报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月经济与财政收支数据显示当前经济持续承压，核心矛盾是“旧动能调整拖累与新动能成长并存”，消费、投资短期压力与财政收支低增长呼应，需求端承压，四季度经济增速或放缓 [2][85] - 短期制约因素突出，房地产市场筑底，居民消费谨慎，2025年1 - 11月财政“收入低增、支出中央地方分化”，与中央经济工作会议政策部署呼应，明年经济或弱修复，财政收支平衡压力持续 [2][85] - 2026年债市行情可能好于预期，预计政策利率下调20BP左右，一季度或下调10BP，2026年30Y国债收益率将跌破2%，建议关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周（12/15 - 12/21）市场概览 宏观要闻 - 11月一般公共预算收入约1.4万亿元，同比降0.02%，支出2.3万亿元，同比降3.71%，较上月缩窄6.07pct，前11个月收入约20.1万亿元，同比增0.8% [4][10] - 11月社会消费品零售总额4.4万亿元，同比+1.3%，较上月-1.6pct，1 - 11月固定资产投资同比-2.6%，基础设施、制造业、房地产开发投资同比分别-1.1%、+1.9%、-15.9% [4][22] - 11月进出口总值3.9万亿元，同比增4.1%，出口2.3万亿元，同比+5.7%，进口1.6万亿元，同比+1.7% [22] - 美国11月非农就业岗位增加6.4万个，高于预期，CPI同比增2.7%，核心CPI同比增2.6%，均低于预期 [4][26] 中观高频数据 - 消费：截至12月14日，乘用车厂家日均零售、批发数量同比-16.8%、-22.4%，截至12月5日，三大家电零售总量、总额同比-24.7%、-46.1%，截至12月19日，近7天电影票房收入同比+95.4% [28][31] - 交运：截至12月14日，港口集装箱吞吐量同比+7.4%，铁路货运量、高速公路货车通行量同比-2.1%，邮政快递揽收、投递量同比-0.3%、-1.3%，截至12月19日，一线城市地铁客运量同比+2.1% [38][41] - 开工率：截至12月17 - 19日，高炉、纯碱开工率同比+0.9pct、+1.0pct，沥青、PVC开工率同比-1.0pct、-1.0pct，PX、PTA平均开工率为88.5%、74.1% [46][50] - 地产：截至12月19日，30大中城市商品房成交面积同比-25.2%，截至12月12日，样本9城二手房成交面积同比-39.0% [53][58] - 价格：截至12月19日，猪肉、北方港口动力煤、WTI原油、螺纹钢、玻璃批发价或现货价同比-24.1%、-5.1%、-19.9%、-4.3%、-18.0%，蔬菜、6种重点水果批发价同比+17.6%、+6.1%，铁矿石现货价同比+0.1% [61][63] 债券市场 - 12月19日，1年期/10年期/30年期国债收益率分别为1.36%/1.83%/2.23%，较12月12日分别-3.1BP/-0.8BP/-2.2BP，国开债、地方政府债、同业存单收益率有不同变化 [4][72][73] - 截至2025年12月19日，美国、日本、英国和德国十年期国债收益率分别为4.16%、2.02%、4.53%和2.98%，较12月12日分别-3BP/+7BP/+3BP/+4BP [80] 外汇市场 - 12月19日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为7.06/7.04，较12月12日分别-88/-144pips [82] 投资建议 - 关注2026年债市机会，预计政策利率下调，30Y国债收益率跌破2%，关注5Y银行资本债及超长利率债配置价值 [4]

国内房地产市场断供潮现象与根源 - 全国法拍房数量激增，从2017年的不足9000套飙升至2019年的50万套，两年增长超50倍，截至2023年6月已突破200万套，预计今年可能超过350万套 [1] - 断供潮根源之一在于部分城市房价大幅下跌，跌幅甚至高达三成，导致投资客为“止损”而选择弃房断供 [5] - 断供潮根源之二在于经济下行压力，部分家庭因收入缩减或失业而无力承担月供，被迫违约 [7] - 断供潮根源之三在于过往非理性投资冲动，购房者忽视自身经济承受能力，在房价下跌与收入减少后追悔莫及并选择断供 [7] 断供潮引发的市场信号与挑战 - 新房销售难度加大，开发商大幅打折促销，同时全国13个重点城市二手住宅挂牌量从年初的159万套增至6月初的199万套，增长25% [9] - 断供房持续增加直接挑战银行资产，例如北京周边廊坊房价从每平方米2万元跌至5000元，促使大量炒房者断供，银行持有房产变现任务艰巨 [10] - 断供潮与市场风险显现可能加速房产税改革的推进，政府或借此进行更深层次的市场调控与规范 [11]