报告投资评级 - 股票投资评级为“买入”，且评级为“维持” [2] 核心观点 - 顺丰控股2025年各项业务协同增长，业绩再创新高，营业收入与归母净利润均实现稳健增长 [5] - 公司通过深化“激活经营”机制、优化业务结构及成本精益管理，推动速运、同城、国际及供应链等多条业务线盈利提升 [6][7] - 未来公司将深化产品与解决方案协同，促进国内国际业务均衡发展，并通过提高分红回购力度提升股东回报，预计2026-2028年归母净利润持续增长 [8] 公司基本情况与市场表现 - 公司最新收盘价为38.04元，总市值为1,917亿元，流通市值为1,815亿元，52周内股价最高50.70元，最低35.28元 [4] - 公司资产负债率为49.0%，市盈率为17.06 [4] - 股价走势图显示顺丰控股股价在特定时间段内相对于交通运输行业有超额表现 [3] 2025年财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年全年营业收入3,082.27亿元，同比增长8.4%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.3% [5] - **第四季度业绩**：第四季度营业收入829.7亿元，同比增长7.0%；归母净利润28.1亿元，同比增长10.0% [5] - **盈利能力**：毛利润为410.5亿元，同比增长3.6%；各项费用率水平基本稳定 [6] 各业务条线表现 - **业务量与单价**：2025年快递业务量达167.2亿件，同比增长25.4%；快递业务单价为13.67元，同比下降11.9% [6] - **分部收入增长**： - 时效快递业务收入1,310.5亿元，同比增长7.2% [6] - 经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6% [6] - 快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9% [6] - 冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1% [6] - 同城配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4% [6] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5% [6] - **分部净利润表现**： - 速运及大件分部净利润106亿元 [7] - 同城配送分部净利润2.78亿元，同比增长109.7% [7] - 供应及国际业务分部净利润1.9亿元，主要受益于海外子公司KEX结构调优及降本；如不考虑KEX因素，净利润增长53.5% [7] 未来展望与投资建议 - **业务战略**： - 快递业务：持续强化领先优势，深化网络分层与资源适配，追求规模与利润均衡增长 [8] - 供应链业务：推动重点行业渗透，融合物流、金融、科技形成差异化优势，提升收入占比和可持续盈利能力 [8] - 国际业务：瞄准亚太市场，以规模比肩全球头部企业并实现持续盈利为目标，构建领先的跨境综合服务能力 [8] - **股东回报**：2025年全年累计分红率达到40%，并拟提高回购金额上限，将回购股份用途更改为“注销减少注册资本” [8] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为123.08亿元、136.10亿元、149.54亿元 [8] - 同比增速分别为10.7%、10.6%、9.9% [8] - 对应每股收益（EPS）分别为2.44元、2.70元、2.97元 [11] 财务预测与估值指标 - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3,397.85亿元、3,651.26亿元、3,911.60亿元，增长率分别为10.2%、7.5%、7.1% [11][12] - **利润率预测**：毛利率预计从2025年的13.3%稳步提升至2028年的13.7%；净利率预计从3.6%提升至3.8% [12] - **估值指标**： - 基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.57倍、14.08倍、12.82倍 [11] - 市净率（P/B）分别为1.81倍、1.67倍、1.55倍 [11] - **其他财务比率**：净资产收益率（ROE）预计从2025年的11.2%提升至2028年的12.1%；总资产周转率预计保持在1.48-1.50之间 [12]

