TikTok Shop 2026年核心政策升级 - TikTok Shop在2026年连续推出重磅政策，以前所未有的力度重塑跨境卖家的运营格局与盈利模型 [1] - 平台一方面通过高回报承诺吸引和激励优质商家，另一方面通过赋予商家更精细化的运营权限，推动生态向专业化、品牌化深度演进 [1] “智能促销计划”政策要点 - 该计划承诺为符合条件的商家提供高达5倍的投资回报率，保证每投入1美元TikTok广告至少产生5美元GMV [1] - 计划本质上是针对优质商家的高回报TikTok广告对赌协议，平台以弹窗、惊喜位等流量资源为杠杆，激励商家加大广告与优惠券投入 [2] - 参与条件要求商家店铺绩效评分不低于3.5分（满分5分）并投入营销资金 [1][2] - 这对商家的TikTok广告投放能力提出极高要求，需要持续优化以达成甚至超越5倍ROI基准线，并精细控制预算与出价以保持成本优势 [2] “品牌托管”模式升级要点 - 模式升级包含三大关键点，核心在于支持分国家自主定价和区分“内容场”与“货架场”进行双轨结算 [1] - 平台支持美国、英国、欧盟等多站点分国家定价，商家需告别“一刀切”统一定价，针对不同市场消费水平、竞争环境和物流成本制定动态价格矩阵 [2] - “内容场”（直播、短视频）与“货架场”（商城）的双轨结算彻底改变了利润核算的逻辑 [3] 新政策带来的运营挑战 - 分国定价、分场结算的自由度带来了定价策略复杂性、广告效果精准衡量以及跨场景利润核算的巨大挑战 [1] - 维护店铺评分3.5分以上涉及订单履约、客户服务等多维度稳定表现，任何环节短板都可能让商家错失红利 [2] 服务商提供的解决方案 - 易仓ERP的“TikTok广告推广”功能提供集中管理视角，可在一个界面统一管理所有广告账户数据，实时监控GMV、ROI、花费等核心指标并直接调整预算与出价 [4] - 其“达人管理”功能整合海量达人资源，帮助商家高效建联与管理，精准布局“内容场”推广，为商品注入爆发性流量 [4] - 易仓ERP的“TikTok Shop结算利润功能”能够自动抓取平台账单中超过55项费用，并支持按订单、店铺、币种、结算日期乃至结算场域进行多维度穿透式解析 [4] - 该功能通过将混杂结算数据转化为可视化利润报表，帮助卖家掌控定价自主权的底线和效果，确保在多市场、多场景复杂运营中利润不被隐形成本侵蚀 [4] - 易仓ERP还提供TikTok首页数据看板、订单履约节点追踪等功能，确保运营基本面稳固 [5]

2025年第四季度财报核心表现 - 2025年第四季度净销售额为2134亿美元，同比增长14%，超出市场预期的2112.3亿美元 [1] - 摊薄后每股收益为1.95美元，同比增长5%，但略低于市场预期的1.96美元 [1] - 财报发布后，公司股价应声下挫约8% [1] 各业务板块业绩详情 - **亚马逊云业务**：第四季度AWS营收356亿美元，同比大幅增长24%，增速为13个季度以来最高 [1][3] - **广告业务**：第四季度广告服务营收213亿美元，同比增长22% [1] - **零售业务**：在线商店营收829.88亿美元，同比增长10%；实体店营收58.55亿美元；第三方卖家服务营收528.16亿美元，同比增长11% [2] - **订阅服务**：营收131.22亿美元，同比增长14% [2] - **其他业务**：营收17.09亿美元，同比增长7% [2] 现金流与资本开支 - 过去十二个月经营现金流同比增长20%，达到1395亿美元 [2] - 过去十二个月自由现金流同比大跌71%，仅为111亿美元，主要因资本开支攀升 [2] - 公司给出2026年惊人的资本开支指引，预计全板块资本开支将达2000亿美元，甚至高于谷歌母公司Alphabet的1750-1850亿美元指引 [3] 2026年第一季度业绩展望 - 2026年第一季度净销售额指引为1735-1785亿美元，同比增长11%至15%，指引中值1765亿美元，勉强符合财报前市场预期的1755亿美元 [3] - 2026年第一季度营业利润指引为165-215亿美元，同比变化范围为下降10%至增长17% [3] 