中国资本市场新质生产力与开放创新 - 中国实体上市公司2024年研发费用达1.6万亿元，超800家企业研发强度超过10% [1] - 2024年全球创新指数报告显示中国拥有26个全球百强科技创新集群，连续两年世界第一 [1] - 摩根士丹利指出中国在人工智能等领域形成全球最完整产业链 [1] A股市场活力与全球资产配置 - A股5000多家上市公司覆盖国民经济各领域，2024年四分之三公司实现盈利，五成企业利润保持增长 [1] - 世界银行前副行长认为中国股市将很快成为全球最大股票市场之一 [1] 资本市场改革与外资吸引力 - 外资持有深市战略性新兴产业股票市值增幅达40%，交易金额增长90% [1] - 瑞银指出中国金融领域高水平对外开放为吸引境外长期资金奠定基础 [1] 中国资产全球重估趋势 - 中国以新质生产力和制度型改革推动全球资产重估的"中国叙事" [2]

中国资本市场新质生产力发展 - 中国实体上市公司2024年研发费用达1.6万亿元，超800家企业研发强度超过10% [1] - 2024年中国拥有26个全球百强科技创新集群，超过上年的24个，连续两年位居世界第一 [1] - 中国可能是全球唯一一个能形成比较完整人工智能产业链的国家 [1] A股上市公司表现与全球资产配置 - A股市场5000多家上市公司覆盖国民经济各领域，2024年四分之三的公司实现盈利，五成企业利润保持增长 [1] - 中国的股市正在快速增长，将很快成为世界上最大的股票市场之一 [1] 资本市场改革与外资流入 - 外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值增幅达40%，交易金额增长90% [1] - 持续的高水平对外开放为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定基础 [1] 中国资产全球吸引力 - 中国正以新质生产力为"创新之矛"、以制度型改革为"稳定之盾"，推动全球资产重估的"中国叙事" [2]

港股市场分析 - 春节后AI热潮推动港股持续上涨，市场涨势主要由估值驱动，风险溢价(ERP)反映乐观预期 [2] - 当前港股估值处于历史区间中低位，情绪驱动的修复已基本到位，科技板块ROE匹配度合理 [2] - 恒指短期目标区间23,000-24,000点，乐观情形上看25,000点，但需警惕长期预期未兑现导致的市场分歧 [2] - 本轮反弹本质依赖对科技趋势的乐观情绪，未来空间取决于情绪计入程度与"想象"空间 [2] 中美经济关联 - AI与关税成为影响全球资产波动的关键变量，分别对应金融账户与经常账户的"两本账" [5] - 美国长期维持经常账户赤字与金融账户盈余，AI资金流入支撑美元与经济形成正反馈，AI走弱或加剧关税与美元风险 [5] - 中国疫情后非储备金融账户赤字扩张，外需强劲但资金流出，需通过政策刺激内需并吸引资金流入改善金融账户 [5] 美国经济与资产配置 - 美国经济"硬数据"（消费、投资）2025年开始回落，验证趋势下行，即使未衰退，"衰退叙事"仍将持续 [8] - 建议以防风险为主线低配美股和商品，中期战略性超配中国股票，尤其看好科技板块，短期可增配高股息与中债分散风险 [8] - 历史数据显示美股平均最大回撤-13.8%，平均反弹周期49天，止跌后1个月平均涨幅10.3% [9] 中国消费潜力 - 中国消费占GDP比重偏低，服务价格绝对水平低于商品价格，但经人均GDP调整后未明显偏离发展阶段 [12] - 未来服务消费（医疗、文娱等）提升空间大于商品消费，后者需通过提质升级实现增长 [12] - 提升劳动者报酬与结构性改革（如社会保障改善）是推动消费的关键因素 [12]

