核心观点 - 摩根大通发布Circle研究报告 指出公司Q2财报基本符合预期 平台内USDC表现强劲 核心增长来自平台内USDC及其他收入 维持减持评级但将2026年12月目标价从80美元上调至89美元 [1][2] - 公司Q2营收2.51亿美元超预期 调整后EBITDA 1.26亿美元超预期 GAAP收益-4.48美元 亏损主因IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用 [1] - 公司推出Arc区块链完善技术体系 定位为面向支付外汇资本市场的可编程基础设施解决方案 USDC作为原生代币解决Gas费问题 [4] 财务表现 - Q2营收2.51亿美元 超出摩根大通预期的2.32亿美元 主要得益于分销成本降低 [1] - 调整后EBITDA 1.26亿美元 超出市场共识1.21亿美元 [1] - GAAP收益-4.48美元 亏损由IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用驱动 [1] - 总储备收入6.34亿美元 基于610亿美元USDC平均余额及4.14%储备利率 超出摩根大通预期的6.30亿美元 [3] - 实际RLDC利润率38.2% 高于预期的35.9% 源于平台内USDC余额占比提升 [3] USDC业务表现 - 平台内USDC2025年第二季度平均余额45亿美元 高于预期的36亿美元 [2][3] - 第二季度末平台内USDC占总USDC余额比例约10% 摩根大通将2027年占比预测从9.5%上调至14% [3] - USDC目前可在24条区块链上使用 其中三分之一为2025年新增 [4] - CCTP跨链转账协议Q2交易量达165亿美元 [4] 其他收入业务 - 其他收入2025年第二季度录得2400万美元 超出预期的1700万美元 [2][3] - 其他收入包含区块链奖励 CCTP跨链转账 赎回手续费 USYC相关收入等 [3] - 管理层设定2025财年其他收入指引7500万至8500万美元 摩根大通将预期从7000万美元上调至8600万美元 [3] 新产品与技术发展 - 推出Arc区块链 专为稳定币金融打造的全新Layer-1区块链 预计2025年下半年上线 [4] - Arc为用户提供可选隐私控制功能 允许决定交易在公共区块链上的呈现方式 [4] - 推出Circle支付网络CPN 已有约100家感兴趣公司推进合作流程 在香港巴西尼日利亚墨西哥上线 [6] - CPN旨在巩固稳定币在新兴市场及美元化场景中的应用 [6] 竞争格局 - Circle支付网络CPN与Coinbase Commerce的C2B支付业务及Coinbase Business的B2B支付业务存在直接竞争 [6] - 支付领域竞争激烈 但Circle凭借中立第三方发行方定位实现差异化竞争 [6] - 公司管理层承认链上支付领域会有众多网络和分销渠道 [6]

核心观点 - 公司二季度总营收与储备收益为6.58亿美元 同比增长53% 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% 但受IPO触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动等非现金因素合计5.91亿美元影响 公司录得4.82亿美元净亏损 [1] - USDC期末在外流通量达613亿美元 稳定币市场份额28% [1] - 公司正通过推出订阅费、服务费和交易费等更高毛利的模式 构建多重变现渠道 新业务收入本季度同比增长250% [4][5] - 公司推出自研区块链Arc 以USDC为原生Gas 专注于支付、外汇和资本市场等机构场景 旨在成为稳定币金融的核心基础设施 [2][24][26] 财务表现 - 二季度总营收与储备收益为6.58亿美元 同比增长53% [1] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% 利润率50% [1][5] - 受非现金因素影响 包括IPO触发的大额股份薪酬与可转债公允价值变动合计5.91亿美元 公司录得净亏损4.82亿美元 [1] - RLDC利润率同比提升200多个基点 [5] 业务运营 - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% 年初至今增长49% 市场份额28% [1][6] - 链上交易量达5.9万亿美元 覆盖全球P2P支付、交易所资金划转、储蓄、投资和跨境结算等多种用途 [9] - 公司扩大与Remitly、MoneyGram、ZEPS等在跨境汇款领域的合作 CPN首要应用场景为跨境汇款 [7][8] - 分销相关成本因Coinbase平台内USDC余额上升与新伙伴分销协议而推高 [2] 合作伙伴与生态 - 与Binance、OKX等主流交易所深化合作 OKX拥有6000万用户 接入Circle Wallet与Circle Mint核心基础设施 [2][15] - 与Stripe、Visa、Mastercard等支付网络和Fiserv等银行基础设施供应商整合 [2][19] - 与Fiserv、FIS、CorePay、Matera等为核心银行提供支付基础设施的公司合作 将USDC引入更广泛支付体系 [19] - 在Binance扩展至USYC 结合USDC现金与收益型抵押品 满足机构客户需求 [16][17] 战略发展 - 公司计划增加订阅费、服务费和交易费等更高毛利的收入模式 未来几年可能相当可观 [4][5] - 推出自研区块链Arc 以USDC为原生Gas 提供即时结算终局性、可选隐私功能和合规可审计机制 [2][26][29] - Arc旨在承载稳定币金融的核心交易流 Gas费将成为新增收入模式之一 [27][28] - CPN目前处于试点阶段 已开通中国香港、巴西、尼日利亚、墨西哥四条跨境支付通道 年底前将大幅扩展至主要发达市场和更多新兴市场 [30] 市场竞争与监管 - 《GENIUS法案》正式落地 将银行发行的稳定币与持牌非银行发行人的边界摆上台面 [1][20] - 公司视银行为重要潜在合作伙伴 已与区域性银行、全球系统重要性银行和社区银行网络合作 [22] - 亚洲为关键市场 USDC在香港的机构级直接流动性已可用 并与一家全球系统重要性银行合作 [23] - 全球对稳定币的认知提升 第三方预测CAGR从25%到90%不等 公司内部模型基准为40% [6][20] 技术发展 - Arc链采用全新费用机制 确保交易成本低且可预测 验证者将由经过审核的专业节点运营 满足安全与合规要求 [29] - Arc将成为CPN重要的底层支撑 内置外汇引擎、可配置隐私与保密转账 直接服务机构间资金流动 [31] - 公司支持多链应用 USDC协议运行在24条公链上 CCTP实现跨链无缝流动 [25]