报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美元走强与美联储理事偏鹰派言论影响，贵金属板块盘中显著下跌，截至2026年2月5日收盘，GFEX铂主力合约收盘价540.3元/克，跌幅7.96%；GFEX钯主力合约收盘价为442.7元/克，跌幅1.97% [2] - 铂方面，美联储鹰派言论是短期调整导火索，不构成对美联储实际政策路径根本影响，当前市场处于剧烈波动、宽幅震荡整理阶段，地缘政治风险、美国加征关税及对俄制裁预期为价格提供底部支撑，南非供应有风险，需求处于结构性扩张阶段，中长期价格震荡偏强，可关注择机低吸布局机会，但当前需谨慎操作 [3] - 钯方面，供应端不确定性持续，需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松，短期现货紧缺叠加美联储降息预期为价格下方提供支撑，中长期价格震荡偏强，可关注择机低吸布局机会，但当前需谨慎操作 [4] 根据相关目录分别进行总结 铂分析 - 主要逻辑：美联储理事言论是短期调整导火索，不影响实际政策路径，市场处于震荡整理阶段，地缘政治、关税和制裁预期提供底部支撑，南非供应有风险，需求处于结构性扩张阶段 [3] - 展望：震荡偏强，供需基本面健康叠加宏观预期向好，中长期维持价格震荡偏强预期 [3] 钯分析 - 主要逻辑：供应端不确定性持续，需求端面临结构性压力，长期供需趋于宽松，短期现货紧缺叠加美联储降息预期提供支撑 [4] - 展望：震荡偏强，现货紧缺叠加宏观环境转好，中长期维持价格震荡偏强预期 [4] 商品指数情况 - 综合指数2401.01，跌幅0.84%；商品20指数2745.41，跌幅0.99%；工业品指数2300.28，跌幅0.97% [51] 有色金属指数情况 - 2026年2月5日有色金属指数2696.94，今日涨跌幅 -1.55%，近5日涨跌幅 -5.55%，近1月涨跌幅 -2.75%，年初至今涨跌幅 +0.41% [53]

美联储1月FOMC会议前瞻与市场策略 - 核心观点：摩根士丹利预计美联储将进行一次“鸽派暂停”，即在维持利率不变的同时，在政策声明中保留未来宽松的倾向，以安抚市场[1][3] 货币政策与FOMC会议定调 - 预计美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变，此次暂停是基于近期数据的战术性调整，而非紧缩周期回归[2] - FOMC声明措辞将出现微妙变化：将经济增长评估从“温和”上调为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[2] - 政策声明的关键前瞻指引将保留“考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机”的表述，以暗示宽松倾向仍在[2][3] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[2] 鲍威尔新闻发布会与政策逻辑 - 鲍威尔将依靠近期强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降至4.375%来为暂停降息辩护[4] - 鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，即暂停是为未来继续降息做准备，而非降息周期终点[4] - 尽管经济活动数据强劲，但通胀数据未显示关税传导效应，美联储仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[4] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[4] 市场流动性环境与利率策略 - 尽管暂停降息，但短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB下方，显示系统内现金“超过充裕”[5] - 美联储正通过每月购买400亿美元的国库券来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[6] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，摩根士丹利利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14个基点[6] 外汇市场展望 - 