关键要点总结 一、 宏观市场与资产配置 A股市场 * 成交量萎缩至1.6万亿，较前期约3.9万亿至4万亿的峰值萎缩了60%，处于地量地价区间，可视为底部区间[5] * 市场不具备快速V型反转动力，建议采取左侧布局、越跌越买策略[1][5] * 若局势恶化，所有风险资产包括A股都将面临下行风险[5] 美股市场 * 若市场转向衰退交易，美股将是定价最松垮、风险敞口最大的资产[1][5] * 其表现与地缘风险缓和方向更贴近，对潜在风险计价最不充分[5] 黄金市场 * 价格自1月底高点5,600多最低跌至4,100，跌幅约26-27%，已计价约八至九成从滞胀到衰退路径下的最大风险[2] * 当前价格低于4,700仍处超跌状态，中性合理修复目标位在5,000左右[1][4] * 中长期看多逻辑依然存在，央行购金是关键变量，中国央行数据尤为重要[3] * 市场处于底部确认阶段，适合分批买入[3] 白银与金银比 * 金银比预计将向上修复，目标区间可能在60至80[1][11] * 短期内对白银市场持偏谨慎观点，因其在冲突初期和衰退周期中避险属性难以体现[11][12] 二、 有色金属市场 铝市场 * 中东冲突导致阿联酋EGA铝厂160万吨产能关停，巴林铝厂可能仅剩30%产能运行，总计约300万吨铝产能停产[1][7] * 全球铝供需缺口扩大至80万吨以上，支撑铝价重心上移[1][7] * 全球市场呈“内弱外强”格局，海外现货溢价持续抬升，日本二季度现货升水较一季度上涨约80%[8] * 国内因30%出口关税限制，出口窗口未开，铝锭库存去化节点预计在4月中下旬[8] * 铝具备独特配置价值，但建议在当前局势不确定性下适当降低多配头寸[8] 铜市场 * 铜市呈现原料端强于电解铜的紧平衡[1] * 2026年1-3月全球铜矿发运量明显低于2025年同期，3月甚至低于2024年季节性水平，原料趋紧[10] * 硫酸价格上涨对冶炼减产影响有限，因副产品利润丰厚[1][10] * 柴油供应短缺对部分矿山生产的影响比硫磺更值得关注[11] * 美国232调查对电解铜加征关税的报告预计6月底前提交，市场预期基本出清[10] 三、 能源市场 原油市场 * 霍尔木兹海峡实际通航量下降80-90%，基本处于封锁状态[1][16] * 现货紧张支撑布伦特月差走强，上周即期布伦特价格突破140美元/桶，近远月价差达十几美元以上[14][15] * 年内油价中枢预计较战前（约73美元）抬升至少5美元[1][13] * 伊朗战略上乐见高油价，以反制美国并获取石油收入[13] * 建议交易策略以做多月差套利为主，单边交易可在回调时寻找买入点[14][15] 化工品市场 * 在整体供给收缩下，化工品上游原料的减量可能超过原油本身[1][17] * 国内主营炼厂保障成品油供应的优先级高于化工品，逆转“减油增化”趋势[17] * 几乎所有能源化工品与SC原油的价差都处于统计学高位[18] * 供给端减量预计从4月中下旬开始成为核心驱动，其重要性超过下游需求[1][18] * 现阶段做缩化工品与原油价差为时过早，建议等待更明确信号[20] 四、 其他重要内容 地缘政治局势 * 局势呈现胶着拉锯状态，资本市场整体处于等待状态[2] * 霍尔木兹海峡控制权长期看可能转移至伊朗手中，美国退出只是时间问题[12] * 高油价、高美元、高利率与需求不崩盘的滞胀组合持续两三个月的概率较小[4] 煤炭市场 * 快变量：高油价下煤化工企业增产动力强，负荷提升5个百分点可带来年约1,500万至2000万吨煤炭需求增量，但对43亿吨总消费量边际影响小[19] * 慢变量：海外能源价格走强间接增强中国生产成本优势，长期利好出口[19] * 短期电煤处消费淡季，价格可能上涨乏力，需关注迎峰度夏补库带来的反弹机会[19]

