文丨卢晓旸 编辑丨吴海珊 随着2025年步入尾声，华尔街的目光不仅停留在新年圣诞假期，更聚焦于那个全球金融市场在年底尤为期待的"圣诞老人行情"（Santa Claus Rally）。与 此同时，2026年的宏观大幕正徐徐拉开，如何在美联储的政策钢丝上寻找确定性，预计将是投资者在新一年必须面对的挑战。 历史的回响与2025年年底的特殊时刻 所谓"圣诞老人行情"， 是指金融界的一种现象：它特指每年的最后五个交易日加上新年的前两个交易日，股市经常会出现的普遍上涨。虽然原因尚未完 全明朗，或综合源自投资者的乐观心理、税务调整、机构资金流入或假期氛围，但历史模式清晰可见。自1950年以来，这一现象一直呈现出令人惊讶的统 计学显著性。 历史数据显示，在过去的75年间，标普500指数（S&P 500）在这个特定的七天窗口期内，平均回报率为1.3%，且正收益的概率接近80%。这一表现远高 于其他任何随机选取的七天交易日，仿佛是市场给予坚持到最后时刻的投资者的一个"年终奖"。 | 过往标普500指数的 | | | | | --- | --- | --- | --- | | "圣诞老人行情" | | | | | 平均回报率 正收 ...

美联储政策转向 - 美联储政策重心已从抗通胀转向关注劳动力市场下行风险，费城联储主席Anna Paulson将劳动力市场状况视为“头等大事”[2] - 美联储在12月宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，年内累计降息幅度达75个基点[2][7] - 此次降息被描述为“预防性降息”或“给劳动力市场买个保险”，旨在防范经济下行和就业市场恶化[7] 劳动力市场现状与风险 - 11月美国失业率为3.7%，但劳动参与率仍未恢复至疫情前水平，表明劳动力市场基础并不稳固[4] - 招聘活动呈现严重的结构性分化，仅医疗保健和社会服务等行业仍在招聘，其他领域基本停滞[4][15] - 劳动力市场面临由AI和自动化带来的长期结构性挑战，低技能岗位减少而高技能岗位招工难，增加了政策调控难度[17] 通胀前景与关税影响 - 美联储官员对通胀前景持乐观态度，认为明年通胀大概率能够下降[4] - 乐观预期部分基于关税对物价的影响将在明年年中消退的判断[6]，但历史经验（如2018年加征关税后）显示其影响可能持续更久[7] - 当前3.5%-3.75%的利率水平被认为足以控制通胀，为政策转向关注就业提供了空间[7] 美联储内部政策分歧 - 12月降息决议出现了自2019年以来首次的三张反对票，显示内部存在严重分歧[9] - 反对意见来自两方面：鸽派认为应更激进地降息50个基点以保护就业；鹰派则认为在通胀未达2%目标前降息为时过早[9] - 美联储主席鲍威尔试图平衡各方，称政策“既撑住了经济，又没放跑通胀”，但表态被认为底气不足[11] 未来政策路径的不确定性 - 美联储1月是否继续降息存在高度不确定性，其政策声明已删除“持续降息”的表述，改为“看数据再说”[14] - 未来的政策决策将高度依赖于非农就业、失业率、核心PCE等关键经济数据的表现[19] - 美联储在2022年误判通胀为“暂时性”后，变得更加谨慎，避免对政策路径做出明确承诺[15] 宏观经济与外部环境的复杂性 - 当前经济环境比1995年“软着陆”时期更为复杂，面临AI革命、全球贸易格局变化等多重挑战[9] - 全球化退潮和供应链问题使得经济前景更加难以预测[17] - 美联储与欧洲央行、英国央行的货币政策出现分化，可能导致美元走强，引发类似2013年“缩减恐慌”的新兴市场资本外流风险[19]