尽管美国经济增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月），摩根士丹利仍维持对美元的适度看跌观点[8][9] - 看跌原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的支撑；日元相对于美联储定价仍被低估约10%；预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85[9] 固定收益资产类别分析 - 机构抵押贷款支持证券（MBS）在政府支持企业宣布2000亿美元的购买计划后，利差已大幅收窄至突破过往平均水平，摩根士丹利策略师因此将立场转为中性[11] - 市政债基本面稳健但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[11] - 若美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致独立管理账户买家转向公司债或国债[11]

1月FOMC会议前瞻与政策定调 - 核心观点：美联储将在1月会议上进行“鸽派暂停”，即维持利率不变但保留后续宽松倾向，关键在于声明措辞和鲍威尔的表态[1][2] - 预计将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%不变[1] - 声明措辞的关键在于保留“考虑额外调整”而非“任何调整”，以暗示宽松倾向[2] - FOMC声明预计将上调对经济增长的评估，从“温和”改为“稳健”，并删除关于“就业下行风险增加”的表述[9] - 预计理事Miran将投出反对票，主张降息50个基点[9] 鲍威尔新闻发布会前瞻 - 鲍威尔的任务是解释暂停降息的原因，将依靠强劲的增长数据、招聘企稳以及失业率下降（至4.375%）来辩护[3] - 预计鲍威尔将传递“鸽派暂停”信号，强调通胀数据未显示关税传导效应，仍有信心通胀会在今年晚些时候回落[9] - 预计鲍威尔将对生产率前景（来自自动化或AI）持乐观态度，为“高增长、低通胀”的软着陆提供理论支撑[9] 市场流动性环境与交易策略 - 尽管暂停降息，短期融资市场环境依然宽松，回购利率已迅速正常化至IORB（准备金余额利率）下方，显示系统内现金“超过充裕”[4] - 美联储通过每月购买400亿美元的国库券（RMP）来维持储备规模，预计SOMA账户中的票据持有量到2026年底将超过6000亿美元[9] - 基于融资环境宽松和前端曲线陡峭化预期，利率策略团队维持做多2年期UST SOFR互换利差的建议，目标位设在-14bp[9] 外汇市场展望 - 对外汇市场的看法经历了修正，因美国增长强劲（2026年GDP增速预期上调至2.4%）且美联储降息时间推迟（从1月推迟至6月和9月）[5] - 但仍维持对美元的适度看跌观点，原因包括：全球增长同步（欧元区、加拿大和澳大利亚数据强劲）限制了利差对美元的单边支撑[9] - 日元相对于美联储定价仍被低估约10%，预计日元负溢价将收敛[9] - 预计USD/CNY将在2026年一季度末达到6.85，构成美元的下行压力[9] 固定收益资产类别分析 - **机构抵押贷款支持证券（MBS）**：在GSE宣布2000亿美元的购买计划后，MBS利差已大幅收窄，甚至突破了过往美联储再投资时期的平均水平，策略师因此将立场转为中性[8] - **市政债**：基本面稳健，但估值昂贵，1-5年期市政债与公司债的收益率比率处于极低水平[10] - 警告称，如果美联储给出“模棱两可的暂停”而非明确鸽派信号，前端市政债的利差压缩将难以持续，可能导致SMAs买家转向公司债或国债[10]

止赎现象与规模 - 2025年全美有超过**36万套**房产进入止赎程序，具体数量为**367,460套**[3][7] - 止赎数量同比**跳涨14%**，显示出一个危险的加速趋势[3][7] - 2025年11月单月就有**3.5万套**房产进入止赎，同比**暴涨21%**，表明加速度在变大[22] 经济与就业背景 - 止赎上涨发生在美联储开始降息、通胀看似受控的背景下，显示问题根源在于美国家庭财务状况恶化[8] - 2025年美国全年仅新增**58.4万个**就业岗位，这是自2003年以来（除经济危机年份外）最差的一年，就业市场严重失速[10] - 形成了一个致命闭环：通胀导致生活成本飙升、家庭储蓄耗尽、收入仅用于还贷，一旦失业或工时减少即导致断供[10] 区域市场分析（佛罗里达州） - 