证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 12 月 15 日 11 月金融数据点评：社融结构改善，但信贷内生修复仍偏弱 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 魏争 分析师 证书:S1320523020004 证书:S1320524100001 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 投资要点： 社融存量增速持平前值（8.5%）。11 月新增社融 2.49 万亿元，同比多增 1597 亿元，存量增速与前值持平。结构上看，政府债与人民币贷款仍对 社融形成一定拖累，但企业债、信托贷款与未贴现银行承兑汇票边际改 善，对当月社融形成有效对冲。 企业部门信贷结构边际改善。当月企业短期贷款新增 1000 亿元，同比多 增 1100 亿元。一方面，在居民部门信贷需求偏弱的背景下，银行通过企 业短贷与票据进行"冲量补位"。另一方面，在央行"督促银行不发放税 后利率低于同期限国债收益率贷款"的政策导向下，低收益票据贴现投放 受到一定约束，银行可能倾向于加大企业短贷投放，以维持信贷供给力 度。企业中长期贷款新增 1700 亿元，同比少增 400 亿元，降幅较前月明 ...

社融情况 - 6月新增社融4.2万亿，同比多增9008亿，社融存量增速回升至8.9%，结构向“实体扩张”回归[1][9] - 人民币贷款同比多增1673亿，政府债券新增1.35万亿，同比多增5032亿，企业债券新增2422亿，同比多增322亿，外币贷款新增325亿，同比多增1132亿[12][13] 信贷情况 - 企业短贷新增1.16万亿，同比多增4900亿，中长期贷款新增1.01万亿，同比多增400亿[2][23][24] - 居民短期贷款新增2621亿，同比多增150亿，中长贷新增3353亿，同比多增151亿，但30大中城市商品房成交面积同比下降8.4%[3][24] M1、M2情况 - M1增速环比回升2.3个百分点至4.6%，M2增速环比回升0.4个百分点至8.3%[4][38] 综合分析 - 6月金融数据结构性改善初显，但信用修复多由政策与技术因素促成，信贷扩张待盈利信号确认[4][43] 风险提示 - 宏观经济不及预期，需求恢复不及预期，美国关税政策超预期，地缘政治风险超预期[6][45]