美联储官员政策立场与关切 - 费城联储行长安娜·保尔森明确表示，相较于通胀上行风险，其当前更担忧劳动力市场的疲软 [1] - 保尔森认为，本周美联储实施的降息举措为防范就业市场进一步恶化提供了“一定的保障” [1] - 保尔森指出，当前3.5%至3.75%的联邦基金利率区间，叠加前期紧缩政策的累积效应，意味着货币政策“略显紧缩”，应足以继续抑制通胀压力 [1] 对通胀与就业市场的具体评估 - 关于通胀前景，保尔森持相对乐观态度，称2025年的高通胀“大部分”由贸易关税驱动，预计随着相关影响减弱，2026年通胀“很有可能”下降 [1] - 谈及劳动力市场现状，保尔森形容其“正在弯曲，但尚未崩溃” [1] - 保尔森强调，美联储将在2026年1月的联邦公开市场委员会会议上获得更多信息，以更清晰地评估经济前景与政策风险 [1] 政策逻辑与宏观背景 - 保尔森的表态凸显美联储当前决策中的“双重逻辑”：一方面通过预防性降息应对潜在的经济与就业下行风险，另一方面坚持政策立场仍偏紧缩以维护其抗通胀信誉 [2] - 这一“双面叙事”反映出在全球不确定性加剧背景下，主要央行在稳增长与控通胀之间寻求微妙平衡的现实挑战 [2]

美联储政策立场与宏观经济环境 - 高盛分析师指出美联储已走到“预防性降息”的终点 未来降息需要劳动力市场数据进一步走弱作为前提 [2] - 美联储内部鹰派阵营凸显 声明中重新加入关于未来政策决定“程度和时机”的措辞以进行安抚 [2] - 美联储主席鲍威尔表示 自10月会议以来就业与通胀前景未发生显著变化 经济正以“温和步伐”扩张 消费者支出稳健 企业投资在扩大 [2] - 鲍威尔指出劳动力市场指标显示裁员和招聘活动均处于低位 新增就业放缓反映了移民减少和劳动力需求走弱 就业市场下行风险上升 [2] - 鲍威尔强调在通胀存在上行风险而劳动力市场面临下行风险的双重压力下 货币政策没有一条无风险的路径 [2] 白银期货市场行情与表现 - 今日亚盘时段白银期货交投于14358元/千克一线上方 开盘于14300元/千克 暂报14444元/千克 上涨2.75% [1] - 白银期货日内最高触及14665元/千克 最低下探14068元/千克 盘内短线偏向看跌走势 [1] - 沪银本周看涨 当前价位已上涨至14570元/千克 呈现绝对强势 继续看上涨空间 [2] - 沪银下方支撑在14200元/千克附近 看涨情绪依旧强劲 [2] - 沪银溢价早间为20元/克 即沪银补涨380元/千克 再刷新历史最高 [2] - 沪银目标位看至15000元/千克 主力合约参考运行区间为14000-15000元/千克 [2]

美联储降息与市场反常反应 - 美联储宣布年内第三次降息，但道琼斯工业平均指数当日暴跌超过500点，市场出现“利好出尽”的矛盾反应 [1] 决策层内部分歧 - 美联储12名票委中有3人投反对票，创下自2019年9月以来的最高反对纪录，内部分歧为五年之最 [3] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利主张按兵不动，认为3.9%的失业率仍处历史低位，此时降息可能助长通胀 [3] - 决策层分裂往往预示政策转向，2007年9月降息时出现4票反对，随后次贷危机爆发 [3] 科技板块意外疲软 - 降息本应利好高估值科技板块，但苹果公司股价当日重挫4.2% [3] - 苹果公司最新财报显示其大中华区营收同比下滑13%，印证了美联储关于“全球贸易不确定性加剧”的警告 [3] - 类似情景在2001年1月降息周期中出现，思科财报暴雷引发纳斯达克指数单日暴跌14%，随后互联网泡沫破裂 [3] 债市与股市走势背离 - 10年期美国国债收益率在降息当日逆势攀升至4.35%，与美股大跌形成背离 [5] - 历史上有三次类似背离精准预警风险：1998年9月后四个月对冲基金LTCM崩盘；2007年8月后三个月贝尔斯登倒塌；2019年8月后半年疫情引发全球股灾 [5] 市场逻辑转变与关键风险 - 市场逻辑已从“预期博弈”进入“事实验证”阶段，美联储声明中“就业市场下行风险升高”的措辞与9月失业率升至3.8%的数据，削弱了“预防性降息”的说服力 [5] - 12月将公布的美联储点阵图是关键风险，当前期货市场押注2025年至少再降息75个基点，若官员预期中值低于该数值，可能引发市场动荡 [5] - 2018年12月点阵图显示2019年将加息两次，与市场预期产生严重分歧，导致标普500指数单月暴跌9.2% [5]

