证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 09 月 16 日 8 月金融数据点评：内生性需求修复信号仍待验证 Email:shenxiayi@lczq.com Email:weizheng@lczq.com 投资要点： 社融存量增速回落至 8.8%。8 月新增社融 2.57 万亿，同比少增 4655 亿，社融存量增速较上月回落 0.2 个百分点至 8.8%。从分项来看，8 月社 融回落主要由政府债供给下移与人民币贷款走弱造成，而外币贷款与表外 票据则形成一定支撑。 企业贷款有所分化。8 月企业部门新增短贷 700 亿，同比多增 2600 亿。 一方面，去年同期"防空转"诉求下，虚增贷款（虚增多为短期贷款）到 期续作的意愿偏弱，形成较低基数；另一方面，当月票据融资渠道阶段性 收缩，部分企业或转向短期贷款融资。新增企业中长期贷款 4700 亿，同 比少增 200 亿。一方面，企业融资意愿仍有待增强。8 月 BCI 企业融资环 境指数已连续 5 个月处于收缩区间，企业利润前瞻指数亦创年内新低，企 业盈利预期偏弱抑制了长期资本开支意愿；另一方面，基建投资动能不足 约束基建贷款投放。反内卷预期下，螺纹钢、水泥等大宗商品 ...

广发证券 资深宏观分析师 钟林楠 zhonglinnan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月社融增加 2.57 万亿元，同比少增 4630 亿元，与 WIND 口径的市场平均预期（为 2.53 万亿 元）大致持平；社融存量增速为 8.8% ，较上月下降 0.2pct 。各分项中，实体信贷、政府债券同比少增， 未贴现银行承兑汇票与外币贷款同比多增。 第二， 实体信贷增加 6233 亿元，较 7 月有显著改善，但仍要弱于往年同期（ 2017-2024 年 8 月实体信 贷增量稳定在 1-1.5 万亿元区间），同比仍少增 4178 亿元（前值少增 3488 亿元）。我们理解，其中原 因包括：（ 1 ）从 8 月 PMI 、 BCI 等数据看，经济短期景气度环比 7 月弱企稳，但仍然有待提升；（ 2 ）从货币政策执行报告"稳固支持力度"的表述看，简单放量可能并非短期政策重点，银行信贷投放更加重视 稳息差与结构优化，收益率较低用于冲量的票据融资同比少增；（ 3 ）高频数据显示商品房成交面积仍处低 位，约束居民部门融资需求。消费贷款贴息政策 9 月份启动， 8 月数据尚未反应这一政策影响；（ 4 ...