昨晚传出一则消息——美联储理事沃勒成为特朗普团队最看好"下任美联储主席人选"。 彭博社引述知情人士消息称，特朗普团队对沃勒愿意"根据预测而非当前数据"采取政策行动的态度印象 深刻，并看重他对整个美联储体系的深厚理解。 此消息信息量巨大： 第一，特朗普团队看好沃勒的理由是他"愿意根据预测做决策"（预防性降息），而不是像现任美联储主 席鲍威尔一样"根据当前行动做决策"。一个超前，一个略显滞后。 第二，这是特朗普对市场的初步试探。消息出现在北京时间周四22:00左右，并在一定程度上令美国股 市转跌。从市场的表现看，沃勒可能仅仅是勉强及格，因为股市出现了小幅下跌——市场认为沃勒相对 其他候选人没那么"鸽派"。 第三，特朗普本人不喜欢沃勒，他怕从美联储内部选择会成为"第二个鲍威尔"（提名的时候还挺配合， 之后便完全不同了）。之所以愿意给沃勒一个"面试"机会，应该是其身边的顾问告诉他"沃勒当选对市 场最好"，就像我们过去分析的那样。鲍威尔还没说是否在任期结束后继续留任为普通理事，如果他担 心特朗普破坏美联储独立性，他可能会留下来，占掉一个理事席位。这就是所谓的制度防御：即便失去 主席位置，也要减少新任总统一次性提名多位理 ...

美联储降息预期调整 - 高盛将美联储首次降息时间预测从12月提前至9月，认为9月降息概率略高于50% [1] - 高盛预计美联储将在9月、10月和12月各降息25个基点，终端利率预期从3.5%-3.75%下调至3%-3.25% [1] - 高盛分析认为除非本周就业数据远逊预期，否则7月会议不会降息 [1] - 摩根士丹利认为美联储近期不太可能降息，市场对7月降息预期从8%升至20%，9月降息预期从60%升至90% [1] 通胀与关税影响 - 高盛认为关税带来的通胀影响比预期稍弱，推测美联储高层也认同关税只会产生一次性价格影响 [1] - 芝加哥联储主席古尔斯比表示当前4%失业率和2.5%通胀率下，关税不太可能造成70年代式滞胀 [2] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为美国经济尚未面临特朗普贸易关税的全面影响，未来会有更多价格影响 [2] 美联储官员政策立场 - 亚特兰大联储主席博斯蒂克预计美联储今年会降息一次，2025年降息一次，2026年降息三次 [3] - 博斯蒂克指出美联储有耐心维持利率不变，因劳动力市场相当稳定 [3] - 摩根士丹利分析师表示多数美联储官员支持鲍威尔谨慎立场，不太可能很快支持降息 [1]

A股市场表现 - A股市场本周前三个交易日连续放量上涨 突破3月份高点并创年内新高 [1] - 非银金融板块近3日累计涨幅接近10% 国盛金控 天风证券等并购重组标的连续涨停 [2] - 国防军工板块大涨 为A股上行提供动力 [3] 非银金融板块驱动因素 - 香港券商股情绪传导 国泰君安国际成为首家获准在香港提供全面虚拟资产交易服务的中资券商 [1] - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效 稳定币主题带动金融板块领涨 [1] - 美联储政策转向预期强化 点阵图显示年内存在降息两次基准预期 理事沃勒与副主席鲍曼支持7月启动降息 [1] - 公募基金季末调仓行为形成短期催化 机构加速回补金融权重股优化净值表现 [2] 国防军工板块催化因素 - 9月3日首都天安门将举行抗战胜利80周年盛大阅兵 展示国产现役主战装备及无人智能 水下作战等新型作战力量 [3] - 上海合作组织成员国国防部长会议在青岛举行 巩固深化成员国军事互信和务实合作 [3] 宏观市场环境 - 流动性维持宽松 无风险收益率预期持续下降 为权益市场带来充足潜在流动性 [4] - 市场对中央稳定和活跃资本市场有共识预期 股指价格中枢迈上新台阶 [4] - 经济基本面处于弱复苏阶段 市场呈现"上有顶下有底"走势 缺乏持续向上动力 [4] 股指后续走势关键因素 - 中美关系呈现"短期缓和 长期博弈"特征 技术封锁 产业补贴等结构性矛盾仍存 [5] - 财政政策以托底为主 8月财政额度可能达上限 新额度增加将开启政策窗口期 [5] - 科技板块拥挤度较2月回落近一半 全球避险情绪约束风险偏好 [5] - 6月中旬红利股集中进入分红窗口期 红利板块可能出现调整 [6]

