宏观：汇率评估方法 - 核心观点：使用麦当劳汉堡等单一商品价格（绝对购买力平价理论）来评估人民币汇率是否被低估具有误导性，该方法片面且忽视了更重要的资产价格因素 [1][3] - 具体分析：该观点基于一价定律，但现实中商品视角评估汇率不合理，用麦当劳这种实际中可能属于非贸易品的售价来评估汇率更具误导性 [3] 策略：A股与港股市场分化 - 核心观点：2026年开年A股与港股走势明显脱节，A股实现16连阳并创新高，而港股表现疲弱，恒生科技指数自去年10月高点一度回调达20%，市场探讨哪一方定价“错误”以及港股能否补涨 [5][6] - 市场表现：A股出现“春季躁动”开门红，但港股明显缺席上涨，南向资金流入乏力甚至一度流出 [6] - 关键问题：在共享中国宏观经济基本面的背景下，需分析A股大涨的原因、港股滞后的缘由，并判断春季行情持续性及港股补涨潜力与方向 [6] 银行：存款搬家趋势分析 - 核心观点：针对市场关于天量存款到期与搬家的“叙事”与疑问进行探讨，旨在厘清七个常见的认知误区 [8] - 报告背景：继2025年8月提示存款搬家趋势后，2026年初该话题再度成为市场焦点，但存在测算规模差异、宏观叙事与微观体感不符等疑问 [8] - 探讨方向：分析存款到期规模的意义、资金流向，以及本轮存款搬家与以往周期的异同 [8] 策略：年报业绩预览 - 核心观点：1月进入年报业绩预告披露高峰期，业绩改善或超预期的行业和个股可能成为市场关注主线 [10] - 市场环境：12月中下旬以来A股单边上行并创十年新高，交投情绪改善 [10] - 数据基础：截至1月10日，已披露年报预告的公司数量约占A股公司总数的1.8%，研究结合了行业分析员的自下而上预测 [10] 宏观：结构性货币政策调整 - 核心观点：央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点并出台五项配套措施，政策凸显在总量适度宽松下更加重视结构调整的思路，与中央经济工作会议重视“质效”的基调一致 [12] - 政策影响：本次调整对资产价格的直接影响相对有限，关键在于后续执行落地情况 [12] - 政策背景与能力：当前外需稳定，若总需求出现较大变化，宏观政策仍有托底能力；央行对长久期国债供需缺口问题作出直接回应，认为有能力保持国债利率大致稳定，但银行端国债承接能力是待解决的结构性议题 [12]

文章核心观点 - 文章驳斥了使用麦当劳巨无霸汉堡价格差异来论证人民币汇率被低估的观点 认为这种基于绝对购买力平价理论（一价定律）的思维模式与现实存在较大出入 具有误导性 [3][4][5] - 核心论点是 从商品价格视角评估汇率是片面的 忽视了更重要的资产价格因素和资本流动的影响 在现代金融体系下 资本流动和市场预期是汇率波动的核心机制 [4][22][23] 对绝对购买力平价理论（一价定律）的批判 - **理论前提苛刻，现实难以满足**：一价定律要求商品完全相同、国际贸易成本为零、各国国内成本和市场条件一致 这些条件在现实中基本无法满足 [8] - **主要适用于可贸易品，对非贸易品不成立**：房地产是典型的非贸易品 其价格差异不能用于倒推汇率 麦当劳汉堡售价中超过70%的成本来自非贸易品（如人工占45.6%、房租占4.6%、电力占5.1%） 因此本质上更接近非贸易品 [4][12] - **高收入国家物价水平普遍更高**：即使对于同质产品 高收入国家的售价也高于低收入国家 这与巴拉萨-萨缪尔森效应或资本-劳动比率理论有关 导致绝对购买力平价基本不成立 [9] 巨无霸汉堡价格差异的实证数据 - **价格差异长期持续存在**：2005年 美国一个汉堡2.58美元 经汇率换算后 中国为1.27美元 欧元区为3.58美元 英国为3.44美元 日本为2.34美元 2025年 美国一个汉堡5.79美元 换算后中国为3.52美元 欧元区为5.95美元 英国为5.73美元 日本为3.11美元 [14] - **黄金价格更符合一价定律**：作为更接近理论可贸易品的黄金 其价格在全球差异很小 例如2026年1月7日 用伦敦金（4438美元/盎司）和上海金（999.68元/克）价格推算的美元兑人民币汇率为7.01 与实际中间价7.02基本一致 [16][18] 贸易品与非贸易品的价格差异比较 - **贸易品价格差距小于非贸易品**：根据Numbeo微观数据 中美之间贸易品（如跑鞋）的价格差距较非贸易品（如互联网宽带）小 中国跑鞋价格约为美国的80% 而互联网宽带价格不到美国的20% [20][22] - **数据局限性**：上述比较未包含房地产等典型非贸易品 [20] 评估汇率的更现实视角：资产价格与资本流动 - **商品价格视角的局限性**：在全球外汇交易规模远大于国际贸易体量的背景下 仅从商品价格视角评估汇率与现实脱节 无法解释某些国家长期贸易逆差但汇率未系统性贬值 或长期顺差却发生货币危机的现象 [22] - **资本流动与市场预期的核心作用**：（后）凯恩斯主义从资产价格视角分析汇率 认为资本流动和预期变化是现代金融体系下汇率波动的核心机制 汇率未必有单一稳定的“均衡值” [23] - **相对购买力平价也未必成立**：例如BIS公布的实际有效汇率指数（基于相对购买力平价计算）波动性很大 表明汇率变化与相对通胀率并不相等 [10]