报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司全球化业务布局，品牌渠道优势显著，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式打开公司第二成长曲线，基本维持之前盈利预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年全年，公司实现营收 25.9 亿元（同比 -19.77%），归母净利润 16.7 亿元（同比 +33.3%），扣非净利润 16.8 亿元（同比 +67.4%） [7] - 2025 年一季度，公司实现营收 5.1 亿元（同比 -33.5%），归母净利润 2.7 亿元（同比 +7.6%），扣非净利润 2.3 亿元（同比 -27.1%） [7] 品牌渠道优势 - “iHealth”品牌产品获众多国家和地区注册证书，在美国使用提升知名度和影响力 [7] - 国内积极布局新零售和电商渠道，国际通过境外子公司拓展 B2C 端市场，B2B 端销售渠道成熟 [7] 糖尿病诊疗照护“O+O”新模式 - 以医生为核心，协同专业团队为患者提供全病程照护服务，减少无效就诊，提升诊疗效率 [7] - 实现线上线下一体化，通过线下门诊记录和线上云平台整合，推送个性化健康指导 [7] - 软硬件服务一体化，iHealth 智能血糖仪自动同步血糖数据，提高慢病管理效率和便捷性 [7] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营收分别为 28.1/34.7/35.4 亿元（前值 25 - 26 年 31.0/36.7 亿元，新增 27 年预测值为 35.4 亿元） [7] - 预计归母净利润分别为 14.5/16.5/16.7 亿元（前值 25 - 26 年 15.4/17.3 亿元，新增 27 年预测值为 16.7 亿元） [7] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027 年资产总计分别为 263.35 亿、275.69 亿、292.66 亿、309.52 亿元，负债合计分别为 48.45 亿、51.94 亿、52.44 亿、52.63 亿元 [8] - 利润表方面，2024 - 2027 年营业总收入分别为 25.92 亿、28.09 亿、34.68 亿、35.42 亿元，归属母公司净利润分别为 16.69 亿、14.49 亿、16.46 亿、16.67 亿元 [8] - 现金流量表方面，2024 - 2027 年经营活动现金流分别为 9.87 亿、7.46 亿、9.65 亿、9.15 亿元，投资活动现金流分别为 -5.81 亿、-8.89 亿、1.54 亿、8.30 亿元，筹资活动现金流分别为 0.96 亿、-1.68 亿、-1.22 亿、-1.23 亿元 [8] 重要财务与估值指标 - 2024 - 2027 年每股净资产分别为 42.08 元、45.53 元、48.83 元、52.17 元，ROIC 分别为 2.51%、6.09%、6.52%、6.21%，ROE - 摊薄分别为 8.05%、6.72%、7.13%、6.75% [8] - 2024 - 2027 年资产负债率分别为 18.40%、18.84%、17.92%、17.00%，P/E（现价 & 最新股本摊薄）分别为 10.75、12.38、10.89、10.76，P/B（现价）分别为 0.90、0.83、0.78、0.73 [8]

公司战略与业务布局 - 公司有两大核心战略，一是发挥 iHealth 知名度和口碑，推出家用医疗电子产品和 IVD 产品；二是推进糖尿病诊疗照护“O+O”新模式，运用新技术助力糖尿病全病程综合照护，今年加快 AI 赋能 [3] - 公司在国内柯顿工厂、美国工厂及外协工厂有产能布局，考虑在东南亚等海外地区建设产能，加大非美市场开拓力度，应对国际贸易政策及关税风险 [5] - 公司科创投资方向包括抓住中国工程师红利，投资硬科技等领域；抓住 AI 浪潮，出资覆盖算法、算力、应用数据 [14] 产品业务进展 呼吸道检测产品 - 上呼吸道病毒筛查产品在美国有基础性市场需求，每年甲流、乙流感染人数在 2000 万到 4000 万之间，家用自测试剂盒产品已普及 [4] 糖尿病照护业务 - 2024 年全年，糖尿病照护业务相关收入达 7,616.19 万元；国内在 50 个城市、394 家医院推广，照护病人约 32.9 万人；美国合作 74 家诊所、388 名医生，照护患者约 2 万人 [6] AI 相关产品 - 开展糖尿病诊疗照护 O+O 新模式积累私域大数据，打造糖尿病管理领域 AI 垂直大模型，推动 AI 赋能该模式，未来迈向“多病种家庭医助”“AI 家庭医生”；2024 年末在中美组建 AI 专业团队，开展“AIoT 糖尿病家庭医助”等项目研发，试点多款工具级 AI 应用 [7][8] - AI 智能助听器在研发中，预计今年末、明年初进行注册准备工作，打造新架构和算法，实现创新 OTC 助听流程 [9] 持续血糖监测仪（CGMS） - 已在国内开展正式临床工作，2025 年加大投入提升进度，中美均建立专利团队应对专利问题 [15][16][20] 其他产品 - 家庭自测类产品推出甲乙流及新冠三联检试剂盒，后续拓展可检测病毒序列；家用医疗健康电子产品将推出洗鼻器、新款额温计等，升级传统产品 [17] - 国内九安品牌产品包括电子血压计、血糖仪等，将持续推出新品 [19] 资产配置与财务情况 - 公司在香港成立子公司进行大类资产配置，涵盖固定收益、权益、股权类资产等，目标是保值增值，计划用部分利润在国内做科创投资 [10] - 截至 2024 年末，多元化配置资产组合中，现金类资产占比 2.2%，固定收益类资产占比 65.2%，公开市场权益占比 19.3%，私募股权占比 11.7%，对冲基金占比 1.6% [13] - 2025 年第一季度实现归母净利润 2.66 亿元，去年同期为 2.47 亿元，同比增长 7.62% [33] - 2024 年度公司公允价值变动收益约 7.40 亿元，投资收益金额约 7.12 亿元 [34] 研发与销售情况 - 研发投入类别包括“AIoT 糖尿病家庭医助”“持续血糖监测项目（CGMS）”、AI 智能助听器项目及传统产品研发 [18] - 新产品推出渠道和营销方式与原产品类似，2024 年度销售费用较上年度略有提高，销售团队规模基本稳定 [24] 市值管理与股价问题 - 公司通过现金分红和股票回购回馈股东，已完成 4 次股票回购，总金额近 24 亿人民币，2025 年 2.5 亿至 5 亿规模的股份回购计划正在进行中 [20] - 公司认为适用市净率 + 市盈率估值模型，希望通过经营业绩和发展成果获资本市场价值认可 [29][30] 其他问题解答 - 公司新设汽车销售服务有限公司等主体，拓展新零售业务渠道，与小米、小鹏等合作建立汽车销售网络 [32] - 员工持股计划是薪酬体系一部分，2024 年员工持股计划分三年解锁，有限售期安排；公司 2013 年成立欧洲子公司 [35][36]