投资评级 - 公司评级为“增持-A/增持-H” [3] - 报告给予A股合理价值42.98元/股，H股合理价值40.83港元/股 [3] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [8] - 2025年总件量达167亿票，同比增长25.4% [8] - 2025年第四季度，营业收入829.66亿元，同比增长6.97%；归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [8] - 公司业绩稳健增长，各业务板块协同发力 [1][8] 分业务板块表现 - **速运及大件业务**：收入2175.53亿元，同比增长8.69% [8] - 时效快递收入1310.5亿元，同比增长7.2% [8] - 经济快递收入320.5亿元，同比增长17.6% [8] - 快运收入421.3亿元，同比增长11.9% [8] - 冷运及医药收入106.1亿元，同比增长8.1% [8] - 该分部利润同比下滑，主因公司深化激活经营、强化对时效快递的运营保障投入 [8] - **同城即时配送业务**：收入127.2亿元，同比增长43.4%，净利润翻倍增长 [8] - **供应链及国际业务**：收入729.4亿元，同比增长3.5% [8] - 不含KLN业务收入同比增长32.3% [8] - 分部净利润由亏转盈，同比增加9.5亿元 [8] 财务状况与股东回报 - **现金流**：2025年公司经营活动现金流净额275.55亿元，自由现金流179.30亿元 [8] - **资本开支**：2025年资本开支占收入比降至3.7% [8] - **分红政策**：2025年中期分红约23.2亿元，末期拟派21.4亿元，全年现金分红总额预计44.6亿元，占归母净利润的40% [8] - **股份回购**：2025年累计回购金额约15.42亿元 [8] - **财务结构优化**：2025年资产负债率为49.0%，有息负债率为11.3% [11] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E分别为3357.20亿元、3665.36亿元、4003.89亿元，增长率分别为8.9%、9.2%、9.2% [1] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E分别为120.32亿元、132.63亿元、152.06亿元，增长率分别为8.2%、10.2%、14.6% [1] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E分别为2.39元/股、2.63元/股、3.02元/股 [1] - **估值水平**：基于2026年预测，给予A股18倍PE估值，对应合理价值42.98元/股；给予H股15倍PE估值，对应合理价值40.83港元/股 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对顺丰控股A股(002352 CH)和H股(6936 HK)均维持“买入”评级 [6] - A股目标价为54.30元人民币，H股目标价为50.60港币 [6] - 核心观点：公司2025年第四季度盈利重回增长轨道，归母净利润超出预期，主要得益于件量结构调优推升毛利 [1] 展望未来，报告看好其速运物流业务的稳健发展与协同效应，以及供应链及国际业务的盈利改善和规模扩张潜力 [1] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现营收3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%；扣非净利润92.64亿元，同比增长1.29% [1] - 第四季度归母净利润为28.09亿元，同比增长10.01%，环比增长9.27%，超过报告预期的24.6亿元 [1] 速运物流业务分析 - 2025年速运物流业务总收入为2285.6亿元，同比增长11.1% [3] - **时效快递**：2025年营收1310.5亿元，同比增长7.2%，占总营收41%，增速高于GDP [2] - **经济快递**：2025年营收320.5亿元，同比增长17.6%，占总营收10% [2] 全年总件量增速为25.4%，高于行业增速11.8个百分点 [2] 通过增益计划调优结构，价格同比降幅持续收窄，第四季度为-7.9%，较第三季度的-13.2%改善 [2] - **快运业务**：2025年营收421.3亿元，同比增长11.9% [3] 直营的顺丰快运货量同比增长27%，与加盟制的顺心捷达及大件网络德坤实现三网协同 [3] - **同城业务**：2025年营收127.2亿元，同比大幅增长43.4%；归母净利润2.8亿元，同比增长110% [3] 公司把握即时零售机遇，平台活跃商家规模同比增长72%，骑手人效提升30% [3] - **冷运及医药**：2025年营收106.1亿元，同比增长8.1% [3] 供应链及国际业务与股东回报 - 2025年供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5% [4] 其中KLN（货代）业务同比下降5.7%，非KLN业务同比增长32.3% [4] - 该业务分部净利润为1.9亿元，较2024年的亏损7.6亿元显著改善 [4] 业务整合成立七大行业BG，结合销售资源投放以拓展深度 [4] - 国际业务凭借干线运输、海外仓及合作协同服务中企出海 [4] - 公司承诺2024-2028年现金分红比例在2023年（35%）基础上稳步提升 [4] 同时宣布将2025年第一期A股回购金额从15-30亿元上调至30-60亿元，并启动H股5亿港币回购计划 [4] 2025年股东回报（分红+回购）占归母净利润的55%，对应A/H股股息率分别约为3.3%/4.1% [4] 行业环境与公司策略 - 2025年快递行业业务量达1989.5亿件，同比增长13.6%；行业件均价同比下滑3.8% [2] 