报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，目标价16.9元 [1][6] 报告核心观点 - 2026年上半年公司量价齐升，业绩高增，一体化优势逐步凸显 [1] - 铝价上行叠加一体化优势，公司上半年业绩翻倍高增 [6] - 公司电解铝项目规模再上台阶，深加工业务稳步放量 [6] - 公司上下游项目稳步推进，一体化优势或逐步增强 [6] - 公司资产质量持续改善，分红回报优渥 [6] 业绩表现 - 2026H1实现营业收入175.11亿元，同比+14.25% [1] - 2026H1归母净利润41.77亿元，同比+100.44% [1] - 2026H1扣非归母净利润40.67亿元，同比+107.37% [1] - 2026H1经营活动现金流净额40.15亿元，同比+22.43% [1] - 2026年Q2实现营收90.67亿元，同比+22.48%，环比+7.37% [1] - 2026年Q2归母净利润19.59亿元，同比+90.89%，环比-11.73% [1] - 2026年Q2扣非归母净利润18.68亿元，同比+102.41%，环比-15.06% [1] - 子公司天铝有限受2025年度企业所得税汇算清缴、2026年上半年企业所得税预缴均按25%税率缴纳，税务调整对业绩有所影响，二季度利润环比下滑 [6] 铝价与成本 - 2026年上半年自产电解铝平均销售价格为24070元/吨（含税），同比上升约19% [6] - 电解铝生产成本同比下降约18% [6] - 电解铝板块毛利率为47.63%，同比上升约24个百分点 [6] 分子公司业绩 - 新疆生产建设兵团第八师天山铝业净利润38亿元（+243%） [6] - 天瑞能源净利润6.4亿元（+85%） [6] - 盈达碳素净利润2.0亿元（+36%） [6] - 南疆碳素净利润2.1亿元（+13%） [6] - 靖西天桂净利润-0.5亿元（-111%） [6] 产量与销量 - 140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目于2026年7月完成全部电解槽达产，产能提升至140万吨/年 [6] - 上半年实现电解铝产量66.05万吨，同比增加12.8% [6] - 氧化铝产量126.23万吨，同比增加5% [6] - 自备电发电约72亿度 [6] - 阳极碳素产量32.78万吨，同比增加20% [6] - 高纯铝产量1.24万吨 [6] - 铝箔及铝箔坯料产量11.81万吨，同比增加61% [6] - 高纯铝销量同比上升约21% [6] - 铝箔销量同比大幅提升约106% [6] 上下游项目进展 - 广西本地配套的铝土矿已取得采矿权证并进入开采阶段 [6] - 几内亚项目铝土矿产能与运力逐步爬坡 [6] - 印尼规划200万吨/年氧化铝项目，一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，已取得印尼环评审批并可享受投资企业所得税减免的优惠政策 [6] - 石河子基地铝箔坯料产能18万吨/年，依托本地电力、天然气低成本能源优势，以自产高品质铝液直接生产铸轧卷，省去铝锭重熔、二次熔铸工序，有效压缩生产成本 [6] - 江阴高端铝箔深加工产能16万吨/年，两大深加工产线均已实现规模化生产 [6] 财务与分红 - 2026H1管理费用+销售费用+财务费用+研发费用总额同比+9%，但占总营业收入比重下降0.2pct [6] - 财务费用同比下降16.78%，核心系公司持续压降有息负债、利息支出持续减少 [6] - 截至2026年上半年，资产负债率降至38.01%，较2025年末再降7.39pct [6] - 经营活动产生的现金流量净额同比增长22.43% [6] - 2025年全年分红25.24亿元，分红比例达52.40% [6] - 公司明确2026年现金分红比例不低于50% [6] 盈利预测 - 预计2026-2028年归母净利润分别为87.1亿元、92.0亿元、96.2亿元（前值为90.4亿元、99.28亿元、105.47亿元） [6] - 预计2026-2028年归母净利润分别同比增长80.7%、5.6%、4.6% [6] - 预计2026-2028年营业总收入分别为403.53亿元、415.29亿元、420.63亿元 [8] - 预计2026-2028年每股盈利分别为1.88元、1.99元、2.08元 [8] - 给予公司2026年9倍市盈率，目标价为16.9元 [6]