行业趋势与青年领袖 - 储能产业正从简单的规模与价格竞争，转向科技创新、全球化发展、一体化布局与资本实力等多维度的深层较量 [2] - 一群40岁以下的青年领袖正在全面崛起，他们以敏锐的洞察力、强悍的战略执行力及现代化经历，推动产业、资本与科技创新的深度融合，成为行业发展的关键力量 [2] - 这些青年领袖带领或助力其所属的百亿级企业，在2025年实现了经营业绩及市场份额的持续增长，或在资本市场及战略融资上取得重大突破，展现了穿越周期的韧性 [2] - 他们是当下中国储能产业最具影响力的年轻领导者，也是各细分赛道上最具潜力的创新者，正在影响全球储能格局与发展方向 [3] 德业股份 (605117.SH) - 公司成立于2000年，2020年后切入光伏与储能赛道，目前在全球用户侧储能逆变器市占率位居第二位，业务覆盖110多个国家和地区，2024年储能业务收入占比近40% [6] - 2025年前三季度实现营收88.46亿元，盈利23.47亿元，分别同比增长10.36%和4.79% [6] - 差异化市场策略是成功关键，聚焦南非、巴西、中东等新兴市场，2023年对南非逆变器出口额达12.6亿元，市占率超五成，2025年上半年海外收入占比达70.06% [7] - 2025年10月终止原定年产25.5GW逆变器生产线建设，将6.51亿元募集资金转而投入工商储领域，新项目着力打造年产7GWh的工商储生产线，总投资11.12亿元 [7] - 预计新工商储项目达产后，每年可创造约48.76亿元销售收入，并贡献7.34亿元净利润 [7] - 2025年11月宣布筹划发行H股并在香港上市，旨在推进全球化战略，提升国际品牌影响力与核心竞争力 [8] 天合光能 (688599.SH) - 公司创立于1997年，为顺应新能源产业变革，2025年优化业务架构，形成光伏产品、储能业务、系统解决方案及数字能源服务四维业务矩阵，旨在打造第二增长曲线 [11] - 天合储能业务足迹遍布全球六大洲，累计储能系统出货量突破10GWh，其中海外出货量占比超过40% [11] - 2025年全球发展势头迅猛：北美累计出货量接近1GWh；拉美首个1.2GWh单体项目发运智利；与东欧EPC企业Stiemo计划未来2-3年在东欧联合部署GWh级储能系统；亚太地区（不含中国）在建大型储能项目总规模突破2.4GWh [12] - 2025年至11月中旬，对外发布的海外储能订单规模约为15.213GWh，位居行业前五 [12] - 公司拥有一支遍布全球170多个国家和地区、超过2500人的销售队伍和20万人的分布式电站地面队伍 [12] - 2025年储能出货目标指引为8GWh，预计2026年将实现翻倍，达到15-16GWh [12] 瑞浦兰钧 (0666.HK) - 公司成立于2017年，是世界500强青山实业在新能源领域布局的首家企业，主要从事锂离子电池的研发、生产、销售 [16] - 已在德国慕尼黑、美国尔湾和印尼设立三家海外子公司，并在上海、温州、嘉兴设有研发中心，温州、嘉兴、柳州、佛山、重庆设有基地，印尼首个海外电池厂正在稳步推进 [16] - 2025年前三季度，储能电芯出货量稳居全球前五，户储及工商储电芯出货量全球第一，新能源重卡电池出货量位列全国第二 [17] - 2025年上半年实现营收94.91亿元，同比增加24.9%；储能电池出货量18.87GWh，营收50.83亿元；动力电池出货量13.53GWh，营收40.27亿元 [17] - 2025年第三季度出货量突破23GWh，创下单季出货量最高纪录 [17] - 2025年至11月中旬，对外发布的海外储能订单规模约为6.5GWh，位居行业前十 [17] 锦浪科技 (300763.SZ) - 公司成立于2005年，专注于光伏发电领域，已形成逆变器和分布式光伏发电两大核心业务，2024年在中国企业全球户用储能PCS出货量排名中位列第四位 [21] - 2025年上半年，储能业务收入同比激增313.51%，达到7.93亿元，营收占比从去年同期的5.72%大幅提升至20.91% [21] - 2025年上半年储能产品实现出货约12万台，同比增长200%以上；第三季度预计出货8-9万台，同比翻两倍增长，环比翻倍以上增长；全年预计出货可达25-30万台，同比增长180%以上 [21] 华宝新能 - 公司作为便携储能全球领导者和全场景家庭绿电开创者，产品服务覆盖全球50多个主流国家及地区，便携储能及光伏产品累计销量近600万台 [24] - 截至2025年6月，全球累计布局专利达1,939项，其中境内外已授权专利981项（含发明专利67项），在审专利958项；光伏技术领域累计布局专利661件 [24][25] - 2025年推出新一代DIY阳台储能系统JackeryHomePower 2000 Ultra及新一代安全快充户外电源3000 Pro 2等创新产品 [25] - 2025年前三季度实现营业收入29.42亿元，同比增长37.95%，已经连续7个季度实现两位数及以上增长 [25] 鹏辉能源 (300438.SZ) - 公司成立于2001年，2025年上半年储能电芯出货量稳居全球前九，小储（含户用储能、通讯储能）电芯出货量稳居全球前三，第五次蝉联BloombergNEF Tier1全球一级储能厂商 [28] - 2025年第三季度营收同比增长74.96%，净利润同比增长977.24%；单季储能出货量达6.74GWh，占总出货量近九成；储能业务毛利率从第二季度的12%升至21% [28] - 技术创新方面，推出590Ah/600+Ah大容量储能电芯，能效超96%、循环寿命超万次；工商业储能产品“擎天520储能柜”能效提升4%、占地面积减少54%；大圆柱HOME系列电池第三代结构规模量产；方形钠电池循环寿命突破万次，能效达95%以上 [29] 国轩高科 (002074.SZ) - 公司主要从事新能源行业动力电池系统、储能电池系统以及输配电设备的研发、生产和销售 [32] - 2025年1-9月动力电池装车量约为29.7GWh，位居全球第七；储能电芯出货量位列全球第八位 [32] - 2025年前三季度实现营业收入295.08亿元，同比增长17.21%，连续第6年实现两位数以上增长；同期实现净利润25.33亿元，同比增长514.35%，刷新历史最高盈利记录 [32] 禾迈股份 (688032.SH) - 公司成立于2012年，主要从事光伏逆变器与储能相关产品研发与制造，2025年围绕“光储一体化”战略在储能领域取得关键性突破 [35] - 2025年发布全新HIT系列三相低压储能逆变器，覆盖5kW-20kW功率段；发布新一代全液冷工商业储能系统HoyUltra 2，以及2.5MW构网型液冷储能变流器HPCS2500 [35][36] - 2025年前三季度储能系统实现营收约3亿元，同比增长67%，其中第三季度收入约1.2-1.3亿元；预计2025年全年储能收入达6.5-7亿元，同比增长110%以上 [36] - 后续将海外储能市场（欧洲为重点，其次是拉美、澳洲、北美）作为重点开发，预计2026年户储工商储有望实现3-5倍增长，大储收入达10亿元左右 [36] 昱能科技 (688348.SH) - 公司成立于2010年，已构建以微逆为核心的三大光储一体化产品布局，包括微光储、户储、工商储 [40] - 其控股子公司领储宇能2024年在全国组串式一体柜系统出货量排名第2，工商业储能系统出货量排名第8 [40] - 预计2025年工商储业务收入约为5.5亿元（国内5亿元、国外0.5亿元），未来3年每年有望保持翻倍增长；户储业务2025年预计营收翻倍增长至0.5亿元，2026年有望持续翻倍增长 [40] 派能科技 (688063.SH) - 公司是行业领先的储能系统提供商，储能系统累计交付超200万套，业务覆盖全球90多个国家和地区 [43] - 2025年上半年，位列全球户用储能系统出货量第四名，并跻身SMM全球Tier1储能榜单、用户侧储能系统一级供应商 [43] - 2025年前三季度实现营业收入20.13亿元，同比增长42.52%，连续第5个季度实现增长；实现净利润0.48亿元，同比增长28.05%，连续第8年实现盈利 [43] - 2025年通过推出新产品、落地大型标杆项目及强化国际认证，成功从户用储能向工商业和电网侧储能市场拓展 [43]