美联储5月议息会议纪要分析 当前美联储政策立场 - 美联储保持观望态度 降息仍是后备选项而非当前正式考虑的操作[1] - 会议纪要19次提及"不确定性" 主要源于关税政策超出预期及财政/监管/移民政策影响不明朗[1] - 经济数据稳健(消费/非农)支撑观望立场 尽管企业/家庭决策已出现延迟但核心指标未受实质影响[2] 降息时点预期 - 市场预期9月降息概率65% 因关税影响需至少90天(至三季度末)才能在经济数据中显现[3] - 2019年预防性降息模式不适用 当前通胀率持续四年高于目标(对比2019年1.5%)制约政策空间[2] 政策目标权衡机制 - 美联储明确双重目标(通胀/失业率)冲突时的优先级标准：优先应对偏离目标更严重的指标[4] - 通胀预期管理成为重点 长期通胀预期稳定性被全体与会者强调[5][6] 核心观测指标 - 关税政策走向包括国际谈判进展及美国国内司法裁决(如CIT判定总统越权案例)[4] - 经济数据重点关注消费/失业率等硬数据受冲击程度 以及CPI/PCE/长期通胀预期指标变化[5]

美联储官员对经济形势的评估 - 美联储官员普遍对当前经济形势持谨慎态度 认为经济前景充满不确定性 全球贸易政策波动增加了货币政策的复杂性 [1] - 美联储理事Adriana Kugler指出 尽管存在全球不确定性 但实体经济保持健康 这为决策者提供了更多时间来确保通胀问题取得进展并保持通胀预期稳定 [3] - 亚特兰大联储行长Raphael Bostic支持维持利率不变 认为在贸易政策不确定性导致经济风险上升的情况下 贸然调整货币政策不明智 [3] 货币政策立场 - 纽约联储行长John Williams强调"通胀预期管理"的重要性 认为在高度不确定性环境下保持通胀预期在目标区间内是经济稳定的关键 [5] - Williams表示当前经济环境不适宜进行"预防性降息" 认为货币政策仍偏向紧缩 这种状态有助于抑制通胀并确保经济稳定 [5] - 里士满联储行长Tom Barkin指出 企业难以通过提价转嫁关税成本 因为美国消费者的购买力和容忍度已接近极限 [5] 政策展望 - 美联储官员显示出将保持耐心和灵活应对的态度 不会急于采取剧烈措施 而是根据未来经济数据和全球经济环境变化适时调整政策 [7] - 美联储面临平衡通胀控制和经济增长的微妙选择 在全球不确定性尤其是贸易政策变动的背景下 货币政策调整变得更加复杂 [7]

美联储独立性争议 - 美联储理事沃勒强调美联储现行架构"经受住了时间的考验"，认为这种制度设计能降低通胀率和减少经济波动 [1][2] - 美联储理事会由7名成员组成，成员任期与总统错开且不受政策分歧影响，保障政策客观性 [2] - 沃勒指出当货币政策制定者既对选民负责又拥有职位安全时，经济稳定性更高 [4] 美联储官员政策信号 - 纽约联储主席威廉姆斯称稳定通胀预期是政策"基石"，强调维护物价稳定是美联储职责 [5][6] - 威廉姆斯预计2025年美国经济增长将"明显低于"2024年，通胀和失业率将上升 [6] - 美联储副主席巴尔警告政府贸易政策可能导致持续通胀压力和更高失业率 [1][6] - 克利夫兰联储主席哈马克认为需要时间观察特朗普关税政策对经济的影响 [1][6] 美联储内部争议 - 前美联储理事沃什批评美联储若无法阻止关税引发的物价上涨演变成持续通胀就应承担责任 [7] - 沃什指责美联储资产负债表达7万亿美元为政府放纵支出提供便利，使财政陷入"危险轨道" [8] - 沃什认为公众对央行实现物价稳定的信心是实现该目标的"先决条件" [7][8] 经济前景与政策立场 - 威廉姆斯认为当前讨论"预防性降息"不合时宜，因经济形势仍存在不确定性 [6] - 美联储理事库格勒主张维持利率不变，因实体经济健康且需继续推进通胀治理 [6] - 多位官员强调需要观察特朗普关税政策对经济的实际影响后再调整利率 [1][6]

