报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月财政数据延续回暖态势，收入端有个税亮点、卖地收入边际企稳，支出端体现财政发力特征，全年一般预算收支目标有望完成，政府性基金可能有小幅缺口，下半年政策性金融工具和地方债限额空间或提供弹性，总体财政状况好于去年 [11] - 上半年广义财政赤字完成5.3万亿，大幅高于2023、2024年同期，与2022年相当，下半年有望延续积极 [11] - 后续重点关注重大基建项目、“城市更新”等政策抓手，若堵点打通或带来增量投资、额外利率债供给压力及促进通胀预期，雅江工程等重大基建项目是财政发力关键抓手 [11] 根据相关目录分别进行总结 6月税收同比提速，非税同比下滑 - 6月全国一般预算收入同比下降0.3%，非税拖累明显，税收同比增长1.0%，非税同比下滑3.7%且今年来持续探底，除高基数因素外，体现对营商环境和微观主体的呵护，上半年罚没收入同比下降4.3% [1] - 今年税收收入预算增速是3.7%、非税预算增速是 -14.7%，上半年税收、非税累计同比分别为 -1.2%、3.7%，预计非税下滑将延续，税收是今年收入端重心 [1] - 上半年一般预算收入累计同比下降0.3%，距离全年目标（0.1%）差0.4个百分点，完成全年预算进度约53%，略快于去年同期，与近五年同期基本持平，6月中央财政收入同比下降1.8%，地方本级财政收入同比增长0.6% [2] 税收结构上：主要税项同比稳中有升 - 增值税、个人所得税延续平稳运行，6月单月同比分别录得6.8%、5.0%，较前值有回落，但上半年累计同比、绝对规模处于近年同期较高水平，个税同比提速除基数效应外，还与居民收入传导、个税汇算清缴及征管强化、二手房和股市回暖有关，持续性待观察 [3] - 消费税、企业所得税增速提升，6月企业所得税同比增长2.7%（前值0.0%），车辆购置税同比增长6.0%，消费税提速（2.0%）与社零同比回落有背离，或反映税收征缴节奏差异，后续关注促消费政策及服务业消费 [3] - 地产相关税边际改善，6月交易环节税同比降幅小幅收窄，保有环节税如房产税、耕地占用税明显提速，同比分别增长20.7%、9.6%，可能与地产新开工、施工面积回升有关，但投资端仍在磨底 [4] - 印花税、证券交易印花税同比大幅增长，单月同比分别增长30.7%、67.1%，与股市成交放量及活跃度提升有关，6月上交所、深交所A股成交额同比分别达67.3%、60.0% [5] 一般预算支出增速回落，科技分项领跑，基建类偏弱 - 6月一般公共预算支出同比增长0.4%，较前值（2.6%）回落，上半年累计同比增长3.4%，回落至全年目标（4.4%）下方 [6] - 民生类分项支出平稳运行，6月社保就业、卫生分项同比分别录得8.2%、5.6%，教育分项增速放缓至2.4%（前值3.5%） [6] - 基建类支出表现偏弱，农林水、交运、城乡社区单月同比分别下降10.0%、12.7%、8.1%，6月狭义基建投资同比2.0%（ -3.1pct），可能与基建资金空档期有关 [6] - 科技支出同比大增18.1%，债务付息同比明显下降6.3%，上半年政府债发行进度过半，截至6月底，国债累计净发行规模为3.4万亿，地方债净发行规模为4.4万亿，政府债合计净发行规模为7.8万亿，占全年总额度近60%，上半年预算支出完成进度约48%，与去年持平，受非税下滑、狭义基建空档期制约，财政存款大幅增长，资金有望支撑下半年财政支出，增量财政工具三季度末或四季度落地较好 [8] 6月政府性基金收入同比明显提速 - 6月全国政府性基金收入同比增长20.8%（前值 -8.2%），创2021年以来单月新高，上半年累计同比降幅收窄至 -2.4%，靠近0.7%的全年预算目标，国有土地使用权出让收入累计同比降幅收窄至 -6.5%（前值 -11.9%），上半年完成全年进度约31%，快于过去两年 [9] - 土地出让收入滞后性强，上半年降幅收窄可能反映去年下半年及今年初土地成交溢价率，今年3月后新房与二手房成交动能减弱，地产复苏基础不牢固，后续土地出让收入企稳持续性待观察，地产热度与限购收储等政策空间是关键，当前地产需求端政策基本释放完毕，供给侧城市更新可能成新发力方向 [9] 6月政府性基金支出同比大幅提速至79.2% - 6月全国政府性基金支出同比增速高达79.2%，较前值提升70个百分点，上半年累计同比增长30.0%，超过全年23.1%的预算目标，全年预算完成进度约37%，明显快于去年同期 [10] - 政府性基金支出同比大增，一方面源自土地出让收入持续边际好转，另一方面源自专项债发行使用进度加快，上半年全国发行新增地方政府专项债券2.16万亿元，同比增长45%，各地发行专项债券用作项目资本金1917亿元，同比增长16%，5000亿元中央金融机构注资特别国债于4 - 6月发行完毕，大部分于6月形成支出，支撑6月中央本级政府性基金支出同比高达600% [10]

