文章核心观点 - 2026年上半年最大的宏观变量是美伊冲突，其通过“战争-油价-美元”传导链影响全球流动性，并驱动A股市场形成“科技缩圈”与“泛能源对冲”两条清晰的主线[4] - 市场自3月初以来经历了三个阶段：全面冲击与能源安全定价、震荡分化与超跌修复、风险缓和与成长领涨，当前处于第三阶段的普反行情中[5][6][7][9] - 在“类滞胀”环境下，只有具备高景气度与扎实业绩确定性的“科技缩圈”领域，以及具备能源安全战略逻辑和基本面改善的“泛能源对冲”领域，值得投资者重点投入[10][12][13][16] 行情三阶段复盘 - **第一阶段（3月初至3月23日左右）：全面冲击与能源安全定价** - 冲突初期市场全面调整，受伤最重的是周期板块，因市场预期从“全球复苏”切换至“海外滞胀”，商品价格遭遇反向定价[6] - 能源安全逻辑成为避风港，传统旧能源（如煤炭）和战略新能源（风光储）及其配套电网建设相对抗跌[6] - 创业板指跌幅较小主要受宁德时代、阳光电源等新能源权重股支撑，本质是能源安全逻辑，而非成长风格回归[6] - **第二阶段（3月24日至4月6日）：震荡分化与超跌修复** - 油价被框定在90-110美元区间波动，市场开始分化[7] - 呈现四大特征：前期跌幅最深的周期股、小盘风格率先超跌反弹；第一阶段强势的新能源、煤炭等板块补跌，创业板指明显回落；科技成长股持续受压；消费风格因PPI改善和房价回暖预期昙花一现，贵州茅台提价成为行情终点[8][9] - **第三阶段（4月7日至今）：风险缓和与成长领涨** - 美伊进入和谈节奏，市场风险偏好迎来实质性修复，开启普反行情[9] - 成长风格成为领涨主线，通信、电子、电力设备等板块凭借高景气度与业绩确定性脱颖而出[9] - 例如光模块龙头中际旭创在普反行情中持续跑出显著超额收益，是“科技缩圈”逻辑的体现[9] 两条主线逻辑 - **“泛能源对冲”主线** - 表层驱动力是全球地缘冲突下的“能源安全”战略逻辑，赋予板块超越行业周期的宏大叙事[10] - 深层驱动力是行业自身基本面的切实改善，例如储能板块受益于欧洲市场多元化拓展及新兴市场离网需求爆发，电网设备直接对接AI算力中心建设带来的电力基础设施升级浪潮[10] - 部分环节的资源供给收缩（如锂矿）与持续的政策催化，为景气度回升提供了内在支撑[11] - **“科技缩圈”主线** - 在高油价压制全球流动性预期、贴现率模型分母端承压的背景下，市场资金变得苛刻，要求即刻的、可见的业绩兑现[13] - 科技股内部出现剧烈分化，市场“去伪存真”，资金高度集中于短期业绩能见度高、订单饱满的硬核资产，形成“缩圈”效应[13] - 借鉴美股半导体板块穿越经济滞胀期的历史经验，最终胜出的总是代表当时最先进生产力、需求最迫切的细分领域[13] 当前节点与风险 - 市场仍处第三阶段的普反行情中，但需警惕两个短期变化[15] - 变化一：流动性宽松预期有限，加剧“科技缩圈” - 美元指数已快速回升至冲突前水平，高油价中枢将持续压制全球流动性宽松空间[15] - 流动性收紧预期会强化抱团效应，使资金更加极端地涌向为数不多的业绩确定性标的，“缩圈”现象可能愈演愈烈[15] - 变化二：创业板指的高波动风险 - 创业板指的20日波动率已处于历史高位，短期存在“降波”的技术性调整压力[15] - 这更多是板块内部的高低切换与筹码交换，并不意味着新能源长期景气度的根本逆转[15] - 美伊双方走向和谈、风险趋势性缓和的基调未变，为市场提供了专注审视产业基本面的窗口期[15] 投资配置建议 - 在当前宏观格局与产业趋势下，有且仅有“科技缩圈”与“泛能源对冲”两条主线值得重兵投入[16] - 具体配置应紧扣两端：一是泛新能源及电力基础设施全链条；二是具备强劲当期业绩支撑的AI核心环节，可重点关注光通信、先进制程等核心赛道[16] - 操作上需长期对两大方向保持信心，但短期需警惕因流动性约束造成的抱团极致化与创业板高波动带来的扰动，切忌盲目追高[16]