文章核心观点 - 中东冲突演变为长期拉锯战，导致布伦特原油价格突破100美元，高油价成为全球性“隐形税负”并可能影响美国政治与美元霸权根基 [2] - 油价是引发全球资产定价权重估的核心因素，金融市场已出现动荡 [3] - 美国通过释放战略储备和疑似市场干预试图压低油价，但难以治本，关键在于霍尔木兹海峡的控制权 [5][8][9] - 若美国失去对油价及霍尔木兹海峡的影响力，将动摇“石油-美元-美债”体系，可能引发渐进式去美元化 [13][14][16][18] - 全球资产将因此被重新定价，人民币资产可能迎来溢价，而传统能源安全焦虑将推动新能源赛道价值重估 [22][25][29] 一、 压不住的油价 - 美国为压低油价采取行动，在120天内释放1.72亿桶战略石油储备，为历史最大单次释放之一 [5] - 市场怀疑美国政府成立“油价控制团队”进行金融干预，有统计显示油价在无新闻情况下于多个整点时间异常下跌 [8] - 美国试图通过军事护航确保霍尔木兹海峡畅通，但历史教训和地理条件（最窄处不到40公里，近岸水深不足25米）限制美军发挥，且尚无盟友正式承诺派舰 [9][10] - 分析认为，美军难以夺得霍尔木兹海峡控制权，军事护航非长久之计，除非停战，否则油价很难被压制 [11] 二、 美元霸权的“最后防线”开始瓦解 - 油价问题本质是美元霸权在能源领域的最后防线 [13] - “石油-美元-美债”体系核心是：美国提供军事保护，沙特确保石油以美元计价并回购美债 [14][15] - 若美国在霍尔木兹海峡显示军事保护能力不足，沙特使用美元和购买美债的信心将动摇 [16] - 极端情况下，若沙特停用美元和不买美债，将导致美债收益率失控、美国政府融资成本激增，可能引发美元贬值、资本撤离及系统性金融危机 [17] - 更可能的路径是渐进式去美元化，例如沙特逐步提升非美元结算占比（如人民币），伊朗已考虑对部分油轮通行要求人民币交易 [18][19] - 美国面临两难：继续战争则高油价侵蚀中产财富影响选举；撤出则丧失中东掌控力并动摇美元霸权 [20] 三、 资产重估 - 旧的投资逻辑正在失效，人民币资产将迎来溢价时代 [24][25] - 当美元资产安全性受质疑且石油开始与人民币挂钩，全球资本配置将多元化，外资持有人民币后可能流入中国资产 [26] - 近期中东客户对港股、债市、家族办公室的查询量环比激增超过50%，显示其正在寻找美元以外的“避风港”，这可能为港股、A股带来增量资金 [27][28] - 霍尔木兹海峡控制全球20%的原油消费量，按全球日均消费1亿桶测算，每天有2000万桶原油经此通过 [28] - 日本、韩国对中东石油依赖度分别超过95%和70%，若伊朗控制海峡并推行“人民币结算”，其将面临艰难选择，可能导致成本上升、经济增速下滑及资本外流，欧洲情况类似 [28] - 传统能源昂贵且不稳定将推动新能源从“环保情怀”变为“生存刚需”，加速旧能源向新能源切换 [29] - 例如英国取消33项风电组件进口关税，推动了A股风电企业价值重估和股价上涨 [29] - 能源安全重要性上升，资本市场将重估能源资产价值，风能、光伏、核能等清洁能源成为可长期关注的赛道 [29] - 战事持续期间，石油、化工等板块仍会因交易“通胀逻辑”受资金关注 [30]

宏观经济与政策环境 - 2026年初国际秩序深度重构，全球资产面临全面重估 [3] - 关键事件包括特朗普对等关税在最高法院被否，以及美以联合袭击伊朗导致霍尔木兹海峡面临封锁危机 [3] 会议核心议题 - 会议将探讨国际局势演进、地缘风险的应对以及全球资产配置策略 [3] - 议题之一是“国际秩序重构，中国硬核资产战略性重估” [4] - 另一议题是分析“当前国际地缘政治冲突走势、风险与中美关系” [4] 会议安排与主讲人 - 会议于3月25日在深圳市福田区替路里拉大酒店举行 [3] - 09:00-09:40时段由张忆东（海通国际执行委员会委员、首席经济学家、股票研究部主管）主讲 [4]

文章核心观点 - 文章探讨了在海外股市走软、国内股票型ETF持续净赎回的“内忧外患”背景下，上证指数能否守住4000点关口 文章核心观点认为，当前A股市场虽面临短期波折，但基于其全球估值洼地的优势、资本市场地位的提升以及机构行为的纪律性，长期趋势向好，4000点失守并开启漫长熊市的可能性与前两次历史情况不同 [1][2][3][12][13] 全球股指表现与A股独立性 - 自2月28日中东冲突爆发至3月17日，全球主要股指普遍下跌：韩国综合指数下跌11.12%，日经225指数下跌8.67%，法国CAC40指数下跌7.51%，道琼斯工业平均指数下跌4.72% 同期上证指数仅下跌2.71%，表现出较强的走势独立性 [5] - 市场观点认为，A股走势独立性的一个重要原因是全球估值切换 海外股指经历长期上涨后估值处于相对高位，而中国股市处于估值洼地，资金有从高估值流向低估值的倾向 [5] - 