下半年行业“反内卷”推动从“卷件量”向“提升服务质量”转变 [2] - 公司顺应行业趋势，在经济快递领域通过激活经营驱动件量高增长，并通过增益计划优化件量结构 [2] 盈利预测与估值 - 报告下调公司2026-2027年归母净利润预测7%/11%至120.1亿/133.0亿元，并新增2028年预测148.8亿元 [5] - 下调主因是地缘冲突或推升油价，高油价情景可能对需求及成本产生边际压力 [5] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.38元、2.64元、2.95元 [5] - 基于2026年预测，给予A股8.2倍EV/EBITDA估值（高于A股可比公司平均6.2倍），给予H股6.8倍EV/EBITDA估值（高于H股可比公司平均6.3倍）[5] - A股和H股目标价分别为54.3元人民币和50.6港币 [5] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年营业收入分别为3400.36亿元、3731.89亿元、4066.27亿元，同比增长10.32%、9.75%、8.96% [9] - 预测2026-2028年归母净利润分别为120.12亿元、133.04亿元、148.76亿元，同比增长8.05%、10.76%、11.82% [9] - 预测2026-2028年毛利率分别为13.50%、13.60%、13.70%，ROE分别为11.53%、11.63%、11.82% [9][25]

投资评级 - 报告对顺丰控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点总结 - 报告认为顺丰控股经营拐点已现，看好其通过持续的业务结构调优带动利润稳定增长 [1] - 短期看，公司经营拐点已现；中期看，新业务盈利能力持续提升，叠加资本开支收窄及网络融通，收入稳增与利润率修复有望带动业绩稳健增长；长期看，供应链及国际业务发展空间可期 [6] 财务业绩分析 (2025年) - **整体收入**：2025年实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；第四季度收入829.66亿元，同比增长6.97% [3] - **分业务收入**： - 时效快递业务收入1310.5亿元，同比增长7.2% [3] - 经济快递业务收入320.5亿元，同比增长17.6% [3] - 快运业务收入421.3亿元，同比增长11.9%，货量规模同比增速超过27% [3] - 冷运及医药业务收入106.1亿元，同比增长8.1% [3] - 同城即时配送业务收入127.2亿元，同比增长43.4% [3] - 供应链及国际业务收入729.4亿元，同比增长3.5%；若剔除KLN，该业务收入同比增长32.3% [3] - **整体利润**：2025年实现归母净利润111.17亿元，同比增长9.31%；第四季度归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [3] - **分业务利润**： - 速运及大件分部净利润106.01亿元，同比下降3.46% [3] - 同城即时配送分部净利润2.78亿元，同比增长109.66% [3] - 供应链及国际分部净利润1.88亿元，同比增长124.63%，实现扭亏为盈；若剔除KEX，该分部净利润同比增长53.5% [3] - **运营数据**：2025年速运物流业务量达166.3亿票，同比增长25.4%；票均收入13.7元，同比下降11.4%，主要受产品结构变化影响，但自2025年9月起票均收入同比降幅持续收窄 [3] - **盈利能力指标**：2025年归母净利润率为3.39%，同比提升0.09个百分点；第四季度毛利率为14.3%，同比提升0.4个百分点，环比提升1.8个百分点 [3][4] 经营与战略要点 - **业务结构优化**：公司产品结构从“规模驱动”转向“价值驱动”的调整已到位，2026年1-2月合计单票收入同比仅微降0.8%，降幅大幅收窄 [4] - **组织架构调整**：2025年第四季度，公司深度整合内部供应链业务组织，在集团层面成立供应链BG，以助力供应链业务拓展 [3] - **股东回报**： - 2025年拟末期分红每10股派发现金股利4.3元（含税），预计分红金额21.4亿元，连同中期分红23.2亿元，全年预计分红总额约44.6亿元，分红率约40% [6] - 公司上调股份回购资金总额，由15-30亿元调整至30-60亿元，并将回购股份用途从持股计划或股权激励变更为注销以减少注册资本 [6] 未来业绩预测 (2026E-2028E) - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为3422.45亿元、3761.77亿元、4100.31亿元，同比增速分别为11.04%、9.91%、9.00% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为123.54亿元、138.64亿元、156.52亿元，同比增速分别为11.12%、12.22%、12.90% [5][6] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.45元、2.75元、3.11元 [5] - **估值指标预测**：对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为15.0倍、13.4倍、11.8倍 [5][6]