外围市场与关联资产 - 隔夜美股三大指数集体收涨，道指涨1.05%，纳指涨0.33%，标普500指数涨0.67% [1][8] - 大型科技股涨跌不一，高通涨超3%，亚马逊、特斯拉、博通涨超1%，谷歌涨约1%，苹果、甲骨文、英特尔小幅收涨；奈飞跌超4%，微软跌超2%，Meta跌超1%，英伟达、AMD小幅收跌 [1][8] - 热门中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，虎牙涨超6%，大全新能源、禾赛科技、百胜中国涨超2%，阿里巴巴、百度、爱奇艺涨超1%，理想汽车、老虎证券跌超1% [1][9] - 甲骨文因第二财季调整后营收及云营收不及预期，美股盘后股价持续下挫，跌幅从6%扩大至10% [1][9] 宏观经济与市场分析 - 美联储公布12月货币政策会议纪要及利率决议，决定将基准利率下调25个基点至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，累计降息75个基点 [2][10] - 此次决议投票结果为9比3，斯蒂芬·米兰主张降息50个基点，古尔斯比和施密德则主张维持利率不变 [3][11] - 点阵图显示，19位官员对2026年降息路径存在分歧：7位认为不应降息，4位支持累计降息25个基点，4位支持降息50个基点，2位支持降息75个基点，1位支持降息100个基点，1位支持降息150个基点 [3][11] - 鲍威尔表示，当前通胀仍受关税影响“有所上升”，若抛开关税因素则处于2%左右偏低水平；失业率微升、就业增长放缓，人工智能或为就业疲软原因之一但非主因；美联储已处于中性利率区间高端，未来国债购买规模可能先维持高位再下降 [3][11] - 据CME“美联储观察”，市场预期明年1月降息25个基点的概率为22.1%，维持利率不变概率为77.9%；到明年3月累计降息25个基点概率为40.7% [3][11] 机构观点与市场分析 - 高盛分析师Kay Haigh指出，美联储已走到“预防性降息”终点，未来进一步宽松需劳动力市场数据进一步走弱；声明中重新加入“程度和时机”措辞，可能是为安抚鹰派阵营，劳动力市场疲软需达到较高门槛才能触发额外降息 [4][12] - 高盛表示其对2026年末每盎司4900美元的黄金价格预测有显著上调空间 [5][13] 大宗商品与汇率 - 受美联储降息及避险情绪推动，现货黄金与纽约期金价格震荡上行，现货黄金突破4230美元/盎司，日内涨0.53%；纽约期金突破4260美元/盎司，日内涨0.57% [6][14] - 纸浆连续主力合约日内涨4%，现报5644.00元 [7][15]

原油市场行情与价格动态 - 周三油价上演反转，从日内低点反弹超2%最终收涨，此前油价在本周前段连续快速下挫近3美元 [3][6] - 美国WTI原油期货主力合约收涨0.36%，报58.46美元/桶，布伦特原油期货主力合约收涨0.44%，报62.21美元/桶，中国INE原油期货收跌0.86%，报440.5元/桶 [3][7] - 同期，美元指数下跌0.6%至98.64，道琼斯工业指数上涨1.05%至48057.75，市场风险偏好升温 [7] 供需基本面数据 - 美国至12月5日当周，除却战略储备的商业原油库存减少180万桶至1.257亿桶，降幅0.4%，但降幅低于预期的231万桶 [8][25] - 同期，美国汽油库存大幅增加639.7万桶，远超预期的276.4万桶，精炼油库存增加250.2万桶，也超过预期的194.3万桶，成品油大幅累库对市场构成压力 [8][25] - 美国当周国内原油产量增加3.8万桶/日至1385.3万桶/日，原油出口增加39.6万桶/日至400.9万桶/日 [8][25] 地缘政治事件影响 - 黑海关键出口终端CPC的系泊设施维修工作持续拖延，导致终端运力严重受限，无法支持哈萨克斯坦原油的满额出口，维修预计要到12月15日才能完成 [4][12][29] - CPC终端是哈萨克斯坦最大油田原油出口的唯一主要通道，12月计划出口量曾升至170万桶/日，较11月跳增17%，当前出口瓶颈可能导致哈萨克斯坦被迫削减原油产量 [12][14][31] - 俄罗斯拒绝了乌克兰的“能源停火”提议，随后乌克兰在黑海击中了一艘俄罗斯油轮 [5][22] - 美国在委内瑞拉海岸附近扣押了一艘受制裁的超大型油轮，此举可能使委内瑞拉出口石油更加困难，标志着两国紧张局势严重升级 [5][22] 宏观与政策因素 - 美联储如期降息，引发了金融市场大幅波动，美元大跌，风险资产上涨 [3][5] - 美国利率期货显示，美联储明年1月份会议暂停降息的可能性为78%，高于FOMC决议前的70% [5][22] - 美联储主席鲍威尔称当前通胀超出2%目标的主要原因是特朗普推行的进口关税上调 [5][22] 中长期行业展望 - EIA预测，全球液态燃料产量到2025年将增加300万桶/日，到2026年则将增加超过120万桶/日 [9][26] - 美国、巴西、圭亚那和加拿大合计贡献了2024年全球总增长量的50%以上（150万桶/日），以及2026年约60%的增长量（80万桶/日） [9][26] - 预测到2025年，中国的液态燃料总消费量将每日增加25万桶，到2026年将进一步增加30万桶，2026年中国石油消费量预测值较上月报告上调了5万桶/日 [9][26] - 预测印度2025年液态燃料消费量将每日增加17万桶 [9][26] - 近几个月全球石油产量增长超过消费增长，预计全球石油库存累积量在2026年将超过每日200万桶，与2024年增幅相当 [11][28] - 持续的库存累积可能填满陆地商业存储设施，促使市场寻求浮式存储等更昂贵方式，部分原油价格的下跌可能反映出存储边际成本的上升 [11][28] - 预测OPEC+在2026年的产量将较目标产量减少约130万桶/日，以应对库存增长 [11][28]

