Circle探索USDC可逆交易机制 - 公司正在研究一种机制，使USDC交易在发生欺诈或黑客事件时可以逆转，但同时仍保持结算的最终性 [2] - 该机制并非直接修改已确认的区块链交易，而是在其新链Arc上引入一个“反向支付”协议层，允许通过协商一致发起退款或回滚操作 [3] 可逆交易机制的背景与争议 - 交易不可篡改性被视为区块链的核心特征，因此公司的探索在加密领域引发争议，被部分拥护者视为具有“异端”色彩 [2] - 随着银行和信用卡公司开始探索以稳定币为基础的跨境支付，消费者保护需求上升，业界对区块链必须适应主流金融要求的认可日益增加 [2] 可逆交易的技术实现与挑战 - Arc区块链采用Malachite共识引擎，能在350毫秒内完成交易确认，并支持每秒处理1万笔交易 [4] - 技术上需明确哪些交易可以回滚以避免滥用，同时仲裁机制的设计需兼顾中立性、公正性、效率和安全性 [4] - 在保证交易终局性与实现交易可逆性之间存在“内在矛盾”，技术和理念上需要不断权衡 [2][6] 可逆交易的实际应用与行业观点 - 5月去中心化交易所Cetus遭黑客攻击后，验证者通过治理提案将冻结的1.62亿美元资金归还，为可逆机制的应用提供了参考 [3] - 有观点认为，可逆交易可能破坏稳定币的一些原则，但对于大多数用户来说更实用，同时可能凸显比特币作为对抗干预工具的独特价值 [5] - 稳定币发行商长期具备应执法机构要求冻结和重新发行资产的能力 [5] USDC的市场表现与发展前景 - USDC流通量在第二季度同比增长90%，达到613亿美元 [5] - 华尔街券商报告显示USDC供应量已达725亿美元，超出其2025年预期的25% [5] - 若USDC率先推出可逆交易，可能增强其在稳定币市场的竞争优势，吸引机构投资者用于跨境支付和企业级结算，推动市场向合规、安全、机构友好方向演化 [6]

公司动态 - Circle正探索为其稳定币交易引入可逆机制的可能性 允许在发生欺诈或黑客攻击等特定场景下回滚交易 [1] - 公司近期启动了名为Arc的新区块链测试 该区块链专为金融机构设计 支持企业、银行及资产管理公司使用稳定币进行外汇交易支付 [1] - 截至当前 Circle管理的USDC稳定币流通规模已达740亿美元 [1] 资本市场表现 - Circle于今年6月通过增发IPO筹集11亿美元资金 发行价超出市场预期 [2] - 自年初以来 公司股价已累计飙升324% [2] 行业技术探讨 - 公司正在研究如何在允许交易可逆的同时 仍需保持结算的最终性 [1] - 在支持即时资产转移与维持交易不可撤销性之间存在根本性矛盾 [1] - 软件开发商正就特定情况下若所有交易相关方达成共识是否可在某些区块链上实现欺诈交易可逆展开讨论 [1] - 此类措施若实施 将显著区别于加密行业长期倡导的区块链不变性原则 [1]