中东冲突加剧全球经济前景不确定性，催生资金避险需求，导致全球股指普跌 但同时，中国市场的低估值优势使其避风港属性开始显现 [6] 国内股票型ETF资金流向 - 股票型ETF持续遭遇净赎回 万得数据显示，股票型ETF总份额在2025年底达到22236.69亿份的历史峰值后持续下降，2026年1月底为21067.22亿份，2月底为20977.90亿份 [2][9] - 近期净赎回趋势延续 根据国金证券报告，上周（3月9日至3月13日）以机构持有为主的ETF被净赎回，且以宽基ETF为主 招商证券报告指出，上周ETF净流出金额为106.20亿元，其中股票型ETF总体净赎回17.80亿份 [2][8] - 市场分析将ETF份额下降归因于机构资金的阶段性获利了结 伴随2024年至2025年的牛市，主流宽基指数及对应ETF产品积累显著涨幅，机构资金已形成浮盈，具备了获利了结的基础 [9] - 2026年初监管政策调整也被认为是影响因素之一 例如，融资保证金最低比例由80%上调至100%，提高了融资买券的资金门槛，降低了杠杆水平 这些政策旨在引导市场稳定发展，培育慢牛长牛 [10] - 机构减持的具体主体尚不明确 2025年基金中报显示，中央汇金及多家大型保险机构是相关宽基ETF的重要持有人，但2026年初的减持行为需待2025年年报披露后才能确认具体机构 [11] 上证指数4000点关口的历史与当前研判 - 历史上上证指数仅两次站稳4000点关口超过20个交易日：2007年“股改牛”期间运行157个交易日，2015年“杠杆牛”期间运行57个交易日 这两次在指数重新跌破4000点后，A股均开启了漫长的熊市周期，分别长达8年和9年 [2][12][13] - 本轮牛市自2024年9月启动，上证指数于2026年1月5日突破4000点，截至3月17日已在此关口上方运行46个交易日，逼近2015年的57个交易日 [13] - 市场观点认为本次情况与前两次不同 当前资本市场正成为中国最主流的市场，资金利率不断走低，且在全球地缘政治冲突背景下，中国资本市场的估值吸引力显现 因此，长期运行在4000点上方甚至向更高点位迈进的趋势比较确定 [13] - 对于近期ETF赎回，观点认为这仅是部分机构的阶段性获利了结，属于正常操作，绝大部分机构仍看好A股未来 机构的减持行为更符合纪律化操作，目的是兑现收益、优化组合、控制波动，而非对市场基本面和长期趋势的否定 [13][14]

全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入“棋至中局”的关键阶段 多位首席经济学家对未来一至数年全球资产定价逻辑与大类资产走势进行研判 [3][14] - 全球货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 正共同推动新一轮资产重估 [3][16] - 黄金 人民币资产 股票与新兴市场 成为多位首席经济学家共同关注的核心方向 [3][16] 美联储政策走向 - 美联储政策走向被视为全球资产定价的关键变量 [3][17] - 美联储降息更多源于金融体系对流动性的内生需求 而非通胀完全受控 [3][17] - 随着资产负债表持续收缩 短端回购市场流动性一度高度紧张 对金融市场运行产生实质性约束 [3][17] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 [5][19] - 这将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现“陡峭化”特征 [5][19] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [5][19] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [5][19] 黄金与贵金属前景 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的“核心锚” 而不仅是传统避险资产 [7][21] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [7][21] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银在历史尺度上与全球流动性高度相关 [7][21] - 金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部的结构性行情或尚未充分展开 [7][21] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 仍是资产配置中的重要稳定器 [7][21] 多极秩序与新兴市场 - 世界正从单极体系向多极秩序过渡 反映为美元避险属性弱化 新兴市场利差收窄 股市表现与宏观数据脱节等非常规现象 [9][23] - 在此过程中 美元的“金边属性”自然下降 新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 [9][23] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [9][23] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [10][23] 人民币资产展望 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [11][24] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 [11][24] - 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 这一过程将逐步形成市场共识 并改变境外资金的配置行为 [11][24] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场亦被普遍看好 [15][26] - A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [15][26]

全球宏观环境与资产定价逻辑 - 全球宏观环境进入关键阶段 全球货币环境再度宽松 国际秩序由单极向多极转型 中美宏观周期再度分化 共同推动新一轮资产重估 [3] - 多位首席经济学家共同关注的核心资产方向包括黄金 人民币资产 股票与新兴市场 [3] 美联储政策与美元 - 美联储降息并非源于通胀完全受控 更多来自金融体系对流动性的内生需求 资产负债表持续收缩导致短端回购市场流动性一度高度紧张 [4] - 美联储在2026年继续降息并重新进入扩表周期的概率正在上升 这将导致短端利率下行 但远期通胀预期难以同步回落 推动收益率曲线呈现陡峭化特征 [6] - 随着美国失业率中枢抬升 美联储大概率将持续降息 美元指数面临下行压力 [6] - 过去一年中 美元指数与VIX等风险指标的相关性已明显弱化 美元在风险事件中的避险功能不再稳固 [6] 黄金与贵金属 - 在全球信用体系重塑背景下 黄金正逐步成为新一轮资产定价体系中的核心锚 不再只是传统避险资产 [9] - 从长期技术形态与全球流动性指标来看 黄金仍处于大周期上行阶段 其价格中枢有望显著抬升 [9] - 白银及部分有色金属存在弹性机会 白银与全球流动性高度相关 且金银比 金铜比等指标仍处于偏低区间 贵金属内部结构性行情或尚未充分展开 [9] - 在美联储持续降息 美元走弱背景下 黄金与白银均不具备系统性下跌基础 是资产配置中重要的稳定器 [9] 多极秩序与新兴市场 - 世界正从单极体系向多极秩序过渡 导致美元避险属性弱化 新兴市场利差收窄 股市表现与宏观数据脱节等一系列非常规现象 [12] - 在这一过程中 美元的“金边属性”自然下降 而新兴市场在全球制造 贸易与经济增长中的地位持续上升 但相关资产的估值尚未完全反映这一变化 [12] - 新兴市场制造业产值已超过发达经济体 但全球资本市场市值与企业盈利分布仍明显向发达国家倾斜 这种错配意味着长期的再定价空间 [12] - 多极化趋势在部分资产价格中尚未充分反映 这构成未来的投资机会 [13] 人民币资产 - 在美联储降息周期与中国价格水平回升的共同作用下 2026年人民币汇率大概率呈现稳步升值态势 升值节奏可能延续至2027年 [15] - 人民币已于2025年进入升值通道 从2026年起 未来数年内可能形成更明确的升值预期 在较长时间尺度上 人民币存在累计升值30%以上的潜力 [16] - 在汇率 利率条件改善的背景下 股票市场被普遍看好 A股年内高点或出现在下半年 若经济修复与价格回升得到验证 周期类资产对指数的拉动作用将更为明显 [18]