佛罗里达州成为止赎“重灾区”，每**230套**住房中就有**1套**进入止赎程序[12] - 止赎高企的原因不仅是房贷，更关键的隐形杀手是**持有成本**的飙升，包括房屋保险和HOA（业主协会）费用[12][16] - Surfside公寓倒塌事故后，佛州强制老旧公寓进行安全评估和整改，导致HOA费用和“特别评估费”暴涨，有的高达**数万美元**[13][15][16] - 飓风频发导致房屋保险费用涨至“天际”，许多房主被这些“额外成本”压垮[17] 市场机制与传染效应 - 止赎具有极强的传染性，一栋房子被银行低价抛售（通常是七折甚至更低）会拉低整个社区的“可比销售价格”[20] - 这导致仍在还贷的邻居房产可能变为“负资产”，即所欠银行贷款超过房屋当前市值，可能引发“战略性违约”[20] - 这种“资产蒸发”的痛感和心理打击正在高止赎率社区蔓延，是2008年危机的核心逻辑之一[20] 行业现状与潜在风险 - 有观点认为当前止赎率上升是“回归常态”，是对疫情期间政府干预导致异常低止赎率的回弹[22] - 然而，信用卡违约率和车贷拖欠率也在上升，表明美国家庭的财务压力是全面性的[22] - 虽然银行资产负债表比2008年健康，但美国家庭的资产负债表却更加脆弱[22] - 高物价、低就业增长、飙升的保险和维修费用这“三座大山”正在压垮美国房主[23]

演讲者核心观点 - 原中国银监会国有重点金融机构监事会主席于学军认为，美国当前利率水平已低于中性水平，若2025年继续降息，长期来看（不出三年）将积累巨大金融泡沫并引发重大风险，这与市场主流观点相悖[1][2][6] - 泡沫产生的根本原因是货币信用膨胀和货币政策过松，而非特定产业或科技问题，因此即使如AI这样的真实科技创新也可能在宽松货币环境下产生泡沫[7][17] - 基于对美国货币政策的判断，预计人民币将面临升值压力，这有利于中国外贸出口和改善国内流动性，从而缓解经济增长的下行压力[8][17] 对美国利率与金融历史的分析 - 从历史角度看，美国周期性爆发金融危机的关键原因是市场反复产生泡沫，而泡沫的基础是货币信用膨胀和过松的货币政策[1][5] - 学术界对合理中性利率有共识，一般认为应在5.5%或更高，低于此水平并维持过久会释放过多流动性并催生泡沫[1][5] - 回顾历史：上世纪70-80年代，美联储主席保罗·沃尔克将联邦基准利率调高至20%以上以控制恶性通胀[3][12]；格林斯潘上任后开启大幅降息，1992年四季度将利率调低至3%并维持15个月，释放的流动性为后来的互联网泡沫（约2000年）埋下伏笔[3][12] - 互联网泡沫破裂后，美联储从2001年初至2003年6月快速降息，将利率从6.5%降至1%，并维持至2004年6月，这长达约四年的低利率政策催生了巨大泡沫，是2007年国际金融危机的重要根源[4][5][13][14] - 中性利率会缓慢变化并走低，当前估计应在4%以上或4.5%到5%[6][15]；以4%衡量，目前美欧利率已低于中性水平[6][16] - 截至演讲时（2025年1月），美国联邦基准利率处于3.5%-3.75%，这是自2024年9月开始的第六次下调后的水平[2][11] 对当前美国货币政策及风险的判断 - 当前美欧央行均处于利率下调周期，2025年肯定会进一步降息[2][11] - 美联储主席鲍威尔在2024年12月预计2025年只会再降息一次，但面临重大变数：特朗普要求大幅降息，且鲍威尔将于2025年5月卸任，特朗普遴选新主席的前提条件是与其大幅降息观点一致[6][16] - 无论2025年降息一次、三次或更多，美国基准利率已大大低于中性水平，其危害是短期可能难以实现通胀控制目标，长期则一定会积累巨大泡沫并形成新的风险[6][16] - 演讲者预测，美欧利率低于中性水平并进一步下调的不良后果“不出三年，一定会反映出来”[1][6][16] 对中国经济及货币环境的展望 - **人民币汇率**：人民币重现升值压力，美元兑人民币汇率已从2023年5月的1:7.35升至年末突破1:7关口（离岸和在岸），这是2023年5月以来首次破7，主要因美元贬值（美元指数从年初108降至年末98）[8][17]；最新汇率已达1:6.97[8][17] - **升值原因**：预计2025年随着美国进一步降息或维持低利率，美元总体走弱；同时，中国凭借全产业链、供应链优势及出口结构持续优化，外贸进出口在2024年良好基础上将继续稳定增长[8][17] - **影响**：在人民币升值压力下，巨额贸易顺差有利于改善国内流动性；叠加近年宏观经济政策的落实，存量与增量政策将产生叠加效应，2025年中国经济增长的下行压力有望得到进一步缓解[8][17]

