报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][3] 报告的核心观点 - 调整2025 - 26年每股收益预测为1.17、1.37元（原预测1.13、1.32元），新增2027年每股收益预测为1.58元，给予2025年8倍PE估值，对应目标价9.36元 [2] - 公司6月7日公告140万吨电解铝绿色低碳能效提升方案，建设期暂定10个月，完成后产量将提升至140万吨/年左右 [6] - 项目落地方案及进度超预期，展现经营高效率，深度受益能源成本下行，低碳改造进一步降本增效 [6] - 剩余指标投产提升持续盈利能力，经营现金流充沛保障稳健分红 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元，同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7% [2] - 营业利润分别为26.42亿、52.19亿、60.96亿、71.67亿、82.50亿元，同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1% [2] - 归属母公司净利润分别为22.05亿、44.55亿、54.26亿、63.80亿、73.43亿元，同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [2] - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [2] - 毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2% [2] - 净资产收益率分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0% [2] 可比公司估值（PE） - 中国铝业2025 - 2027年PE分别为8.54、7.51、6.76 [7] - 云铝股份2025 - 2027年PE分别为7.76、6.60、6.05 [7] - 神火股份2025 - 2027年PE分别为6.78、5.73、5.19 [7] - 南山铝业2025 - 2027年PE分别为8.69、8.34、7.80 [7] - 中孚实业2025 - 2027年PE分别为7.46、5.40、4.27 [7] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为78.12亿、91.08亿、114.11亿、134.82亿、173.30亿元 [8] - 应收票据、账款及款项融资分别为15.63亿、9.65亿、20.38亿、25.37亿、30.22亿元 [8] - 预付账款分别为20.78亿、15.08亿、28.40亿、37.05亿、44.70亿元 [8] - 存货分别为95.43亿、88.24亿、83.57亿、100.45亿、97.57亿元 [8] - 流动资产合计分别为215.12亿、209.31亿、252.39亿、303.78亿、351.94亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为289.75亿、280.89亿、355.01亿、402.69亿、425.69亿元 [8] - 营业成本分别为248.89亿、215.54亿、278.55亿、313.91亿、325.23亿元 [8] - 销售费用分别为0.18亿、0.19亿、0.21亿、0.24亿、0.26亿元 [8] - 管理费用分别为3.44亿、3.84亿、4.62亿、5.64亿、6.39亿元 [8] - 研发费用分别为2.17亿、2.17亿、2.73亿、3.22亿、3.49亿元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为39.16亿、52.20亿、62.83亿、71.11亿、93.96亿元 [8] - 投资活动现金流分别为-37.38亿、-21.16亿、-17.47亿、-19.15亿、-22.44亿元 [8] - 筹资活动现金流分别为1.00亿、-35.76亿、-22.33亿、-31.24亿、-33.05亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力：营业收入同比增长-12.2%、-3.1%、26.4%、13.4%、5.7%；营业利润同比增长-21.5%、97.6%、16.8%、17.6%、15.1%；归属于母公司净利润同比增长-16.8%、102.0%、21.8%、17.6%、15.1% [8] - 获利能力：毛利率分别为14.1%、23.3%、21.5%、22.0%、23.6%；净利率分别为7.6%、15.9%、15.3%、15.8%、17.2%；ROE分别为9.4%、17.5%、18.6%、18.9%、19.0%；ROIC分别为6.9%、11.6%、13.6%、14.5%、15.1% [8] - 偿债能力：资产负债率分别为57.8%、52.7%、47.8%、45.3%、42.2%；净负债率分别为53.5%、22.9%、7.8%、0.0%、0.0%；流动比率分别为0.87、0.98、1.22、1.36、1.52；速动比率分别为0.49、0.57、0.81、0.91、1.10 [8] - 营运能力：应收账款周转率分别为47.3、70.4、71.0、48.0、40.2；存货周转率分别为2.6、2.3、3.2、3.4、3.3；总资产周转率分别为0.5、0.5、0.6、0.6、0.6 [8] 每股指标 - 每股收益分别为0.47、0.96、1.17、1.37、1.58元 [8] - 每股经营现金流分别为0.84、1.12、1.35、1.53、2.02元 [8] - 每股净资产分别为5.18、5.77、6.79、7.76、8.86元 [8] 估值比率 - 市盈率分别为17.0、8.4、6.9、5.9、5.1 [8] - 市净率分别为1.6、1.4、1.2、1.0、0.9 [8] - EV/EBITDA分别为8.9、5.9、5.5、4.9、4.3 [8] - EV/EBIT分别为13.2、7.7、6.8、5.9、5.2 [8]