机构对贵金属市场的核心观点 - 现货白银价格突破每盎司60美元并再创新高 白银市场呈现供给低弹性、库存偏低且割裂、ETF需求强劲以及现货交割意愿强的易涨难跌格局 [1] - 贵金属市场近期焦点集中于美联储FOMC会议利率决议、点阵图和经济预测表 市场已定价降息25个基点 关键在于2026年上半年降息预期指引以及月内美联储新一任主席任命 [1] - COMEX合约12月份进入交割月 需关注交割量对现货市场的挤兑压力 [1] 白银市场的供需与价格驱动因素 - 工业属性方面 出于对关税风险的担忧 大量白银被运往美国 加剧了伦敦市场的流动性紧张格局 [2] - 伦敦白银1个月期租借利率超过6.5% 引导供给偏紧预期 [2] - 避险情绪升温、去美元化、地缘冲突加剧以及关税问题等因素 增强了贵金属的配置价值 使银价短期内保持高度敏感 [2] - 尽管白银价格上涨势头得到强劲基本面支持 但传统市场动态正常化可能造成短期波动 自10月初飙升以来 印度在节日后需求有所回落 伦敦库存也得到了补充 [3] - 预计白银价格在创下新高之前会进行回调 金银比正开始呈现略微超卖 维持对白银价格的乐观态度 但预计价格仍将波动 [3] 黄金市场的长期展望与支撑逻辑 - 预计2026年金价大概率将在每盎司4000至4500美元区间内盘整 今年推动金价上涨的结构性趋势不太可能逆转 [3] - 如果股债之间的相关性继续维持在历史高位 黄金作为分散风险工具的作用将愈加重要 [3] - 在全球债务攀升、通胀顽固、长期收益率上行的环境下 黄金依旧是对冲通胀的具有吸引力的资产 [3] - 美联储的宽松政策往往会削弱美元、增加流动性 从而为金价带来驱动 [3] - 全球多国央行持续购买黄金 为金价提供支撑 [2] 宏观经济与政策环境对贵金属的影响 - 美国官方与私营机构就业数据好坏参半 部分美联储官员表态支持12月降息 叠加特朗普暗示或选哈赛特为新任美联储主席 使美联储12月降息预期概率仍大于80% [2] - 消费端通胀反弹担忧或使美联储主席鲍威尔表态偏鹰 [2] - 德国与美国及日本和英国政府先后推出财政宽松政策 引导全球多国债务膨胀和财政赤字扩张预期 [2] - 部分地区地缘政治风险难解 中长期或将支撑贵金属价格 [2] 贵金属的长期资产配置价值 - 伴随着美元信用体系受损、全球货币体系重构以及全球资产重估 非美资产相对占优 [2] - 贵金属仍将是长期的资产配置品种 [2]

全球资产普涨现象 - 2025年以来全球主要资产类别包括美股、A股、日韩及欧洲股市、债券、黄金和加密货币均呈现罕见的齐涨态势 [2] - 美股道指和纳指分别突破48000点和24000点 日经225指数首次突破5万点 韩国综指站上4200点创历史最高纪录 金价在4000美元/盎司高位震荡 [2] - 资产普涨打破了传统的股票与债券、风险资产与避险资产之间的跷跷板投资逻辑 [2] 核心驱动因素：全球流动性充裕 - 截至2025年8月全球M2规模已升至117.6万亿美元 较去年末增长9.37万亿美元 [3] - 全球央行货币政策整体转向宽松预期 美国欧盟等主要经济体进入降息周期 压低了无风险利率为资产升值提供流动性支撑 [3] - 美联储实施年内第二次降息 摩根士丹利预计将持续降息至2026年1月 并可能在2026年4月和7月再降息2次 最终将联邦基金利率目标区间降至3.00%至3.25% [3] 核心驱动因素：全球资金配置逻辑变化 - 美元信用根基动摇导致全球资产展开再分配 今年美元指数下跌近9% 全球央行和私人部门同步减持美元敞口增配其他计价资产尤其是黄金 [4] - 市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心减退 全球资产普涨的本质是一场由美元信用基石松动驱动的信用转移行情 [4] 核心驱动因素：人工智能科技股热潮 - 由人工智能变革引发的科技股热潮成为资产价格上涨的催化剂 [4] - 美股集中度达到互联网泡沫时期以来最高水平 谷歌、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉七大科技巨头贡献了2025年标普500指数约41%的涨幅 [4] 市场机遇与风险评估 - 高盛观点认为全球股市尚未陷入泡沫 本轮行情上涨由基本面驱动 与过去的投机性泡沫存在关键差异 [5] - 主要风险在于盈利低于预期或投资者质疑当前回报的可持续性 这可能引发市场的剧烈调整 [5]