市场反应与估值调整 - 市场对巨额资本开支指引做出负面反应，叠加财报后股价下跌，公司股价已从前期高点回调约20% [1][9] - 此前在2025年10月，当股价涨至250美元中段时，分析师曾因估值原因将其评级下调至“持有” [6] - 本次回调后，基于利率回归长期均值约5%的假设，对应20倍自由现金流市盈率，公司五年预期复合回报率已超过15%的投资门槛收益率，分析师将股票评级上调为“买入” [10] 长期发展前景与战略 - 公司CEO安迪・贾西表示，增长源于持续高速创新，定位并解决客户痛点 [3] - 现有业务需求旺盛，同时面临人工智能、芯片、机器人、近地轨道卫星等重大机遇 [3] - 公司过往曾出色驾驭过高投入扩张周期，凭借在云服务和零售市场的龙头地位，仍被视为AI时代的潜在赢家 [8] - 从业务基本面看，截至2025年第四季度，公司经营状况依旧稳健 [9]

文章核心观点 - 人工智能在数据管理领域的应用价值存在显著差异，部分领域能带来可衡量的高投资回报，而部分领域则炒作远超现实，企业需进行务实评估并关注隐性成本，将人工智能视为增强成熟实践的工具而非变革性魔法 [1][2][3][9][18][19][20] 人工智能在数据管理中的真正价值所在 - **自动元数据标记和丰富**：机器学习模型可自动推断并建议元数据，实施该技术的组织通常可实现 **60% 至 80%** 的自动化覆盖率，远高于纯人工方法的几乎为零，显著提高目录完整性并节省手动文档编制时间 [4] - **数据质量异常检测**：机器学习通过识别数据分布漂移和微妙相关性来补充基于规则的系统，据报告，实施后数据质量事件可减少 **30% 至 50%**，并能更早发现问题 [5][6] - **个人身份信息检测与分类**：机器学习分类器能根据上下文识别潜在的个人身份信息，适应非结构化文本和特定组织模式，投资回报体现在合规性、降低数据泄露风险及加快对数据主体请求的响应速度 [7] - **实体解析与匹配**：基于机器学习的实体解析通过示例学习匹配模式，与基于规则的方法相比，各组织报告匹配准确率提高了 **20% 至 40%**，带来更全面的客户视图和更少的人工匹配工作 [8] 炒作远超现实之处 - **自然语言到SQL**：对于涉及复杂连接、业务逻辑和特定术语的现实世界分析查询，该技术依然脆弱，适用于简单查询但无法取代经验丰富的分析师，处理复杂任务时投资回报率会降低 [10][11] - **完全自动化的数据治理**：数据治理本质上涉及需要人类判断和问责的人为决策，人工智能可为决策提供信息和建议，但无法替代人力治理能力，是良好治理实践的倍增器而非替代品 [12] - **人工智能驱动的数据战略**：认为机器学习能分析数据现状并指导战略投资是对战略制定过程的过度简化，战略决策需要理解未编码在元数据中的业务背景、竞争动态和组织文化等因素，战略制定本质上仍是人类活动 [13] 无人提及的隐性成本 - **训练数据准备和上下文关联**：创建符合特定环境的高质量数据集需要大量精力，且通常需要持续的定制化投入 [14] - **持续的AI调优和性能管理**：数据、业务规则和组织行为不断演变，需持续投入资源监控输出、验证行为及调整模型，否则初始收益会逐渐消退 [14] - **集成复杂性与变革管理**：与现有工具和工作流程集成会增加实施和维护负担，而用户采纳和建立人机协作工作流程需要深思熟虑的努力，误报疲劳也可能导致用户忽略系统警报 [14][15] 衡量投资回报率的框架与务实路径 - **建立基准与定义成功指标**：部署前需建立清晰的基准指标，并预先定义与业务价值直接相关的成功指标，例如“找到相关数据的时间减少了 **40%**”或“影响生产环境的关键问题减少了 **30%**”，而非单纯的技术性能指标 [16] - **给予价值实现时间并预留迭代预算**：人工智能在数据管理领域的应用通常需要 **6 到 12 个月**才能展现出显著的投资回报率，且首次部署很少达到最佳状态，需根据经验调整和改进 [16][17] - **认识成熟悖论并投资基础建设**：人工智能在数据管理中发挥最佳作用的前提是数据管理实践已相当成熟，企业不应指望人工智能简化基础投入，而应将其视为扩展和改进成熟实践的手段，在投资人工智能的同时也需投资于治理、数据素养等基础要素 [18][19]