行业环境与战略 - 行业推出磷酸铁锂材料成本指数，旨在遏制“内卷式”恶性竞争，推动从“规模竞争”向“质量竞争”跨越 [2] - 公司在行业整体盈利承压、多数同行亏损的背景下始终保持盈利，展现出较强的抗风险能力和韧性 [3] - 公司对把握未来机遇、应对挑战充满信心，因素包括国家“反内卷”政策引导和下游电池需求持续增长 [3] 业务进展与资源布局 - 公司自取得磷矿采矿许可证以来有序推进矿山建设，黄家坡磷矿在四季度陆续出矿 [2] - 磷矿达产后预计会对公司利润产生积极影响 [2] - 公司在技术创新、一体化布局和产品性价比方面具备显著优势 [3] - 公司正在积极推进向特定对象发行股票事宜，目前处于深交所问询回复阶段 [3] 下游需求展望 - 储能领域需求受多重因素推动进入高速发展通道，包括大电芯技术提升经济性、电力市场化改革、容量电价补偿政策支持、AI数据中心等新兴应用场景配储需求增强以及海外储能需求快速提升 [3] - 动力电池市场有望继续保持增长 [3] - 磷酸盐正极材料作为锂电产业链关键环节，有望在下游需求驱动下延续增长态势 [3]

投资评级 - 报告对兖矿能源维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司完成收购山东能源装备集团高端支架制造有限公司100%股权，交易对价3.45亿元，此举有利于规避同业竞争、加速装备制造业一体化布局，并减少关联交易和降低采购成本 [6] - 公司2025年前三季度业绩符合市场预期，营收1049.57亿元，同比下降11.64%，归母净利润71.20亿元，同比下降39.15% [8] - 煤炭产销量实现同比增长，但煤价同比下跌，导致自产煤毛利率承压；煤化工业务因原材料成本下降和甲醇盈利提升，整体毛利大幅增长 [8] - 公司通过收购西北矿业51%股权，新增大量煤炭资源量和产能，未来产能规模预计将进一步扩张 [8] - 基于对自产煤售价假设的下调，报告相应下调了公司2025-2026年盈利预测，但考虑到煤炭行业供给偏紧、价格有望高位震荡，维持积极看法 [8] 财务与经营业绩总结 - **营收与利润**：2025年前三季度营业总收入104,957百万元，归母净利润7,589百万元；预计2025年全年营业总收入144,959百万元，归母净利润10,157百万元 [7][8] - **煤炭业务**：2025年前三季度商品煤产量13,589万吨，同比增长6.94%；销量12,643.5万吨，同比增长2.64%；自产煤吨煤售价503.33元/吨，同比下降21.52%；吨煤毛利161.58元/吨，同比下降42.03% [8] - **煤化工业务**：2025年前三季度煤化工业务合计毛利额4,881百万元，同比增长24.74%；其中甲醇产量337.4万吨，售价1,801元/吨，毛利532元/吨，同比大幅增长66.3% [8] - **费用控制**：2025年前三季度期间费用151.22亿元，同比下降6.10%，管理、研发与销售费用均有下降 [8] - **产能扩张**：收购西北矿业新增煤炭资源量63.52亿吨、可采储量36.52亿吨，预计新增产能6,105万吨/年 [8] - **盈利预测与估值**：预测2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.19元、1.27元，对应市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [7][8] 同业比较与行业展望 - 报告指出煤炭行业因投资不足导致供给偏紧，预计煤价将保持高位震荡，行业景气度有望延续 [8] - 可比公司（中国神华、潞安环能、山西焦煤、华阳股份）2025年平均市盈率为17倍，公司当前估值具备吸引力 [8]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [6] 核心观点 - 报告看好湖南裕能价格修复和一体化布局下的业绩弹性 [1][4] - 公司2025年第三季度营业收入为88.68亿元，同比增长73.97%，环比增长16.76% [2][4] - 公司2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长235.31%，环比增长61.26% [2][4] - 公司2025年第三季度扣非净利润为3.24亿元，同比增长238.85%，环比增长44.16% [2][4] - 预计公司2026年实现归母净利润30亿元左右，对应市盈率为18倍 [11] 经营业绩分析 - 前三季度磷酸盐正极材料销售量为78.49万吨，同比增长64.86% [11] - 2025年第三季度铁锂材料出货约30.4万吨，同环比均保持高增 [11] - 2025年第三季度单吨毛利预计基本维持持平 [11] - 2025年第三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.17%、1.54%、0.90%和0.59% [11] - 整体期间费用率约为3.2%，同环比持续改善 [11] - 2025年第三季度信用减值计提0.83亿元，其他收益0.22亿元，投资净收益亏损0.1亿元 [11] - 2025年第三季度经营性现金流净流出7.33亿元，主要受会计准则政策调整影响 [11] - 存货为36.56亿元，环比持续提升，印证下游需求景气 [11] 未来展望 - 公司排产持续环增，进一步延续景气度 [11] - 新品占比有望随下游需求持续提升，支撑加工费持续修复 [11] - 需求超预期下总量供需有望迎来拐点，推动挺价意愿，涨价落地有望增厚盈利 [11] - 公司磷矿已然投产，产能利用率逐步爬升，有望实现一定的盈利弹性 [11] 财务数据预测 - 预测2025年营业收入为321.30亿元，2026年为481.95亿元，2027年为578.34亿元 [16] - 预测2025年归母净利润为15.08亿元，2026年为30.12亿元，2027年为35.92亿元 [16] - 预测2025年每股收益为1.98元，2026年为3.96元，2027年为4.72元 [16] - 预测2025年市盈率为35.11倍，2026年为17.58倍，2027年为14.74倍 [16] - 预测2025年净资产收益率为11.8%，2026年为19.8%，2027年为19.8% [16]

公司战略布局 - 向上游布局磷矿资源是公司完善一体化布局的重要环节 [2] - 公司自取得磷矿采矿许可证以来有序推进矿山建设目前整体进展较为顺利 [2] 项目运营进展 - 黄家坡磷矿在四季度陆续出矿 [2]

公司上游资源布局 - 向上游磷矿资源延伸是完善一体化布局的重要举措 [1] - 自取得采矿许可证后有序推进矿山建设 [1] - 黄家坡磷矿已于四季度陆续出矿 [1] 公司海外业务拓展 - 在西班牙布局年产5万吨锂电池正极材料生产基地 [1] - 目前与国内外多家客户保持积极沟通 [1] - 项目进展顺利 [1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1][4] 核心观点 - 公司Q3业绩表现亮眼，成长与红利价值兼具 [1][4] - 2025年第三季度归母净利润同比大幅增长24.30%，主要受益于铝价环比上涨及电力成本走弱 [4] - 考虑到四季度铝价维持高位及铝土矿成本下行，预计2025年第四季度业绩表现将更加亮眼 [4] - 公司一体化布局和区位优势突出，具备行业稀缺的成长属性 [4][5] 业绩表现与财务预测 - 2025年前三季度实现营业收入223.21亿元，同比增长7.34%；归母净利润33.40亿元，同比增长8.31% [4] - 2025年第三季度单季实现营收69.94亿元，归母净利润12.56亿元，环比增长22.41% [4] - 上调业绩预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为48.45亿元、59.05亿元、69.62亿元，对应同比增长率分别为8.7%、21.9%、17.9% [4] - 预计2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1.04元、1.27元、1.50元 [4] - 以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为12.4倍、10.2倍、8.6倍 [4][8] 成长性分析 - 140万吨电解铝产能绿色低碳能效提升改造项目推进顺利，部分电解槽计划于2025年11月底通电，2026年将全面释放产能 [5] - 新供电协议的落地对140万吨产能的用电成本优化显著 [5] 股东回报 - 公司已完成股份回购，截至2025年第三季度累计回购股份2,370.52万股，占总股本的0.51% [6] - 公司计划2025年度累计现金分红总额不低于当年实现归母净利润的50% [6] 财务数据摘要 - 公司总市值601.02亿元，当前股价12.92元 [1] - 财务预测显示公司盈利能力持续改善，预计毛利率将从2025年的24.1%提升至2027年的28.3%，净利率将从16.6%提升至20.2% [8] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在15.8%至16.6%的较高水平 [8]

