财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入441.58亿元 同比减少8.41% 归母净利润10.97亿元 同比增长2.93% [1] - 2025年二季度营业收入247.38亿元 同比减少8.73% 环比增长27.38% 归母净利润4.86亿元 同比增长0.04% 环比减少20.54% [1] 产品结构 - 涤纶长丝贡献营收379.32亿元 占比86% 精对苯二甲酸营收35.21亿元 占比8% [1] - POY产销量486.96/437.96万吨 价格6160.30元/吨 同比下跌9.99% FDY产销量108.77/102.95万吨 价格6464.69元/吨 同比下跌15.90% [1] - DTY产销量58.56/54.35万吨 价格7688.11元/吨 同比下跌9.07% PTA产销量76.75/82.51万吨 价格4267.54元/吨 同比下跌19.11% [1] 产能规模 - 公司拥有1300万吨聚合产能和1350万吨长丝产能 长丝产能及产量位列行业第一 [3] - PTA产能布局1020万吨 包括嘉兴石化420万吨和嘉通能源600万吨 基本实现原材料自给自足 [3] 发展历程 - 公司前身为1981年成立的桐乡县化学纤维厂 1999年完成股份制改造并更名为桐昆集团 [2] - 2011年5月在上海证券交易所主板上市 目前为全球最大涤纶长丝生产企业 [2] - 2025年位列中国民营企业500强第34位 中国制造业民营企业500强第25位 [2] 业务布局 - 产品覆盖涤纶POY、FDY、DTY、复合丝、ITY、中强丝六大系列一千多个品种 [2] - 生产基地遍布浙江桐乡、嘉兴港区、湖州长兴 以及江苏南通、宿迁、安徽庐江、福建漳州、阿拉尔等地 [3]

财务业绩 - 2025年H1实现营业收入70.29亿元 同比增长28.97% [1] - 归母净利润2.68亿元 同比增长12.79% [1] - 扣非净利润2.35亿元 同比增长26.01% [1] - 锂电池板块营业收入63.02亿元 同比增长33.18% 毛利率17.05% 减少0.06个百分点 [1] - 日化材料及特种化妆品板块营业收入6.14亿元 同比增长12.93% 毛利率30.27% 减少0.51个百分点 [1] 业务布局与竞争优势 - 加码核心原材料产能建设 自产六氟磷酸锂和LiFSI等关键锂盐 [1] - 建设高纯级碳酸锂提纯产线并规划精矿冶炼端产能 [1] - 系统性开展碳酸锂期货套期保值 [1] - 在尼日利亚和津巴布韦布局锂矿资源保障供应链稳定 [1] - 通过尾料排放循环使用构建循环产业链体系 [1] - 横向拓展正极材料、电池回收、电池用胶等业务 [2] - 液体六氟磷酸锂工艺技术成本低于行业平均水平 [2] - 磷酸铁锂电池回收完成渠道网络规模化拓展 实现资源-材料-回收闭环生态 [2] - 特种化学品产品正负极粘结剂及锂电池用胶类业务快速起量 [2] 技术研发与创新 - 利用现有液态锂盐生产平台开发硫化锂路线固态电解质 [2] - 成功完成实验室公斤级生产 形成部分专利与初代产品 [2] - 构建液态+固态双轮驱动业务格局 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为162.2亿元、208.3亿元、250.3亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.3亿元、13.2亿元、19.8亿元 [2] - 预计2025-2027年EPS分别为0.44元、0.69元、1.03元 [2] - 预计2025-2027年PE分别为50倍、32倍、21倍 [2]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][6] 核心观点 - 电解铝供需格局向好，公司一体化优势明显，业绩将继续释放 [4] - 公司电解铝量价齐升，氧化铝毛利率有所下滑 [2] - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进，预计2026年释放产能 [3] - 能源价格低廉，成本优势突出，高盈利持续性强 [3] - 战略布局印尼200万吨氧化铝产能，一期100万吨环评2025年初已通过 [3] - 布局几内亚+广西铝土矿，保障资源供应 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收153.3亿元，同比+11.2% [1] - 2025年上半年归母净利润20.8亿元，同比+0.5% [1] - 2025年上半年扣非归母净利润19.6亿元，同比持平 [1] - 2025年第二季度营收74.0亿元，同比+6.4%，环比-6.6% [1] - 2025年第二季度归母净利润10.3亿元，同比-24.2%，环比-3.0% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润9.2亿元，同比-26.5%，环比-11.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为47.1亿元、57.4亿元和63.3亿元 [4] - 对应现价的PE分别为10倍、8倍和7倍 [4][5] 产能与产量 - 电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨 [2] - 氧化铝产能250万吨，预焙阳极产能60万吨 [2] - 2025年上半年电解铝产量58.5万吨，同比基本持平 [2] - 2025年上半年氧化铝产量120.0万吨，同比+9.8% [2] - 2025年上半年阳极碳素产量27.3万吨，同比+1.4% [2] - 主要产品上半年基本实现满产 [2] 价格与成本 - 2025年上半年铝价20321元/吨，同比+2.7% [2] - 2025年上半年广西氧化铝价格3518元/吨，同比-0.3% [2] - 2025年第二季度铝价20201元/吨，环比-1.2% [2] - 2025年第二季度广西氧化铝价格3072元/吨，环比-22.5% [2] - 2025年上半年自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升约2.8% [2] - 2025年上半年自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升约6% [2] - 2025年上半年电解铝生产成本同比增加约2.0% [2] - 2025年上半年氧化铝生产成本同比增加约18.0%，主要由于铝土矿采购价格上升 [2] 毛利率 - 2025年上半年电解铝毛利率23.6%，同比+0.9个百分点 [2] - 2025年上半年氧化铝毛利率14.6%，同比-8.6个百分点 [2] 未来增长点 - 新增20万吨电解铝产能建设稳步推进中，预计2026年释放产能 [3] - 公司电力装机2100MW，电力自给率80%-90% [3] - 收购印尼三个铝土矿，并计划投资15.56亿美元建设200万吨氧化铝产线 [3] - 间接取得EliteMiningGuineaS.A.50%股权及铝土矿独家购买权，项目规划年产能500-600万吨铝土矿 [3] - 广西铝土矿项目采矿证获批，产能100万吨 [3] 财务预测 - 预计2025年营业收入300.21亿元，同比+6.9% [5][9] - 预计2026年营业收入333.79亿元，同比+11.2% [5][9] - 预计2027年营业收入343.10亿元，同比+2.8% [5][9] - 预计2025年每股收益1.01元，2026年1.23元，2027年1.36元 [5][9] - 预计2025年净资产收益率16.00%，2026年17.47%，2027年17.27% [9] - 预计2025年毛利率22.94%，2026年24.59%，2027年25.94% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于盈利预测和股息率支撑 [1][3][20] 核心观点 - 2025年上半年营业收入660.15亿元同比减少1.5% 