广发证券资深宏观分析师 陈嘉荔 gfchenjiali@gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 根据美国劳工部 9 月 5 日公布数据 。 8 月新增非农 2.2 万人，低于预期的 7.7 万人 ， 3 个月平均增长 2.9 万人。 其中 私人部门新增 3.8 万人，低 于预期的 7.8 万人；政府部门新增 -1.6 万人。此外， 6-7 月合计下修 2.1 万人 。从结构上拆解，医疗保健（ +3.1 万人）、休闲酒店（ +2.8 万人）和社会 援助（ +1.6 万人）行业为本次新增主要贡献；制造业（ -1.2 万人）、专业和商业服务（ -1.7 万人）、批发贸易（ -1.2 万人）为主要拖累项 。 第二， 美国非农数据近年波动越来越大，在前期报告中我们指出它最大的问题是"一套已经存在技术问题的统计方法 vs 越来越复杂的现实"。一则是企业生死模型 （ NBD ）的技术性失真。模型假定企业新成立与倒闭所带来的就业净增长相对稳定，但近年的复杂宏观环境打破了这一假设；二是季节调整技术的落后也是部分 月份数据偏差的另一个原因，经济发生结构性变化时，季调模型无法立即适应，从而使得初始就业数据偏离，带来后续 ...