证券板块资金动向 - 7月24日证券板块成交额暴增62%，前五券商股买盘前三档被机构包揽，显示主力资金潜伏[2] - 6月23日至25日北向资金单日买入券商股规模创年内第二高，提前布局[2] - 7月28日出现8000手大单在11.23元扫货，非散户行为，尽管成交量缩减18%但主力未撤离[3] - 近日指数下跌但主力资金净流入券商股12.7亿元，互联网券商连续五日吸金而传统券商资金外流[6] 10日均线技术信号 - 10日均线以每日0.8%斜率上移构成支撑位，2115点出现万手托单护盘[2] - 历史数据显示证券板块回踩10日均线后多次反弹：2022年11月盘整五天后一个月飙升37%，去年8月17日回踩后第三天集体暴动[4] - 证券ETF触及10日均线后快速反弹，但需成交量回落至高峰期的三成左右且三只个股同时翻红才是黄金坑填平信号[4] 黄金坑识别特征 - 成交量需回落至启动前七成以下，K线需明显长下影线，板块龙头需率先翻红[4] - 头部券商急跌时成交量骤减至地量，买盘挂单20万股为典型陷阱信号[4] - 7月12日洗盘连破三道均线但RSI跌至32后反转，形成精准买点[6] 盘口语言与交易策略 - 9999手砸单价格纹丝不动显示强大托单，888手买单推高股价为主力对倒洗盘，333/555特殊挂单组合预示洗盘结束[6] - 分仓布局策略：首次企稳买入三成底仓，突破坑口回踩加码，全仓进场易被主力洗盘[4] - 融资余额变化具参考价值，前日指数下跌但融资买入逆势增加15亿元[4] 个股与板块分化 - 龙头券商已修复5日均线而跟风股仍在10日均线挣扎，抗跌性强的个股半小时内不回踩前低即为"钻石"机会[7] - 某头部券商10.75元堆积4.7万手限价买单，买盘厚度超抛压三倍，距10日均线尚有1.6%空间[7] - 板块轮动迹象：半导体/新能源滞涨，券商ETF份额持续增长，60%券商个股在指数微跌时维持红盘[7] 期权与历史波动 - 券商ETF在10日均线位置前两次触碰后走出20%波段行情，本次回踩深度未达前两次水平[7] - 历史数据显示6月25日证券指数跌破10日均线后次日反弹3.8%，7月11日跌破后走出五连阳[2]

纪要涉及的行业和公司 未明确提及具体公司，涉及行业主要有A股市场、外贸行业、美股市场等 纪要提到的核心观点和论据 A股市场 - **大盘层面** - **市场走势判断**：大盘处于出坑过程，风险集中提升阶段已释放，无20%的风险，回调不深，市场交流认为以上升中值三千三百点为中枢，上下150个点波动 [3] - **市场情绪**：内部资金情绪复杂，担忧国内政策对冲力度减弱、谈判结果是否为最佳、关税反复带来风险 [4] - **关税影响**：美国政治生态中温和派力量上升，关税冲击不大，当前关税乐观情绪或达顶部，但不会导致市场大幅下跌 [5][6] - **突破逻辑**：短期宏观经济与A股基本面在对冲政策下改善信号未现，中期需更多利好涌现，最早今年年底或有判断 [7][8] - **中长期韧性**：中长期A股有韧性，科技层面有突破 [9] - **结构层面** - **板块表现**：5月提出科技第二波观点，目前银行和微盘股创出新高，北证50等小银行表现突出 [11][12] - **微盘股推动力**：此前由两融资金推动，近期来自量化推动 [13] - **市场作用**：小微盘承担维护市场情绪作用，权重板块有压力 [17] 外贸行业 - **出口现状**：美国抢出口存在摩擦，中低端产业在30%关税下无利润空间，抢出口和抢参购有摩擦成本，影响出口企业利润 [15] - **基本面影响**：基本面恶化反映在PMI、信贷下降，目前未看到政策强烈支撑需求 [16] 美股市场 - **市场走势**：不能清晰判断美股形成明确反弹，需美联储降息通道打开和十年美债利率下降，当前更多是情绪导致的阶段性反弹 [24] - **货币政策**：鲍威尔启动2020年货币政策框架修订，应对新经济挑战，短期对今年利率调整路径影响有限，市场预期今年9月和12月各降息一次 [22] - **通胀数据**：4月美国CPI和PPI超预期降温，主要源于能源和运输服务价格下降，核心商品端价格不变，食品端鸡蛋价格跌幅大，本轮PPI显示通胀缓解，但关税影响的核心商品部分未显著变化 [22][23] - **其他市场表现**：美元指数上周小幅上升，年底预计在100 - 105有韧性；黄金本轮高位或已出现，在三千五左右 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 费森特谈判逻辑与右派官员不同，可能把关税当工具，会谈提到10%可能成为底线 [18] - 美国4月CPI和PPI数据公布后，鲍威尔及联储官员未因通胀数据做更多声明和降息改变，通胀方面对美联储是好消息 [23]