公司2025年三季度业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年第三季度单季营收69.9亿元，同比微降0.3%，但归母净利润12.6亿元，同比大幅增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为12.4亿元，同比增长23.9%，环比增长34.3%，业绩符合预期 [1] 电解铝业务盈利分析 - 公司拥有电解铝产能120万吨，年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，2025年第三季度预计基本满产 [2] - 2025年第三季度铝价为20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为27.2%，同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点，净利率为18.0%，同比提升3.6个百分点，环比提升4.1个百分点，盈利改善主要受铝价上涨驱动 [2] 净利润变动驱动因素 - 2025年第三季度归母净利润环比增长的主要增利项为毛利增加4.05亿元 [3] - 环比主要减利项为其他/投资收益减少1.22亿元，以及所得税增加0.39亿元 [3] - 2025年第三季度归母净利润同比增长的主要增利项为毛利增加3.25亿元，主要减利项为其他/投资收益减少0.47亿元以及所得税增加0.41亿元 [3] 未来增长潜力与战略布局 - 公司新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计于2026年释放产能 [4] - 公司电力自给率达80%-90%，氧化铝和预焙阳极自给率100%，一体化布局完善有助于稳定业绩 [4] - 公司战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已于2025年初通过，并收购印尼三个铝土矿以保障资源 [4] - 公司通过布局几内亚及广西铝土矿项目进一步增强原料保障，广西铝土矿项目产能100万吨，采矿证已于2025年4月获批 [4] 行业前景与公司展望 - 电解铝行业供需格局向好 [5] - 公司凭借一体化优势，业绩有望持续释放，预计2025至2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元 [5]

投资评级 - 报告对天山铝业的投资评级为"推荐" [5][7] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [5] - 铝价上涨驱动公司盈利环比增加，25Q3毛利率同比提升4.7个百分点，环比提升6.9个百分点 [2] - 公司新增产能建设稳步推进，成本优势突出，资源保障能力增强，高盈利持续性较强 [4] 2025年三季度业绩表现 - 25Q1-Q3营收223.2亿元，同比增长7.3%，归母净利润33.4亿元，同比增长8.3% [1] - 25Q3单季度营收69.9亿元，同比微降0.3%，环比下降5.5%，但归母净利润12.6亿元，同比增长24.3%，环比增长22.4% [1] - 25Q3归母净利润同环比增长主要由于毛利增加，其中毛利环比增利4.05亿元，同比增利3.25亿元 [3] 经营状况分析 - 公司电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨，25Q3预计基本满产 [2] - 