报告行业投资评级 - 国债：震荡 [5] 报告的核心观点 - 6月经济数据表现分化，多数不及预期，经济平稳运行依赖企业抢转口和稳增长政策，但部分国内政策效力边际减弱，供强于求问题明显 [9][10] - 因上半年经济增速超预期，实现全年目标难度下降，后续政策发力必要性降低，注重调整经济结构，全年经济增速前高后低 [2][11] - 7月债市震荡，后续由震荡转强，当前风险偏好抬升源于预期转强，经济压力体现后市场回归基本面交易，长线看多债市，应逢低布局长线多单 [3][36] 根据相关目录分别进行总结 数据表现分化：抢出口拉动生产，内需走弱压力显现 - 6月经济数据分化，工增同比6.8%超预期，社零同比4.8%、1 - 6月固定资产投资累计同比2.8%不及预期，上半年经济增速5.3% [9][10] - 经济支撑靠企业抢转口和稳增长政策，6月企业抢转口带动工业生产超预期，部分国内政策效力减弱，消费、地产、基建走弱，制造业政策支撑未明显下降，但企业投资扩产意愿低，6月供强于求问题明显 [10] 生产端：出口超预期导致工业生产超预期 - 6月工增同比6.8%，因产能升级和企业抢转口拉动；服务业生产增速6.0%略有回落，高端服务和金融行业发展好 [12][14] - 采矿业、制造业和电力等行业增加值增速有升有降，部分上游原材料、中游装备制造和出口依存度高的行业生产表现好 [13] - 未来工业生产高速增长难持续，走弱有韧性，出口依存度高和产能利用率低的行业受限，高技术产业高速增长；服务业生产增速维持较高水平 [19] 需求端：投资增速继续下降 - 1 - 6月制造业累计投资增速7.5%，6月当月5.1%，走弱方向明确，企业投资意愿不强，设备更新政策对冲部分下降压力，未来增速回落，外需依存度高和产能利用率低的行业投资下降，受益政策和科技含量高的行业投资增长 [20][23] - 1 - 6月广义基建累计增速8.9%，6月当月5.3%，增速继续下降，上半年专项债发行慢、国债发行快，未来增速下降压力仍存但降幅不大，电力、水利投资增速或下降，公共设施管理等行业投资增速有望上升 [24][27] - 4 - 5月地产数据走弱，6月继续走弱，1 - 6月地产开发投资增速 - 11.2%加速下降，地产止跌回稳依赖政策，政策构建新模式、托底市场为主，Q3有望出台稳地产政策 [27][28] 需求端：政策力度下滑，社零增速下降 - 6月社零同比增4.8%，环比 - 0.16%，消费依赖政策，补贴政策退坡后增速回落，商品零售和餐饮收入下降，地产后周期和可选消费增速下降 [32][33] - 下半年社零增速整体小幅下降，受基数抬升、政策和外需影响，长期需构建居民增收减负长效机制 [33] 债市调整压力可控，长线依旧看多 - 6月经济数据分化，出口带动工业生产，国内政策效力退坡，需求走弱，全年经济增速前高后低，市场交易强政策预期，证伪后交易弱现实 [36] - 后续债市由震荡转强，7月震荡，短线有上涨动力，但难突破6月中旬高点，后续或调整，应逢低布局中线多单，待股市走弱时布局多单 [36][37] - 策略上短期震荡，长线看多，关注逢低布局长线多单；期货正套机会下降；曲线策略观望 [38][39]