核心观点 - 财经分析师Nova Capital认为亚马逊第四季度财报表现将非常强劲 未来12个月股价有超过28%的上涨潜力 公司目前估值颇具吸引力[3] 业绩表现与增长势头 - 公司销售额从2025年的1070亿美元增至过去12个月的超过6370亿美元 同期运营收入从约22亿美元增长至约686亿美元[3] - 公司已连续11个季度每股收益超出市场预期 自2022年底以来 最弱的超预期幅度也有16.77%[4] - 第三季度财报中 营收和每股收益分别超出市场预期1.35%和25.3%[4] - 前瞻性预测显示公司增长势头在未来几年内不会显著放缓[3] 第四季度财报预期与指引 - 管理层为第四季度设定的营收指引为2060亿至2130亿美元 暗示同比增长率为11.56%[4] - 市场对第四季度的共识预期最初约为2079.5亿美元 更接近指引区间的下限 但分析师因公司指引保守而普遍上调预期[4] - 业务结构向高利润率的AWS转移以及运营杠杆的支撑 使得业绩在营收和每股收益共识预期的高端水平上再次超预期的可能性更大[5] - 公司2026财年的指引预计很强劲 将为看涨势头提供催化剂[3] 资本支出与AI基础设施投资 - 公司2025财年资本支出计划成功概率极高 2026财年资本支出应会超过1500亿美元 这在“科技七巨头”中最高[4] - 第四季度将增加一千兆瓦甚至更多的容量 以在2027年底前实现总容量翻倍[4] - 增加的容量有助于应对AWS当前AI基础设施需求超过供给的售罄环境 加速积压订单转化为实际收入[5] - 裁减约10%的公司员工 从高成本劳动力转向AI驱动代理和机器学习模型 此举可节省自由现金流并重新投入AI基础设施开发 可能提升调整后利润率[6] 盈利能力与未来展望 - 随着AWS容量增加和积压订单货币化 业务结构向AWS的转移将持续支撑较高的利润率[5] - 市场对2027财年每股收益数据的下修过于激进 负面情绪未得到公司实际执行情况的支持[5] - 对自由现金流恶化的担忧被夸大 未来的投资回报率将随着产能扩大而实现 一旦市场意识到这一点 股价将向上重估[5] - 预计公司2026财年共识每股收益将至少达到平均水平 2027财年共识每股收益将再超出5%[11] 估值与股价目标 - 亚马逊是超大盘股中最便宜的公司之一 其一年期前瞻市盈率接近或低于该群体平均水平[6] - 与规模相近的同业相比 亚马逊的每股收益在未来两年内将实现最高的增长率[8] - 这种增长优势赋予了公司在2027年底前以28-30倍市盈率交易的道义权利[11] - 基于2027财年每股收益10.79美元的预测和29倍市盈率 得出未来12个月目标价为每股312.82美元 较当前股价高出28.7%[11]

核心观点 - 财经分析师Nova Capital认为亚马逊当前股价相当便宜 未来12个月有超过28%的上涨潜力 目标价312.82美元 评级为“买入”[1] - 公司增长势头强劲且未显著放缓 销售额从2025年的1070亿美元增至过去12个月的超过6370亿美元 运营收入从约22亿美元增至约686亿美元[1] - 第四季度业绩预计将非常强劲 2026财年指引预期强劲 将为看涨势头提供催化剂[1] 历史业绩与近期表现 - 第三季度财报营收和每股收益双双超出市场预期 超出幅度分别为1.35%和25.3%[2] - 这已是连续第11个季度每股收益超出预期 自2022年底以来最弱的超预期幅度也有16.77%[2] - 管理层为第四季度设定的营收指引为2060亿至2130亿美元 暗示同比增长率为11.56%[2] 资本支出与增长动力 - 公司2025财年资本支出计划成功概率极高 2026财年资本支出应会超过1500亿美元 在“科技七巨头”中最高[2] - 第四季度将增加一千兆瓦甚至更多的容量 以在2027年底前实现总容量翻倍[2] - 