归母净利润24.08亿元同比减少4.8% 但核心利润27.36亿元同比增长1.4% 符合预期 [8][9] - 私有化新奥能源并赴港上市完成后 以2024年归母净利润测算每股收益将从1.46元增厚7%至1.56元 [8][15] - 2025年每股分红1.14元 2026-2028年分红比例不低于50% 2025年股息率达6.1% [3][16][20] 业务表现 - 天然气零售气量同比增长1.91%至129.53亿方 其中工商业气量增2.4%至97.9亿方 居民气量增1.3%至30.4亿方 [8][10] - 舟山接收站接卸量113.7万吨同比增长11.7% 三期项目投产后接卸能力超1000万吨/年 [8][13] - 甲醇业务毛利同比高增68.92% 主因煤炭价格走弱 但销量同比减少21.98%至63.2万吨 [8][13] - 综合能源业务投运项目374个 泛能销售量197.6亿kWh同比增长0.1% [8][13] 财务指标 - 期间费用率同比下降0.22个百分点至5.2% 其中财务费用大幅减少29.87% [12] - 经营性现金流净额55.73亿元同比增长15.7% [9][12] - 资产负债率54%同比下降2.02个百分点 [13] - 应收账款周转天数16.12天同比减少1.01天 存货周转天数12.64天同比减少1.6天 [13] 行业与战略布局 - 国内天然气需求2023-2030年复合增速预计达9% 2030年消费占比目标15% [17] - 累计签署国际长协超1000万吨/年 价格挂钩HenryHub及油价指数以分散风险 [18] - 拥有10艘LNG运输船（4艘自有+6艘在建）及舟山接收站等基础设施 [18] - 居民顺价比例达64% 政策推动下零售气价差有望进一步修复 [18]

投资评级 - 推荐（维持），目标价11.3元 [1] 核心观点 - 天山铝业2025年上半年营业收入153.28亿元，同比增长11.19%，归母净利润20.84亿元，同比增长0.51% [1][7] - 公司一体化布局持续完善，财务费用下降明显，有息负债规模降低带动利息费用减少 [1][7] - 铝产品量价齐升，自产电解铝平均销售价格约20250元/吨（含税），同比上升2.8%，自产氧化铝平均销售价格约3700元/吨（含税），同比上升6% [7] - 成本压力显现，电解铝生产成本同比上升约2%，氧化铝生产成本同比上升约18% [7] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为47.9亿元、59.3亿元、67.02亿元，同比增长7.4%、23.8%、13.1% [7] 财务表现 - 2025年上半年第二季度营业收入74.03亿元，同比增长6.37%，环比减少6.59%，归母净利润10.26亿元，同比减少24.2%，环比减少3.03% [1][7] - 销售+管理+研发+财务费用总额5.8亿元，同比下降12.5%，其中财务费用2.5亿元，同比下降33% [7] - 公司资产负债率降至49.53% [3][7] - 预测2025年营业总收入299.74亿元，同比增长6.7%，2026年339.82亿元，同比增长13.4% [1][7] - 预测2025年每股盈利1.03元，2026年1.27元，市盈率分别为10倍和8倍 [1][7] 业务运营 - 2025年上半年电解铝产量58.54万吨，同比基本持平，氧化铝产量119.99万吨，同比增加9.76% [7] - 自备电发电约66.02亿度，阳极碳素产量27.26万吨，同比增加1.38%，高纯铝产量0.21万吨，铝箔及铝箔坯料产量7.33万吨 [7] - 电解铝对外销量同比上升约2%，氧化铝对外销量同比上升约7% [7] - 公司已建成电解铝产能120万吨，实际年产量约116万吨，启动140万吨电解铝产能绿色低碳改造项目，达产后增量24万吨 [7] 项目进展 - 几内亚铝土矿进入生产开采阶段，所产铝土矿陆续发运回国 [7] - 广西自有铝土矿取得采矿权证，已进入实质开采阶段 [7] - 印尼铝土矿正在进行三个矿区的详细勘探工作，2025年将逐步开展采矿作业 [7] - 印尼氧化铝一期100万吨被列入印尼国家战略项目清单，2025年初已取得印尼环评审批 [7] - 铝箔深加工生产线一期设计产能16万吨，2025年将完成全部设备安装调试及产能爬坡 [7] 估值与预测 - 总股本465,188.54万股，总市值465.65亿元，流通市值413.41亿元 [3] - 预测2025年归母净利润47.86亿元，2026年59.27亿元，2027年67.02亿元 [1][7] - 基于2025年11倍市盈率给予目标价11.3元 [1][7]