财政收支总体情况 - 2025年上半年财政一、二本账合计收入增速-0.6%（前值-1.3%），支出增速8.9%（前值6.6%），收支增速差创2023年以来新高[2][8] 收入结构优化 - 一般公共预算收入同比降0.3%（前值-0.3%），降幅较一季度收窄0.8个百分点，税收收入增速连续四月修复，非税收入增速回落至3.7%（前值6.2%）[5][10] - 增值税、企业所得税保持上行，消费税、个人所得税基本平稳，下半年增值税和企业所得税或承压[5][15] - 政府性基金收入累计增速-2.4%（前值-6.9%），降幅较一季度回升8.6个百分点，主要受6月卖地收入回升带动[5][19] 支出情况 - 一本账支出累计增速3.4%（前值4.2%），基建四项合计支出增速回落至-4.5%（前值-3.2%），科技和社保支出增速较快[7][22] - 二本账累计支出增速30%（前值16%），6月当月同比支出增速达79.2%，新增专项债发行节奏加快支撑支出增速上行[7][23] 土地收入与房地产市场 - 地方土地收入累计增速大幅收窄至-6.5%（前值-11.9%），后市走势取决于房地产市场修复，目前需求侧仍偏弱[6][19] 风险提示 - 存在国内经济复苏不及预期、政策落实不及预期、房地产市场大幅走弱的风险[4][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年一季度狭义、广义财政收支两端呈一定分化特征，税收端受制于企业盈利整体偏弱，支出端在国债加码和两重两新预拨款等支撑下实现“开门红”，两本账合计的广义财政赤字大幅高于近三年同期；二季度出口预计面临压力，收入增速能否企稳是财政扩张持续性的关键；年内财政有进一步加码可能性，年中左右、7月份政治局会议前后可能是增量政策的关键时点 [1][7][10] 根据相关目录分别进行总结 3月一般预算收入边际好转 - 2025年3月全国一般预算收入同比增长0.3%，较1 - 2月边际好转，一季度同比下降1.1%，低于2024全年的1.3%，完成全年预算进度约27%，与去年持平 [1] - 结构上，非税、地方收入仍是主要贡献项，分化有一定收敛，3月税收、非税增速差较前值收窄，地方本级收入同比增长2.8%，中央财政收入下降5.3% [2] 税收结构上各主要税种增速普遍回升 - 企业所得税、个人所得税受春节错位影响表现分化，3月企业所得税同比增长16%，个人所得税同比下降58.5%；增值税同比提速，3月同比增长4.9% [3] - 消费税同比提速，3月同比增长9.6%，车辆购置税同比降幅收窄至 - 14.1%，与社零数据印证，关注出口链传导等因素 [3] - 地产相关税整体改善，3月交易环节税降幅收窄，保有环节税中房产税同比提速至22.5%等，与地产销售热度呼应 [4] - 印花税同比大增，一季度同比增长21.1%，3月同比增长39.5%，证券交易印花税同比增长63.2%，同期沪深A股成交金额同比增长 [4] - 3月进口环节税、关税同比继续下降，但降幅较前值收窄，关注4月贸易相关税项变化 [4] 3月一般预算支出继续提速，民生类分项依然领先 - 2025年3月一般公共预算支出同比增长5.7%，较1 - 2月进一步提速，一季度累计同比4.2%，接近全年目标，完成全年进度约25%，快于近五年平均水平 [5] - 民生类支出继续领先，3月社保就业、卫生、教育同比分别增长9.0%、4.5%、7.9% [6] - 基建类支出分项多数回升，农林水、城乡社区分项增速由负转正，节能环保单月同比大幅提升，交运同比转负 [6] - 科技支出单月同比下降4.8%，但分项比重继续提升，债务付息维持高增，文旅传媒增速下滑 [6] 政府性基金收入仍在低位徘徊 - 2025年3月全国政府性基金收入同比下降11.7%，一季度同比下降11%，完成全年进度约15%，基本持平近三年同期，国有土地使用权出让收入仍处于探底阶段，但未来几个月可能边际改善 [8] 政府性基金支出逆势增长 - 2025年3月全国政府性基金支出同比增速高达27.9%，一季度同比增长11.1%，全年预算完成进度约16%，两本账合计的广义财政赤字大幅高于近三年同期 [9] - 广义财政积极的原因一是去年底未使用的政府债资金在今年年初形成支出，二是今年中央提前安排了“两新”“两重”资金 [9]