黄金期货行情 - 10月31日沪金主力合约收盘价为921.92元/克，当日上涨1.27% [1] - 当日成交量为395,964手，持仓量为156,891手 [1] - 上海黄金现货价格为916.60元/克，较期货主力价格贴水5.32元/克 [3] 价格驱动因素 - 美联储理事表示贸易不确定性使降息更为迫切，ADP就业报告疲软加大进一步降息预期 [3] - “宽松预期+弱美元”的修复通道持续对金价构成支撑 [3] - 美国债务膨胀、去美元化、地缘冲突加剧及中美贸易摩擦等因素推动避险情绪升温 [3] - 央行购金被视为人民币国际化的必经之路，“官方买盘潮”成为助推金价最重要的边际效应 [4] 机构长期观点 - 伴随美元信用体系受损、全球货币体系重构及全球资产重估，非美资产相对占优 [5] - 黄金作为衡量主权信用的唯一尺度及主权货币备兑支付的最终手段，将是长期资产配置品种 [5] 机构短期观点 - 金价大幅攀升后技术指标已处于严重超买区间，短期存在大幅回调风险 [5] - 建议交易者对前期多单进行部分止盈操作 [5]

文章核心观点 - 当前全球主要资产同步上涨并非由传统经济逻辑驱动，而是一场由美元信用基石松动引发的全球性资产重估 [1] - 市场对美元长期购买力稳定性和政治中立性的信心正在减退，这构成了美元信用危机，并驱动资金流向各类资产以规避风险 [1][14] - 这场资产价格上涨的本质是“信用转移”，资金在逃离美元信用风险而非追逐收益 [17] 全球资产价格表现 - 2025年主要资产类别普遍上涨：黄金上涨56.8%，纳斯达克100指数上涨18.1%，标普500指数上涨14.5%，比特币上涨14.3%，美国国债上涨6.7% [4] - 美元指数下跌8.8%，呈现弱势 [4] - 全球主要股指普遍上涨，包括日经225、英国富时100、印度SENSEX、沪深300、法国CAC40、欧元区STOXX指数等 [5] 资产价格上涨的驱动因素分析 - 不是全球经济加速增长驱动：国际货币基金组织预测2025年全球经济增长率将低于2024年，主要经济体增速放缓 [2] - 不是全球流动性进一步宽松驱动：截至今年7月全球M2为113万亿美元，边际增速整体平稳，未明显超过2024年水平 [2][7][8] - 不是人工智能技术周期单一驱动：除AI相关行业外，金融、消费、房地产等传统行业股票同样上涨，罗素2000指数与纳斯达克100指数同步上扬 [12][13] - 不是地缘政治缓解结果：2025年以贸易关税摩擦为代表的地缘政治紧张且不确定 [13] 主要经济体货币政策 - 日本央行在加息，货币政策从超级宽松转向逐渐正常化 [2] - 欧洲央行降息但同时进行量化紧缩，自去年夏天以来累计降息235个基点，大幅领先于美联储 [2][15] - 英国央行在5月降息25个基点后恢复谨慎态度 [2] - 美联储在降息过程中持谨慎态度 [3] - 中国央行进行逆周期调节但持有高度克制谨慎态度 [3] 美元信用危机的根源 - 政治层面从“美国优先”向“美国独行”转变，贸易保护主义、退出国际协议、国内政治极化等行为削弱国际社会对美国承担全球责任的信心 [15] - 金融层面“工具化”，美元支付系统被频繁用作外交工具，促使各国重新评估过度依赖美元的风险 [16] - 财政层面“透支”，美国政府债务持续膨胀且增速超过经济增速，引发对美元长期购买力的担忧 [16] - 黄金价格上涨56.8%及全球央行购金行为是美元信用危机最直接的证据 [4][16] 美元信用的可能修复路径 - 政策确定性回归：2026年美国中期选举后若降低政策不确定性并重返国际合作轨道，将有助于恢复市场信心 [17] - 经济基本面持续改善：在人工智能等领域实现持续生产率提升并控制通胀，可为美元提供基本面支撑 [17] - 货币政策稳健运作：美联储保持政策独立性和决策连贯性对维护美元信用至关重要 [18] - 国际环境相对变化：若其他主要经济体表现不及美国或地缘紧张缓解，可能提升美元吸引力 [19] - 深层结构问题改善：长期需推动制造业回流、控制债务规模、完善金融监管框架 [20]