核心观点 - 摩根大通发布Circle研究报告 指出公司Q2财报基本符合预期 平台内USDC表现强劲 核心增长来自平台内USDC及其他收入 维持减持评级但将2026年12月目标价从80美元上调至89美元 [1][2] - 公司Q2营收2.51亿美元超预期 调整后EBITDA 1.26亿美元超预期 GAAP收益-4.48美元 亏损主因IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用 [1] - 公司推出Arc区块链完善技术体系 定位为面向支付外汇资本市场的可编程基础设施解决方案 USDC作为原生代币解决Gas费问题 [4] 财务表现 - Q2营收2.51亿美元 超出摩根大通预期的2.32亿美元 主要得益于分销成本降低 [1] - 调整后EBITDA 1.26亿美元 超出市场共识1.21亿美元 [1] - GAAP收益-4.48美元 亏损由IPO相关股票薪酬及可转债公允价值计量费用驱动 [1] - 总储备收入6.34亿美元 基于610亿美元USDC平均余额及4.14%储备利率 超出摩根大通预期的6.30亿美元 [3] - 实际RLDC利润率38.2% 高于预期的35.9% 源于平台内USDC余额占比提升 [3] USDC业务表现 - 平台内USDC2025年第二季度平均余额45亿美元 高于预期的36亿美元 [2][3] - 第二季度末平台内USDC占总USDC余额比例约10% 摩根大通将2027年占比预测从9.5%上调至14% [3] - USDC目前可在24条区块链上使用 其中三分之一为2025年新增 [4] - CCTP跨链转账协议Q2交易量达165亿美元 [4] 其他收入业务 - 其他收入2025年第二季度录得2400万美元 超出预期的1700万美元 [2][3] - 其他收入包含区块链奖励 CCTP跨链转账 赎回手续费 USYC相关收入等 [3] - 管理层设定2025财年其他收入指引7500万至8500万美元 摩根大通将预期从7000万美元上调至8600万美元 [3] 新产品与技术发展 - 推出Arc区块链 专为稳定币金融打造的全新Layer-1区块链 预计2025年下半年上线 [4] - Arc为用户提供可选隐私控制功能 允许决定交易在公共区块链上的呈现方式 [4] - 推出Circle支付网络CPN 已有约100家感兴趣公司推进合作流程 在香港巴西尼日利亚墨西哥上线 [6] - CPN旨在巩固稳定币在新兴市场及美元化场景中的应用 [6] 竞争格局 - Circle支付网络CPN与Coinbase Commerce的C2B支付业务及Coinbase Business的B2B支付业务存在直接竞争 [6] - 支付领域竞争激烈 但Circle凭借中立第三方发行方定位实现差异化竞争 [6] - 公司管理层承认链上支付领域会有众多网络和分销渠道 [6]

核心财务表现 - 总营收与储备收入达6.58亿美元 同比增长53% 主要受益于USDC流通量显著提升 [1][3][4] - 净亏损4.82亿美元 主要源于IPO相关非现金支出 包括4.24亿美元股权激励费用及1.67亿美元可转债公允价值变动损失 [1][3] - 调整后EBITDA同比增长52%至1.26亿美元 调整后EBITDA利润率提升至50% [1][3][4] - 储备收入达6.34亿美元 同比增长16.1% 占总营收96.3% 其他收入同比增长58.2%至2400万美元 [3] USDC运营指标 - USDC流通量达652亿美元 同比增长90% 截至8月10日较季度末增长6.4% [1][4][5] - 平台USDC余额同比增长924%至60亿美元 稳定币市场份额提升至28% 同比增加300个基点 [4][5] - 平均流通USDC达610亿美元 同比增长86% 储备收益率为4.1% 同比下降103个基点 [5] - 铸造USDC422亿美元 赎回408亿美元 同比分别增长21%和17% [5] 技术突破与产品进展 - 推出自研区块链Arc 将USDC升级为原生燃料 实现亚秒级跨链结算 [2][5] - 通过Circle API实现跨境支付结算时间从1-3天压缩至10秒 成本降低70% [2][6] - 支付网络CPN已开通4条通道 超100家金融机构正在接入 计划下半年加速扩张 [5] - Arc链使USDC从被动结算工具转变为主动流动性层 支持直接部署合约和调用DeFi协议 [2][5][6] 行业监管环境变革 - 美国《GENIUS法案》正式生效 首次建立联邦层面支付稳定币监管框架 要求联邦牌照+100%储备+定期审计 [1][7][9] - 法案将合规稳定币排除在证券定义之外 终结行业野蛮生长时代 [7][9] - 新规使长期坚持高合规标准的Circle获得显著优势 推动传统金融机构加速入场 [1][7] - Tether被迫宣布转型 承诺2025年底前将储备资产全部转为现金及短期国债 [1][9] 竞争格局演变 - 行业竞争重心从监管套利转向合规能力建设 Tether市场份额65% 但储备结构面临严格审视 [1][8][9] - Circle与FIS、Fiserv等金融巨头达成合作 拓展应用场景 [7][8] - 监管要求增加运营成本 但推动行业竞争焦点转向安全透明可审计能力 [8][9] - 行业进入牌照竞赛新纪元 Circle凭借先发合规优势和技术整合能力处于领先地位 [9]