2025年整体业绩概览 - 总业务量达167亿票，同比增长25.4%，远超行业平均增速 [3] - 营业收入达3,082亿元，同比增长8.4% [3] - 归母净利润达111亿元，同比增长9.3%，归母净利润率3.6% [3] - 加权平均净资产收益率11.5%，同比提升0.35个百分点 [3] - 经营活动现金流量净额276亿元，自由现金流179亿元 [23] - 全年现金分红44.6亿元，股份回购16.4亿元，合计股东回报61亿元，占归母净利润55% [24][25] 分业务板块表现 - **时效快递**：收入同比增长7.2%，跑赢国内GDP增速，经营模式转向以客户为中心的价值驱动 [4] - **经济快递**：收入同比增长17.6%，通过“增益计划”主动调优件量结构，四季度票均收入修复 [4][5] - **快运**：收入同比增长11.9%，货量同比增长超27%，100kg以上工业大件直营货量增速超60% [6][37] - **供应链及国际**：收入729亿元，同比增长3.5%；不含嘉里物流(KLN)收入同比增长32.3% [3][7] - **供应链及国际分部**：2025年净利润约1.9亿元，较2024年同期增加9.5亿元 [8] - **同城即时配送**：收入和业绩均实现亮眼增长 [6] 运营与网络能力建设 - **国内网络**：末端触点覆盖超30万个，在9个城市完成中转场地资源整合调优 [10] - **国际网络**：在全球运营近255万平方米海外仓，其中亚太区近210万平方米 [9] - **鄂州枢纽**：累计开通国内航线59条、国际航线22条，其中国际航空货运吞吐量同比增长85% [9][10] - **科技投入**：新增投入约580套自动化设备，已投入上千台AGV，运营约600台智能驾驶车辆及近3,000辆末端无人车 [11][12] - **运输资源**：运营超1,400条铁路网络，全年铁运总货量超287万吨，投运新能源车辆超48,000台 [33][34] 科技与数智化应用 - **AI技术**：各类型智能体数量超5,000个，大模型体系应用于超30个业务场景 [13] - **AI赋能运营**：在收派、调度、中转、运输环节提升效率，如智慧安检AI识别不合规物品 [13] - **AI赋能业务**：供应链业务中AI智能规范物品名称准确率达93%，客服机器人意图理解与应答准确率超90% [13] - **数智化平台**：“丰和可持续发展管理平台”用于碳管理，百川数智化供应链平台服务客户 [16][26] 财务与成本管理 - **第四季度业绩**：营收830亿元(同比+7.0%)，归母净利润28亿元(同比+10.0%)，超出指引 [17] - **毛利率**：全年毛利率13.3%(同比下降0.6个百分点)，四季度毛利率14.3%(同比提升0.4个百分点) [17][19] - **成本结构**：人工成本占收入比同比上升2.5个百分点，运力成本占收入比同比下降1.0个百分点，其他经营成本占收入比同比下降0.8个百分点 [20] - **费用率**：四项费率合计同比下降0.3个百分点，管理费用率和研发费用率均同比下降0.2个百分点 [21][22] - **资本结构**：资产负债率降至49%，资产类资本支出96亿元，占营收比重3.1% [23][35] 战略举措与未来展望 - **时效件驱动**：拓展演艺、文旅、体育等场景，2025年新增超200个校园快递服务中心，独家入驻超1万个小区，联动超300个景区和500个交通枢纽 [28][29] - **国际业务策略**：模式突破、核心资源升级、投资补强，与极兔战略协同试点海外电商件末端履约 [30][31] - **供应链BG整合**：成立“铁三角”模式，2026年策略为“打标杆、打通关、齐动员” [31][32] - **销售团队**：规模稳定在4,000人左右，在高科技、工业设备等行业物流收入增速超20% [33] - **应对油价波动**：调优运力与车辆结构，推动支线定价智能化覆盖194个城市，2026年计划投放干支线新能源车辆超1,900台 [33][34] - **股东回报**：A股回购额度提升至30-60亿元，H股启动上限5亿港币回购计划 [24] 可持续发展与ESG - **减碳目标**：通过SBTi审核，目标2050年实现全价值链净零排放 [26] - **ESG评级**：MSCI ESG评级由“A”跃升至“AA”，在全球四大综合物流服务商中排名第一 [27]

2月业绩 - 2月速運物流業務營收164.21億元，同比增24.88%[3] - 2月速運物流業務量10.72億票，同比增17.03%[3] - 2月速運物流單票收入15.32元，同比增6.76%[3] - 2月供應鏈及國際業務營收51.83億元，同比降0.75%[3] - 2月合計營業收入216.04億元，同比增17.60%[3] 1 - 2月业绩 - 1 - 2月速運物流業務營收368.17億元，同比增8.57%[4] - 1 - 2月速運物流業務量24.58億票，同比增9.44%[4] - 1 - 2月速運物流單票收入14.98元，同比降0.79%[4] - 1 - 2月供應鏈及國際業務營收116.47億元，同比增8.49%[4] - 1 - 2月合計營業收入484.64億元，同比增8.55%[4]

