**涉及行业与公司** * **行业**：电力行业（特别是发电、电力设备、变压器）、AI与数据中心相关产业、机械制造（燃气轮机、发电机组、铸件）、高端制造（重型燃机叶片、铸锻件） * **公司**： * **电力运营商**：豫能控股、金开新能、福能股份 * **机械产业链**：杰瑞股份、应流股份、豪迈科技、联得股份、英普精密、重庆机电、国际重装、杭汽轮、东方电气、哈电集团、上海电气 * **电力设备/变压器**：思源电气、安靠智电、金盘科技、伊戈尔 **核心观点与论据** **一、 “缺电”逻辑的边际变化与核心驱动** * **核心驱动**：当前缺电逻辑的核心在于**AI产业趋势再度被强化**，叠加**美国解决缺电的政策/路径预期升温**[2][3] * **边际变化1**：**Token调用量趋势验证产业景气延续**，最新观察显示中国Token调用量已超过美国，且中美均呈环比持续上行，缓解了市场对数据中心资本开支和ROI的担忧[2] * **边际变化2**：**AI应用端定价强化产业趋势预期**，部分软件标的回撤加深，反而强化了市场对AI产业趋势的预期，并对“缺电”逻辑形成增量催化[1][2] * **边际变化3**：**美国侧政策与供给约束言论催化明确**，包括2025年7月15日提出延迟煤电退役，以及印度“缺火电设备、缺电力设备”缺口约40%的报道，强化全球供给偏紧认知[2] **二、 “Token出海”对电力板块的影响** * **新路径**：Token出海提供了电力价值外溢的新路径，通过海外公司调用Token实现服务输出，广义上体现为“**向外输出低价电力的折算价值**”[1][5] * **对国内电力运营商的影响**：Token出海不仅强化“缺电”预期，也为国内电力运营商提供**潜在的估值与配置逻辑变化**[5][6] * **现状**：已有港股公司在为海外大厂及部分C端客户提供服务，Token调用量呈井喷式增长[5][6] **三、 国内外电力股估值差异与国内配置窗口** * **海外电力股**：以美股为代表，主要基于“直连或并网”向AI数据中心供电的**高电价逻辑定价**，估值在2024-2025年间可达约**40倍**[6] * **国内电力股**：受制于**周期与电价预期**，2026年电源投放偏多叠加宏观压力使电价偏低，电力市场化因素对股价形成压制，整体表现偏弱[1][6] * **国内配置窗口**：判断**2026年更接近周期底部**，2027-2028年国内电力运营商优势有望更清晰；选股强调估值安全边际，**PB小于1或接近1**的标的具备配置价值[1][6] **四、 机械产业链的直接受益环节与公司** * **受益环节**：在“北美缺电+国内Token出海”共振下，**燃气轮机、燃气发电机组与柴发（柴油发电机组）** 等环节需求有望继续显著提升[1][7] * **竞争格局**：海外龙头供货商产能排期普遍已至2029年之后；国内企业**边际产能增量更具弹性**，有望在景气周期中实现份额提升[1][7] * **推荐框架与标的**： * **燃气产业链**：杰瑞股份、应流股份[7] * **铸件相关**：豪迈科技、联得股份、英普精密[7] * **柴发相关**：重庆机电[7] **五、 关键公司进展与展望** * **杰瑞股份**：在北美数据中心发电机组领域取得从0到1突破，数月内连续签订**4个大订单，累计金额接近5亿美元**。电力板块有望成为第三增长曲线，预计该业务在**3-5年内发展至收入约50亿元规模**。目前具备年供约**200MW**发电机组的能力，对应金额约**2亿美元**[1][7] * **应流股份**：在重型燃机叶片环节实现重大突破，自**2024年起订单进入快速增长阶段**。2026年产能继续快速爬坡，2027年新购设备安装调试完成后产能有望进一步释放[2][9] * **豪迈科技**：在重型燃机铸件领域覆盖GE、西门子、三菱等国际客户。已具备**30万吨以上**铸造产能，另有约**7万吨**产能处于扩产阶段。当前燃机收入占总收入约十几个点，后续判断有望提升至**20多个点**[10] * **重庆机电**：持有重庆康明斯50%股权。在康明斯2026年业绩报表中，重庆康明斯业绩实现**接近翻倍增长**，直接贡献重庆机电约**6亿多元净利润**，而公司2025年净利润仅**4亿多元**[13] * **国际重装**：与西门子合作紧密，2025年8月起单独投资**8000万元**扩建产线专项用于西门子前端燃气轮机部件扩产，预计于**2027年7-8月投产**[14][15] * **杭汽轮**：具备自主燃机能力，2025年9月完成首台自主燃机满负荷性能测试，2026年1月完成首个商业化合同签订，并收到包括美国客户在内的海外询价。主业（工业汽轮机）稳定状态下每年约**5亿元利润**[18] * **东方电气**：预期2026年利润约**45亿元左右**，2027年利润有望达**50-55亿元**。其自主研发的G50燃机已成功实现出口，若按**20台、每台2亿元收入、20%净利率**测算，可贡献约**10亿元利润**，给予50倍估值对应约**500亿元**市值增量，总体市值有希望看到**1500亿元**[20][21] **六、 电力设备（变压器）板块趋势** * **趋势持续性**：美国缺电趋势仍强，数据中心实际需求持续超预期。