公司商业模式 - 主要通过储备金利息盈利 同时通过货币化交易流程和基础设施拓展收入来源 [1] - 收入分为储备收入和交易流程货币化两类 后者虽规模小但增速快且利润率较高 [4] - 商业模式具有高度可扩展性和运营杠杆 有望实现强劲利润增长 [1][6] 财务表现 - 2025年Q2总收入和储备收入同比增长53%至6.58亿美元 [3] - USDC流通量达613亿美元 同比增长90% [22] - 链上交易量同比增长5.4倍至近6万亿美元 [22] - 调整后EBITDA为1.26亿美元 同比增长52% [35] 产品战略 - 计划下半年推出Arc区块链 专为金融机构设计 聚焦支付、外汇和资本市场场景 [3][7] - Arc将使用USDC作为原生交易费用货币 有望成为新收入来源 [5][27] - 推出Circle支付网络(CPN) 已在香港等四个地区建立支付走廊 [26] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验 [26][88] 市场机遇 - 稳定币市场呈现"赢者通吃"特性 公司已构建1万亿美元USDC发行赎回的护城河 [6] - 第三方预测稳定币市场复合年增长率中位数为60% 公司保守预期40% [6][36] - GENIUS法案推动主流金融机构加速采用稳定币技术 [10] - 与Visa、万事达等支付巨头合作扩大USDC应用场景 [11] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作 USYC可用作抵押品 [25] - 与OKX合作向其6000万用户推广USDC [63] - 与Fiserv等支付基础设施提供商合作 覆盖数万家金融机构 [10][53] - 与Remitly等跨境支付公司整合USDC到支付网络 [11] 增长策略 - 采取审慎并购策略 更倾向有机增长和小规模战略性收购 [12][13] - 专注于构建全栈集成平台 不做大型复杂收购 [56] - 通过合作伙伴关系扩展USDC应用场景和分销网络 [92] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间 [36]

财务表现 - 2025年第二季度总收入和储备收入同比增长53%至6 58亿美元，主要受USDC流通量大幅增长推动[1] - USDC流通量截至6月30日达613亿美元，8月10日进一步增长至652亿美元，同比增长90%，年初至今增长49%[11] - USDC链上交易量同比增长5 4倍达近6万亿美元，7月单月交易量达2 4万亿美元[12] - 调整后EBITDA为1 26亿美元，同比增长52%，调整后EBITDA利润率达50%[23] 业务模式 - 公司通过两种方式盈利：1) 储备收入（持有现金等价资产支持稳定币） 2) 交易流程和网络基础设施货币化[2] - 其他收入同比增长3 5倍至2400万美元，主要由区块链网络合作伙伴关系的订阅和服务收入推动[23] - 预计2025年其他收入在7500万至8500万美元之间，主要由区块链网络合作推动[24] 产品战略 - 计划2025年下半年推出自研区块链Arc，专为稳定币金融设计，聚焦支付、外汇、资本市场等场景[1] - Arc将与以太坊基础设施兼容但独立运行，使用USDC作为原生资产支付交易费用[4] - 推出Circle支付网络(CPN)，已在香港、巴西、尼日利亚和墨西哥建立支付走廊，有超过100家金融机构有意参与[15] - 推出Circle Gateway简化跨链USDC体验，新增8个区块链合作伙伴[12] 市场机会 - 稳定币是具有网络效应的"赢者通吃"市场，第三方研究预测多年复合年增长率中位数为60%[3] - 公司预期USDC多年周期性增长为40%的复合年增长率[24] - GENIUS法案通过成为重要催化剂，推动主流金融机构加速采用稳定币技术[6] - 已与Visa、万事达卡、Fiserv、FIS等支付巨头建立合作，扩大USDC应用场景[6] 合作伙伴关系 - 与币安扩大合作，使USYC可用作抵押品[14] - 与OKX建立新合作，向其6000万用户推广USDC[6] - 与Remitly、MoneyGram和Zepz等跨境支付公司整合USDC到支付网络[6] - 数字资产现货交易量份额从1%增长至10%[18] 并购策略 - 采取审慎并购策略，更倾向于有机增长和战略性小规模收购[1] - 近期完成两起小型收购，分别涉及区块链隐私和下一代稳定币金融区块链知识产权[47]