财务业绩 - 1H25营收34.25亿元 同比增12.95% 其中电缆业务营收29.87亿元 同比增14.20% 连续管及作业装置营收3.33亿元 同比增12.63% [1] - 1H25归母净利润1.38亿元 同比降29.30% 2Q25营收18.90亿元 同比增14.36% 归母净利润0.96亿元 同比降8.18% [1] - 1H25毛利率14.54% 同比降2.17个百分点 境外毛利率13.80% 同比降5.30个百分点 境内毛利率14.69% 同比升3.49个百分点 [2] - 1H25期间费用率9.13% 同比升0.39个百分点 净利率4.02% 同比降2.40个百分点 [2] 海外业务表现 - 1H25境外营收23.89亿元 同比增18.14% 境内营收9.31亿元 同比增4.73% [1] - 美国子公司营收7.37亿元 同比增22.09% 坦桑尼亚子公司营收2.17亿元 同比增18.18% [1] - 境外毛利率下降主因关税和运费上涨 通过巴拿马新产能布局及关税分摊协商 毛利率有望逐步企稳 [2] 产能与项目进展 - 巴拿马生产基地已建成 作为韩国产能补充 提升北美市场订单交付稳定性和灵活性 [3] - 安哥拉电解铝项目一期核心设施于2025年7月封顶 预计2025年下半年投产 年产能12万吨 [3] - 2025年5月及7月分别与嘉能可、摩科瑞签订2500万美元和3000万美元商业合同 预示投产临近 [3] - 安哥拉水电资源丰富且电价低 电解铝+电线电缆一体化布局预计可带来可观利润率 [3] 盈利预测与估值 - 2025年净利润预测下调35%至3.3亿元 2026年净利润预测为5.6亿元 [4] - 当前股价对应2025/2026年市盈率31.5/18.9倍 目标价上调71%至22元 对应2025/2026年市盈率34/20倍 [4] - 目标价较当前股价存在7%上行空间 主要基于非洲电解铝项目稀缺性及2026年业绩弹性预期 [4]

投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 2025H1业绩符合预期 营业收入71.24亿元（yoy+18%） 归母净利润6.13亿元（yoy+171%） 毛利率20.14%（yoy+6.18pct） 净利率8.80%（yoy+5.20pct）[7] - 制冷剂业务盈利持续改善 25H1子公司乳源东阳光氟净利润5.41亿元 R32/R134a/R410A报价分别环比上涨3000/1000/1000元/吨 公司拥有6万吨三代制冷剂配额[7] - 液冷业务与中际旭创合资设立广东深凛智冷科技（持股49%） 已具备全氟聚醚中试技术及铝冷板生产能力 参股芯寒科技和纵慧芯光完善产业链[7] - 人形机器人业务通过合资公司光谷东智（持股70%）实现收入1119.47万元 首款产品"光子"已签约小批量订单 湖北工厂年产能300台[7] - 积层箔产能释放 乌兰察布项目已投产 送样规格超200个 启动2000万平米化成箔项目 拥有全球独家专利[7] 财务数据 历史及预测 - 营业总收入：2024年121.99亿元（yoy+12.4%） 2025E 138.54亿元（yoy+13.6%） 2026E 154.05亿元（yoy+11.2%）[3] - 归母净利润：2024年3.75亿元 2025E 14.15亿元（yoy+277.2%） 2026E 17.82亿元（yoy+26%）[3] - 毛利率：2024年14.6% 2025E 21.1% 2026E 