美联储12月利率决议与政策声明 - 美联储以9票对3票通过降息决议，宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点 [1][17] - 三位委员投下反对票，显示内部存在显著分歧，其中一位主张降息50个基点，另两位主张维持利率不变 [1][18] - 美联储声明将于12月12日开始购买国库券，未来30天内将购买400亿美元的国库券 [1][19] 美联储政策立场与未来指引 - 美联储主席鲍威尔表示，政策制定者目前处于“观望”状态，以观察经济走势，基本排除了加息可能，称加息并非“基准情形” [2][7][23] - 鲍威尔指出，自今年9月以来已累计降息75个基点，自去年9月以来累计降息幅度达175个基点，目前联邦基金利率已处于中性利率估算区间的合理范围内 [9][29] - 鲍威尔将通胀归咎于关税影响，认为如果抛开关税因素，通胀率在2%左右偏低水平，并认为关税对物价的影响可能是一次性的 [2][6][25] 市场反应 - 美股周三收高，道指上涨497.46点，涨幅1.05%，报48057.75点；纳指涨77.67点，涨幅0.33%；标普500指数涨46.22点，涨幅0.68%，逼近历史最高收盘纪录 [12][32] - 美国国债收益率曲线呈现牛市趋陡，整体下行2至6个基点，2年-10年及5年-30年利差当日均走宽近3个基点 [14][34] - 油价下跌，布伦特原油期货下跌0.23%至每桶61.80美元，WTI原油期货下跌0.26%至每桶58.10美元 [13][33] 机构分析与评论 - 高盛分析师认为，美联储已走到“预防性降息”的终点，未来额外的宽松政策需要劳动力市场数据进一步走弱来证明 [15][35] - “美联储传声筒”Nick Timiraos指出，美联储内部对于通胀与就业市场的担忧存在不同寻常的分歧，需警惕“滞胀风险” [15][36] - 嘉信理财分析师认为，此次降息可能为风险资产提供短期支撑，但由于市场需评估其对未来政策的影响，波动性仍可能保持高位 [16][37] - 分析师Anna Wong评估政策声明总体偏鸽派，并预测美联储明年最终将降息100个基点 [17][38]

文章核心观点 - 美联储将于2025年12月进行年内第三次降息，市场预期强烈，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1] - 美联储本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息但传递未来放缓宽松节奏的信号，其决策依据是美国劳动力市场疲软和通胀温和回落 [4] - 美联储政策转向将缓解中国货币政策的外部约束，提供更多“以我为主”的操作空间，国内政策有望在审慎前提下适度宽松，并侧重结构性工具 [6][7] - 美联储降息将对全球股、汇、债市产生差异化影响，市场已部分定价降息预期，未来走势将更取决于美联储的政策路径指引及中国国内因素 [8][9][10] 美联储政策动向与市场预期 - 2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4% [1][3] - 市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，多家国际投行一致预测将再降25个基点 [4] - 美联储本轮降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号，以及通胀数据走势温和 [4][5] - 11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 9月美国核心PCE物价指数同比上涨2.8%，环比仅上涨0.2%，生产端通胀压力可控 [4] 对中国货币政策的影响 - 美联储降息将导致中美利差进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多操作空间 [1][6] - 外部约束减弱拓宽了中国货币政策空间，但“以我为主”的核心基调不变，政策调整锚定国内经济复苏节奏 [6] - 分析师认为，中国可把握美联储降息窗口期，适时降低政策利率并带动贷款利率下调，降低实体经济融资成本 [6] - 2026年中国货币政策在适度宽松方向上有充足空间，但操作节奏将是审慎和相机抉择的，呈现“小步慢跑”特点，不会搞“大水漫灌” [7] - 货币政策发力重点可能更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向科技创新、制造业升级、绿色发展、小微企业等重点领域 [7] 对全球及中国金融市场的影响 - **股市**：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [9] - **汇市**：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值态势 [10] - 12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - **债市**：美联储降息预期和中国国内宽松的货币政策环境，共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率上行更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动，短期波动可能加大 [10]

