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顺丰控股(002352):件量加速增长,一季度盈利超预期
华泰证券· 2025-04-29 16:16
报告公司投资评级 - 对顺丰控股(6936 HK)和顺丰控股(002352 CH)均维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 顺丰控股一季度业绩小幅超预期,运营模式变革与网络优化节降成本成效显著,毛利率小幅超预期,归母净利增速大于收入增速 [1] - 看好公司时效快递贡献稳定利润、多元业务齐头并进,国际业务乘势拓展,有望实现从快递企业到综合物流服务商的价值重估 [1] 各部分总结 业绩表现 - 一季度收入698.5亿元,同比增长6.9%;归母净利润22.3亿元,同比增长16.9% [1] 件量与价格 - 一季度日均件量同比增长21.0%至35.6亿件,总件量同比增长19.7%至35.4亿件;件均价同比下降约11.0%至14.55元 [2] - 延续“以价换量”趋势,1Q24至1Q25件量同比增速加快,件均价降幅持续扩大,预计电商件占比提升拉低件均价 [2] 收入与成本 - 一季度速运物流业务收入同比增长7.2%,供应链与国际业务收入同比增长9.9% [2] - 成本端通过运营模式变革与网络优化实现结构性降本,一季度毛利率同比+0.1pct至13.3%、毛利润同比+8.0%至92.9亿元;四项费用率同比-0.7pct至8.9% [2] 盈利预测与估值 - 维持公司25 - 27年归母净利预测118.0亿/141.8亿/160.3亿元,对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元 [3] - 上调A/H股估值,分别给予A股25E 8.0x EV/EBITDA、H股25E 7.7x EV/EBITDA,对应A/H目标价分别为51.1元/52.8港币 [3] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|258,409|284,420|316,576|354,589|397,166| |归属母公司净利润(人民币百万)|8,234|10,170|11,802|14,183|16,026| |EPS(人民币,最新摊薄)|1.65|2.04|2.37|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|26.18|21.20|18.27|15.20|13.45| |PB(倍)|2.32|2.34|2.08|1.86|1.67| |EV EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40|[5] 基本数据 | |6936 HK|002352 CH| |----|----|----| |目标价|52.80|51.10| |收盘价(截至4月28日)|37.30|43.22| |市值(百万)|186,039|215,566| |6个月平均日成交额(百万)|101.84|886.46| |52周价格范围|32.10 - 41.20|33.23 - 46.09| |BVPS|18.45|18.87|[7] 季度业绩分拆 - 2025Q1营业收入69,850百万元,同比增长7%,营业成本60,562百万元,同比增长7%,总毛利9,288百万元,同比增长8%,归母净利润2,234百万元,同比增长16.9% [26] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对2023 - 2027年相关财务指标进行预测,如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [27]