25Q3铝价20710元/吨，同比上涨5.9%，环比上涨2.5%；氧化铝价格3117元/吨，同比下降20.4%，环比上涨2.1% [2] - 25Q3毛利率27.2%，净利率18.0%，同比分别提升4.7和3.6个百分点，环比分别提升6.9和4.1个百分点 [2] 未来增长看点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [4] - 公司一体化布局完善，氧化铝和预焙阳极自给率100%，电力自给率80%-90% [4] - 能源成本低廉，电解铝产能位于新疆，成本优势突出 [4] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评已通过 [4] - 布局几内亚及广西铝土矿资源，保障原料供应，几内亚项目规划年产能500-600万吨，广西项目产能100万吨 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为47.0亿元、57.4亿元和63.3亿元，同比增长5.6%、22.1%和10.2% [5][6] - 对应2025-2027年每股收益分别为1.01元、1.23元和1.36元 [6] - 以当前股价计算，2025-2027年PE分别为13倍、11倍和10倍 [5][6]

投资评级 - 投资评级：买入（上调）[5] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳步增长，将深度受益于钴价上行，因此上调评级至“买入”[5] - 核心逻辑在于刚果金钴出口配额大幅收缩超预期，推动钴价显著上涨，公司作为行业龙头将充分受益[7] - 公司在印尼的镍业务进行逆周期扩张，若镍价反弹，业绩增长潜力巨大[7] - 公司与LGES签订长期供应协议，一体化深度布局支撑长期增长[7] 公司业绩与预测 - 2025年第三季度公司实现营业收入217.44亿元，同比增长40.85%，环比增长12.35%[7] - 2025年第三季度实现归母净利润15.05亿元，同比增长11.53%，环比增长3.18%[7] - 2025年前三季度累计营业收入589.41亿元，同比增长29.57%；累计归母净利润42.16亿元，同比增长39.59%[7] - 预测2025年归母净利润为60.38亿元，同比增长45.33%[6] - 预测2026年归母净利润为75.21亿元，同比增长24.56%[6] - 预测2027年归母净利润为92.12亿元，同比增长22.49%[6] - 预测2025年每股收益为3.18元，2026年为3.96元，2027年为4.85元[6] - 预测净资产收益率持续提升，2025年为14.53%，2026年为15.96%，2027年为17.09%[6] 行业与市场环境 - 钴价自2025年初的17万元/吨上涨至当前的41万元/吨，涨幅达140%[7] - 刚果金公布2025年10-12月钴出口配额为1.8125万吨，2026-2027年年均配额为9.66万吨，仅为2024年刚果金产量的48%，配额量和时间均超市场预期[7] - 印尼能矿部将镍矿配额审批从3年改为1年，增加了印尼镍供给的不确定性[7] 公司业务与战略 - 公司拥有充沛的印尼钴原料来源[7] - 公司在印尼拥有火法华科（4.5万吨）、湿法华飞（12万吨）、华越（6万吨）镍项目，在当前镍价下保持较好盈利[7] - 公司与淡水河谷印尼、福特汽车合作的Pomalaa湿法项目（年产12万吨镍）已于2025年一季度启动建设[7] - 公司与淡水河谷印尼合作的Sorowako湿法项目（年产6万吨镍）前期工作稳步推进[7] - 项目达产后，公司湿法镍产能将达到36万吨，远期在印尼总镍产能（火法+湿法）规划达40.5万吨[7] - 2025年9月30日，公司及子公司与LGES签订协议，约定2026-2030年供应前驱体7.6万吨和正极材料8.8万吨[7] 估值指标 - 基于2025年预测每股收益3.18元，当前股价对应市盈率为19.41倍[6] - 基于2026年预测每股收益3.96元，对应市盈率为15.58倍[6] - 基于2027年预测每股收益4.85元，对应市盈率为12.72倍[6] - 截至2025年10月23日，公司总市值为1171.851亿元，收盘价为61.70元[3]