美联储12月议息会议前瞻与影响 - 核心观点：市场普遍预期美联储将于12月11日进行年内第三次降息，幅度为25个基点，此举将重塑全球资产定价逻辑，并对中国货币政策及金融市场产生连锁影响 [1][3] 美联储政策预期与特征 - 市场预期：芝商所美联储观察工具显示，市场预测美联储12月降息25个基点的概率接近90%，摩根士丹利、摩根大通、高盛等多家国际投行一致预测将再降25个基点 [3] - 政策特征：本次降息预计呈现“鹰派降息”特征，即降息的同时通过政策声明传递未来降息门槛提高、节奏放缓的信号，以避免市场过度透支宽松预期 [3][4] - 降息理由：支撑降息的主要理由是近期美国劳动力市场发出明显疲软信号以及通胀数据走势温和，11月美国私营部门就业人数意外减少3.2万个，为2023年3月以来最大单月降幅 [4] - 政策回顾：2025年内美联储已实施两次降息，累计降息50个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.75%—4.00%，并于12月1日起结束缩表 [1][3] - 未来指引：点阵图将成为关键指引，预计会披露对明年降息的指引，整体预计明年仍有一定的降息空间 [5] 对中国货币政策的影响 - 核心基调：中国货币政策坚持“以我为主”的核心基调，外部约束减弱将拓宽操作空间，但政策调整将始终锚定国内经济复苏节奏 [6] - 利差变化：随着美联储开启降息周期，中美利差倒挂明显收窄，边际改善趋势明显，此前中美10年期国债收益率利差最高时一度超过290个基点 [6] - 政策空间：若美联储降息，中美利差将进一步收窄，人民币有望持续保持强势，为中国货币政策迎来更多空间，可把握窗口期适时降低政策利率，带动贷款利率下调 [1][7] - 政策取向：中共中央政治局会议指出，2026年经济工作要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [7] - 操作特点：货币政策操作节奏将是审慎和相机抉择的，可能呈现“小步慢跑”的特点，不会实施大幅度降息，发力重点更侧重于结构性工具，引导金融资源精准流向重点领域 [8] 对全球及中国金融市场的影响 - 美元与汇率：2025年9月首次降息后，美元指数短期内迅速下探至96.22附近的年内低点，创近22个月新低，年内跌幅从接近11%收敛至9%以内 [9] - 人民币汇率：12月10日，人民币汇率中间价为1美元对人民币7.0753元，调升20个基点，同日盘中离岸人民币对美元汇率一度升值突破7.06关口，续创2024年10月以来新高 [9] - 中国股市：12月10日，上证指数收报3900.50点，日内跌幅为0.23%，深证综指收报2492.37点，日内上涨0.29%，沪深两市成交额约17785.05亿元，较前一日放量约6557.12亿元 [10] - 中国债市：12月10日，银行间主要利率债活跃券收益率多数下行，10年期国债收益率报1.8350%，30年期国债收益率下行1.75个基点报2.2360%，国债期货收盘集体上涨 [10] - 股市影响：降息有助于降低企业融资成本，对利率敏感的科技成长股通常被视为利好，但鉴于降息预期已被市场充分定价，决议公布后的市场走向将更多取决于美联储对未来利率路径的指引 [11] - 汇市影响：美联储降息通常导致美元走弱，结合中国经济基本面修复预期，人民币对美元汇率有望获得支撑甚至延续升值，有助于吸引海外资金流入人民币资产并对A股估值形成支撑 [11] - 债市影响：美联储降息预期和国内宽松的货币政策环境共同对国内债市构成基本面利好，但近期长端债券收益率的波动更多受国内供给压力、通胀预期边际变化等内部因素扰动 [11]