核心观点 - 2026年是“十五五”规划开局之年，被视为布局中国经济高质量发展红利的关键窗口期，投资策略需在波动中洞察趋势、把握结构性机会 [1] 市场展望与权益投资 - 对2026年权益市场持理性偏乐观态度，市场风格与结构或将出现较大切换，节奏上波动可能加大，指数高度或由内需板块决定 [2] - 建议重点布局两类机会：一是聚焦“AI+”下游应用及上游原材料、基础设施等主线扩散领域；二是低位内需板块，关注“反内卷”背景下利润回升企业及受益于扩大内需举措的标的 [2] ETF配置进化 - 2025年ETF市场迎来爆发式增长，深受机构与大众投资者喜爱，2026年A股市场或将呈现盈利温和回升格局，成长风格有望表现较好 [3] - 投资者需要重视ETF的动态资产配置，把握胜率赔率买点，以应对市场有效性提升及特殊宏观环境挑战 [3] - 公司在产品层面布局了涵盖宽基、债券、行业、主题及Smart Beta等多个领域的代表性产品，并推出系统化服务体系，如为零售客户提供“超级嘉贝”小程序，为机构客户提供定制服务和另类策略安排 [3] 固收投资新局 - 2026年约有50万亿元定期存款到期，有望带来庞大的理财迁移需求，风险偏好较低的投资者尤其需要稳健型固收产品作为资产配置的“压舱石” [4] - 当前中国经济正处于“K型复苏”进程中，自2025年起固收市场呈现三个深刻变化：传统宏观数据与债市收益率走势出现分歧、跨界投资者行为深刻影响市场走势、政策环境变化对固收细分品种供需产生重大影响 [4][5] - 在新的投资环境下，公司更加注重对机构行为、政策影响和供需结构的精细化分析，并将久期风险纳入统一风险管理体系，固收投资确立了三个新原则：重视宏观研究并整合为集体智慧、更关注实际资金流动而非风险偏好变化、在坚持保守原则的同时不放过短期机会 [5] 多策略投资 - 当前市场板块轮动加速，“胜率思维”下的多策略布局是帮助投资者在不确定性中寻找确定性、在机遇中放大收益的关键 [6] - 公司已构建特色多资产产品货架：标准化产品以平台能力为锚凸显稳健增值，个性化产品彰显投资经理风格适配多元需求，兼顾保值与机会捕捉 [6] 科技与AI产业投资 - “十五五”规划建议将新质生产力作为经济增长关键抓手，AI技术持续突破正以颠覆性力量重构产业生态 [7] - 推动当前科技行情的核心因素在2026年仍将持续发力，AI技术的快速迭代与巨头持续加码的资本开支构成了难以忽视的产业趋势，软件与硬件在2026年都将继续涌现重要机会 [7] - AI产业仍处于发展初期，长期较为乐观，看好AI应用、智能驾驶、半导体国产化等领域，在AI软件上强调“模型重构软件、智能重构交互”，“模型即应用”是长期趋势但并非简单取代 [8] - 科技投资已进入从宏观叙事到产业验证、从Beta驱动到Alpha挖掘的新阶段，硬件之后，软件与应用层将逐步接棒，尤其是那些具备独特场景、能深度融合大模型能力的企业将展现出更强成长韧性 [8] “反内卷”与“扩内需”下的行业机遇 - “反内卷”与“扩内需”是理解当前及未来中国宏观经济与产业变迁的核心逻辑，“反内卷”侧重于供给侧质量提升，“扩内需”着眼于需求侧活力激发 [9][10] - 在“反内卷”提质与“扩内需”增量的双重政策红利下，2026年的投资机会或将呈现多层次、多线索特征 [10] - “反内卷”作为产业治理政策，其影响是结构性的，投资者需深入产业链内部甄别不同行业的政策“动力”与可执行“抓手”，寻找真正受益于竞争环境优化、盈利能力有望系统性修复的机会 [10] - “反内卷”的核心是减产、涨价逻辑，过去一年钢铁、光伏、养殖及化工等行业已先后受益，展望未来相关部分底部行业仍有望逐步释放进攻机会 [10] - 消费行业已步入关键转折点，伴随居民财富效应释放推动高端消费与服务消费需求升级，2026年有望重现消费投资机遇 [11] - 若将科技赛道比作“黑马”，那么围绕产业升级与内需提振的方向则更符合“白马”特征 