投资评级 - 报告给予公司“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度主业表现亮眼，糖蜜成本红利有望持续释放 [1] - 中长期看，公司在海外市场拓展、产品线（YE及酵母蛋白）成长以及生物技术特性方面具备宽广的成长空间 [3] - 短期看，糖蜜价格快速下行为公司提供了充足的成本红利，且公司当前估值处于近十年较低区间 [3] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16% [1] - **2025年第四季度分产品营收**：酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.99%；制糖产品营收6.98亿元，同比增长89.50%；包装类产品营收0.92亿元，同比下降10.40% [3] - **2025年第四季度分区域营收**：国内营收32.12亿元，同比增长13.2%；国外营收16.98亿元，同比增长16.7% [3] - **2025年第四季度盈利能力**：毛利率为22.72%，同比下降1.43个百分点；归母净利润率为8.66%，同比微降0.01个百分点 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为18.77亿元、21.21亿元、23.76亿元，对应每股收益（EPS）分别为2.16元、2.44元、2.74元 [3][4] 业务运营与市场分析 - **制糖业务占比提升**：2025年第四季度，制糖产品营收占比达到14.1%，因其毛利率较低，拉低了当季整体毛利率 [3] - **成本端受益**：2025/2026榨季以来，国内甘蔗糖蜜价格从约1000元/吨下跌至约750元/吨，公司凭借糖蜜储罐可在低价时集中采购储存，成本端将持续受益 [3] - **费用控制**：2025年第四季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别下降0.57、0.44、0.22个百分点；财务费用率同比上升0.42个百分点 [3] 估值与预测 - **市盈率（P/E）预测**：预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为19倍、16倍、15倍 [3] - **营收与利润增长预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为187.20亿元、207.76亿元、228.62亿元，同比增长率分别为11.9%、11.0%、10.0% [4] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为25.9%、26.0%、25.9%；净资产收益率（ROE）分别为13.9%、14.1%、14.1% [4]

**报告公司投资评级** - 投资评级为“买入” [1][3] **报告的核心观点** - 公司2025年第四季度主业表现亮眼，酵母业务高速增长，同时受益于糖蜜价格下行带来的成本红利 [1][3] - 中长期来看，公司具备海外市场拓展、产品线（YE及酵母蛋白）成长以及生物技术特性等多重成长逻辑 [3] - 当前公司估值处于近十年较低区间，结合短期成本红利与中长期成长空间，报告认为存在投资机遇 [3] **2025年全年及第四季度业绩总结** - **2025年全年业绩**：实现营业收入167.29亿元，同比增长10.08%；归母净利润15.44亿元，同比增长16.60%；扣非归母净利润13.59亿元，同比增长16.19% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入49.42亿元，同比增长15.35%；归母净利润4.28亿元，同比增长15.23%；扣非归母净利润3.94亿元，同比增长19.16% [1] **第四季度分业务与区域表现** - **分产品营收**： - 酵母及深加工产品营收35.51亿元，同比增长12.99% [3] - 制糖产品营收6.98亿元，同比大幅增长89.50%，营收占比达14.1% [3] - 包装类产品营收9201万元，同比下降10.40% [3] - **分区域营收**： - 国内营收32.12亿元，同比增长13.2% [3] - 国外营收16.98亿元，同比增长16.7% [3] **盈利能力与费用分析** - **第四季度毛利率**：为22.72%，同比下降1.43个百分点，环比亦下滑，推测因低毛利的制糖业务占比过高所致 [3] - **第四季度费用率**： - 销售费用率同比下降0.57个百分点 [3] - 管理费用率同比下降0.44个百分点 [3] - 研发费用率同比下降0.22个百分点 [3] - 财务费用率同比上升0.42个百分点 [3] - **第四季度净利润率**：归母净利润率为8.66%，同比微降0.01个百分点 [3] - **全年业绩对比**：2025年全年归母净利润略低于报告此前预期 [3] **成本端核心驱动因素** - **糖蜜价格走势**：25/26榨季以来，国内甘蔗糖蜜价格从约1000元/吨持续下跌至近期约750元/吨 [3] - **对公司影响**：公司建有糖蜜储罐，可在低价时集中采购储存，成本端有望持续受益于糖蜜价格下行 [3] **财务预测与估值** - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为18.77亿元、21.21亿元、23.76亿元，同比增长21.5%、13.0%、12.0% [4] - 预计2026-2028年EPS分别为2.16元、2.44元、2.74元 [3][4] - **估值水平**：预计2026-2028年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、15倍 [3] - **其他财务指标预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为187.20亿元、207.76亿元、228.62亿元，同比增长11.9%、11.0%、10.0% [4] - 预计2026-2028年毛利率分别为25.9%、26.0%、25.9% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为13.9%、14.1%、14.1% [4]