投资评级 - 报告对喜临门的投资评级为“增持”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 公司积极拥抱科学睡眠赛道，正从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商战略转型 [5] - 线上电商表现靓丽，“双十一”多个平台床垫类目连续多年第一，线下深度布局智慧睡眠赛道 [5] - 公司Q3线下增速转正同时电商超预期，带动品牌零售业务增长 [5] 公司基本状况与估值 - 公司总股本为368.29百万股，流通股本为368.29百万股，市价为17.80元，市值为6,555.61百万元，流通市值为6,555.61百万元 [1] - 基于2025年10月29日收盘价，公司2025年预测市盈率(P/E)为14.0倍，市净率(P/B)为1.6倍 [3] 近期财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入62亿元，同比增长3.7%；实现归母净利润4亿元，同比增长6.4% [5] - 2025年单三季度，公司实现营业收入21.8亿元，同比增长7.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比下降6.1% [5] - 2025年前三季度，公司销售毛利率为36.03%，同比提升0.68个百分点；归母净利率为6.44%，同比提升0.17个百分点 [5] - 2025年前三季度，公司经营活动现金流净额1.15亿元，同比大幅增长183.13% [5] 分业务表现 - 2025年前三季度，自主品牌零售业务营收38.8亿元，同比增长8.1%；其中Q3单季度营收增长14.1% [5] - 分渠道看，2025年前三季度线下渠道营收22.7亿元，同比下降4.3%；线上渠道营收16.1亿元，同比增长32.3% [5] - 估算2025年Q3单季度，线下渠道营收同比增长2.6%，增速转正；线上渠道营收同比增长37.1%，超预期 [5] - 2025年前三季度，自主品牌工程业务营收4.4亿元，同比增长14.1%；代加工业务营收16.5亿元，同比下降6%；跨境电商业务营收2.2亿元，同比下降8.2% [5] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为91.62亿元，同比增长5%；归母净利润为4.67亿元，同比增长45% [3][5] - 预测公司2026年营业收入为98.58亿元，同比增长7.6%；归母净利润为5.50亿元，同比增长18% [3][5] - 预测公司2027年营业收入为106.11亿元，同比增长7.6%；归母净利润为6.06亿元，同比增长10% [3][5] - 预测公司2025-2027年每股收益(EPS)分别为1.27元、1.49元、1.65元 [3][5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预测公司毛利率将从2024年的33.7%提升至2025年的35.6%，并在此后保持稳定；净利率将从2024年的3.7%提升至2025年的5.1% [7] - 回报率方面，预测公司净资产收益率(ROE)将从2024年的8.2%提升至2025年的10.9%；投资资本回报率(ROIC)将从2024年的7.6%提升至2025年的10.8% [7] - 偿债能力方面，预测公司资产负债率将从2024年的56.0%改善至2025年的54.6% [7]

行业整体表现 - 2025年上半年家居行业整体承压，26家上市企业中11家盈利，15家亏损[1] - 规模以上企业7425家实现营业收入3023.9亿元，同比下降4.9%，利润总额106.4亿元，同比下降23.1%[2] - 行业呈现"强者恒强"的马太效应，龙头企业保持增长而多数企业陷入盈利困境[4] 行业面临挑战 - 过度依赖房地产相关业务，受房地产市场持续调整影响导致资金周转放缓[5] - 产品同质化问题突出，大量企业集中于性价比赛道缺乏差异化创新能力[5] - 传统线下卖场客流减少，线上转型需提升数字营销和供应链重构能力[6] - 行业存在战略短视，重营销轻研发的速成打法难以建立长期竞争力[6] 企业转型路径 - 头部企业推广整家定制或整装模式，通过一站式解决方案提升客单价[7] - 部分企业布局海外市场，借助跨境平台实现品牌出海或白牌代工[7] - 部分品牌专注高端细分市场，以原创设计规避大众市场价格竞争[8] - 