报告核心观点 - 大盘指数在黄金坑兑现后转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，可安心做结构找α；当前震荡格局向上突破需国内经济对冲政策支持下宏观经济与A股基本面好转信号，或各领域利好涌现助力中国经济完成新旧动能转换定价；向下突破需提防美元指数意外走升；维持“科技第二波”观点，建议围绕新时期消费投资与新消费组合结合配置内需消费 [1][2][3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，纳指累涨7.15%，标普500累涨5.27%，道指累涨3.41%，信息技术板块涨幅领跑；欧股各国股指普遍上涨；港股恒生科技指数和恒生指数上涨，金融业涨幅居前 [8][10] - A股成长风格强于价值风格，大盘股涨幅较大，全A日均交易额环比下降；ETF资金整体流出，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元；银行板块因增量资金助力获超额收益，是上证指数“填坑”主要贡献者 [13][20] - 市场主要指数和行业开启“填坑行情”，权重指数完成“出坑”，小微盘和部分外需板块完成修复，微盘股指数创新高，顺周期和部分科技板块未修复 [26] - 4月7日上证指数单日大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌风险；中美关税博弈进展使全球风险资产risk - on，人民币资产弹性弱，南向资金有流出港股科技股、流入高股息股现象，小微盘领域受益风险偏好提升 [30][46][47] - 5月证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，强化业绩基准约束和基金经理激励约束机制；主动基金跑输基准非长期现象，改革后胜率或向50%收敛，主动基金可能调仓买入长期低配方向 [61][62][63] - 科技板块交易拥挤度下降，“科技第二波”有交易基础，内部有分化轮动，半导体领域完成“出坑”，算力等方向或成情绪扩散抓手；科技产业投资呈“N”字型走势，下半年或开启第二波行情 [74][80] - 高切低跟踪指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [82] - 全球避险情绪高、市场缩量等因素约束风险偏好敏感方向反弹，高股息策略有底仓价值，中美利差走阔和增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 今年一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [86] - 回顾2018 - 2019年中美贸易磋商历程，历经十三轮谈判和两次元首会晤达成第一阶段经贸协议 [89] - 美债收益率受特朗普关税政策、美联储决策等因素影响，短期关注关税政策和美联储决策，长期关注美债供给压力和美国经济预期 [90][91] - 本周美元指数震荡上行，短期内受美联储态度影响，中长期因资金流向新兴市场承压 [97][98] - 本周金价震荡下行，贸易和地缘政治局势缓和使资金流向风险资产，央行购买和散户投机支撑金价 [99] - 本周原油价格上涨，中美关税缓和和贸易协议提振油价，但需求放缓与供应过剩使长期走势面临挑战 [101][102] - 本周铜价震荡上行，矿端紧张支撑铜价，淡季临近和高铜价抑制需求，预计短期宽幅震荡 [105][107] 内部因素：关税缓和后，二季度经济有望维持底部平稳运行 - 4月CPI和PPI延续弱势，物价低位运行，社融数据中政府债是主要支撑，企业融资边际修复，居民扩表意愿不强，4月经济运行平稳，内需偏弱出口下滑空间有限，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度，整体有望底部平稳运行 [110] - 4月CPI同比降0.1%，核心CPI同比涨0.5%，食品价格降幅收窄，能源价格降幅扩大；PPI同比增速-2.7%，通缩压力加剧，生产资料和生活资料价格降幅扩大，部分行业价格降幅收窄 [110] - 4月社融增量1.16万亿元，政府债券是主支撑，人民币贷款同比少增成拖累项，非标融资收缩，股票融资同比多增；信贷市场走弱，企业债融资转正，信贷需求呈阶段性特征，企业贷款依赖票据融资，居民部门短贷与中长贷收缩 [110] 外部因素：美国4月通胀降温推迟降息预期；美国与多方谈判推进顺利修复市场风险偏好 中美日内瓦会谈达成协议，衰退风险下降驱动美联储降息推迟 - 5月12日中美日内瓦会谈后，美国将对中国商品加征的125%对等关税降至10%，中国相应调整，美国20%单独关税保留，减税持续90天并将进一步谈判 [118] - 美联储主席鲍威尔宣布修订2020年货币政策框架，应对经济格局转变，重点包括重新评估就业市场“缺口”、调整通胀目标机制、预警长期利率抬升，修订工作数月完成，或于杰克逊霍尔全球央行年会公布 [119] - 鲍威尔政策转向短期内对利率路径影响有限，中美贸易会谈进展使市场推迟降息预期，CME对年内降息次数押注缩减至2次 [120]

纪要涉及的行业或公司 未提及具体公司，涉及A股市场、中美贸易、科技板块、黄金、债券、美元、大宗商品等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **市场表现与走势**：五一后市场风险偏好上行，A股从底部反弹，深圳中指回升至3350点附近，上证综指恢复至清明节前水平，“黄金坑”观点得到验证；黄金坑后市场转入震荡模式，短期或冲高回落，二次探底可能性低，可进行结构性投资；2月下旬至2月底A股出现高位票向低位票切换，市场需高低结构再平衡，预计5月科技板块迎第二波行情 [1][2][6] - **中美关税谈判**：中美首轮关税谈判取得实质性进展，但磋商过程复杂，不宜过度乐观；谈判进展有助于安抚市场情绪，缓解关税不确定性，或促使美联储降息，小微盘和科技股可能反弹，但持续性有限；中美贸易谈判反复，将使市场维持震荡格局 [1][3][4] - **中美经济数据**：4月中国PMI和出口数据回撤，对美出口同比下降21%，中美双方存在合作基础；美国PMI数据显示制造业与服务业分化，制造业有滞胀迹象，经济衰退可能性低，美元指数预计不会大幅下降 [1][5][14] - **进出口与转口贸易**：4月整体出口数据表现不弱，但有抢出口效应和转口贸易增长，美国同比下降约20%；转口贸易增加摩擦成本，可能导致价格上涨和需求下滑，需关注后续高频数据 [1][8] - **通胀与油价**：通胀数据较差，受油价一季度下滑拖累，4月经济低位稳定，但结构有问题 [1][9] - **美联储政策**：美联储维持基准利率不变，强调降息门槛提高，需更多数据支持；CME推迟首次降息预期至7月，预计年内三次降息 [4][13] - **黄金价格**：今年黄金价格受地缘政治和央行购金支持，但短期受美国政策谈判影响定价逻辑减弱，高位约3005美元 [15] - **海外市场表现**：上周10年期美债收益率小幅上升，短端不变；美元指数维持在100左右，年底前美国衰退可能性低，美元大幅下降概率不大；黄金小幅上升，螺纹钢下跌 [16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2018 - 2019年中美贸易磋商经历多轮才达成第一阶段协议 [3] - 特朗普开启90天缓和期后市场出现转口贸易，以缓解美国库存和中国出口压力 [8] - 从关税公布结果看，美股与富时中国A50盘前涨幅较小，市场仍担心不确定性 [11]

报告核心观点 - 本轮“黄金坑”基本符合判断，大盘指数转入“震荡市”，无明显“二次探底”风险，后续应安心做结构找α [1] - 市场定价核心是风险偏好，中美贸易会谈及政策发布提升风险偏好，但关税谈判或难一蹴而就 [2] - 5月强调“科技第二波”观点，建立在高股息+科技的杠铃策略下，内需消费围绕新时期消费投资与新消费组合结合 [3] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股普遍收跌，欧股涨跌不一，港股收涨，A股主要指数上涨，价值风格强于成长风格，小盘股涨幅较大，全A日均交易额环比上升 [9][12][14] - 增量资金层面，本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF等主流宽基ETF有净流出，中证1000和科创板ETF有净流入，当前A股企稳向好有资金支持 [19] - 市场经历“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大，外需板块逐步完成填坑 [22] - 4月7日上证指数大跌形成“黄金坑”，类似2020年疫情冲击，宏观环境和救市政策友好，不必担心进一步大跌 [30][38] - 5月7日“一行两会”新闻发布会宣布超预期“双降”、险资入市、平准基金等一揽子重要增量政策 [50][52] - 5月7日证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，涉及六大点、25小点细则，有望提升主动基金胜率，带来增量资金 [55][57] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域完成“出坑” [65] - 高切低指标回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [72] - 强调高股息策略底仓价值，中美利差走阔、增量资金流入支撑红利资产上涨 [73] - 一季度财政收支数据转弱，央地财政支出增速差环比回落 [76] - 中美关税博弈进入接触谈判阶段，但谈判或难一蹴而就 [77] 内部因素：4月出口数据结构分化，关税影响或将逐步体现 - 4月进出口增速有韧性，对美进出口下滑，第三方“转出口”和“转进口”使数据稳定，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [95] - 4月出口同比增长8.1%，进口同比下跌0.2%，对美出口下滑，转口贸易使对非美经济体出口高增，部分商品受关税冲击大 [95] - 4月TOP100房企销售金额同比和环比下滑，市场修复动能不足，3月需求释放后4月进入瓶颈期 [95] 外部因素：美联储5月会议保持利率区间不变，市场高度关注后续谈判进程 美联储5月FOMC会议如期未降息，英国率先就关税与美达成一致 - 美东时间5月7日，美联储维持基准利率在4.25%-4.5%区间不变，符合预期，经济不确定性增加，决定继续缩表 [105] - 当前CME对6月不降息预测概率超80%，预计年内降息3次 [105]

报告核心观点 - 5月大盘指数转入“震荡市”思维，无明显“二次探底”风险，“科技第二波”行情初现端倪，建议采用高股息+科技的杠铃策略，围绕新时期消费投资与新消费组合结合进行内需消费投资 [2][4] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股表现亮眼，标普连涨九天，纳指累涨3.42%，标普500累涨2.92%，道指累涨3.00%，工业、通讯服务和信息技术板块涨幅居前，能源板块逆势下跌 [10] - 欧股各国股指均小幅收涨，欧元区STOXX50收涨2.54%，法国CAC40收涨3.11%，英国富时100收涨2.15%，德国DAX收涨3.80% [11] - 港股本周恒生科技指数涨5.24%，恒生指数涨2.38%，各板块均收涨，资讯科技业涨幅领跑 [12] - 本周上证指数跌0.49%，沪深300跌0.43%，成长风格强于价值风格，全A日均交易额11039亿，环比下降 [16] - 本周ETF资金流入放缓，沪深300ETF净流出31.21亿元，主流宽基ETF多数净流出，但4月7日至今累计净流入接近2000亿元 [23] - 银行板块因增量资金助力获得超额收益，是上证指数“填坑”的主要贡献者 [23] - 4月7日市场大跌后开始“填坑行情”，大盘指数接近完成填坑，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [31] - 短期情绪释放形成“黄金坑”，本轮关税冲击类似2020年疫情，后续可能对利空钝化 [36] - 宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，国内经济底部企稳，救市政策积极 [44][45] - 近期中美关税冲突降温，五一假期全球资产risk - on，节后有望扩散至A股，助推科技板块开启第二波 [55] - A股完成年报和一季报披露，2025年一季报盈利环比改善但整体仍处底部区间，Q2业绩预计承压 [60] - 科技板块交易拥挤度充分下降，“科技第二波”有交易基础，内部呈现分化轮动，半导体领域表现稳定 [72] - 基于科技产业投资的“N”字型走势，下半年科技产业可能开启第二波行情 [77] - 高切低指标回落至26.63%，跌破30%阈值，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿 [80] - 中美利差走阔，高股息策略底仓价值凸显，增量资金流入支撑红利资产上涨 [83] - 本周美元指数小幅回升，短期受美联储态度影响，中长期面临下行风险 [85][86] - 本周黄金价格震荡下行，短期上冲动能减弱，中长期受海外不确定性和美元信用支撑 [89][90] - 本周原油价格震荡下行，未来可能维持弱势，受供求和地缘政治影响 [92] - 本周铜价震荡上行，短期可能震荡，中长期具上行弹性 [94] 内部因素：4月PMI数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月PMI新出口订单下滑，显示中美关税博弈影响出口需求，二季度经济取决于出口下滑幅度与稳增长政策力度 [97] - 2025年1 - 3月工业企业利润同比增长0.8%，3月单月增速2.6%，装备和高技术制造业表现较好，采矿业与原材料行业较差 [97] - 3月名义库存增速持平，实际库存攀升，中游制造和部分消费品行业补库，部分行业去库存 [97] - 4月制造业PMI为49.0%，跌破荣枯线，受前期扩张基数、外需收缩和价格指数下行拖累，但高技术制造业等有亮点 [97] - 4月非制造业PMI为50.4%，增速放缓，建筑业受基建投资支撑，服务业保持弱扩张 [97][98] 外部因素：4月非农数据缓解海外衰退忧虑，美国经济仍有较强韧性；关税政策缓解使得风险资产回升 美国3月核心PCE低于预期，净出口下滑导致一季度GDP录得负值 - 3月美国PCE和核心PCE环比涨幅低于预期和前值，一季度实际GDP年化季环比初值为 - 0.3%，不及预期 [115][116] - 3月PCE商品分项环比下滑，服务分项环比上涨，食品分项环比增长，能源分项环比下跌 [116] - 一季度GDP录得负值受净出口下滑和政府支出负增长影响，也受设备采购量增长正向影响，后续关注关税谈判进展 [117] 美国4月非农新增就业人数超预期，服务业依旧是主要驱动力 - 4月美国非农新增就业17.7万人，高于预期，失业率4.2%持平预期和前值，平均每小时工资环比增长低于预期 [122] - 商品制造就业人数增加1.1万人，私人服务就业新增15.6万人，政府就业新增1.0万人 [122]

4月A股基金发行市场概况 - 4月新基金发行市场总募集规模达901.56亿份，其中股票型基金占比48.31%（435.53亿份），FOF基金平均单只规模达22.21亿份 [1][2] - 权益类与固收类产品形成"双轮驱动"格局，债券型基金募集337.97亿份（占比37.5%），中长期纯债型基金占债基总量的68% [2][3] - 头部效应显著，前20大股票型基金募集规模占全类别73%，被动指数型与主动管理型产品分别依赖赛道聚焦和明星基金经理效应 [5][6] 权益类基金表现 - 被动指数型基金贡献股票型基金近六成份额，华夏、易方达旗下上证科创板综合联接A类产品单只募集超40亿份 [2][6] - 主动管理型产品中，中欧红利智选A、景顺长城新兴产业A等偏股混合型基金发行规模均突破8亿份 [2][6] - 自由现金流ETF成新热点，南方中证全指自由现金流ETF以19.09亿份领跑，易方达、大成同类产品募资均超10亿份 [6] FOF基金异军突起 - 混合型FOF单只平均规模达22.21亿份（行业平均水平的2倍以上），南方稳见3个月持有A、招商稳健策略优选3个月持有A发行份额集中在20-30亿份区间 [1][3] - FOF基金占全月新发份额近10%，其"哑铃型"配置特性契合市场对"抗波动"和"稳健增值"的需求 [1][3] 创新产品动态 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT发行5亿份，推动公募REITs在民生领域布局 [4] - 跨境指数产品（如国泰富时中国A股自由现金流聚焦联接A）及细分赛道产品（北证50成份指数基金、中证人工智能主题指数基金）密集发行 [4] - 科创板、港股通、人工智能等特定主题产品占新发基金37%，反映市场"精准布局"倾向 [4] 行业趋势展望 - 权益资产吸引力或随宏观经济筑底回暖提升，债券型基金和FOF将继续充当资产配置"稳定器" [4] - "权益唱戏、固收打底"的哑铃型结构可能延续，多元化配置工具发展将挖掘增量空间 [4]