文章核心观点 - 美国衰退叙事重回视野，或推动全球资产重估；当前美国经济虽未达衰退程度，但增长趋势下行且有非线性风险，衰退叙事可能持续；投资策略上建议减配美股与商品，择机增配黄金与中国股票，阶段性增配债券与高股息；2月美国CPI或边际改善但绝对水平仍偏高 [2][3][5][13][20] 美国衰退叙事背景 - 此前建议特朗普就职后对海外资产配置转为防守、减配美股等海外风险资产；2月下旬至今美国股市连续下跌3周，标普500与纳斯达克指数调整近9%和13%，反映市场对特朗普政策与美国经济前景担忧加深 [3] - 春节期间DeepSeek发布推动中国资产上行，德国候任总理提出财政扩张计划改善欧洲财政前景，中国恒生指数与德国DAX指数同期分别上涨25%与9%，宏观形势此消彼长，中欧股票估值相对占优，全球资产重估或刚拉开帷幕 [5] 美国经济与衰退距离 - 认为当前美国很快衰退证据不足，引发市场担忧的制造业PMI、消费者预期与GDP预测等“软数据”可能夸大经济下行压力，过去两年“软数据”与“硬数据”长期背离，近年“软数据”失真严重，美国经济未必像“软数据”显示那么差 [7] - 尽管制造业PMI相对疲软，但服务业PMI仍在高位，2月甚至超预期上行；亚特兰大联储GDPNow模型将美国一季度GDP增长调至 -2.4%，主要受关税影响下“抢进口”影响，净出口以外其他经济部门尚未明显萎缩 [8] 美国经济难以开启上行周期 - 市场对美国经济周期上行的判断大多基于“软数据”，但过去几年“软数据”与“硬数据”分化严重，“软数据”改善不代表经济即将进入上行周期 [11] - 自美国大选以来部分“软数据”明显上行可能受情绪主导，企业实际修复幅度有限，建议淡化“软数据”噪音，从“硬数据”中提取美国经济真实信号 [11] 美国经济真实情况 - 用美国经济全景追踪框架分析，2025年开始消费、投资等“硬数据”回落，验证美国经济趋势下行；1月实际个人消费支出环比 -0.4%，创2021年以来最低水平，个人收入增速下行显示未来消费可能走弱 [14] - 美国私人固定投资增速在2024年四季度维持4.5%正增长但降至疫情以来最低，非住宅建设下行最快，特朗普政策或使美国经济进一步周期下行 [16] - 经济下行呈非线性，核心经济指标可能快速恶化且无法事前预警，即便经济未立刻衰退，“衰退叙事”也不会轻易退坡 [17] 交易美国衰退叙事策略 - 复盘疫情以来标普500下跌情况，衰退担忧或情绪波动导致的下跌幅度往往不超10%，但本轮因特朗普政策对经济负面压制、经济下行风险积累，股票下跌未必遵循复盘规律，建议海外配置以防风险为主线，维持低配美股 [20][21] - 特朗普政策不利于商品表现，继续低配商品 [22] - 市场风险增大，黄金债券等安全资产受益，但短期不确定性上升，建议谨慎追高、逢低增配；中长期看，特朗普政策使美国债务与通胀失控风险增加，预测未来十年黄金价格涨至3000 - 5000美元/盎司 [22] - 宏观政策转向与DeepSeek发布扭转国内悲观预期，叠加美国衰退叙事，中期战略性超配中国股票，尤其看好中国科技股票上涨行情；短期加强港股仓位管理，阶段性增配高股息与中债分散风险 [22] 美国2月CPI情况 - 中金大类资产模型预测美国2月名义CPI环比0.30%、核心CPI环比0.32%，小幅高于市场一致预期；名义CPI环比下行因2月能源价格上涨幅度低于往年同期，核心CPI环比虽下行但仍在30bp区间 [23][25] - 核心CPI受二手车批发价格环比涨幅收窄和“交通保险”分项涨幅或放缓影响；预测2月名义CPI同比下降至2.9%左右，核心CPI同比维持3.2%左右；2025年通胀预测难度增加，若关税移民政策落地快，可能导致“二次通胀”，压制全球股票、商品等资产，支持黄金、美元表现 [25][26]