4 . 1 2 - 4 . 1 8 以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 热点思考 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第27期 《关税"压力测试" 》 2、 "洞见"系列会议第54期 周度研究成果 1、 海外高频 | 美国"股债汇"三杀，黄金再创新高 2、 政策跟踪 | 根据形势需要及时推出新的增量政策 3、 短贷高增VS财政托举——3月金融数据点评 4、 为何3月出口大幅反弹？ ——3月外贸数据点评 5、 经济结构"新旧转换"的分水岭？ ——3月经济数据点评 6、 Top Charts｜高估关税冲击的三个"误区"？——"反脆弱"系列专题之三 热点思考 热点思考 2025.4.13 从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次"贸易战"的经验看，后续将如何演绎？ 1 热点思考 | 关税的"经济"冲击：GTAP模型测算——关税"压力测试"系列之 二 热点思考 2025.4.14 2 热点思考 | "稳就业"的核心抓手？ 基于就业与失业数 ...

以下文章来源于申万宏源宏观 ，作者宏观团队 申万宏源宏观 . 申万宏源证券研究所 | 宏观研究部 4 . 1 2 - 4 . 1 8 周度研究成果 2 0 2 5 申 万 宏 源 宏 观 研 究 团 队 目录 深度专题 1、 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 热点思考 1、 热点思考 | 关税的"经济"冲击：GTAP模型测算——关税"压力测试"系列之二 2、 热点思考 | "稳就业"的核心抓手？ 高频跟踪 电话会议 1、 "周见"系列会议第27期 《关税"压力测试" 》 2、 "洞见"系列会议第54期 热点思考 2025.4.13 从特朗普2.0的现实约束和美国历史上七次"贸易战"的经验看，后续将如何演绎？ 《"高估"的关税冲击？—"反脆弱"系列专题之四 》 深度专题 深度专题 2025.4.12 当关税战演变成"数字游戏"，对经济层面的影响如何评估？哪些领域，可能"高估"了关税冲击？ 1 深度专题 | "高估"的关税冲击？ 1、 海外高频 | 美国"股债汇"三杀，黄金再创新高 2、 政策跟踪 | 根据形势需要及时推出新的增量政策 3、 短贷高增VS财政托举——3月金融数据点评 4、 为何3月出口大幅反弹？ ...

核心观点 - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，超出市场预期的5.2%，与2024年四季度持平[3][4] - 经济超预期主要源于2024年强势领域的支撑延续，包括出口走强和制造业投资保持高位，同时"新动能"如消费和服务业投资贡献也在提速[5][11] - 第二产业增加值增速大幅反弹0.7个百分点至5.9%，构成主要支撑，第三产业增加值增速回落0.5个百分点至5.3%[11] 消费表现 - 3月社会消费品零售总额同比增长5.9%，较前值提升1.9个百分点，主要受限额以上商品零售增速改善推动[5][14] - 可选消费成为增长主动力，提升5.1个百分点至8.3%，主要来源于汽车(+9.9pct至5.5%)、家电(+24.2pct至35.1%)、家具(+17.8pct至29.5%)等"以旧换新"政策覆盖商品[14] - 必需消费稳健增长，提升2.2个百分点至9.5%，其中饮料类(+7.0pct至4.4%)和粮油食品(+2.3pct至13.8%)表现突出[14] 投资表现 - 3月固定资产投资累计同比4.2%，当月同比上升0.2个百分点至4.3%，剔除价格后实际增速回升1.1个百分点至6.3%[19] - 生活性服务业投资改善明显，教育(名义+1.6pct至3%)、卫生医疗(名义+9pct至4.7%)均有提升[19] - 基建投资实际增速回升1.9个百分点至13.1%，传统基建与公用事业均迎来改善[19] - 制造业投资实际增速小幅回升0.6个百分点至11%，设备购置投资(名义+1.8pct至19.8%)继续改善[19] 房地产表现 - 3月商品房销售面积上升4.2个百分点至-0.9%，销售额增速上升1个百分点至-1.6%，70城新房和二手房价格同比均改善0.2个百分点[27] - 全国实际首付比例明显上升至68.5%，显示居民更多用储蓄购房、减少杠杆[27] - 房地产开发投资增速回落0.2个百分点至-10%，房企信用融资增速回落3.3个百分点至-6.3%[27] 工业生产 - 3月工业增加值实际同比7.7%，较1-2月累计同比上升1.8个百分点[39] - 采矿业(+5pct至9.3%)涨幅较大，公用事业(+2.4pct至3.5%)、制造业(+1pct至7.9%)也有改善[39] - 制造业内部，计算机通信(+2.5pct至13.1%)、电气机械(+1pct至13%)生产在消费好转带动下积极回暖[39] 经济展望 - 二季度或迎来经济"新旧结构"强弱转换，"老结构"如出口和制造业投资可能边际降温，而"新结构"如消费和服务业投资预计构成支撑[45] - 服务业供给侧的恢复或继续支撑服务消费改善，服务业投资或也将继续改善，能同时起到扩投资、促消费的效果[45] - 预计二季度经济增速读数或有所下行，但压力相对可控，且结构更可持续[45]