4月A股市场基金发行概况 - 4月新基金发行市场权益类产品延续强势，119只新基金合计募集901.56亿份，其中股票型基金以435.53亿份占据48.31% [1][2] - FOF基金异军突起，4只新发混合型FOF合计募集88.84亿份，占全月份额近10%，单只平均规模达22.21亿份 [1][3] - 固定收益类产品保持稳健发行节奏，20只债券型基金募集337.97亿份，占比37.5% [2] 权益类基金发行特点 - 被动指数型基金贡献近六成份额，华夏、易方达旗下上证科创板综合联接A类产品单只募集规模均超40亿份 [2] - 主动管理型产品依赖明星基金经理效应，中欧红利智选A、景顺长城新兴产业A等偏股混合型基金发行规模均突破8亿份 [2] - 前20大股票型基金募集规模占全类别比例达73%，头部效应显著 [5] 固定收益类基金发行特点 - 中长期纯债型基金占比达68%，浦银安盛普航3个月定开、泰康中债1-5年政策性金融债指数A等产品实现"顶额发行" [2] - 被动指数型债基凭借费率优势份额占比提升至22%，成为债基发行新亮点 [2] FOF基金表现突出 - 南方稳见3个月持有A、招商稳健策略优选3个月持有A等FOF产品发行份额集中在20亿-30亿份区间 [3] - FOF通过分散投资降低单一资产波动的特性，与当前市场追求"稳健增值"的需求高度契合 [3] 创新产品亮点 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT顺利完成5亿份发行，公募REITs在民生领域布局持续深化 [4] - 国泰富时中国A股自由现金流聚焦联接A等跨境指数产品推出，为投资者打开全球资产配置新窗口 [4] - 北证50成份指数基金、中证人工智能主题指数基金等细分赛道产品密集发行 [4] 行业趋势与展望 - 投资于科创板、港股通、人工智能等特定主题的产品占比达37%，市场更倾向"精准布局" [4] - 权益资产吸引力有望进一步提升，债券型基金和FOF作为资产配置"稳定器"将继续保持需求韧性 [4] - "权益唱戏、固收打底"的哑铃型结构或延续，公募新发市场有望在结构性机会中持续挖掘增量空间 [4] 头部效应加剧 - 被动产品中科创主题指数基金成为细分赛道"吸金"主力，华夏、易方达旗下产品单只规模超40亿份 [5][6] - 主动产品依赖明星基金经理效应，中欧、景顺长城等品牌号召力显著 [6] - 南方中证全指自由现金流ETF以19.09亿份的发行规模拔得头筹，易方达、大成相关产品形成"第一梯队" [6]

报告核心观点 - 本周市场主要指数普遍上涨，大盘指数接近“出坑”，后续或转入“震荡市”，当前市场对中长期问题呈改善预期，即便调整也认为机会大于风险，投资建议采用高股息 + 科技的杠铃策略，科技板块有望开启第二波行情 [1][2] 近期权益市场重要交易特征梳理 - 本周美股、欧股、港股均收涨，美股信息技术等板块涨幅居前，日常消费板块下跌，欧股各国股指小幅收涨，港股医疗保健等板块涨幅居前，电讯业表现最弱 [7][9] - A股中小盘成长和高动量风格占优，市场成交额在低位企稳，缩量环境下红利资产短期易获超额收益，ETF资金流入放缓，主流宽基ETF有不同流向，体现市场风险偏好修复 [12][26] - 大盘指数接近完成“填坑”，沪深300和中证红利指数距“出坑”不到2%涨幅，成长风格和小盘股修复慢，距离“坑边”远的方向涨幅大 [32] - 4月7日市场大跌形成“黄金坑”，当前宏观环境和救市政策较2018年友好，不必担心进一步大跌风险，美国关税政策有缓和迹象 [36][45][56] - 科技板块交易拥挤度下降，内部有分化轮动，从产业趋势看科技产业投资或开启第二波行情，公募基金一季报显示机构对科技领域大幅加仓 [60][66][67] - 高切低指标从高点回落，高低板块分化收敛，下一轮主线在“黄金坑”中酝酿，中美利差走阔使高股息策略跑赢 [75][76] - 政治局会议基调积极，在宏观政策、扩内需、房地产等方面有积极表述，体现决策层信心和政策储备 [79] - 财政支出增速有变化，美债收益率、美元指数、黄金、原油、铜价受多种因素影响有不同走势 [84][89][90] 内部因素：4月高频数据体现出关税冲击，二季度能否进一步修复仍需观察 - 4月EPMI指标大幅回落，多项指标下降，主要受外部贸易环境恶化影响，部分企业生产积极性受打击，新能源等产业出口订单下滑 [100] - 3月财政收入同比增长由负转正，税收收入一季度同比下降，内需相关税收有回升，全年税收仍有压力，需关注外需和地产链传导风险 [100] 外部因素：美国成立关税危机工作组应对经济挑战，美国褐皮书揭露滞胀风险，短期通胀预期加速上升 美国成立关税危机工作组应对经济挑战，褐皮书揭露滞胀风险加剧 - 美国成立“关税危机工作组”应对关税政策反噬效应，当前高关税超出经济承受力，中国同步提高美国进口商品关税 [106] - 美联储官员对利率表态不一，CME预测年内降息四次，密歇根大学长期通胀预期达1991年来最高值 [107] - 美联储《褐皮书》显示美国经济活动趋稳但贸易政策不确定性大，消费、制造业等有分化表现，经济显露滞胀风险 [108] 3月成屋销售远低于预期，南部地区销售刺激新屋销售超预期 - 3月美国新屋销售总数年化超预期，主要受南部地区推动，库存充足，售价中位数下降；成屋销售总数年化低于预期，售价中位数上涨，库存增长 [113][114] - 贷款利率高和成屋房价攀升抑制消费者购房，新屋价格走低，但建筑商开工动力受关税和贷款利率影响被抑制 [115]

文章核心观点 不必过分恐慌关税冲击，政策有望发力应对，市场或形成“黄金坑”，内需消费、地产链和高股息板块可能占优，同时需关注各行业动态和相关公司业绩[1][5][7] 反制措施 - 自2025年4月10日12时01分起，对原产美国进口商品加征34%关税[1] - 对7类中重稀土相关物项实施出口管制[1] - 将16家美国实体列入出口管制管控名单[1] - 将11家美国企业列入不可靠实体清单[1] - 对进口医用CT球管进行产业竞争力和反倾销调查[1] - 暂停部分美国企业高粱、禽肉骨粉和禽肉产品输华资质[1] 政策宽松预期 - 加快落实“两会”批准措施，全年政策宽松提前至二季度[1] - 二季度“双降”，三季度降准，四季度降息[1][2] - 多渠道扩大财政支出，主要用于促进消费和支持高技术制造业等[2] 市场表现 指数表现 - 国内主要指数本周多数下跌，海外指数如标普500、道琼斯等大幅下跌，恐慌指数大幅上升[25] 资金流向 - A股主力资金连续3周净卖出，当周净卖出减少，净卖出前五大行业为电子、机械设备等[26] - 北向资金连续5周成交减少，当周成交减少，沪股通和深股通均有成交[27] - 公用事业、医药生物和银行资金净流入居前，电子、机械设备和电力设备净流出规模最大[28] - 股票型ETF连续2周净申购，当周净申购增加，部分ETF份额有增减变化[30] 行业分析 存在境外业务的A股上市公司营收占比 - 家用电器、电子等行业公司占比和营收占比相对较高，但部分行业呈下降趋势[5] 券商周度策略 - 多方认为A股和港股是“估值洼地”，市场有望反弹，关注低估值、扩内需和科技等板块[8] - 空方认为关税使市场不确定性加大，短期防御思维占优，关注自主可控、内需等板块[8] 下周发酵板块 - 反制概念涉及稀土、医用CT和农业[15] - 统一大市场提出废止妨碍建设和公平竞争的价格政策[16] - 医药CXO订单增长显著，有望业绩和估值双提升[17][18] - 自贸区/一带一路关注与非美国家贸易和“一带一路”沿线往来[18] - 大消费出口短期或承压，政策将以“扩内需”为重点发力[19] 行业景气度 - 纺织服装等行业位于衰退象限，建筑材料等位于扩张象限[31] - 建筑装饰等行业景气周期位置有变化[31] - 休闲服务等行业景气度提升居前，非银金融等回落居前[32] - 农林牧渔等行业位于“高景气、低估值”等不同象限[33][34][35][36] - 部分行业交易拥挤度有高低之分[36] 公司业绩 一季度业绩预告 - 起山环能、涛涛车业等多家公司一季度业绩预增或扭亏，原因包括产品产销量增长等[20] 军工行业业绩 - 预计41家重点标的公司2025年全年业绩约320.9亿元，Q1业绩约71.12亿元[21] 其他信息 - 消费电子美国公布关税豁免文件，部分产品可豁免[21] - 金河生物将调高金霉素预混剂美国市场价格[21] - 4月有多场重要会议和数据公布[23] 要闻 利好公告 - 城地香江、时代新材等公司有项目合同、战略合作协议等利好[37] 利空公告 - 海鸥住工、振江股份等公司有经营风险、减持等利空[37]