年黄金价格涨至3000 - 5000美元/盎司 [22] - 宏观政策转向与DeepSeek发布扭转国内悲观预期,叠加美国衰退叙事,中期战略性超配中国股票,尤其看好中国科技股票上涨行情;短期加强港股仓位管理,阶段性增配高股息与中债分散风险 [22] 美国2月CPI情况 - 中金大类资产模型预测美国2月名义CPI环比0.30%、核心CPI环比0.32%,小幅高于市场一致预期;名义CPI环比下行因2月能源价格上涨幅度低于往年同期,核心CPI环比虽下行但仍在30bp区间 [23][25] - 核心CPI受二手车批发价格环比涨幅收窄和“交通保险”分项涨幅或放缓影响;预测2月名义CPI同比下降至2.9%左右,核心CPI同比维持3.2%左右;2025年通胀预测难度增加,若关税移民政策落地快,可能导致“二次通胀”,压制全球股票、商品等资产,支持黄金、美元表现 [25][26]