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高估值环境下部分固收投资者有“畏高”情绪，因固收投资者对回撤敏感，而转债高估值意味着潜在回撤，前7个月获丰厚收益的机构希望锁定回报[2][6] - 转债凸性类似债券凸性，高凸性转债能发挥“进可攻，退可守”优势，基于转债凸性设计的量化策略2025年至今收益率19.1%，较中证转债指数超额4.4%，持续取得稳定超额收益[2][8] - 高估值环境下“进可攻，退可守”的转债逐渐变少，高凸性转债gamma来到历史低位，高凸性策略拥挤度或在提升[2][12] - 对于偏好稳健收益的固收+投资者，高凸性转债是较好选择，建议抓住高凸性策略有超额的窗口期；能承受一定弹性的投资者不建议轻易下车，择券方向上科技+AI是长期关注重点，部分相关行业低价龙头有左侧机会[2][15] 根据相关目录分别进行总结 还有哪些转债“进可攻，退可守” - 截至2025年8月15日，转债百元溢价率升至29.21%，为2024年以来首次，处于2021年以来98%历史分位，转债整体价格中位数来到132元附近，市场行情或持续[6] - 基于转债凸性设计的量化策略2025年至今收益率19.1%，较中证转债指数超额4.4%，持续取得稳定超额收益[2][8] - 高估值环境下“进可攻，退可守”的转债变少，高凸性转债gamma来到历史低位，高凸性策略拥挤度或在提升[2][12] 市场一周走势 - 截至周五收盘，上证指数收于3696.77点，一周上涨1.70%；中证转债收于475.25点，一周上涨1.60%[16] - 股市涨幅前三的行业为通信（+7.11%）、综合金融（+7.07%）、非银行金融（+6.57%），银行（-3.22%）、钢铁（-2.00%）、纺织服装（-1.36%）下跌[16] - 本周无转债新上市，两市357只转债上涨，占比78%，254只转债转股溢价率抬升，占比55%[19] 重要股东转债减持情况 - 本周发布转债减持公告的公司有富春染织、中贝通信、东南网架、天润乳业、领益智造[26] 转债发行进展 - 一级市场审批节奏较慢，申能股份（20亿元）董事会预案，艾为电子（19.01亿元）股东大会通过[28] 私募EB项目更新 - 本周暂无私募EB项目进度更新[29] 风格&策略：小额低评级偏股占优 - 本周转债市场小额低评级偏股风格占优，截至本周最后一个交易日，高评级转债相对低评级转债超额收益-1.96pct，大额转债相对小额转债超额收益-2.41pct，偏股转债相对偏债转债超额收益5.74pct[30] 一周转债估值表现：转债估值续创新高 - 本周转债市场百元溢价率续创新高，截至本周最后一个交易日，收于29.21%，较前周上涨0.84%，处于近半年、近一年以来100%历史分位[40] - 同期全口径转债转股溢价率中位数上涨0.58pct至28.93%，市值加权转股溢价率（剔除银行）下降0.93pct至46.16%[40] - 偏股转债转股溢价率中位数收于10.53%，较前周上涨0.97pct，处于近半年以来100%历史分位；偏债转债纯债溢价率中位数收11.76%，较前周上涨0.84pct，处于近半年以来100%历史分位[40] - 截至本周最后一个交易日，转债市场跌破面值转债个数2只，跌破债底转债个数1只，YTM大于3转债个数5只，数量分别处于2016年以来12.5%、17.3%、11.1%历史分位[43] - 银行转债YTM中位数-5.54%，低于3年企业债AAA到期收益率7.33pct；AA -至AA+偏债转债YTM中位数-2.16%，低于3年企业债AA到期收益率4.15pct[43] - 调整百元溢价率抬升，剔除债性、剩余期限等因素影响的调整百元溢价率水平14.9%，处于近半年以来100%历史分位，2018年以来68.5%历史分位，仅考虑债底的调整百元溢价率处于近半年以来100%历史分位，2018年以来34.6%历史分位[56]