核心观点 - 报告核心观点认为，自美伊冲突以来，市场表现经历了三个阶段，其底层逻辑始终锚定美元强弱变化[1] 当前市场处于第三阶段，即风险缓和后的普反行情，核心交易线索是“科技缩圈”和“泛能源对冲”[5][8] 市场应聚焦于具备业绩确定性的科技核心资产（如AI基础设施）以及景气向好的泛能源产业链（如储能、电网、新能源）[6][7][8] 市场阶段划分与表现 - **第一阶段（3月3日-3月23日）：风险冲击，全面调整**。市场定价能源安全风险，全A个股下跌中位数为-13.14%，均值为-11.66%[1] 周期和成长风格调整幅度大，稳定风格相对抗跌，公用事业（申万）指数一度13连阳[1] 周期板块领跌，因油价飙升使市场预期从“全球复苏”转向“海外滞胀”[2] 创业板指区间涨跌幅为-1.79%，表现抗跌，但成分股平均涨跌幅为-9.57%，中位数为-12.64%，主要受宁德时代、阳光电源等新能源核心标的支撑[2] - **第二阶段（3月24日-4月6日）：风险波动，震荡分化**。油价在90-110美元/桶区间波动[3] 市场呈现四个特征：周期板块和小盘风格超跌反弹；能源板块和新能源（创业板）开始补跌；市场波动收敛，成交额收缩，科技板块仍受风险偏好压制；消费板块强势崛起，主因通胀传导预期（PPI环比大幅改善）和贵州茅台提价催化，同时国内房价环比改善提振了消费信心[3][4] - **第三阶段（4月7日-4月17日）：风险缓和，普反行情**。伴随美伊进入和谈，风险偏好大幅修复，市场迎来普涨[5] 通信、电子和电力设备等成长风格成为领涨主线，完全符合“科技缩圈+泛能源对冲”的配置观点[5][6] 从宽基指数看，创业板指在此阶段反弹16.79%，科创50反弹13.31%，中证1000反弹10.23%[9] 核心配置主线分析 - **泛能源对冲逻辑**：全球能源安全战略及行业基本面改善支撑新能源行业景气回升[6] 储能受益于欧洲市场多元化、新兴市场离网需求及数据中心储能放量；电网设备则受益于AI算力用电激增及欧美电网升级改造[6] 依托中国在光伏、风电、锂电等领域的技术优势，储能、风电、光伏、锂电、电网等板块景气向好[6] - **科技缩圈逻辑**：高油价环境下，需聚焦具备实质性产业趋势和当下业绩确定性的科技方向，避免“高位讲故事”的标的[7] 报告指出，当前处在新一轮康波周期过渡节点，AI领域的服务器、光模块、存储等基础设施已率先启动[7] 以光模块为例，中际旭创等龙头在4月7日以来的普反行情中持续跑出超额收益[7] 当前市场状态与展望 - 市场仍处第三阶段，持续定价“科技缩圈”和“泛能源对冲”[8] 美元指数已追平美伊战争爆发前水平，流动性进一步宽松有限，加剧了科技缩圈效应[8] - 创业板指20日波动率处于历史高位，短期存在降波风险，需谨慎追高，但降波不意味着趋势调整，新能源景气不变[8] - 尽管美伊和谈有波折，但风险总体趋于缓和[8] 核心聚焦两条中期主线：一是泛新能源及电力基础设施建设；二是具备业绩支撑的AI相关板块，可借鉴美股半导体穿越滞胀的经验，关注存储、先进制程、光通信、半导体设备材料等核心赛道[8] 关键数据表现 - **宽基指数表现**：第一阶段，北证50跌幅最大（-15.70%），创业板指最抗跌（-1.79%）[9] 第二阶段，消费风格领涨（中信消费风格涨4.06%），成长风格微涨（0.25%）[13] 第三阶段，成长风格大幅反弹（中信成长风格涨13.58%），通信（申万）涨15.21%，电子（申万）涨15.46%[13][14] - **行业表现**：第一阶段，煤炭（申万）上涨2.67%，有色金属（申万）下跌25.89%[14] 第二阶段，医药生物（申万）上涨9.17%，煤炭（申万）下跌6.35%[14] 第三阶段，电力设备（申万）上涨12.12%，通信（申万）上涨15.21%[14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美股方面维持乐观，延续科技缩圈+周期的配置思路，2026年市场风格更均衡，关注AI科技等多板块，把握“科技缩圈”，同时关注实物AI主题投资机会，但需关注AI泡沫相关风险 [5] - 中资股短期情绪降温，风格或切换，建议配置业绩确定性高的科技和周期板块；中期港股维持杠铃策略，把握三条主线 [12] 各部分内容总结 美股情况 - 本周美股AI硬件+AI电力板块领涨，硬件强势跑赢软件，科技板块缩圈分化加剧，年初至今美股硬件持续跑赢软件，台积电超预期财报强化该趋势。短期美股进入财报季，维持乐观判断 [3][5] - 2026年美股市场风格更均衡，结构把握“科技缩圈”，AI叙事下半场关注“实物AI”主题投资机会，Mag7和Ex - Mag7、标普500和罗素2000的K型分化有望收敛。