增加的容量有助于应对AWS当前因AI基础设施需求超过供给而出现的售罄环境 加速积压订单转化为收入[3] 盈利能力与财务预期 - 业务结构向高利润率的AWS转移以及运营杠杆的支撑 使得业绩在共识预期高端再次超预期的可能性更大[3] - 市场对2027财年每股收益数据的下修过于激进 负面情绪未得到公司实际执行情况的支持[3] - 对自由现金流恶化的担忧被夸大 未来的投资回报率将随着产能扩大和积压订单货币化而实现[3] - 公司2023财年和2024财年的年度共识每股收益分别超出6.8%和7.46% 预计对2026和2027财年共识每股收益至少有平均水平的超出[9] 成本优化与估值 - 管理层决定裁减约10%的公司员工 从高成本劳动力转向AI驱动 此举可节省自由现金流支出并重新投入AI基础设施开发 调整后利润率可能上升[4] - 亚马逊是超大盘股中最便宜的公司之一 其一年期前瞻市盈率接近或低于该群体平均水平[4] - 与同业相比 亚马逊的每股收益在未来两年内将实现最高的增长率[6] - 这种增长优势赋予了公司在2027年底前以28-30倍市盈率交易的道义权利[9] - 基于2027财年每股收益10.79美元的预测和29倍市盈率 得出未来12个月目标价312.82美元 较当前股价高出28.7%[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美科技股退潮与联储紧缩预期升温影响，锡价自1月29日夜盘时段大幅下跌，截至2月2日发稿时，沪锡主力合约跌停11%至392650元/吨 [1] - 短期锡价易受市场情绪、地缘局势及供需短期变化影响，波动可能加剧，风险系数较高；中长期锡价重心上移核心支撑逻辑稳固，市场中长期供需紧平衡逻辑坚实，建议等待市场情绪企稳或价格合理回调后，逢低布局多单 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 驱动分析一 - 美国科技公司2025年第四季度财报中，微软业绩引发市场震动，巨额资本开支未带来显著业务收入增长，担忧侵蚀公司财务健康度与股东长期价值，冲击科技股尤其是AI概念股高估值逻辑，1月30日微软股价暴跌超10%，单日市值蒸发约4200亿美元 [2] - 1月29日晚传出凯文·沃什将被提名为下一任美联储主席消息，30日晚特朗普正式宣布，沃什货币政策“鹰派”，主张强力量化紧缩和更早更快加息，市场预期全球美元流动性快速收紧，冲击宽松交易逻辑，贵金属及有色金属板块遭抛售 [3] 驱动分析二 - 2025年11 - 12月中国自缅甸的锡矿砂及其精矿进口量连续同比大幅增长，进入供应修复通道，11月进口锡矿7,190.21实物吨，折合约1,636.05金属吨，环比增89.94%，同比增92.16%；12月进口量环比回调17.95%至6,205.43实物吨，折合1,342.37金属吨，同比增幅扩至183.32% [5] - 缅甸供应修复使国内锡矿原料供应紧张格局缓解，冶炼厂加工费上调，2月2日云南地区40%锡精矿加工费上调至14,000元/吨，月环比涨2,000元/吨；广西、湖南、江西等地60%锡精矿加工费上调至10,000元/吨，月环比涨2,000元/吨 [6] 展望后市 - 短期锡价受市场情绪、地缘局势及供需短期变化影响，波动加剧，风险高；中长期锡价重心上移，基于供应端长期刚性约束、需求结构变革、战略金属价值重估三个结构性因素 [7] - 综合来看，锡市场中长期供需紧平衡逻辑坚实，操作上建议等待市场情绪企稳或价格合理回调后，逢低布局多单 [8]