22.3%[3] - ROE：2024年4.1% 2025E 13.4% 2026E 14.4%[3] 市场数据 - 当前股价17.03元 市净率5.4倍 流通市值511.17亿元[4] - 每股净资产3.14元 资产负债率66.45% 总股本3.01亿股[4] 业务进展 制冷剂 - Q3长协R32报价5万元/吨 R410A报价4.9万元/吨 较Q2上涨4000/2000元/吨[7] - 8月R32报价6万元/吨（+3000元） R134a报价5.1万元/吨（+1000元）[7] 液冷解决方案 - 产品矩阵包括1.4MW CDU和冷板 在研项目涉及更高功率CDU及光模块[7] 机器人 - 光谷东智已获湖北省科投7000万元订单 目标客户涵盖商业服务/政务/教育领域[7] 电极箔 - 积层箔比容量提升40%以上 已送样280个规格 客户超100家[7]

钴行业与价格趋势 - 钴价进入上涨通道 中长期价格中枢有望重估 [2] - 钴原材料价格波动存在超预期可能 [2] 公司业务布局 - 加大铜板块业务布局 增强公司盈利基础 [2] - 一体化产业布局已完成 [2] 产能与发展潜力 - 公司产能仍具备较大增长空间 [2] - 下游需求表现存在不及预期可能 [2] 股权结构 - 公司面临限售股解禁风险 [2]

公司业务布局 - 公司深耕农牧产业近三十年，成功围绕饲料核心主业完善一体化布局 [2] - 以饲料主业为基石，向产业上下游拓展，逐步建立饲料、种苗、动保、养殖、加工产业链闭环 [2] 经营表现 - 饲料业务海内外表现亮眼，2025H1实现总销量同比增速25% [2] - 基于饲料主业专业化优势，农产品销售与动保板块协同稳步发展 [2] 公司治理 - 股权结构较为集中 [2] - 优秀的管理层与高效的组织体系奠定了稳健发展的良好基础 [2] - 优秀的管理层是公司干一行、成一行的内核 [2] 核心竞争力 - 软实力优势突出 [2] - 通过打造"采购+研发+销售+生产"四位一体的高效组织体系，奠定相较行业维持超额盈利的基石 [2] 行业定位 - 公司是农业领域的优质成长股 [2]

公司业务与产能 - 全球领先电解铝生产企业 国内外全产业链布局 产品包括电解铝 氧化铝及铝加工产品 [2] - 电解铝产能646万吨 氧化铝产能2100万吨 其中国内1900万吨 印尼200万吨 铝合金深加工产能97万吨 [2] - 持股山东索通15.21%股权 与预焙阳极企业合作 电力自给率45.9% [2] - 铝土矿年产能6000万吨 通过几内亚博凯矿业投资 [2] 成本控制与绿色转型 - 一体化水平较高有效控制成本 2024年销售毛利率27.0%显著高于可比公司 [2] - 搬迁203万吨电解铝产能至云南文山提高绿电使用比例 截至2025Q1已投产148.8万吨 [2] - 云南红河产能搬迁项目规划193万吨/年 在建96.43万吨 其中48万吨即将建成 [2] - 下游布局再生铝 铝回收 汽车轻量化业务 下游业务有望持续增长 [2] 行业供需与盈利前景 - 电解铝开工率超97% 供给刚性明显 下游光伏 风电 新能源汽车需求快速增长 [3] - 截至2025年7月24日国内电解铝锭库存51.0万吨 环比增加1.8万吨但仍处历史低位 [3] - 氧化铝供给相对宽松 电解铝成本可控 利润有望持续走阔 [3] - 房地产需求拖累收窄 预计下半年供给刚性不变 平衡易出现缺口 价格坚挺 [3] 财务表现与估值 - 2024年每股股息161港仙 较2023年增长156% 按当年末收盘价计算股息率13.69% [3] - 按2025年7月28日股价计算股息率6.89% 高于国内其他主要铝企 [3] - 预计2025/2026/2027年每股收益分别为2.37/2.45/2.52元 对应PE为8.1/7.9/7.6 [1] - 截至2025年7月28日PE为8.25 低于主要上市铝企 [3] 资本运作与资产上市 - 旗下宏拓实业（氧化铝产能1900万吨 电解铝产能646万吨）将由宏创控股并购在A股上市 [4] - 并购重组后铝业核心资产在A股上市有望打开估值空间 [1][4] - 西芒杜铁矿放量有望增厚利润 [1]