外汇储备规模 - 截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34% [1] - 2025年12月外汇储备规模上升，主要受美元指数下跌、全球金融资产价格变化以及汇率折算等因素综合作用 [3] - 中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定 [3] 黄金储备动态 - 截至2025年12月末，中国黄金储备为7415万盎司，较11月末的7412万盎司增加3万盎司，为连续第14个月增持 [2] - 2025年全年，中国黄金储备累计增加86万盎司 [2] - 2025年国际金价迎来强势上涨，伦敦金现全年累计涨幅超60%，全年累计刷新历史高点逾50次 [3] 央行购金趋势与驱动因素 - 货币信用体系重构是2025年金价大涨的关键推手之一，美元储备地位受地缘政治与债务问题冲击 [3] - 多国央行持续增持黄金以分散资产风险，2025年全球央行全年净购金量预计超1200吨 [3] - 世界黄金协会调查显示，76%的受访央行表示未来5年黄金储备占比将继续“温和上升”，增持核心理由包括黄金在危机时期的表现、组合多元化以及对冲通胀 [4] - 全球央行购金趋势难以逆转，尤其东南亚、中东国家可能进一步增加储备，目前新兴国家的黄金储备比例明显低于全球平均水平 [3] 黄金市场观点与展望 - 美元信用褪色的贬值交易下，黄金作为稀缺的无主权信用背书的货币资产，价值重估难言结束，金价已经“失锚” [4] - 央行购金需求短期内购金量虽不及市场资金狂热，但会成为一股重要的金价底盘力量 [4] - 2026年黄金的结构性牛市根基依然稳固，尽管短期内可能因技术性超买和流动性波动面临回调压力 [4] - 在全球主要经济体财政扩张难以逆转、美元信用体系持续承压以及全球央行战略性增持黄金的趋势下，黄金的长期配置价值凸显 [4]

文章核心观点 - 2025年伦敦现货黄金创下自1979年以来近46年最高单年涨幅，达71% [1][3] - 黄金牛市的核心支撑逻辑是全球滞胀、秩序混沌及美国赤字货币化，这些因素在2026年未变，牛市基础稳固 [1][3] - 黄金牛市有望外溢至白银、铜及其他战略金属领域 [1][2] 央行购金需求 - 全球央行购金节奏自2022年三季度后中枢上升，单季度购金量从100-200吨升至200-400吨，央行购金占黄金投资需求比例从2022年一季度的15%一度升至2024年四季度的54% [4] - 2024年全球央行黄金储备占比约为22%，较三年前上升7个百分点，但仍低于1990年冷战末期的29%和1980年大滞胀末期的58% [1][4] - 若央行黄金储备占比回到1990年水平，仍有约7%的提升空间，对应约3400吨的潜在购金需求 [4] - 世界黄金协会2025年调查显示，76%的受访央行计划未来5年继续增持黄金，主要理由包括危机时期表现、组合多元化及对冲通胀 [1][5] 市场资金配置 - 黄金因其低回撤、与传统股债资产低相关性，成为大类资产配置中重要的对冲工具 [1][11] - 风险平价策略组合的黄金常年配置比例在8%-10%或以上，均值方差策略组合一般也有5%以上的配置需求 [11] - 2025年美国股债正相关性处于近27年高位，凸显另类资产配置必要性，传统“股债60/40”组合正被“股债金60/20/20”组合替代 [14] - 过去一年全球黄金ETF持有量增长20%，反映强劲投资需求及资产组合策略变革 [14] - 美联储降息周期延续，市场预期2026年仍有2-3次降息，实际利率下行预期驱动资金买入黄金ETF [2][15] - “做多AI+做多黄金”的哑铃策略是对冲AI泡沫后期风险的方式 [2][15] 历史对比与估值 - 以2008年美国启动赤字货币化为起点，金价上涨5.7倍；以2022年美元信用转折（俄乌危机后）为起点，金价上涨2.4倍 [2][22] - 本轮涨幅远低于上世纪70年代黄金24倍的涨幅，表明牛市并未超涨 [2][22] - 自金融危机爆发至今的17年里，美国平均年度联邦财政赤字率达6.3%，远高于上世纪50年代至危机前1.7%的平均水平 [22] - 据美国国会预算办公室预测，到2035年，美国联邦债务与GDP比值将从2025年的97.8%上升至118.5%，超过二战结束时高点，支撑金价长期上涨 [2][23] - 除非AI技术能全面提升生产率并改善美国财政状况，否则黄金牛市趋势难言终止 [2][23] 牛市外溢效应：其他金属 - 白银和铜作为AI产业链核心原材料，存在补涨空间 [2][24] - 白银具备“类黄金”属性及AI电力相关叙事，弹性更高 [2][24][34] - 历史数据显示，当“金银比”、“金/银铜比”升至阶段高点后，白银和铜会出现补涨（如2023年3-5月、2024年4-6月、2025年8-10月） [25] - 全球地缘博弈下，战略金属的“类黄金”属性显现，与黄金形成互补，可能实现同涨 [2][31] - 以19种稀有战略金属构建的指数显示，自2024年起战略金属牛市对黄金牛市已有明显的“追赶”势头 [31] 2026年展望 - 当市场对“AI未知”的定价逻辑未变时，缺乏秩序的环境仍有利于黄金 [2][34] - 黄金作为AI持仓的“保险”已实现高光时刻价值，白银则具备阶段性更高弹性 [2][34] - 一旦AI叙事变得清晰，黄金的高光时刻可能落幕，白银的叙事也将回归理性 [2][34]