海外变压器厂扩产意愿或能力不足，使得紧缺呈现**长周期趋势**[24] * **订单能见度**：美国变压器本土厂商交付周期已延长至**2-3年**，按此交付周期，订单能见度已可看到**2028年**[24] * **估值与标的**：市场当前按2026年40倍、2027年30倍估值方式定价。建议关注**思源电气、安靠智电**等。 * **思源电气**：2025年在美国数据中心市场开始获取批量高压变订单，按以2028年利润给予30倍的目标测算，当前仍有约**30%**空间[25] * **安靠智电**：变压器产能约**20亿元**，对应约**3亿元利润**，该部分按30倍估值对应约**90亿元**市值；短期目标市值约**140亿元**，对应约**40%**空间[25] **其他重要内容** **一、 后续关键观察变量与风险** * **最关键观察变量**：**资本开支与环比增速的验证**，具体包括：1) Token调用量是否继续环比上行；2) 大厂资本开支能否持续环比增加[4] * **资本开支规模**：2026年投入规模相对确定，区间约为**6000亿至7000亿美元**；此前对2027-2028年的框定为可能到**1万亿美元**[4] * **产业链订单能见度**：电力设备、燃气轮机等产业链公司订单普遍排至**2027、2028、2029年**[4] * **主要风险变量**：后续需重点关注**资本开支与关税政策**等变量[26] **二、 高端制造领域的预期差寻找与逻辑辨析** * **配置思路优化**：在涨幅已较高的背景下，倾向于在**与海外巨头配套**和**自主设备出海**两类估值体系中，寻找涨幅相对不高、仍有预期差的标的[2][14] * **“自主燃机”的界定与挑战**： * **界定**：强调具备**完全自主知识产权**的燃机本体能力，引进西方技术的合资或授权型号通常受IP许可或出口限制，面向北美市场存在约束[15][16] * **挑战**：国内整体处于追赶阶段，进入北美市场需经历客户与产品验证，**推进节奏较慢**。当前更多处于海外客户询价或产品认证阶段，缺乏美国订单[15][16] * **稀缺性**：以“完全自主燃机”口径筛选，国内范围相对收敛，判断**不超过5家**（如东汽、上汽、杭汽、中船703等）[17] * **国内三大主机厂估值重估逻辑**： * **逻辑基础**：在全球能源转型背景下，市场开始将国内三大主机厂（东电、哈电、上电）估值向海外三巨头（GEV、西门子能源、三菱）对标[19] * **催化**：全球范围内对机组能源需求提升，以及2025年10月左右东方电气自主研发G50的相关规划信息，推动市场重新评估国内主机厂在全球市场获取订单的可能性[20] * **估值假设**：海外三巨头2027年估值约**40倍**，2028年约**30倍**。国内即便给予折扣，2027年亦有望看到**20-25倍**的估值对标可能性[20] **三、 市场状态与节奏** * **市场状态**：市场对趋势认同度提升，但**短期股价波动可能增强**[26] * **电力运营商位置**：相较燃气轮机、电力设备、火电设备已处于更高的交易位置，电力运营商整体仍处较低区间，更多是“时点与机会成本”问题[6]

纪要涉及的公司与行业 * **行业**：化工行业 [2][3] * **公司**：英维克、世运电路、伊戈尔、汇绿生态、东方电气、哈尔滨电气 [5][6][7] 核心观点与论据 * **大盘趋势判断**：当日市场虽有反弹（4800只股票上涨），但整体均线趋势未改下降趋势，不支持V型反转 [1][2] 因此仍可期待市场出现“黄金坑” [2][4] * **化工行业下跌原因**：1、油价下跌（化工与石油有上下游关系）[2][3] 2、油价下跌引发相关ETF抛售，这些ETF也配置化工标的 [2][3] 3、化工是顺周期逻辑的延伸，有色板块下跌会带动化工下跌 [3] 核心观点是化工下跌主要受贵金属价格短期波动及宏观短期催化影响，但行业趋势并未结束 [3][4] * **英维克投资逻辑**：基本面良好，是液冷龙头 [5] 已锁定谷歌2026年7-8亿美元订单，且Meta、OpenAI、天弘等大厂也有液冷需求 [5] 技术面出现企稳形态，建议最佳买点是在大盘出现“三天不新低”信号后 [5] * **世运电路投资逻辑**：被定位为今年PCB板块中最具预期差的标的，受益于特斯拉在AI、FSD、机器人及SpaceX领域的布局 [5] 与智能驾驶、商业航天、机器人等多个风口相关，走势强劲 [5] * **缺电逻辑相关公司**： * **伊戈尔**：受益于特斯拉计划大规模建设算力中心 [6] * **东方电气**：A股能源设备核心，基本面好，在美国缺电背景下有宏大叙事催化 [6] 趋势良好但走势不温不火，近期技术形态走向企稳，可参考同行业走强的哈尔滨电气 [6][7] * **汇绿生态投资逻辑**：被视作今年最有看点的CPO（共封装光学）标的，作为海外新光模块玩家，相比老玩家没有维持高业绩预期的压力 [6] 其他重要内容 * **操作策略建议**：当日指数收出长下影线，表明有资金开始博弈企稳 [8] 激进投资者可考虑提前博弈，但需承担相应风险并做好仓位管理；保守投资者建议继续等待“三天不新低”的明确信号 [8] 强调投资需在股市波动中做好平衡，并推荐学习圈内体系以掌握方法 [7][8] * **补充信息参考**：提及化工行业的详细跟踪分析（因字数过多未展开）[5] 以及关于世运电路的先前直播内容 [5] 建议投资者回看2025年11月23日主题为“如何抄底与抄底时机探讨”的直播回放，以学习平衡仓位与操作 [7]