香港金管局官员关于贷款坏账率与外汇基金投资的讲话 - 香港“百分百担保特惠贷款”坏账率在2025年第四季度升至18.67% [1] - 该坏账率较第三季度上升0.5-0.6个百分点，但较早期的增速（增加逾3个百分点）有所放缓 [1] 外汇基金投资组合构成与表现 - 外汇基金持有少量实物黄金，其商品投资组合中部分与黄金相关，但数量不多 [1] - 尽管过去两年金价升幅强劲，但刚过去的周末金价出现跌幅，其中银价跌幅惊人 [1] - 贵金属具有投资价值，但其价格变化模式与债券等资产不同 [1] 外汇基金的投资策略与政府分账机制 - 鉴于市场未来变数多，包括地缘政治和美国利率走向，外汇基金的规模需要分散风险 [1] - 外汇基金与政府的分账机制行之有效，该机制以外汇基金投资组合的6年滚动投资回报率，或3年期外汇基金票据债息（以较高者为准）作为基准 [1] - 此分账机制旨在使政府的投资收益更具可预测性及稳定性 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周美股三大指数涨跌不一 主导走势的核心要素为沃什被提名下任美联储主席、科技巨头财报、地缘风险扰动 下周需警惕美股波动率走高风险 中期看好年内美股硬件板块投资机会 [3][6][8] - 中资股在监管引导下呈“斜率放缓”的慢牛走势 短期建议关注绩优科技主线 辅以低位周期红利板块均衡配置 中期建议把握三条主线 [9][12][13] - AI存在局部泡沫而非系统泡沫 市场定价惩罚个别资本开支激进的公司 后续需动态追踪相关指标判断是否发展成系统泡沫 [25] 根据相关目录分别进行总结 美股 - 本周微软大跌 软件公司与硬件差距进一步拉大 标普500成分股近1/3披露财报 各板块25Q4财报业绩强劲 [3] - 本周美股三大指数涨跌不一 道指累计下跌0.42% 标普500指数累涨0.34% 纳指累跌0.17% [6] - 下周关注谷歌、亚马逊等公司财报以及非农数据 市场主线围绕宏观与科技公司财报的“预期差” [8] - 25年11月以来 AI叙事转变 市场惩罚个别资本开支激进的公司 科技产业ROIC视角看 当前可能接近1997年位置 需关注相关指标变化 [25] 中资股 - 本周中资股领涨板块集中在“绩优科技 + 低位周期” 大盘整体震荡偏弱 结构上有亮点 [9][10] - 2月是历年A股胜率最高的月份 短期“斜率放缓”的慢牛前行 春节前夕关注绩优科技主线和低位周期红利板块 关注美股科技巨头财报对A股硬件及港股互联网的映射机会 中期把握三条主线 [12][13] - A股业绩增幅预计翻倍股主要集中在电子、基础化工、医药生物、电力设备等行业 [14]

文章核心观点 - 2026年央视春晚的赞助主角从过去的互联网巨头转变为以人形机器人为代表的硬科技公司 这标志着科技产业风向的变迁和行业洗牌前夜 具身智能公司急于向资本、B端市场和政府证明自身能力 [1] - 春晚对具身智能公司的核心价值在于产品能力展示和品牌塑造 而非直接面向普通消费者的销售 旨在吸引投资、争取政策支持、获取B端客户和人才 [4] - 与动辄投入数十亿元的互联网巨头相比 机器人公司的赞助是一场“蚂蚁接棒大象”的游戏 反映出不同发展阶段公司营销策略与资源投入的差异 [6][8] - 互联网公司对春晚赞助的评估趋于谨慎 因其用户拉新效果减弱、投资回报率面临挑战 边际效应递减 这为硬科技公司登上舞台中心提供了机会 [12][13] 春晚赞助商格局变迁 - 2026年央视春晚官宣9个赞助商 除两家酒企外 其余均为硬科技公司 其中包含4家人形机器人、1家出行机器人和2家清洁机器人公司 [2][7] - 过去十年（2015-2025年）春晚赞助商主要为互联网巨头 如腾讯、支付宝、淘宝、百度、快手、抖音、京东等 它们多以“独家互动合作伙伴”身份出现 [6][7] - 2026年春晚硬科技公司均未获得“独家”冠名 这与互联网公司动辄十亿元级别的独家赞助费用差异有关 [7][8] - 2024年后春晚“独家”合作伙伴数量增多 例如2025年同时存在淘宝（独家电商互动平台）、阿里云（云计算AI独家合作伙伴）等多个独家合作伙伴 [7] 具身智能公司参与春晚的动机与策略 - 参与公司希望通过春晚舞台建立差异化认知 例如银河通用强调“具身大模型” 魔法原子主打“智能机器人” 宇树科技则突出“春晚机器人合作伙伴”身份 [2] - 主要动机包括：在行业洗牌年（2026年）展示实力以吸引投资；向政府争取政策支持；向B端客户证明交付能力；吸引海内外人才 [4] - 宇树科技2025年春晚表演《秧BOT》出圈 是推动2026年多家机器人公司组团赞助春晚的重要动力 