全球股指与期货市场 - 美股股指期货周二走低，道指期货跌0.14%，标普500指数期货跌0.15%，纳指期货跌0.27% [3][17] - 泛欧斯托克600指数基本持平，主要地区股市涨跌互现，建筑类公司下跌抵消了银行股的上涨 [4][18] - 亚洲股市明显走强，衡量亚洲股票的指数上涨接近1%，日本日经225指数在市场猜测首相可能宣布提前选举的背景下大幅走高 [4][18] 外汇与加密货币市场 - 美元在前一交易日录得圣诞假期以来最大单日跌幅后趋于企稳并走强，部分共和党议员对司法部调查美联储主席鲍威尔的消息提出反对 [5][19] - 日元在主要货币中表现最弱，跌至2024年以来最低水平 [5][20] - 欧元兑美元总体持稳，报1.1662美元附近，基本持平 [5][20] - 比特币小幅走高，上涨0.9%至91,830美元 [6][20] 债券市场动态 - 日本国债遭遇抛售推升全球收益率水平，美国10年期国债收益率上行2个基点至4.19%，两年期美债收益率上升0.4个基点至3.550% [6][20] - 欧元区国债收益率在周二较大规模供给前上升，10年期德国国债收益率上升1.8个基点至2.817% [6][20] - 英国10年期国债收益率上升约2个基点至4.396%，逆转周一跌势 [6][20] 大宗商品市场 - 布伦特原油升破每桶64美元，此前特朗普表示将对任何与伊朗做生意的国家征收25%关税 [7][21] - 金价早盘回落，走低至4,600美元关口下方，交易员在创历史新高后获利了结 [9][23] - 特朗普对伊朗的关税举措提升了黄金的避险吸引力 [9][23] 市场关注的核心变量 - 本周股市反弹面临两大关键变量：美国12月通胀数据（CPI）和美国最高法院可能就特朗普关税政策作出的裁决 [7][21] - 市场普遍预计美国12月核心CPI同比增速将升至2.7% [7][21] - 全球股市动能显示，资金正加快向美国以外市场分散配置 [7][21] 公司动态与个股表现 - 摩根大通将于今晨率先拉开主要银行业绩披露序幕，投资者关注其业绩 [4][18] - 锂矿股盘前走强，美国雅保涨超2%，Lithium Argentina AG涨超3% [10][24] - 达美航空盘前跌超4%，其预计2026年调整后每股收益为6.50至7.50美元，市场预估为7.20美元 [11][24] - 英特尔盘前涨超3%，AMD盘前涨约2%，KeyBanc Capital Markets将两家公司评级上调至“超配”，指出其2026年的服务器CPU基本售罄 [11][25] - L3Harris盘前大涨13%，获美国防部10亿美元拟议注资 [12][26] - Revvity盘前涨近6%，其Q4营收超预期，全年盈利将超指引上限 [13][26]

核心观点 - 多位经济学家评估认为，美国经济放缓中最严峻的阶段可能已经过去，但此判断的可靠性有待即将公布的12月就业报告进一步验证 [1] 劳动力市场现状与数据评估 - 美国劳动力市场处于招聘放缓与裁员增加的调整期，但最糟糕的阶段或许已经过去 [1] - 由于发生了美国历史上持续时间最长的联邦政府停摆，10月和11月的就业数据在统计覆盖、样本完整性及行业分类等方面受到显著干扰，已失去原有的“黄金标准”意义 [1] - 尚不能完全确定政府停摆的全部影响是否已消退，需要等待具体数据表现来确认市场是否回归正常轨道 [1] - 随着政府部门恢复正常运作，劳工统计局的数据处理流程有望恢复常规，从而提升12月非农就业数据的可信度与代表性 [1] - 12月份的就业报告总体上应该能比11月的数据更能反映实际情况，让市场对经济现状有更清晰的认识 [1] 市场背景与未来展望 - 在高利率持续、企业成本压力上升的背景下，美国劳动力市场正经历温和降温过程 [2] - 若12月数据显示失业率稳定、薪资增长趋缓但就业人数未大幅下滑，则可能支持“软着陆”叙事 [2] - 12月就业报告被视为判断美国经济韧性的关键指标，其发布后或将重塑投资者对增长、通胀与利率前景的预期 [2] - 该报告可能影响美联储2026年上半年的货币政策路径 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 弱美元与地缘政治风险发酵，铂钯延续上行 [1] - 铂价和钯价预计震荡偏强，但短期价格波动大，投资者需谨慎交易 [1][2] 根据相关目录总结 铂金市场 - 