中美贸易政策调整 - Trump政府已开始软化最激进的关税政策 包括暂停90天"对等报复性关税" 豁免ICT产品关税 修改汽车零部件关税以避免与钢铝税叠加 并部分补偿车企增加的成本 [1] - 中美谈判氛围改善 预计美国对华关税税率将从160%左右快速降至60% 中国对美关税可能同步下调 [1] - 与部分国家的初步贸易协议可能很快达成 [1] 美国经济数据表现 - 经纽约学校假期因素调整后的初请失业金数据显示劳动力市场仍具韧性 [1] - 一季度GDP数据因提前采购严重失真可忽略不计 [1] - 金融条件已大幅宽松 当前FCI水平预示三季度对美国GDP增长的拖累峰值仅0.2个百分点 较4月8日预估的1.0个百分点显著改善 [1] 经济衰退风险 - 12个月衰退概率仍维持45% [2] - 除中美外 预计医药 半导体 电影等领域还将加税 暂缓的"对等关税"仍有生效风险 [2] - 软数据已跌超典型事件驱动衰退水平 尤其是消费者和企业预期指标 [2] 美联储政策展望 - 将基准预测中的首次"预防性降息"从6月推迟至7月 仍维持连续三次25bp降息判断 [3] - 担忧Fed货币政策独立性面临根本性威胁 若白宫获得"无正当理由"罢免主席及FOMC成员的权力 Fed将成为发达国家央行中独立性保障最差的机构 [3] - 独立性下降将导致长期通胀恶化 [4] 全球市场展望 - 欧洲和日本市场保持鸽派立场 中国市场通缩主导 [5] - 最坚定的观点仍是做空美元+做多黄金 此外看好英国利率 铜和美国天然气 但看空原油 [5] - 风险资产已透支了大部分乐观情绪 在即将到来的物价飙升 供应链中断和失业潮前追高存在风险 [5]

美联储货币政策 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4 25%至4 50%不变 符合市场预期 为年内第三次按兵不动 [2] - 美联储声明指出失业率稳定在低位 劳动力市场保持强劲 但通胀仍处于较高位置 [2] - 美联储强调经济前景不确定性上升 将根据后续数据评估利率调整幅度与时机 [2] 通胀与经济前景 - 美联储主席鲍威尔表示特朗普政府大幅提高关税可能导致通胀上升 经济增长放缓和失业率上涨 实现通胀目标或推迟至明年 [2] - 鲍威尔认为关税对通胀的影响可能是短期一次性 但也可能更持久 当前政策立场良好 保持耐心是合适的 [3] - 美国4月CPI同比上涨2 4% 低于预期的2 5% 核心CPI同比上涨2 8% 低于预期的3% [4] 劳动力市场与GDP - 美国4月非农就业人口增加17 7万人 远超预期的13万人 失业率维持在4 2% [4] - 美国第一季度GDP环比按年率计算萎缩0 3% 为2022年以来首次 部分因企业为避免关税加大进口 [4] 美联储独立性 - 鲍威尔否决预防性降息想法 强调需根据经济数据决策 不受特朗普降息言论影响 [3] - 鲍威尔回应特朗普解雇威胁 表示不会寻求与总统会面 坚持美联储独立性 [3] 市场反应 - 美股三大指数集体收涨 道指涨0 7% 标普500涨0 43% 纳指涨0 27% [3]

美联储降息预期下的市场反应 - 美联储降息预期引发全球资本市场连锁反应，市场对"预防性降息"逻辑形成共识，美联储在"保增长"与"控风险"间艰难平衡 [3] - 美元信用面临挑战：美国联邦债务规模突破36万亿美元，利息支出占财政收入比重达历史高位，降息可能加剧长期通胀预期 [4] - 美债收益率曲线倒挂加深，10年期国债收益率跌破4%，资金加速撤离美元资产转向黄金、日元等避险品种 [4] 黄金的避险优势 - COMEX黄金价格突破2500美元/盎司创历史新高，现货黄金持续拉升至3393.4美元/盎司 [4] - 黄金具备三重护城河：历史信用背书（巴以冲突期间黄金ETF持仓量单月激增12%）、供给刚性约束（开采成本突破1300美元/盎司）、央行购金潮（2024年全球央行净购买量达1136吨） [6] - 中国连续16个月增持黄金储备，黄金储备达7361万盎司，价值2086.43亿美元 [8] 比特币的争议性表现 - 比特币价格突破6.5万美元，但2024年美股暴跌期间同步下跌18%，显示其风险资产属性 [12] - 比特币减半周期与美联储降息形成短期共振，但上涨更多依赖叙事驱动而非基本面 [12] - 比特币市值仅1.2万亿美元（黄金超13万亿美元），市场深度不足导致硅谷银行危机期间单日暴跌12% [14] 两类资产的差异化特征 - 黄金与美债实际收益率呈强负相关（10年期美债收益率跌至4.5%），与美元指数负相关性达-0.7 [9][11] - 比特币在新兴市场抗通胀属性显现（阿根廷比特币交易量激增300%），但面临监管不确定性（美国SEC诉讼、欧盟MiCA法案） [13][14]

加拿大央行4月会议纪要分析 - 央行在4月会议上讨论过降息25个基点的可能性 但最终选择维持利率不变 [1] - 部分官员认为在不确定性时期降息具有预防性作用 可为经济提供支持 [1] - 央行政策将继续平衡经济支持与价格稳定两大目标 [1] - 有官员指出央行在通过降息支持经济增长方面具备政策灵活性 [1] - 央行成员达成共识 认为当前阶段不需要像以往那样充分的前瞻性指引 [1]