多数转型仍属战术调整而非战略重构，可持续性有待观察[8] 喜临门业绩表现 - 2025年上半年营业收入40.21亿元，同比增长1.59%[9] - 归母净利润2.66亿元，同比增长14.04%[9] - 利润结构改善主要来自AI睡眠产品等高附加值智能品类增长[9] 喜临门技术创新 - 研发中心升级"净眠除醛技术"，创新应用于床垫领域[9] - 推出新款净眠M系列产品和0胶床垫，满足健康环保需求[9] - 新增aise宝褓云享系列和AI净眠E系列产品线[9] - 持有国内外有效专利1928项，位列全球床垫行业专利前十[13] 喜临门运营优化 - AI模块嵌入人力资源和质量检测系统，提升流程效率[10] - AI智能客服实现24小时响应，提升服务转化率[10] - 门店智能选床系统累计服务超13万人次[11] - 构建线下专卖店+线上平台的"1+N"全渠道体系[11] 喜临门生态布局 - 与2800余家中高端酒店合作提供睡眠场景解决方案[11] - 在泰国设立海外生产基地，服务宜家等全球知名品牌[11] - 收购米兰映像股权至81%，强化沙发品类布局[11] - 与意大利高端品牌夏图和MD合作形成金字塔式品牌矩阵[11] 喜临门战略转型 - 品牌定位从"家居制造"转向"睡眠科技"，进入大健康赛道[16] - 近十年研发投入累计超过12亿元[16] - 建成行业首家5G工业互联网平台，实现生产自动化[16] - 与清华大学成立"智慧睡眠技术联合研究中心"[13] - 与强脑科技推出全球首款脑机接口AI床垫"宝褓BrainCo"[14] 行业转型启示 - 核心竞争力将转向用户洞察、技术融合与生态构建能力[18] - 需从"制造家具"转向"提供服务"，从"售卖单品"转型为"运营场景"[18] - 转型需要技术积累、跨界整合能力和长期主义战略耐心[17] - 面临市场教育挑战，需将科技睡眠概念推向更广泛消费群体[17]

公司基本信息 - 总股本371.44百万股，流通股本371.44百万股，市价16.47元，市值6,117.64百万元，流通市值6,117.64百万元 [1] 投资评级 - 维持"增持"评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 [4][9] 核心财务数据 - 2025年预测营业收入92.11亿元（同比+5.5%），归母净利润4.56亿元（同比+42%），每股收益1.23元 [4][6] - 2026年预测营业收入99.66亿元（同比+8.2%），归母净利润5.03亿元（同比+10%），每股收益1.35元 [4][6] - 2027年预测营业收入107.9亿元（同比+8.3%），归母净利润5.57亿元（同比+11%），每股收益1.50元 [4][6] - 2025年预测毛利率34.5%，净利率5.0%，ROE 10.7% [8] 2025年中报业绩 - 上半年营收40.21亿元（同比+1.6%），归母净利润2.66亿元（同比+14%），扣非净利润2.6亿元（同比+16.4%） [5] - Q2单季度营收22.9亿元（同比+4.3%），归母净利润1.95亿元（同比+22.4%），扣非净利润2亿元（同比+34.3%） [5] - 拟派发现金红利2.8元/10股，占归母净利润比例39.03% [5] - 上半年销售毛利率36.28%（同比+1.51pct），归母净利率6.63%（同比+0.72pct） [6] - 上半年经营活动现金流净额-0.4亿元（去年同期为-1.74亿元） [6] 业务分拆 - 自主品牌零售业务：上半年营收25.3亿元（同比+5%），Q2单季度营收+8.8% [6] - 线下渠道营收14.6亿元（同比-8%），线上渠道营收10.7亿元（同比+30%） [6] - 自主品牌工程业务：上半年营收2.9亿元（同比+23%），Q2单季度营收+32% [6] - 代加工业务：上半年营收10.8亿元（同比-8%），Q2单季度营收-9% [6] - 跨境电商业务：上半年营收1.3亿元（同比-17%），Q2单季度营收-11% [6] 战略转型 - 从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商转型，深度布局智慧睡眠赛道 [6] - 成功孵化aise宝褓智能床垫系列，已覆盖200余家终端门店/网点及主流电商平台 [6] 估值指标 - 2025年预测P/E 13.4倍，P/B 1.5倍 [4] - 2026年预测P/E 12.2倍，P/B 1.3倍 [4] - 2027年预测P/E 11.0倍，P/B 1.2倍 [4]