行业配置关注AI科技、医疗保健、公用事业、金融、材料、消费等板块，AI科技上游基础设施优先级大于下游软件，还可关注实物AI领域机会 [5] - AI存在局部泡沫而非系统泡沫，25年11月以来市场从奖励Capex支出转为担忧相关问题，当前惩罚个别资本开支激进的公司。从科技产业ROIC视角看可能接近1997年位置，需追踪美股科技巨头和指数层面“ROIC - WACC”是否收敛、“融资增速”与“利润增速”劈叉情况及ROIC下滑是否蔓延至指数层面 [27] 中资股情况 - 开年来南向资金入场动能提升，成交额占比回升，参照上一轮牛市，年初买入斜率更大 [7][8] - 短期春季躁动行情启动，A股先行，港股大盘修复补涨，中长期A股弹性可能大于港股，原因一是A股科技板块“纯科技属性”更强，港股科技板块受“内需拖累”，二是A股先进概念题材丰富，更受益于政策支持下的主题投资行情。同时提示A股短期上涨斜率过快会加大市场波动，本周两融杠杆调降释放降温信号，上证指数小幅震荡调整 [10] - 短期监管引导下情绪降温，叠加A股业绩预告披露窗口，中资股风格或从题材切向绩优成长/低位板块，行业配置建议以业绩确定性高的科技和周期板块为主，如AI硬件、新能源龙头、有色/化工 [12] - 中期港股维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源和化工板块、供给偏紧且受益降息催化的有色板块 [12] - 截至1月16日，A股业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、基础化工、医药生物、电力设备等行业 [13] 指数估值情况 - 恒指远期PE为12倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.9倍，行至近5年以来均值附近 [15] - 当前基于南向资金占比加权测算的恒指ERP录得4.7%，恒科ERP录得0.9% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路；中资股已进入“春季躁动”行情，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，港股中期维持杠铃策略 [3][7] 各部分内容总结 美股 - 本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构，年初至今顺周期板块跑赢科技，科技板块内部硬件跑赢软件，商业航天/机器人等主题概念板块活跃 [3] - 2026年美股风格更均衡，科技和非科技板块K型分化收敛，科技板块“缩圈”，关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费等板块，把握“科技缩圈”，关注实物AI主题投资机会 [3] - 美股估值整体偏贵，AI是局部泡沫而非系统泡沫，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司，科技产业ROIC可能接近1997年位置，后续追踪“ROIC - WACC”收敛趋势及“融资增速”与“利润增速”劈叉情况 [14][22] 中资股 - 本周A股表现优于港股，A股部分业绩确定性强和主题概念发酵的板块领涨，港股互联网相对弱势，本轮中资股行情可能是A股先行、港股补涨格局 [4] - 2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，若A股短期上涨斜率过快可能加大市场波动，配置上中资股以业绩确定性高的板块防御，估值主导的板块进攻 [6][7] - 港股中期维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源板块、供给紧张且受益降息催化的有色板块 [7] 港股赔率 - 恒指远期PE为11.8倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.4倍，行至近5年以来均值附近 [9] - 基于南向资金占比加权测算，恒指ERP录得4.9%，恒科ERP录得1.1% [10]