2026年1月6日，GFEX铂主力合约收盘价616.8元/克，涨幅6.02% [1] - 主要逻辑为弱美元与地缘政治风险发酵使铂金延续偏强走势；未来降息路径乐观，地缘政治风险加剧价格波动；内外价差大幅收敛；南非供应有风险，需求处于结构性扩张阶段 [1] - 展望是供需基本面健康且宏观预期向好，铂价预计震荡偏强；短期或宽幅波动，可关注低吸做多机会；套利可关注内外正套和多铂空钯机会 [1][2] 钯金市场 - 2026年1月6日，钯主力合约收盘价471.9元/克，涨幅5.16% [1] - 主要逻辑为地缘政治风险与现货紧缺使钯金延续上行；俄罗斯地缘问题影响供应，需求有结构性压力；长期供需趋松，短期现货紧缺且美联储降息使钯价有支撑 [1][2] - 展望是现货紧缺和宏观环境偏好使钯金价格预计震荡偏强；短期波动加剧，套利建议内外正套获利了结和择机参与多铂空钯 [2] 中信期货商品指数 - 综合指数未提及具体数据 - 特色指数中商品指数2387.24，涨幅2.43%；商品20指数2730.32，涨幅2.47%；工业品指数2317.00，涨幅2.19% [47] 有色金属指数 - 2026年1月6日有色金属指数2838.75，今日涨跌幅+5.69%，近5日涨跌幅+6.06%，近1月涨跌幅+10.36%，年初至今涨跌幅+5.69% [49]

亚洲经济展望 - 2025年亚洲经济展现出韧性，尽管面临美国贸易保护主义挑战，出口仍保持稳定，主要得益于强劲的AI需求和有效的转运贸易 [1] - 2026年亚洲GDP增长预计保持稳定，主要推动因素包括通胀放缓、货币政策支持、实质收入上升、AI的普及应用以及针对性的财政支持措施 [2] - 亚洲开发银行预计2026年亚太地区发展中经济体经济增速为4.6%，其中东亚增长4.1%，南亚增长6%（印度增长6.5%），东南亚增长4.4%，高加索和中亚增长5% [3] 主要经济体增长预测 - 多家机构预测2026年中国经济增长稳定：ING预测为4.6%，德勤预测为4.5%，摩根大通预测区间为4.1%—4.6% [3] - 印度2026年经济增长预期维持在6.5% [3] - 日本2026年增长条件预计改善，核心通胀率保持在2%以上，可能促使日本央行考虑加息25个基点至1.0% [6] 通胀与货币政策 - 2026年亚洲整体通胀预计保持低水平和稳定，但会略高于2025年，亚洲开发银行预计亚太发展中经济体2026年通胀率为2.1% [4] - 亚洲各大央行货币政策将出现分化：韩国和马来西亚宽松周期结束，马来西亚预计在2026年第四季度加息；菲律宾和印度尼西亚可能降息；泰国存在通缩风险 [5] - 印度央行将2026财年通胀预测从3.1%大幅下调至2.6%，而新加坡核心通胀率预计将超过2% [6] 科技与人工智能驱动 - 2025年上半年，与AI相关的商品贸易同比增长超过20%，亚洲贡献了该增长的近三分之二 [7] - 预计美国主要云服务商的资本支出在2026年将同比大幅增长40%—60%，持续推高AI芯片、数据存储和服务器需求 [7] - 野村研究预计2026年DRAM和NAND闪存价格将分别同比上涨44%和61，为韩国等主要出口国带来显著贸易增长 [7] - 普华永道预测2024年至2030年全球半导体需求年均复合增长率达8.8% [7] - 亚洲的AI资本开支近年已超越美国及欧洲，预计这一趋势将延续至2026年 [7] 行业与市场机会 - AI投资是亚洲股市的标志性主题，看好科技板块和黄金的投资机会 [8] - 中国台湾地区和韩国的通信及自动化科技行业因持续投资AI相关技术而受惠 [8] - 亚洲（不含日本）科技股与美国科技股的市盈率差距显著，2026年半导体板块相对估值具吸引力 [7] - 旅游仍然是亚太地区最具韧性的经济驱动力之一 [2] 欧洲经济展望 - 2026年欧洲经济将保持正增长但动能偏弱，处于“温和修复”阶段，经合组织预测欧元区GDP增速约为1.0%，英国约为1.2% [9][10] - 欧洲央行预测欧元区2026年GDP增速为1.2% [10] 欧洲结构性挑战 - 人口老龄化将使欧元区潜在增长率每年下降0.2—0.3个百分点 [11] - 欧元区全要素生产率年均增速长期低于0.5% [11] - 高盛指出欧元区潜在增长率目前为1%左右，较历史平均水平下降 [11] 欧洲通胀与货币政策 - OECD预测欧洲通胀率将逐步回落至接近央行目标水平 [12] - 欧洲央行将2026年欧元区通胀预期下调至约1.9% [13] - 