公司2026年1月业务经营简报核心数据 - 2026年1月速运物流业务与供应链及国际业务合计收入为人民币268.60亿元，同比增长2.22% [1] - 供应链及国际业务收入同比增长17.23% [2] 速运物流业务经营策略 - 公司坚持可持续健康发展的经营基调，升级激活经营进阶机制，动态调优市场策略 [1] - 公司以高品质服务满足客户多元化物流需求，追求业务高质量增长 [1] 供应链及国际业务表现与驱动因素 - 国际货运及代理业务收入在面临国际海运价格同比回落的挑战下，仍实现同比增长 [2] - 供应链业务、国际快递及跨境电商物流业务收入保持较快增长 [2] - 公司凭借全球网络优势与丰富产品组合，灵活应对市场变化，积极把握企业出海新机遇 [2]

业绩总结 - 2026 年 1 月速運物流業務營業收入 203.96 億元，同比下降 1.77%[3] - 2026 年 1 月供應鏈及國際業務營業收入 64.64 億元，同比增長 17.23%[3] - 2026 年 1 月合計收入 268.60 億元，同比增長 2.22%[3][4] 用户数据 - 2026 年 1 月速運物流業務量 13.86 億票，同比增長 4.21%[3] 未来展望 - 公司堅持可持續健康發展經營基調，追求業務高質量增長[7] 其他 - 國際海運價格回落影響國際貨運及代理業務收入增速，但仍同比增長[7] - 供應鏈等業務收入增長帶動整體供應鏈及國際業務收入增長[7]

股价与交易数据 - 截至2026年2月9日收盘，顺丰控股报收于38.97元，上涨0.28% [1] - 当日换手率为0.48%，成交量为22.85万手，成交额为8.89亿元 [1] 单日资金流向 - 2月9日，主力资金净流出1620.88万元，占总成交额1.82% [1] - 同日，游资资金净流入314.41万元，占总成交额0.35% [1] - 同日，散户资金净流入1306.48万元，占总成交额1.47% [1] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司主营收入为2252.61亿元，同比上升8.89% [2] - 2025年前三季度，归母净利润为83.08亿元，同比上升9.07%；扣非净利润为67.78亿元，同比上升0.52% [2] - 2025年第三季度单季，主营收入为784.03亿元，同比上升8.21% [2] - 2025年第三季度单季，归母净利润为25.71亿元，同比下降8.53%；扣非净利润为22.27亿元，同比下降14.17% [2] - 截至2025年三季报，公司负债率为49.99%，投资收益为11.76亿元，财务费用为13.28亿元，毛利率为12.96% [2] 业务构成 - 公司速运物流业务主要包括时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送 [2] - 公司供应链及国际业务主要包括国际快递、国际货运及代理、供应链 [2] 机构观点 - 最近90天内，共有12家机构给出评级，其中买入评级10家，增持评级2家 [2] - 过去90天内，机构目标均价为49.27元 [2]

股价与资金流向 - 截至2026年2月4日收盘，顺丰控股股价为38.47元，当日上涨2.12%，成交额14.14亿元，换手率0.78% [1] - 2月4日当日，主力资金净流入1.65亿元，占总成交额11.7%，游资资金净流出1695.23万元，散户资金净流出1.48亿元 [1] - 近五个交易日（2026-01-29至2026-02-04）资金流向显示，主力资金在三个交易日呈净流入，其中2月4日净流入1.65亿元，2月3日净流入1.29亿元，1月29日净流入7841.63万元，而在1月30日和2月2日则为净流出 [2] 财务与运营指标 - 公司2025年前三季度主营收入2252.61亿元，同比增长8.89%，归母净利润83.08亿元，同比增长9.07% [3] - 2025年第三季度单季度主营收入784.03亿元，同比增长8.21%，但单季度归母净利润25.71亿元，同比下降8.53%，扣非净利润22.27亿元，同比下降14.17% [3] - 公司毛利率为12.96%，净利率为3.87%，负债率为49.99% [3] - 公司主营业务涵盖时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送等速运物流业务，以及国际快递、国际货运及代理、供应链等供应链及国际业务 [3] 估值与市场地位 - 公司总市值1938.67亿元，净资产1089.75亿元，净利润83.08亿元，在物流行业内55家公司中，总市值和净利润均排名第1，净资产排名第2 [3] - 公司动态市盈率为17.5，低于行业均值20.17，在行业内排名第13，市净率为1.97，低于行业均值2.85，排名第30 [3] - 公司净资产收益率（ROE）为8.65%，高于行业均值3.85%，在行业内排名第8 [3] 机构观点 - 最近90天内共有12家机构给出评级，其中买入评级10家，增持评级2家，过去90天内机构目标均价为49.27元 [4]