其表演后市场热度飙升 “老股”遭疯抢 并完成了新一轮融资和宣布上市 [10] - 对于已融资数十亿元、年销量数千台、场景相对成熟的公司 上春晚推广是可行的 但对于仍处科研期或专用场景的公司 则需评估高昂代价的必要性 [11] 春晚赞助的投入与效果分析 - 互联网公司独家赞助春晚费用高昂：2015年腾讯投入5亿元红包 2016年支付宝费用增长5倍至8亿元 此后基本都在10亿元以上 2019年百度因赞助春晚导致当季销售行政支出同比增长93% 增加16亿元 [8] - 春晚流量效应显著但用户留存挑战大：2019年百度App除夕DAU达2.4亿（涨67.3%）但留存率不到20%；2020年快手春晚期间DAU达顶峰2.82亿 之后回落至2.5亿 与春晚前持平 [14] - 京东2024年春晚投入较2022年翻番（提供1亿份实物和30亿红包） 但互动量552亿次 反低于2022年的691亿次 [14] - “红包雨”拉新模式面临困境：红包金额少引发用户吐槽 金额多则成本过高且转化效果有限 这是互联网公司近年减少该互动的原因之一 [15] - 企业赞助春晚的直接目的并非短期销售增长（尤其春节物流弱） 而是强化品牌力 但需降低对用户转化和投入产出比的预期 [12] 头部公司案例与行业数据 - 宇树科技2025年人形机器人出货量超5500台 其中标数量是2024年的2.4倍 在B端市场获得大量关注 [10] - 行业市场规模仍较小：2025年全球人形机器人市场总收入预计仅为4.4亿美元（约31.5亿元人民币） [6] - 行业头部公司如宇树科技、智元机器人 其2024年及2025年年度销售收入刚刚迈过10亿元大关 与上一任春晚“金主”互联网巨头单季度千亿级营收形成鲜明对比 [6] - 宇树科技在2025年春晚后完成了新一轮融资并宣布了上市消息 [10] 春晚项目执行与协作特点 - 成为春晚独家合作互动平台需要提前数月进行技术对接和封闭开发 公司内部会成立专项组并签署保密协议 例如支付宝2016年春晚项目 [3] - 央视春晚栏目组在竞标前会主动走访科技企业 了解其推广诉求 并据此设立赞助广告名目 并非完全由一次竞标决定赞助商 [5] - 2026年字节跳动旗下火山引擎成为春晚“独家AI云”合作伙伴 将深度参与节目、互动和直播 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对美股维持乐观判断，延续科技+周期的配置思路；中资股已进入“春季躁动”行情，短期A股赚钱效应优于港股，关注后续港股补涨机会，港股中期维持杠铃策略 [3][7] 各部分内容总结 美股 - 本周顺周期板块领涨，科技板块延续缩圈结构，年初至今顺周期板块跑赢科技，科技板块内部硬件跑赢软件，商业航天/机器人等主题概念板块活跃 [3] - 2026年美股风格更均衡，科技和非科技板块K型分化收敛，科技板块“缩圈”，关注AI科技+医疗保健/公用事业（AI电力）/金融+材料+消费等板块，把握“科技缩圈”，关注实物AI主题投资机会 [3] - 美股估值整体偏贵，AI是局部泡沫而非系统泡沫，当前市场惩罚个别资本开支激进的公司，科技产业ROIC可能接近1997年位置，后续追踪“ROIC - WACC”收敛趋势及“融资增速”与“利润增速”劈叉情况 [14][22] 中资股 - 本周A股表现优于港股，A股部分业绩确定性强和主题概念发酵的板块领涨，港股互联网相对弱势，本轮中资股行情可能是A股先行、港股补涨格局 [4] - 2月是历年A股胜率最高的月份，短期A股赚钱效应优于港股，若A股短期上涨斜率过快可能加大市场波动，配置上中资股以业绩确定性高的板块防御，估值主导的板块进攻 [6][7] - 港股中期维持杠铃策略，把握三条主线：政策支持的科技资产、“供给侧出清”与“需求侧改善”共振的新能源板块、供给紧张且受益降息催化的有色板块 [7] 港股赔率 - 恒指远期PE为11.8倍，行至2015年以来均值+1STD附近，恒科远期PE为21.4倍，行至近5年以来均值附近 [9] - 基于南向资金占比加权测算，恒指ERP录得4.9%，恒科ERP录得1.1% [10]