超过60%的受访经济学家预测欧洲央行的下一次利率调整将是加息，但存款便利利率预计在未来两年内保持在2% [13] - 英国央行于2025年12月将基准利率从4.00%下调至3.75%，高盛预计其可能在2026年继续降息至约3.0% [13][15] 欧洲财政与债务 - 多数欧盟成员国政府债务水平显著上升，法国公共债务达34822亿欧元，占GDP的117.4% [17] - 到2025年末，英国债务占GDP比重预计达95%，并在本十年末达到96% [17] 美国经济展望 - 2026年美国经济前景为“低速但稳定”增长，彭博社调查预测中值为2.0%，部分机构如高盛预测增速可达2.6% [21][22] - 摩根大通预计增长将呈现分化：上半年动能较强，下半年GDP增速将放缓至1.0%—1.5%区间 [23] 美国核心增长变量 - 货币政策边际转向，主流投行预计美联储2026年将降息，高盛、摩根士丹利、美国银行预计累计降息50个基点 [24][25] - AI相关投资正在形成类似“超级周期”的特征，成为新一轮技术投资周期的核心 [24][26] - 消费者支出仍保持增长，企业投资意愿未明显塌陷，更关注效率提升与长期竞争力 [25] 美国潜在风险 - 新一轮关税政策对消费品价格的传导效应可能在2026年第二季度达到峰值 [27] - 服务业通胀，尤其是与工资相关的成本压力仍表现出较强黏性，市场普遍预期2026年通胀率将维持在3%左右或略高 [27] - 经济复苏结构不平衡，高收入群体与低收入家庭分化，市场集中度持续上升 [28] 中美经贸关系影响 - 美国“低速但稳定”的扩张意味着中国外需不会断崖式下滑，但出口面临“价格与结构”再平衡 [29] - 美联储进入降息通道有利于缓解人民币汇率和跨境资本流动压力，为中国货币政策创造更大操作空间 [29] - 特朗普政府2026年贸易政策预计将“降温而非升级”，整体关税局势趋向缓和 [30]

核心观点 - 贵金属板块在降息预期与国内资金推动下出现快速上行，白银、铂、钯表现强于黄金，长期去美元化趋势支持坚定持有 [1][2] - 基本金属中，铜价因供需紧张预期、库存搬家及财政支出强化预期而大幅上涨，铝价受低库存与供给扰动支撑，镍价因印尼配额收紧预期而具备向上弹性 [2][3][4] - 小金属钨价短期情绪回落，但长期因供给下滑预计维持高位震荡 [5] 贵金属 - 本周贵金属快速上行，主要驱动为上周美国CPI超预期下降，为2026年降息打开空间并提升经济软着陆概率 [1][2] - 具备工业属性的白银、铂、钯得到市场青睐，在海外休市期间，国内资金抢夺定价权，相关品种出现历史性行情，黄金阶段性跑输 [1][2] - 短期降息交易下ETF配置资金有望流入，长期去美元化进程不会转向，建议无惧波动坚定持有 [2] 铜 - 本周沪铜价格上涨5.95%，突破10万元/吨关口，主要因美国CPI数据后市场风险偏好提升，以及外盘休市期间内盘资金定价权增强 [2] - 长期看，因自由港和泰克资源下调2026年产量预期，预计2026年铜将出现供需紧张局面 [2] - 叠加美国政府对2026年财政支出可能强化、以及LME库存搬家逻辑，认为调整即为买点，建议逢低做多 [2] 铝 - 本周沪铝价格上涨0.99%，主要跟随铜价波动 [3] - 库存处于低位，价格弹性大，据SMM统计，周四国内主流消费地电解铝锭库存为61.7万吨，较周一累库1.7万吨，较上周四累库3.9万吨 [3] - 供应端存在扰动，Mozal铝厂计划于2026年3月15日左右进入维护，需求端在汽车、电力、电子等行业消费韧性足，铝水比例维持高位 [3] - 在2026年供给扰动及储能需求爆发背景下，建议对铝及铝权益逢低买入 [3] 镍 - 本周镍价强势拉涨，主要因市场预期转变，印尼拟将2026年镍矿生产配额设定在约2.5亿吨，较2025年水平大幅下调约34% [4] - 2025年印尼镍矿实际产量约为2.65亿吨，显著低于当年约3.26亿吨的核准配额，考虑到品位下滑及冶炼厂投产进度，2026年实际需求量或为2.8亿吨 [4] - 镍价长期处于底部，目前政策预期是主要变量，向上赔率较高 [4] 钨 - 本周钨价先扬后抑，整体仍在45万元/吨以上，价格回落因大型钨企长单价格未达预期、持货商获利回吐及市场担忧年初开采配额问题导致集中出货 [5] - 2026年钨矿供给预计维持下滑趋势，下游硬质合金需求在高钨价下或被高速钢部分替代，但高速钢适用场景有限，难大规模替代 [5] - 钨价预计仍将维持高位震荡 [5] 投资建议 - 建议关注盛达资源、兴业银锡、赤峰黄金、神火股份、紫金矿业等公司 [6]